平板显示行业蓝思科技展望调研投资分析报告文档格式.docx

平板显示行业蓝思科技展望调研投资分析报告文档格式.docx

《平板显示行业蓝思科技展望调研投资分析报告文档格式.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平板显示行业蓝思科技展望调研投资分析报告文档格式.docx（38页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。

在激烈的竞争时期，在科技红利转型的关键时期，就如同在科技红利大时代的报告中所谈及，我们认为中国电子制造目前技术和产品趋势变化：

第一，“核心技术护城河的延伸”：

原有单一核心技术向多种技术复合趋势的转变，比如光学、声学、通信技术、金属加工技术等等复合。

第二，新零组件制造技术的智能化：

高度集成化、模块化、自动化。

第三，“产品跨界”：

相关企业在提升自身产品核心竞争力的同时，积极向相关产品领域进行渗透和延伸。

能够在科技红利转型中胜出的企业，必须具备三个核心竞争力：

核心技术具有衍生能力；

制造能力具备智能化；

产品具有跨界能力；

（二）平板显示行业投资价值分析

1、行业的两年生命周期规律驱动行业产值从千亿到万亿

中国电子制造业，目前仍无法找出一个可以和智能终端媲美，甚至是和家电、PC相等同体量的下游行业。

我们一直坚持认为：

科技行业，成长源自主题。

主题发展成为成长性行业需要具备两个先决条件：

第一，万亿级别的存量市场；

第二，行业旗手的出现。

移动互联网时代下平板显示行业满足“类摩尔定律”

为什么是平板显示行业？

2010年以来，随着苹果智能手机开始普及，撬动全球步入移动互联网时代，平板显示行业开始同样出现了“类摩尔定律”，行业整体呈现2年的生命周期。

下图是智能手机平板显示的价格曲线图，我们可以看到每一次手机平板显示只要推出新产品，单价都非常高。

每一次推出的新产品，手机平板显示的尺寸不断增大，从2012年以前最初的3.5寸，到2014年的4.5寸，再到如今的5寸、5,3寸。

图表3近年来手机平板显示价格变化

但是随着量产化，普及化后，智能手机平板显示的均价将快速下降。

并且是，尺寸越大，生产工艺水平越高的产品，在两年生命周期中降价幅度最大。

图表4手机平板2年生命周期降价幅度

或许许多人在问，降价幅度那么大，这个行业没有价值，始终是资本扩张驱动的周期性产业，其投资价值不大，真的是如此吗。

我们认为，降价到市场需求爆发的“价格临界点”将有望刺激市场规模的扩张，后文我们会进行探讨。

我们认为，科技企业存在的最大意义在于，能够把科技创新以最低成本、最快的速度去满足人民群众的物资和精神需求，而中国科技企业能够把这个存在的意义诠释得更加极致。

中国大陆的平板显示企业，积极进行新产品、新技术的投入和开发，并不是完全没有意义的。

2012年以前，整个行业收入增长32.6%，净利润下滑-6.27%。

2012年3.5寸手机平板投入后，实现净利润的大幅度改善，2012-2013年，最高实现收入增速26.65%，净利润增长161.82%。

2014年，行业整体再次陷入低谷时期，因为3.5寸的巨大成功，使得更多企业具有投资新技术和新产品的动力，随着2014年4.5寸、5寸、5.3寸陆续投入，2015年行业整体盈利再次改善，只是这次改善的动能显著低于2012年的投入带来的边际改善。

这种边际并不显著的原因，我们后面进一步讨论。

图表5平板显示行业营收情况

2、两年生命周期规律驱动行业迈入万亿产值时代

平板显示行业每一次新技术和新产品都将带来新的变化，并且这种变化将有效提升行业整体的产值。

图表6平板显示行业收入及净利润情况

这种变化包含几个方面：

第一，参与企业家数增加，2012年3.5寸的生命周期中，参与企业家数增长了37%。

2014年的4.5/5/5.5寸的生命周期中，参与企业增加了38%。

2015年全行业参与企业超过1900家。

第二，行业产值规模扩张。

体现在两个方面：

收入规模和净利润规模。

2011-2015年，全行业收入规模从4000多亿增长到1.2万亿，增长了1.65倍，净利润规模增长了2.37倍，2013年全行业收入规模首次超过万亿。

其中，2012-2014年，我们定义为“第一个2年生命周期”，收入规模增长了41.2%，净利润规模增长了68.3%。

2014-2016年我们定义为“第二个2年生命周期”，收入规模增长了17.8%，净利润规模增长了34.6%。

这就回答前文谈及的问题，平板显示行业不仅仅是资本驱动的周期性投资，更是2年生命周期的新技术、新产品创新所驱动，行业同样具有投资价值。

（二）平板显示是中国电子制造参与全球竞争度最高的细分领域

中国平板显示行业参与全球竞争性是是最高，2013-2014年的开启新产品的“第二个2年生命周期”，出口产值就稳定在62-63%，止住了2011-2012年的第一次生命周期的递减趋势。

