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贵州茅台资本结构与资产结构的分析WORD

资本结构与资产结构的分析

----贵州茅台

2014年4月18日

1.贵州茅台基本情况概述

2.搜集贵州茅台2009年至2012年的年度报告

3.整理贵州茅台2009年至2012年的资产负债表的资料

4.确定分析者立场

5.计算贵州茅台2009年至2012年资本结构和资产结构指标

6.撰写财务报告

1.公司基本情况

贵州茅台集团，其前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司），1999年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，2001年8月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市股票代码（600519），属白酒行业，经营范围为：

茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发等。

主要产品为茅台酒及其系列白酒。

2012年总股本为1038180000股。

2.贵州茅台2009-2012年度报告汇总

会计年度

2009-12-31

2010-12-31

2011-12-31

2012-12-31

货币资金

9,743,152,155.24

12,888,393,889.29

18,254,690,162.04

22,061,999,850.17

交易性金融资产

应收票据

380,760,283.20

204,811,101.20

252,101,396.08

204,079,117.80

应收账款

21,386,314.28

1,254,599.91

2,225,396.48

17,818,147.27

预付款项

1,203,126,087.16

1,529,868,837.52

1,861,027,424.03

3,872,870,407.89

其他应收款

96,001,483.15

59,101,891.63

47,287,488.89

137,968,684.11

应收关联公司款

应收利息

1,912,600.00

42,728,425.34

225,182,760.05

264,612,813.22

应收股利

存货

4,192,246,440.36

5,574,126,083.42

7,187,117,552.86

9,665,727,593.42

其中：

消耗性生物资产

一年内到期的非流动资产

17,000,000.00

其他流动资产

流动资产合计

15,655,585,363.39

20,300,284,828.31

27,829,632,180.43

36,225,076,613.88

可供出售金融资产

持有至到期投资

10,000,000.00

60,000,000.00

50,000,000.00

长期应收款

长期股权投资

4,000,000.00

投资性房地产

固定资产

3,168,725,156.29

4,191,851,111.97

5,426,012,349.61

6,807,333,231.09

在建工程

193,956,334.39

263,458,445.10

251,446,326.43

392,672,323.95

工程物资

24,915,041.53

18,528,802.46

4,918,294.64

2,676,942.59

固定资产清理

生产性生物资产

油气资产

无形资产

465,550,825.17

452,317,235.72

808,425,512.33

862,615,899.20

开发支出

商誉

长期待摊费用

21,469,624.81

18,701,578.16

13,805,361.44

10,177,029.43

递延所得税资产

225,420,802.14

278,437,938.97

502,628,950.53

643,656,913.32

其他非流动资产

非流动资产合计

4,114,037,784.33

5,287,295,112.38

7,071,236,794.98

8,773,132,339.58

资产总计

19,769,623,147.72

25,587,579,940.69

34,900,868,975.41

44,998,208,953.46

短期借款

交易性金融负债

应付票据

应付账款

139,121,352.45

232,013,104.28

172,343,585.06

345,280,977.68

预收款项

3,516,423,880.20

4,738,570,750.16

7,026,648,776.80

5,091,386,269.55

应付职工薪酬

463,948,636.85

500,258,690.69

577,522,908.06

269,657,755.58

应交税费

140,524,984.34

419,882,954.10

788,080,887.25

2,430,093,461.38

应付利息

应付股利

137,207,662.62

318,584,196.29

其他应付款

710,831,237.05

818,880,550.55

916,123,206.95

1,389,984,092.02

应付关联公司款

一年内到期的非流动负债

其他流动负债

流动负债合计

5,108,057,753.51

7,028,190,246.07

9,480,719,364.12

9,526,402,556.21

长期借款

应付债券

长期应付款

专项应付款

10,000,000.00

