注会财管闫华红习题班008第八讲.docx
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注会财管闫华红习题班008第八讲
第八章资本预算
本章考情分析
从历年的考试情况看，本章的主要考点包括项目现金流量的计算、各种项目投资决策指标的计算、固定资产更新决策及项目风险处置方法等等。
本章考题库型客观题、主观题都有可能性。
【考点一】投资决策评价指标的计算和特点
1.掌握计算原理
2.根据公式判断指标的影响因素
3.指标之间的相互关系
4.指标的优缺点
（一）主要的评价指标
1.指标计算
【例题1·单选题】某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。
该方案的内含报酬率为（）。
A.15.88%B.16.12%C.17.88%D.18.14%
【答案】C
【解析】本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。
内含报酬率=16%+（18%-16%）×[338/（338+22）]=17.88%。
2.指标影响因素
【例题2·多选题】如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是（）。
A.动态投资回收期B.净现值
C.内部收益率 D.获利指数
【答案】BD
【解析】动态投资回收期其指标大小与折现率同向变动；内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低的影响。
3.指标之间的比较
【例题3·多选题】下列有关表述中正确的有（）。
A.利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需要再估计投资项目的资金成本或最低报酬率
B.资本投资项目评估的基本原理是，只有当投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。
C.一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率
D.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案，因此两种方法的评价结论也是相同的。
【答案】BC
【解析】利用内含报酬率法评价投资项目时需要和资本成本对比，以便说明方案的优劣，A错误；我们先看一个举例：
项目
现金流量时间分布（年）
折现率
现值指数
0
1
2
A项目
-100
20
200
10%
1.84
B项目
-100
180
20
10%
1.80
A项目
-100
20
200
20%
1.56
B项目
-100
180
20
20%
1.64
通过该举例可以看出，采用10%作折现率时A项目比较好，采用20%作折现率时B项目比较好。
改变折现率以后，项目的优先次序被改变了。
其原因是：
较高的折现率使得晚期的现金流量经济价值损失较大。
由于现值指数受贴现率高低的影响，甚至会影响方案的优先次序，所以二者评价结论也不一定相同，D错误。
（二）辅助分析评价指标
【例题4·单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（）。
A.它忽略了货币时间价值
B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据
C.它不能测度项目的盈利性,但是可以衡量风险性
D.它不能测度项目的流动性,不能衡量风险性
【答案】D
【解析】静态投资回收期只考虑回收期满以前的现金流量，没有考虑回收期满以后的现金流量，所以它只能衡量流动性，不能衡量收益性。
【例题5·多选题】若A、B两项目的现金流量如表所示，则（）。
年限
0
1
2
3
A项目
-100
20
30
100
B项目
-100
80
30
20
A.项目A的非折现回收期为2.5年
B.项目B的非折现回收期为1.67年
C.项目A的折现回收期一定高于2.5年
D.项目B的折现回收期一定低于1.67年
【答案】ABC
【解析】A项目的非折现回收期=2+50/100=2.5（年）；项目B的非折现回收期=1+20/30=1.67（年）。
【考点二】现金流量的确定
１.相关现金流量估计的基本原则
２.税后现金流量的确定
（1）项目初始期[存在利用旧资产时：
-（变现价值+变现损失抵税或-变现收益纳税）]
（2）经营期=税后收入-税后付现成本+折旧抵税
（3）处置期净现金流量[回收营运资本、回收残值]
（一）相关现金流量的估计
【例题6·单选题】某公司已投资50万元于一项设备研制，但它不能使用；又决定再投资50万元，但仍不能使用。
如果决定再继续投资40万元，应当有成功把握，并且取得现金流入至少为（）。
A.40万元B.100万元C.140万元D.60万元
【答案】A
【解析】本题的考点是相关现金流量的确定，要求考生对此要灵活掌握。
为了正确计算投资方案的增量现金流量，进行判断时，应注意区分相关成本和非相关成本、要考虑机会成本、要考虑投资方案对公司其他部门的影响、要考虑对净营运资金的影响。
在确定投资方案的相关的现金流量时，所遵循的最基本原则是：
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。
本题前两次投入的100万元已是沉没成本，与未来的决策无关。
【例题7·单选题】某公司拟投资一新产品，据预测新产品投产后每年可创造500万元的现金净流量；但公司原生产的老产品会因此受到影响，使其年收入由原来的1500万元降低到1200万元。
假设所得税率为25%，则与投资新产品项目相关的现金净流量为（ ）万元。
A.500 B.300 C.275 D.200
【答案】C
【解析】相关现金量=500-（1500-1200）×（1-25%）=275（万元）。
（二）考虑所得税后的现金流量
【例题8·单选题】考虑所得税的影响时，按下列哪种方法计提折旧，会使计算出来的方案净现值最小（）。
A.年数总额法B.直线法
C.沉淀资金折旧法D.双倍余额递减法
【答案】C
【解析】因为方案净现值的计算是以现金流量为依据计算的，而现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不考虑非付现的成本，不考虑所得税的影响时，同一方案的经营净现金流量是相等的；若考虑所得税的影响，折旧抵税作为现金流入来考虑，采用加速折旧法计提折旧前几年多后几年少，因此项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧大。
