卷二答案Word文档下载推荐.docx
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o价格变化=96.51–100=-3.49[%];
票面利率=4.00%
o收益率=（-3.49%+4.00%）/100%=+0.51%（5points）
a4）
我们可通过通过购买公司债券的信用违约掉期以实现套期保值的策略。
假如对所选公司债并不存在一个特定的信用保护手段，人们可以购买基于主流信贷指数的风险对冲产品（如iTRAXX）作为间接的套期保值。
但由于被保护的债券（多头）与套保指数（空头）的价格并不一定一致变化，因此这种策略可能会引发基础风险。
b）
b1）
一年期远期利率可由无套利原理推导得出：
一项年利率为3.15%的两年期投资所取得的收益应与一项年利率2.15%的一年期投资和一项年利率为x%的无条件一年期远期所获得的收益之和相等。
（4分）
b2）
包括价差的一年期利率为2.15%+1.50%=3.65%
包括价差的两年期利率为3.15%+2.75%=5.90%
所求的一年之后的一年期公司债券收益可得：
（6分）
b3）
通过b1）与b2）可得8.2%-4.16%=4.04%（2分）
其他参考答案
一年后的一年远期价差可由以下近似方法得出：
（2分）
注：
方程的严格解法如下：
c）
c1）
债券价格为
4/（1+5.90%）+104/（1.059）2=3.78+92.73=96.51[%]（久期的分母）
久期的分子为
1∙3.78+2∙92.73=189.24[不四舍五入为189.25]
因此久期为
189.24/96.51=1.96[年]
最后，所给债券的调整久期为
1.96/（1+5.90%）=1.85（4分）
c2）
根据方程1.1.5.2，凸度为：
C=1/（1+5.90%）2∙[1∙2∙3.78/96.51+2∙3∙92.73/96.51]=5.21（5分）
c3）
基于调整久期和凸度的相对价格变化可由下式得出（参见方程1.1.5.2）
P/P=-Dmod∙Y+½
∙C∙Y2=-1.85∙0.1%+½
∙5.21∙（0.1%）2=-0.18%[不四舍五入为-0.19%]（5分）
[检查：
基于新的6%（5.9%+0.1%）的收益，债券的平价为96.33%（-0.19%×
96.51%（绝对价格变化）+96.51%（收益为5.9%时的初始价格））]
Q2:
投资组合管理（45分）
a）
我并不推荐所建议的改变。
因为退休基金还尚未成熟，仍处于较低的水平，并且它已经被赋予3%的预期收益，所以它可能能承受某种程度的风险，更适合于长期的投资。
然而，所建议的修正将会使预期收益减少至2%，并对风险有所限制，这将使它比政策性资产配置更难达到目标收益。
短期资产
国内债券
国内股票
国外债券
国外股票
总计
政策性资产配置收益率
0.0%
1.3%
-8.3%
0.3%
-1.4%
-8.2%
权益出资=WE·
RE=30%·
（-27.8%）=-8.34%（2分）
总收益=Wi·
Ri
=0·
0.60%+0.4·
3.30%+0.3·
（-27.80%）+0.2·
1.50%+0.1·
（-14.40%）=-8.16%（2分）
实际上，退休基金S的负收益要大于退休基金M，这表明当国内和国外股票在基金中有较高占比时，此类基金被记为负收益，相反，当国内和国外债券占比相对较低时，便被记为正收益。
（5分）
对于国内债券，投资组合收益为2.5%，它处于短期债券收益1.3%与中期债券收益3.3%之间。
因此，投资组合中债券的持有期要短于基准期，并处于中短期债券之间。
对于国内股票，投资组合收益为-33%,它接近于小盘股的收益。
因此，投资组合有利于小盘股或者由于缺乏投资技巧所导致的在个股选择中造成的负面影响。
d）
d1）
2007财政年度
年初的资产配置
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
100.0%
41.0%[=0.4·
（1+2.5%）]
20.1%
[=0.3·
（1-33%）]
20.2%
[=0.2·
（1+1.2%）]
8.5%
[=0.1·
（1-15%）]
89.8%
年末的资产配置
45.6%
[=41%/0.898]
22.4%
[=20.1%/0.898]
22.5%
[=20.2%/0.898]
9.5%
[=8.5%/0.898]
（2分/表,最高分值4分）
d2）
配置权重
w1
w2
w3
w4
w5
预期收益
r1
r2
r3
r4
r5
风险
s1
s2
s3
s4
s5
配置权重x
w1∙r1
w2∙r2
w3∙r3
w4∙r4
w5∙r5
资产方差
协方差
（短期资产和其他资产）
协方差
（国内债券和其他资产）
（国内股票和其他资产）
（国外债券和国外股票）
（方差）
投资组合风险
（标准背离）
0.5%
1%
8%
3%
6%
2%
5%
20%
15%
18%
1.8%
0.7%
0.6%
3.5%
0.0%²
5.2%²
20.0%²
11.4%²
2.9%²
39.5%²
6.1%²
-0.8%²
5.3%²
-3.0%²
1.5%²
-1.5%²
5.8%²
总计（方差）
49.1%²
投资组合风险
（标准背离）