16,770,000.00

17,770,000.00

预计负债

递延所得税负债

其他非流动负债

非流动负债合计

10,000,000.00

16,770,000.00

17,770,000.00

负债合计

5,118,057,753.51

7,038,190,246.07

9,497,489,364.12

9,544,172,556.21

实收资本（或股本）

943,800,000.00

1,038,180,000.00

资本公积

1,374,964,415.72

盈余公积

1,585,666,147.40

2,176,754,189.47

2,640,916,373.35

3,036,434,460.46

减：

库存股

未分配利润

10,561,552,279.69

13,903,255,455.61

19,937,119,181.96

28,700,075,247.50

少数股东权益

185,582,551.40

150,615,633.82

412,199,640.26

1,304,382,273.57

外币报表折算价差

非正常经营项目收益调整

归属母公司所有者权益（或股东权益）

14,465,982,842.81

18,398,774,060.80

24,991,179,971.03

34,149,654,123.68

所有者权益（或股东权益）合计

14,651,565,394.21

18,549,389,694.62

25,403,379,611.29

35,454,036,397.25

负债和所有者（或股东权益）合计

19,769,623,147.72

25,587,579,940.69

34,900,868,975.41

44,998,208,953.46

项目

2009年

2010年

2011年

2012年

金额（元）

百分比

金额（元）

百分比

金额（元）

百分比

金额（元）

百分比

货币资金

9743152155

62.23%

12888393889

63.49%

182********

65.59%

22061999850

60.90%

交易性金融资产

0.00%

应收票据

380760283

2.43%

204811101.2

1.01%

252101396.1

0.91%

204079117.8

0.56%

应收账款

21386314.3

0.14%

1254599.91

0.01%

2225396.48

0.01%

17818147.27

0.05%

预付款项

1203126087

7.68%

1529868838

7.54%

1861027424

6.69%

3872870408

10.69%

其他应收款

96001483.2

0.61%

59101891.63

0.29%

47287488.89

0.17%

137968684.1

0.38%

应收关联公司款

0.00%

应收利息

1912600

0.01%

42728425.34

0.21%

225182760.1

0.81%

264612813.2

0.73%

应收股利

0.00%

存货

4192246440

26.78%

5574126083

27.46%

7187117553

25.83%

9665727593

26.68%

其中：

消耗性生物资产

0.00%

一年内到期的非流动资产

17000000

0.11%

0.00%

其他流动资产

0.00%

流动资产合计

1.5656E+10

100.00%

20300284828

100.00%

27829632180

100.00%

36225076614

100.00%

一、资本的质量分析

1.企业资金来源的期限构成

我们小组分析年报得出，贵州茅台的资金来源主要是通过发行股票的募集所得和营业收入，这部分资金都属于永久性资金。

企业募集得到的资金主要运用于有关白酒的技改工程和扩建工程，这些项目都是需要花费较长的时间且生产技术也需要持续不断地改进，所以我们认为用永久性的资金来投资于这些项目是较为合理的。

2.股东持股构成状况

企业所有者内部的股东持股构成情况，很大程度地影响到企业组织结构、经营走向、财务政策，进而影响着企业未来的发展方向。

贵州茅台对外发行的股票全为普通股，无优先股。

在普通股构成中，2009-2012年控制性股东为中国贵州茅台酒厂有限责任公司，其为国有法人，控股比例大约在61.8%。

持股比例第二的股东是是贵州茅台酒厂集团技术开发公司，2009年持股3.32%，且2009-2012年对贵州茅台的持股比例逐年下降，其持股比例并不能对企业决策产生重大影响。

其他有持股比例在前十的股东多为投资性基金。

这样的股东持股构成说明了该公司受国家干预水平高，这是贵州茅台一直保持保守型财务政策的原因之一，同时也是该企业在白酒行业一直处于领先地位的影响因素。

各类投资性基金的较多持股说明持股的风险小，反映了外界对贵州茅台的信赖。

3.财务杠杆

财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）

对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：

财务杠杆系数=[息税前利润]/[息税前利润-利息-融资租赁租金-（优先股股利/1-所得税税率）]

查阅2009-2012年报表，贵州茅台四年均无发行优先股及融资租赁行为，且前三年无利息支出。

2012年贵州茅台利息支出仅为1883073.98元，利润总额为18,700,358,246.94元，根据公式，

2012年DFL=18,700,358,246.94/（18,700,358,246.94-1883073.98）=1.000007071财务杠杆系数极小，接近于1。