采用沉淀资金折旧法会使前期折旧少，后期折旧多，则计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧小。
【例题9·单选题】某项目经营期为5年，预计投产第一年初流动资产需用额为50万元，预计第一年流动负债为15万元，投产第二年初流动资产需用额为80万元，预计第二年流动负债为30万元，预计以后每年的流动资产需用额均为80万元，流动负债均为30万元，则该项目终结点一次回收的营运资本为（）。
A.35万元B.15万元C.95万元D.50万元
【答案】D
【解析】第一年所需营运资本=50-15=35（万元）
首次营运资本投资额=35-0=35（万元）
第2年所需营运资本=80-30=50（万元）
第2年营运资本投资额=本年营运资本需用额-上年营运资本需用额=50-35=15万元
营运资本投资合计=15+35=50（万元）。
【例题10·单选题】一台旧设备账面价值为30000元，变现价值为32000元。
企业打算继续使用该设备，但由于物价上涨，估计需增加经营性流动资产5000元，增加经营性流动负债2000元。
假定所得税税率为25%，则继续使用该设备初始的现金流出量为（ ）元。
A.32200 B.33800C.34500D.35800
【答案】C
【解析】丧失的旧设备变现初始流量=-（旧设备变现价值-变现收益纳税）=-（32000-2000×25%）=-31500（元）
垫支营运资本=经营性流动资产增加-经营性流动负债增加=5000-2000=3000（元）
继续使用该设备初始的现金流出量=31500+3000=34500（元）。
【考点三】排序及组合问题
（一）互斥项目的排序
互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。
1.项目寿命相同时：
应当以净现值法结论优先。
2.项目寿命不相同时
决策方法
计算原理
决策原则
共同年限法（重置价值链法）
假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。
【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限；
【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。
选择调整后净现值最大的方案为优。
等额年金法
1.计算两项目的净现值；
2.计算净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A,i,n）
3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。
无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i
选择调整后净现值最大的方案为优。
【例题11·单选题】某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案：
A方案寿命期10年，净现值为400万元，内含报酬率为10％；B方案寿命期10年，净现值为300万元，内含报酬率为15％。
据此可以认定（）。
A.A方案较好B.B方案较好
C.难以判断D.两方案无差别
【答案】A
【解析】净现值法适用于项目寿命期相同的互斥方案比较决策。
【例题12·多选题】在下列方法中，可以直接用于项目寿命期不相同的多个互斥方案比较决策的方法是（）。
A.净现值法B.共同年限法
C.等额年金法D.重置价值链法
【答案】BCD
【解析】等额年金法、共同年限法适用于项目寿命期不同的互斥方案比较决策，共同年限法也称为重置价值链法。
【例题13·单选题】某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，资本成本为12%，有四个方案可供选择。
其中甲方案的项目寿命期为10年，净现值为1000万元，乙方案的现值指数为0.85；丙方案的项目寿命期为15年，净现值的等额年金为150万元；丁方案的内部收益率为10%。
最优的投资方案是（）。
A.甲方案B.乙方案
C.丙方案D.丁方案
【答案】A
【解析】由于乙方案的现值指数小于1，丁方案的内部收益率为10%小于设定折现率为12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的项目寿命期不等，应选择无限期等额年金现值最大的方案为最优方案。
甲方案的等额年金=1000/（P/A,12%,10）=176.98（万元），高于丙方案的等额年金150万，所以甲方案较优。
（二）独立方案的组合
【例题14·单选题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（）。
A.使累计净现值最大的方案进行组合
B.累计会计收益率最大的方案进行组合
C.累计现值指数最大的方案进行组合
D.累计内部收益率最大的方案进行组合
【答案】A
【解析】在主要考虑投资效益的条件下,多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。
【考点四】通货膨胀的处置
对折现率的影响
【相关链接】该公式类似于第3章销售额名义增长率的计算公式
销售额名义增长率=（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）-1
对现金流量的影响
式中：
n——相对于基期的期数
基本原则
应遵循一致性原则。
名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。
【例题15·单选题】甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5％，名义折现率为ll.3％，则该方案能够提高的公司价值为（）。
A.469万元 B.668万元
C.792万元D.857万元
【答案】C
【解析】由1+11.3%=（1+r）（1+5%）解得r=6%
该方案能够提高的公司价值=
或：
名义现金流量=7200×（1+5%）
该方案能够提高的公司价值=7200×（1+5%）/（1+11.3%）-6000=792（万元）
【考点五】项目风险处置
1.项目风险的类别
类别
含义
项目的特有风险
特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。