2010-2015年，平板显示行业整体收入规模增长1.65倍，出口产值规模增长了1.44倍，可以说，每年所有新增量都参与了全球市场竞争。

即使苹果印度工厂以及未来可能的制造回流，我们认为，中国的手机平板显示行业仍将是全球最具有核心竞争力的行业之一。

图表7平板显示行业营收及出口情况

我们在看看电子零组件行业：

2010年出口产值占比从50%以上逐年下滑，2015年甚至不足40%。

图表8电子零组件行业营收及出口情况

我们认为，相比较零组件行业，平板显示行业在全球产业链竞争地位，使得我们在“科技红利”转型的关键时期，愿意选择平板有可能实现“有效研发转换系数”突破的原因之一。

（三）手机平板显示的技术变革，撬动万亿存量市场

1、类摩尔定律下的“两年生命周期”预示2017-2018年将是行业大年

在分析2.5D/3D玻璃能否撬动平板显示行业万亿存量市场之前，我们需要回答前文提出的问题，为什么平板显示行业2014-2016年的“第二个2年生命周期”边际效应递减的原因。

2007年-2010年，平板显示行业从2.8寸扩大到3.5寸，用了3-4年时间。

2010年，苹果智能手机开创了移动互联网时代，使得平板显示行业直接受到“类摩尔定律”摩的影响。

2011-2012，代表3.5寸；

2013-2014，代表尺寸4.5寸；

2015-2016，代表尺寸5寸。

2010年以来，平板显示呈现出“两年生命周期”的类摩尔定律特征。

从生命周期规律看，2017年有可能突破6寸。

摩尔定律最大魅力在于，具有核心竞争力的企业只要能够先于市场突破摩尔律，就能够获取超额利润。

图表9近年来智能手机平均屏幕大小

2010年以前，手机行业主要是功能手机为主，2010年随着苹果智能手机全球大卖，传统功能手机平板直接变革到触摸屏平板，这是一个革命性的变化。

革命性产品的出现，带来的是一个全新的增量市场，所以2012-2014年行业整体收入、净利润呈现高速增长，相比较2010年以前，边际改善非常明显。

2014-2016，虽然行业整体受到两年生命周期的类摩尔定律的驱动，不断进行升级，但是相比较2010年触摸屏革命带来的2012-2014年第一次的2年生命周期，并不是革命性的变化，或者巨大的改良。

这就是2014-2016年第二次生命周期边际效应不明显的主要原因。

换言之，即使不考虑2.5D/3D玻璃因素，2016-2019年将是接下来第三个2年生命周期，从这个角度看，2017-2018年将是手机平板显示行业的关键年份。

特别是手机平板显示行业而言，我们更加希望看到第三个或者未来的2年生命周期，能够像当年触摸屏革命一般带来第一次2年生命周期的显现机会，客观而言，手机平板显示行业仅仅通过尺寸的扩张实现所谓类摩尔定律，是存在边际的，这些年我们也在不断跟踪行业的技术革新趋势，似乎OLED技术构成第三个2年生命周期将成为可能。

2、行业旗手-非苹果行业旗手有望倒逼苹果2017-2018年进行升级

前面我们说到：

科技行业，成长源自主题，主题发展成为成长性行业第一个先决条件：

万亿级别的存量市场。

接下来我们讨论，第二个先决条件：

行业旗手的问题。

我们印象中，始终认为，苹果是智能手机的行业旗手，但是仅仅看手机平板显示行业，情况并非如此。

2010年，苹果是手机平板显示行业的旗手，2010年后，却是其他厂商成为手机平板显示行业的旗手。

这是要是，苹果手机太强大，使得其他厂商只能在手机平板显示领域进行差异化竞争。

但是，非苹果厂商在手机平板显示领域的先行，也将驱动苹果后续产品的升级。

比如2010-2012年，苹果还是以3.5寸规格为主，而其他厂商已采用4寸以上规格，这倒逼苹果在2012-2014年，开始升级采用4寸以上规格。

图表10非苹果厂商智能机与iPhone尺寸对比

从两年生命时间周期看，苹果也应该在2017-2018年开始对手机平板显示进行规格升级。

大胆假设，小心求证，我们预计苹果2017年将采用5/5.5/6寸规格为主？

如果是，结合前文的两年生命周期的摩尔定律，2017-2018年这个关键的年份，将可能是手机平板显示行业的大年。

2010年后，手机平板显示行业，我们认为行业旗手是三星，但是中国大陆的品牌厂商，基本保持和三星的同步趋势。

图表11三星与非三星智能手机尺寸变化情况

通过上图，我们回顾一下三星和华为智能手机的发展历程，也印证了2011年后，非苹果厂商的采取了在手机平板显示领域的单点突破，去获取部分超越类摩尔定律的产业附加价值。