7.0%
（E,F,G,H各1分，I和J2分,最高分值8分）
d3）
国内债券和国内股票的权重分别为45.6%和22.4%，政策性资产配置要求为40%
和30%，因此，他们之间分别存在5.6%和7.6%的缺口。
偏离度分为14%[=5.6%/40%]和25.3%[=7.6%/30%]。
投资组合的风险值从最初的7.92%大幅下滑到7%，从风险管理的角度来看，需要重新配平。
（6分）
e）
表1中的预期收益被预计为基于长期数据，对传统资产的一个未来预期。
但是，新兴市场指数收益仅仅是历史收益，另外，分析所选用的时间段也很有限，仅从2003年4月到2008年3月，所以，就出现了与处理传统资产预期收益相同的问题。
即使当对国内股票和其他资产或者国外股票与其他资产进行比较时，新兴市场和其他资产的相关系数基本上很小。
因此，每一风险都相对应一个预期。
然而，由于被用于计算相关性所选取的基期数据要远少于用于计算传统资产的数据，所以，并不能表明在与较多的传统资产相比之下，风险的变化结果就会很稳定。
问题3：
衍生产品/组合管理（60分）
由公式
我们得到
最终得出
其他计算方法：
我们得到6,835.5=6,700∙
=>
然后,ln
0.5∙r=0.020=>
r=0.04
我们必须卖掉94份FDAXMar10期货合约。
（3分）
尽管
但不能完全对冲，由于存在
-基础风险：
期货合约是在对冲时间之后到期。
-Roundingerrors约数的误差:
我们不能卖出93.71份合约。
（2分）
[修改提示:
如果用错误的结果计算以下问题，扣分不超过一次。
总之，我们得到：
-组合价值的损失为:
-期货头寸的收益为：
-
-对冲组合的总盈利为692,545–478,000=214,545.
正如以上提及的，有两种风险来源：
基础风险：
（2分）
约数误差风险:
（1分）
总收益等于这些误差的总和：
221,835+2,210=224,045.（1分）
基础风险此处主要源于变化的隐含回购利率。
用
代替0.025以及用一个不变的指数价值
代替6500,期货的价格将为：
我们得到：
因此，214,545欧元金额中的159,218欧元不是对冲利润，而是执行3个月合约的补偿。
（5分）
[判卷人注意：
如果考生能粗略地用相关的适当数字表明他们理解以上的分解过程，就可以给分。
当
时，对于当前DAX的价值，我们能从以下公式得到
该组合价值的净保险成本为：
因此,
的初期组合价值保持投资于风险资产，
投资于卖出期权。
（5分）
或者我们仅运用公式：
=4.9416%
卖出期权份数为：
（3分）
从下式
我们可以得出保险部分的初始组合总价值。
保险的最低价为
由于卖出期权是平值，且
最低价等于初始组合价值的净保险成本。
即：
15,221,698.5.（4分）
d）
主要问题是：
-卖出期权的到期日通常少于期望的时间期；
-有时仅提供更昂贵的美式卖出期权；
-交易的期权是标准的且不能满足许多投资者的需要；
-期望的期权流动性可能减少；
-标的的期权可能不存在；
-期权的多种组合经常难于获得且不易被一个期权的组合所取代。
（每个问题1分，最多5分）
必须接受所有的其他更改的答案和确实回答的问题]
e）
购买卖出期权的成本：
（2分）
[注意对应于标的2,390的组合为：
16,013,000/6,700=2,390且DAX期权的合约规模现为5。
因此478份期权是针对标的2,390产生作用（=5∙478）.]
标的指数到期日的价格为ST。
对于每个标的，组合到期日的价值为：
ST+max（6,800-ST,0）+max（6,600-ST,0）≥6,800.
在最后指数价值为6800时,每股最大损失为卖出期权的成本减标的的盈利100。
303.2+397.2–100=600.4,因此,
损益均衡点是：
6700+700.42=7,400.42和6,700-700.42=5,999.58（3分）
Question1:
衍生产品估值与分析（29分）
a1）
通过计算6%-5.7%=0.3%和3%-2.3%=0.7%,公司A在日元市场上必须比公司B多支付70个基点，而在美元市场上仅仅比公司B多支付30个基点，这表明公司A在美元市场上有比较优势。
（300-230）-（600-570）=40基点.（3分）
（1）USD6%
（2）USD6%因为A希望排除货币风险。
（3）JPY2.85%
（4）USD5.55%
（5）JPY2.3%因为B希望排除货币风险。
（6）JPY2.3%.
为了求得（3）和（4）:
根据a2）我们知道总共有40个基点的收益。
10个基点分配给X；
余下的平分给A和B，也就是各得（40-10）/2=15个基点。
于是，A将很高兴支付2.85%（=3.0-0.15）的日元，B将很高兴支付5.55%（=5.7-0.15）的美元，
（每个两分，最多12分）
银行X有55个基点的日元收入，但是要支出45个基点的美元（年化）。
因为收入和支出的货币不同，所以有货币风险存在。
现值为97.908百万美元.（3分）
现值为9,897.6百万日元.（3分）
（9,897.6/100-97.908）=1.068百万美元.（2分）
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