项目的公司风险
项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。
项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。
项目的市场风险（系统风险）
从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。
【提示】结论：
唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。
2.项目风险处置的一般方法
调整现金流量法
在理论上受到好评。
该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。
对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。
但如何合理确定当量系数是个困难的问题。
风险调整折现率法
在理论上受到批评。
采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。
【例题16·多选题】高风险项目组合在一起后，（）。
A.增加风险较大的投资项目,会增加企业的整体风险
B.单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量
C.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险
D.单个项目并不一定会增加企业的整体风险
【答案】BCD
【解析】高风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，企业的整体风险会低于单个项目的风险，或者说，单个项目并不一定会增加企业的整体风险。
【例题17·单选题】在进行投资项目评价时，投资者要求的风险报酬取决于该项目的（）。
（2006年）
A.经营风险B.财务风险
C.系统风险D.特有风险
【答案】C
【解析】本题的主要考核点是投资项目评价时需考虑的风险。
唯一影响股东预期收益的是项目。
【例题18·多选题】在调整现金流量法下，有关变化系数与肯定当量系数的关系正确的表述是（）。
A.变化系数为0，肯定当量系数为1
B.变化系数越小，肯定当量系数越小
C.变化系数越小，肯定当量系数越大
D.变化系数为1，肯定当量系数为0
【答案】AC
【解析】变化系数是用来反映项目风险程度的，变化系数越大，风险越大，肯定程度越低，肯定当量系数越小，即变化系数与肯定当量系数呈反向变化。
【例题19·单选题】调整现金流量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，表现在（）。
A.它是先调整现金流量，再调整折现率
B.可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数
C.数据容易获得，便于合理确定当量系数
D.便于对远期采用较小的肯定当量系数调整
【答案】B
【解析】调整现金流量法可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。
【例题20·多选题】某企业正在进行某风险投资项目的可行性分析。
已知目前国债利率为3%，市场平均的风险溢价率为5%，该项目的β值为2，在计算该项目的净现值时，下列做法正确的有（）。
A.如果采用调整现金流量法，应当采用的折现率为3%
B.如果采用调整现金流量法，应当采用的折现率为10%
C.如果采用风险调整折现率法，应当采用的折现率为10%
D.如果采用风险调整折现率法，应当采用的折现率为13%
【答案】AD
【解析】在调整现金流量法下，由于利用肯定当量系数把不肯定的现金流量折算为肯定的现金流量，因此，采用的折现率应当为无风险的报酬率，选项A正确；在风险调整折现率法下，采用根据风险调整之后的折现率进行折现，本题中，风险调整折现率=无风险报酬率+项目的β×市场平均的风险报酬率=3%+2×5%=13%，所以，选项D正确。
【考点六】项目系统风险的衡量和处置
1.使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：
一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。
2.计算项目净现值的两种方法：
实体现金流量法和股权现金流量法。
不同的现金流量应当使用不同的折现率。
3.可比公司法的应用
适用范围
（1）若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设）
（2）若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）
调整方法
寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β替代待评估项目的系统风险，这种方法也称为替代公司法。
以本公司的原有β替代待评估项目的系统风险
计算步骤
①卸载可比企业财务杠杆：
β资产=类比上市公司的β权益/[1+（1-类比上市公司适用所得税率）×类比上市公司的产权比率]
②加载目标企业财务杠杆
目标公司的β权益=β资产×[1+（1-目标公司适用所得税率）×目标公司的产权比率]
③根据目标企业的β权益计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价
④计算目标企业的加权平均成本
加权平均成本=负债税前成本×（1-所得税率）×负债比重+权益成本×权益比重
①卸载原有企业财务杠杆：
β资产=原有公司的β权益/[1+（1-公司原适用所得税率）×公司原有的产权比率]
②载投资新项目后企业新的财务杠杆
公司新的β权益=β资产×[1+（1-公司新适用所得税率）×公司新的产权比率]
③根据新的β权益计算①①股东要求的报酬率
股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价
④计算新的加权平均成本
加权平均成本=负债税前成本×（1-所得税率）×新负债比重+权益成本×新权益比重
【提示】β资产不含财务风险，β权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。
【例题21·单选题】在采用风险调整折现率法评价投资项目时，下列说法中，错误的是（）。
（2009旧制度）