所以，我们前文说到“华为、OPPO、ViVO等本土品牌的二次崛起，是中国电子科技企业在“科技红利”转型时期的基本盘。

”这更是手机平板显示行业的“科技红利”转型的基本盘。

3、OLED屏？

2.5D/3D玻璃？

双面玻璃？

撬动万亿存量市场

产业技术变革力量越大，行业总体收入才会出现跳跃式增长。

下图中很清晰看到2003-2009年，行业总体收入规模从360亿不到，发展到2800亿左右的规模，低基数下增长了6.56倍，用了七年的时间。

2010智能手机兴起之后，一年时间，行业总体收入增长超过1倍，超过4500亿。

到2013年，三年时间行业整体收入规模突破1万亿，2010-2013年3年时间全行业收入规模增长了2.67倍。

图表12平板显示行业总收入及增速情况

OLED屏对于产业链的机会是最大，因为变革的力量最大，具体的分析，请参考我们以往关于OLED的产业链分析报告，这里不再进行论述。

我们前面说了，2012-2014年是第一个两年生命周期，因为触摸屏是革命性变革，边际效应最明显。

2014-2016年是第二个两年生命周期，期间行业驱动力主要来自两个：

第一是手机平板显示的尺寸升级；

第二是非苹果手机的技术升级。

关于OLED，根据产业链了解：

如果充分利用OLED柔性显示的特性，与3D曲面玻璃进行柔性贴合从而实现侧边触控与显示功能的话，就需要配合3D曲面玻璃。

如果设计的初衷是利用OLED屏节能、高亮等其他特性的话，则也可以配合2D或2.5D盖板玻璃使用。

关于2.5D/3D，下图是其主要区别，关于3D，我们也可以下结论，无论是否采用OLED，3D玻璃都将对手机平板显示行业有着积极的正面作用。

需要说明的是，最早采用3D玻璃工艺的手机厂商是诺基亚的7100系列，17-18年昔日王者诺基亚的回归，应该能够让产业链有所期待。

图表13普通屏幕与2.5D/3D屏幕对比

图表14普通屏幕与2.5D/3D屏幕产品

关于2.5D，和3D最大不同之处在于整个覆盖液晶面板的部分是平的，不会造成视觉差。

，采用2.5D玻璃的手机，其弧面过渡自然，屏幕整体顺畅缓和，消去边缘玻璃棱角，使得机身中框棱角对手感的影响降到了最低，提高用户体验度。

关于双面玻璃，我们认为主要原因在于：

第一，无线充电技术、5G等高频通信，无线频段越来越复杂，金属机壳屏蔽成为重大瓶颈，背板材料需要更换成非金属材料。

以三星S7为例，采用了玻璃后壳，设计时就可以避免三段式设计，实现无线充电。

第二，目前能做手机外壳的非金属材料通常有：

聚碳酸酯、玻璃、陶瓷、炭纤维。

玻璃相比较其他材料而言，材质、手感及加工成形等特性最好，并且iPhone4用玻璃壳，证明该技术可行，我们认为非金属材料中最有可能率先突破的应用材料就是玻璃。

另外其他几种机壳材料：

聚碳酸酯，不环保，功能机常用，已被淘汰；

陶瓷，小米陶瓷手机今年第一次才有，但是产量不高；

炭纤维，成本过高，目前暂无商业应用。

第三，随着柔性OLED的广泛应用，盖板玻璃需要配合做成3D形状，而背板玻璃基于握感和美观度的要求也需要升级至3D玻璃。

双面玻璃的采用，直接刺激2017-2018年手机平板显示行业量的突破。

这又强化了2017-2018年是行业的大年这一逻辑。

二、蓝思科技－平显行业龙头，进入压强系数导入期！

前文分析，平显行业两年的类摩尔定律，万亿存量市场，2017年进入第三个2年行业周期，龙头充分受益，历史上很多产业进入新周期，龙头在研发、产能、良率等领先，充分享受科技红利，盈利能力远超行业平均水平，蓝思科技作为全球玻璃盖板行业龙头，自身进入压强系数导入点（详见《科技红利系列报告1-迎接电子白马千亿市值时代》，公司有效研发转换能力及创新能力），有望迎来营收及盈利能力喇叭口打开，迅速放量的美妙阶段。