根据案例二的分析及以上整理的数据，贵州茅台的资产负债率和产权比率低于白酒行业平均水平，说明企业偿债能力好，风险小。

非流动负债与所有者权益的比值很小，反映了企业低风险，低报酬的财务结构。

财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外风险。

贵州茅台有息负债少，利息支付少，财务杠杆系数极小，财务风险也小。

查阅资料，贵州茅台集团总经理袁仁国在2010年接受采访时提到：

茅台集团将通过辐射更广的跨国市场渠道，把茅台酒推向国际，参与全球高端品牌市场的竞争与拓展。

将通过资本流通、并购等各种模式，参与国际背景下的资源配置以及战略布局，不断提升全球市场对茅台品牌的认同感。

而“十二五”期间，贵州茅台的主要投资项目为中华村项目，其中“十二五”期间拟投资126亿元。

贵州茅台通过大规模的基建工程的建设，来提高产能。

然而在“塑化剂事件”，限价令和“三公消费瘦身”等的影响下，白酒行业的发展遇到阻力。

由政府主导的贵州茅台进行的百亿元扩张，存在一定风险。

贵州茅台通过负债融资带来的收益小，财务杠杆利用率低。

贵州茅台是白酒行业的龙头企业，具有较好的盈利能力和较高的市场份额。

结合企业开拓市场和扩大产能的发展需求，我们认为贵州茅台应该适当提高财务杠杆系数。

2、资本结构分析

1.资产负债率

资产负债率=（负债总额/资产总额）*100%

2009年

2010年

2011年

2012年

负债合计

5,118,057,753.51

7,038,190,246.07

9,497,489,364.12

9,544,172,556.21

资产总计

19,769,623,147.72

25,587,579,940.69

34,900,868,975.41

44,998,208,953.46

资产负债率

25.89%

27.51%

27.21%

21.21%

贵州茅台的资产负债率较低，说明企业偿债能力好，风险小。

但是由于因为企业无长期借款和短期借款，没有借款利息，无法通过比较资产收益率和负债利率来评判其是否需要增加负债率。

2.产权比率

产权比率=负债总额/所有者权益总额

贵州茅台2009-2012年产权比率较低，且12年的比率略有下降，说明企业基本财务结构稳定，普通股股东的权益资本对债权人的债务资本的保障程度高，但是企业财务杠杆低，投资者获利较低。

3.所有者权益比率（自有资本比率）

所有者权益比率=所有者权益总额/资产总额

由上图可看出贵州茅台所有者权益比率较高，企业的财务风险小，说明该企业长期偿债能力好。

4.负债对总负债比率

流动负债对总负债比率=流动负债总额/负债总额

贵州茅台2009-2012年流动负债对总负债比率都在99.8%以上，负债中几乎都为流动负债，同时流动负债中没有短期借款，表明企业短期债权人融资的程度较高，短期偿还的压力较大，这对企业偿债能力要求强。

通过案例二中的分析，我们知道贵州茅台的流动比率和速动比率都较高，结合其他比率的分析，我们认为贵州茅台短期偿债能力强。

虽然此处从数值来看，贵州茅台的短期偿债压力大，但是由于贵州茅台的负债规模相对于资产规模来说较小，所以该企业的财务风险并不大。

5.净资产对实收资本的比率

净资产对实收资本的比率=净资本总额/实收资本总额

其中，净资本总额=自有资本总额-实收资本-资本公积

净资本是企业用所有者实际投资带来的资本积累，对投资者而言，净资本越多，即使该企业在某一时期利润减少了，仍能保持适当的分红率，所有净资产越多对投资者保障程度越高。

由上述数据可以看出，贵州茅台净资本对实收资本比率高，企业通过所，有者实际投资而带来的资本多，企业经营能力强，投资者投资风险较小。

6.负债结构分析

通过上图我们可以发现，在负债中，非流动负债占比非常小，光从流动负债与非流动负债的比例关系我们会得出该企业财务风险较大的结论。

但是认真分析负债的整个构成，我们可以发现不一样的结论。

（1）流动负债的分析

由上图可看出流动负债中非强制流动负债占比较高，其中预收账款占比很高，这与贵州茅台一直以来先付款后发货的销售规则有关，2012年预收账款比重大幅下降也是因为销售规则的松动，这部分负债对于企业来说并不需要支付筹资成本。

其他应付款的占比也较大，通过四年的年报分析，我们发现只有在2012年企业为其他应付款支付了利息费用，但是其金额并不大，筹资成本较小。

非强制流动负债不必当期支付，并不构成企业短期偿债压力。

（2）企业应付账款和应付票据的数量变化的分析

从上面数据可以看出，除了2011年较为特殊，其他三年应付账款也随着营业成本的增加而增长，同时贵州茅台没有应付票据，这些都可以反映出了该企业与供应企业在结算方式的谈判方面具有较强的能力，也说明了供应企业对该企业的偿债能力有信心。