A.项目风险与企业当前资产的平均风险相同，只是使用企业当前资本成本作为折现率的必要条件之一，而非全部条件
B.评价投资项目的风险调整折现率法会缩小远期现金流量的风险
C.采用实体现金流量法评价投资项目时应以加权平均资本成本作为折现率，采用股权现金流量法评价投资项目时应以股权资本成本作为折现率
D.如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实体现金流量大，应使用更高的折现率
【答案】B
【解析】风险调整折现率法采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险。
【例题22·多选题】如果某投资项目的风险与企业当前资产的平均风险相同（）。
A.可以使用企业当前的资本成本作为该项目的折现率
B.若资本市场是完善的，则可以使用企业当前的资本成本作为该项目的折现率
C.若公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资，则可以使用企业当前的资本成本作为该项目的折现率
D.可以使用无风险利率作为资本成本
【答案】BC
【解析】使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应同时具备两个条件：
一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。
若资本市场是完善的，改变资本结构不影响资本成本。
【例题23·多选题】计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。
关于这两种方法的下列表述中，正确的有（）。
A.计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率
B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的
C.实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小
D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响
【答案】BC
【解析】计算实体现金流量的净现值时，应当使用企业的加权平均资本成本作为折现率，计算股权现金流量的净现值时，应当使用股权资本成本作为折现率，所以A错误；采用实体现金流量法或股权现金流量法计算的净现值没有实质的区别，二者对于同一项目的判断结论是相同的，所以B正确；股权现金流量中包含财务风险，而实体现金流量中不包含财务风险，所以实体现金流量的风险小于股权现金流量，即C正确；在计算股权现金流量时需要将利息支出和偿还的本金作为现金流出处理，所以，股权现金流量的计算受到筹资结构的影响，所以D错误。
【例题24·单选题】某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备继续生产和销售制冷设备，并要相应扩大投资规模。
在确定新投资项目系统风险时，目前公司的资产负债率为50%，β值为1.02，公司准备提高财务杠杆，新的资产负债率为60%，所得税率为25%。
本项目含有负债的股东权益β值是（）。
A.0.84B.0.98C.1.02D.1.31
【答案】A
【解析】旧产权比率=50%/50%=1
β资产=1.02/（1+0.75×1）=0.58
新产权比率=60%/40%=1.5
本项目含有负债的股东权益β值=0.58×（1+0.75×1.5）=1.23
【考点七】项目特有风险的衡量与处置
方法
内容
敏感性分析法
含义
投资项目的敏感性分析，是假定其他变量不变的况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。
计算原理
最大最小法：
求净现值为0的各个变量的临界值；
敏感程度法：
敏感系数=净现值变动百分比/选定变量变动百分比
局限性
首先，在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动；
其次，但是没有给出每一个数值发生的可能性。
情景分析
基本原理
情景分析一般设定三种情景：
基准情景，即最可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最好情况，即所有变量都处于最理想局面。
根据不同情景的三组数据计算不同情景下的净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。
与敏感性分析的区别
（1）允许多个变量同时变动，而不是假设前提因素不变；
（2）考虑不同情景下关键变量出现的概率。
局限性
只考虑有限的几种状态下的净现值，实际上有无限多的情景和可能结果；估计三种情景的出现概率，有一定的主观性，需要经验和判断力。
模拟分析
基本原理
模拟分析，也经常被称为蒙特卡洛模拟。
它是从敏感分析和概率分布原理结合的产物。
模拟分析使用计算机输入影响项目现金流量的基本变量，然后模拟项目运作的过程，最终得出项目净现值的概率分布。
局限性
基本变量的概率信息难以取得。
【例题25·多选题】下列有关风险衡量和处置的方法表述正确的有（）。
A.利用情景分析法允许多个变量同时变动，并给出不同情景发生的可能性
B.在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，并给出每一个数值发生的可能性
C.蒙特卡洛模拟是敏感分析和概率分布原理结合的产物
D.项目特有风险的衡量与处置可以采用蒙特卡洛模拟分析、情景分析或敏感分析法
【答案】ACD
【解析】在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而且没有给出每一个数值发生的可能性。
【例题26·多选题】利用情景分析法对项目特有风险进行衡量与处置时（）。
A.给出每一个情景发生的可能性。
B.要计算不同情景下的净现值，然后计算预期净现值及其离散程度
C.一般设定五种情景：
基准情景、最坏情况、较坏情况、较好情况和最好情况
D.利用情景分析法允许多个变量同时变动，而不是假设前提因素不变
【答案】ABD
【解析】情景分析一般设定三种情景：
基准情景，即最可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最
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