（一）主营视窗防护玻璃，全球消费电子供应链巨擘

蓝思科技是全球消费电子产品防护面板及盖板行业的领先企业。

公司专注于触控、防护玻璃面板的研发、生产和销售，及陶瓷、蓝宝石等新材料在消费电子产品的推广与应用，全面覆盖从工装夹具、模具、专用设备、原辅料的开发制造到生产工艺流程的设计，直至最后的成品，产品广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表等的视窗防护。

视窗防护玻璃，也就是通常所说的玻璃盖板是电子行业目前玻璃应用最为广泛的领域。

玻璃盖板（视窗防护屏，CoverLens）是目前触控技术、显示面板的主流保护方案。

它被加之于显示屏外，具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、憎污性好、聚水性强等特点。

其内表面须能与触控模组和显示屏紧密贴合、外表面有足够的强度，达到对平板显示屏、触控模组等的保护、产品标识和装饰功能，是消费电子产品的重要零部件。

目前五种主流触摸屏结构的最外层均采用玻璃盖板。

图表15公司盖板产品示意图

图表16五种主要触屏结构均采用玻璃盖板防护方案

受益近年以智能手机和平板电脑为代表的消费电子市场爆发，公司营收稳步增长。

2011年-2015年公司营收复合增速达到30%，由2011年的60.3亿元增长至2015年172.3亿元，2016年前三季度公司实现106.5亿元营收。

受2014年蓝宝石产品事件及公司产品结构调整影响，近年来公司归母净利润表现出较大波动，其中2015年公司实现归母净利润15.42亿元，2016年受大客户销量下滑及自动化改造影响，前三季度实现归母净利润7.95亿元。

图表17公司近年营收（亿元）

图表18公司近年归母净利润（亿元）

客户高端新品推出带动公司产品量价齐升，16Q3拐点显现。

受益于三星、华为、小米、vivo等客户高端机型采用2.5D/3D玻璃盖板方案，公司3季度迎来量价齐升，单季度经营状况明显改善，实现49.93亿元营收，环比上升21.44%，扭转连续四个季度的下滑颓势。

同时我们认为，随着2017年大客户导入曲面玻璃盖板方案，公司产品单体价格有望继续上升，迎来业绩爆发！

图表1916Q3公司营收出现向上拐点

从营收构成来看，公司防护屏产品主要用于手机盖板、平板电脑盖板和其他产品，其中2016H1手机盖板占据67%，平板电脑盖板和其他产品占据13%和20%。

盈利能力方面，2014年受蓝宝石产品事件、产品结构调整影响，公司利润率出现大幅下降，近年来随着产品价值提升公司毛利率呈上升趋势。

2016年前三季度公司毛利率为25.70%，由于当期投入研发曲面新品及自动化改造，净利率下滑至7.44%。

图表20公司近年来营收构成

图表21公司近年来利润率情况

近年来公司客户结构逐渐多元化，尤其国内客户占比逐年提升。

根据公司公告披露，公司前两大客户（A客户及三星）营收占比已由2012年77.2%降至2016H1的64.3%，同时公司国内客户营收由2012年的1.6亿元增长至2016H1的8.1亿元。

公司与华为、小米、vivo、OPPO四大国产品牌合作进展顺利，16年来产品销售量价齐升。

图表22公司近年来客户构成变化

（二）视窗防护玻璃应用广泛，多年深耕打造绝对龙头地位

自大范围替代亚克力（PMMA/有机玻璃）成为主流视窗防护材料以来，玻璃盖板被广泛采用到下游智能手机、平板电脑、可穿戴产品、车载信息系统、仪表盘等领域。

蓝思科技深耕多年打造绝对行业龙头地位。

从旭日产研等机构数据统计来看，2016年4月以来蓝思科技连续7个月玻璃盖板产品出货超过30KK，遥遥领先业内其他厂商。

同时从已有数据来看，蓝思科技玻璃盖板出货量已经连续数月超过行业内最大对手伯恩光学，规模化龙头效应渐显！

图表23部分主流厂商玻璃盖板出货量（KK）

图表2420163-6月蓝思、伯恩出货量对比（KK）

公司依靠多年来工艺、设备、客户优势积累，形成快速研发生产、专用设备研发、行业技术领先、卓越品质管控和全球优质客户五大核心竞争力。

从盖板行业上市公司毛利率对比来看，公司毛利率水平稳居领先水平，同时公司2016年以来供应下游客户高端机型曲面玻璃盖板占比显著上升，Q3起迎来量价齐升阶段，2017年随着大客户导入曲面玻璃方案有望迎来业绩爆发！