（3）企业税金缴纳情况与税务环境的分析

由上述数据中可看出，2012年强制性流动负债的比率升高了，主要的原因是应付税费的大幅上涨。

通过应交税费明细的分析，我们发现2012年应交税费的突增，主要是因为企业所得税的激增。

但是同时我们又发现2012年利润总额的增长率并没有突增，所以可以得出2012年在纳税方面有可以允许其推迟缴纳税款的相对比较有利的税务环境。

（4）非流动负债的分析

非流动负债只有专项应付款，这部分负债也不需要支付筹资费用。

2009-2010年的专项应付款项目为“茅台酒槽生物转化项目”，2011-2012年除了前两年的项目以为又多了“白酒安全监测能力建设项目”“高品质白酒清洁酿造与工农业产业链接关键技术及示范”，这些项目都属于生产技术的提升，无法直接判断其带来的收益。

但是要是保障一个企业在行业中一直处于领先地位，技术的不断创新改进的非常重要的，所有这部分支出是非常必要的。

同时可以发现，该企业并没有短期借款和长期借款，财务杠杆利用率低。

通过负债结构的分析，我们小组认为贵州茅台负的债筹资成本低；相对于其雄厚的资金实力来说，其财务风险小；但是其财务杠杆利用率低，可以适当提高财务杠杆率。

所以我们认为贵州茅台的负债结构还是较为合理的。

7.所有者权益结构

所有者权益结构是指实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润在所有者权益中的比重。

在所有者权益中，未分配利润占比最高，且逐年增加，在2012年占比高达80.95%。

从投资者角度出发，贵州茅台拥有强大的分红能力，虽然贵州茅台现金分红居于同行业前列，但面对如此巨额的未分配利润及高的股票价格，投资者希望能有更好的分红。

盈余公积逐年增长，但占比却在波动中下降。

贵州茅台2009-2012年，不存在大规模转增资本的情况，由此我们可以通过计算投入资本与留存收益的比例来分析企业主要的自有资本来源。

留存收益=盈余公积+未分配利润

从上表可以看出，投入资本与留存收益的比值小，且呈逐年下降之势，下降比例较大。

这表明了贵州茅台的主要自有资金来源是留存收益，留存收益快速增长，增长比率为161.27%，相较于留存收益，投入资本增长缓慢。

实收资本和企业自身的生产经营无关，而留存收益则来源于企业盈利产生的资本增值，是企业生产经营实绩的体现。

贵州茅台自身积累能力强，资本充足，能够较有利的支持企业未来的发展。

所有者权益分析：

1.所有者权益水平分析：

贵州茅台2009-2012年所有者权益逐年增长，2009年比2012年增加了20,802,471,003.04元，增长幅度为141.98%，从影响的主要项目看，主要原因如下：

（1）净利润逐年增长，在2011年和2012年有了大幅增长。

与2009年相比，2012年净利润增加了9,455,561,758.17元，增长幅度207.68%。

由此说明净利润增加时经营资本增加的源泉，同时也是所有者权益增加的重要途径。

（2）2012年所有者投入资本增加，其原因是吸收少数股东对贵州茅台集团财务有限公司投资款所致，贵州茅台集团财务有限公司是新成立的控股子公司。

所有者投入在一定程度上也会影响企业的所有者权益。

2.所有者权益垂直分析：

贵州茅台2009年-2012年所有者权益各项目的构成比例变化不大，所以选取2011年，2012年的数据分析。

贵州茅台2012年年末余额变动为10,050,656,785.96元，以其变动为100%，则在此变动中净利润占比47.34%，本年年初余额变动占比为68.19%。

在净利润增加的同时，贵州茅台也加大了对股东的分配力度，这是投资者希望看到的。

三.资产质量与结构特征分析

1.高质量资产的特征

（1）经营性流动资产

经营性流动资产=流动资产-短期投资

2009年

2010年

2011年

2012年

流动资产

156********

20300284828

27829632180

36225076614

短期投资（交易性金融资产）

经营性流动资产

156********

20300284828

27829632180

36225076614

短期投资是指企业购入能够随时变现，并且持有时间不超过一年（含一年）的有价证券以及不超过一年（含一年）的其他投资，包括各种股票、债券、基金等。

在会计上把短期投资计入”交易性金融资产”科目。

根据图表可知，贵州茅台2009-20

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