图表25蓝思科技核心竞争优势

图表26部分盖板企业毛利率对比

图表27蓝思科技曲面玻璃盖板占比提升

（三）持续加大研发力度，携科技红利王者归来

公司近年来持续加大研发投入，营收占比逐年提升。

公司一直以来重视对新产品、新材料、新工艺、新设备的研发，技术创新可以提升生产效率、提高产品附加值、丰富产品的种类，及时跟进大客户需求。

2016年H1公司投入研发6.8亿元，营收占比高达12%，

图表28公司研发营收占比逐年提升

从科技红利框架对公司进行分析，我们认为作为行业龙头公司，公司经历了上一轮“工程师红利”，上市之后经历了“工程师红利陷阱”，目前公司正处于“科技红利”的“压强原则”关键导入期！

图表29公司有效研发投入情况

图表30公司有效研发投入及压强系数

1）2011-2013年公司处于“工程师红利”时期，同期，有效研发投入增长了1.09倍，有效研发投入产值增长了48.5%。

同时期，收入增长了1.21倍，净利润增长了97.7%。

这一时期，压强系数始终保持高位。

2）2013-2014年，公司整体处于“工程师红利陷阱”中，这一时期，有效研发投入增长了54.5%，而有效研发投入产值下滑了-19.5%。

收入看，增长了29.8%，净利润下滑了41.1%。

2014年压强系数出现历史以来的腰斩，下降了一半左右。

3）2014-2015年，乃至2016年，公司处于科技红利的“压强原则”导入时期，公司有效研发投入增长了1.12倍，有效研发投入产值仅仅增长9.87%。

但是压强原则呈现小幅度上行趋势。

4）公司目前正处于转向“科技红利”的关键时期：

2017年有望突破“工程师红利陷阱”，实现“科技红利”！

2015/2016年以来，公司重点布局蓝宝石、精密陶瓷、3D曲面玻璃、生产自动化领域等。

目前具备了成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力，精密陶瓷设计、胚料制造、成品加工制造能力，以及3D曲面玻璃的批量生产能力，并逐步开始自动化设备在各工艺环节的导入。

图表31公司营收、净利润与压强系数

图表32公司季度营收、净利润与压强系数

2016年以来，公司的3D曲面玻璃生产工艺得到不断改进，部分关键工艺取得重要突破，对降低3D曲面玻璃的生产成本、提升良率具有重要意义。

2016H1公司新获得专利授权53件，其中发明专利8件，新申请专利244件，其中发明专利50件。

2016年1季度，公司压强系数经历最低谷，从二季度开始逐步提升，三季度压强系数呈现明显拐头向上趋势，我们预判公司2017年科技红利的“压强原则”后半程，并有望2017-2018年进入“科技红利”分享期。

三、曲面玻璃潮流大风起，盖板龙头享受外观创新盛宴

我们2016年5月份以来多篇深度报告提示，曲面玻璃将会是未来智能手机等消费电子产品外观结构重大创新方向。

2.5D/3D玻璃盖板及后盖方案有望配合OLED、无线充电、复杂天线设计等得到大量采用。

在陶瓷裂纹问题未解决、蓝宝石产能保障难的情况下，2.5D+3D的玻璃方案预计将成为明年手机外观创新的首选方案！

（一）新外观，大市场，高要求

为什么要用双曲面玻璃，我们认为原因在于：

1）无线充电技术、5G等高频通信时代来临，无线频段越来越复杂，金属机壳屏蔽成为重大瓶颈，背板材料需要更换成非金属材料。

以三星S7为例，采用了玻璃后壳，设计时就可以避免三段式设计，实现无线充电；

2）目前能做手机外壳的非金属材料通常有：

玻璃相比较其他材料而言，材质、手感及加工成形等特性最好，并且iPhone4用玻璃壳，证明该技术可行，我们认为非金属材料中最有可能率先突破的应用材料就是玻璃；

3）随着柔性OLED的广泛应用，盖板玻璃配合做成3D形状实现侧键及侧屏显示功能，而背板玻璃基于握感和美观度的要求也需要升级至3D玻璃。

曲面玻璃外观到底会有多受欢迎？

三星GalaxyS7/S7Edge的火爆程度可见一斑。

近日研究机构StrategyAnalytics报告指出，2016年上半年GalaxyS7edge型号手机出货量达到1330万部，占全球