041讲股票投资Word文件下载.docx

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（1+g）2/（1+RS）3+……

+D1×

（1+g）n-1/（1+RS）n

LimＶ=［D1/（1+RS）］／［１-（1+g）／（1+RS）]

∴Vs=Ｄ1／（RS-g）

=D0×

（1+g）／（RS-g）

【注意】

①公式运用条件

必须同时满足两条：

1）股利是逐年稳定增长；

2）无穷期限。

②区分D1和D0

D1在估价时点的下一个时点，D0和估价时点在同一点

③RS的确定：

资本资产定价模型

教材【例6-22】假定某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，则A股票的价值为：

【解析】VS=0.8×

（1+9%）/（12%-9%）=29.07（元）

如果A股票目前的购买价格低于29.07元，该公司的股票是值得购买的。

【例题·

单选题】某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，目前国债利率4%，A公司股票的β系数为2，股票市场的平均收益率为7.5%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%，则该股票的内在价值是（　　）元/股。

A.10.0

B.10.5

C.11.5

D.12

【答案】B

【解析】股东要求的必要报酬率=4%+2×

（7.5%-4%）=11%

股票的内在价值=0.6×

（1+5%）/（11%-5%）=10.5（元/股）。

单选题】某公司当期每股股利为3.30元，预计未来每年以3%的速度增长，假设投资者的必要收益率为8%，则该公司每股股票的价值为（　　）元。

（2017年）

A.41.25

B.67.98

C.66.00

D.110.00

【解析】该公司每股股票的价值=3.30×

（1+3%）/（8%-3%）=67.98（元）。

②零增长模型

单选题】某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，目前国债利率4%，A公司股票的β系数为2，股票市场的平均收益率为7.5%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为0，则该股票的内在价值是（　　）元/股。

A.5.0

B.5.45

C.5.5

D.6

（7.5%-4%）=11%，股票的内在价值=0.6/11%=5.45（元/股）。

③阶段性增长模式

计算方法-分段计算。

教材【例6-23】假定某投资者准备购买B公司的股票，打算长期持有，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.6元，预计B公司未来3年以15%的速度高速成长，而后以9%的速度转入正常的增长。

要求：

计算B股票的价值

1—3年的股利收入现值=0.69×

（P/F，12%，1）+0.7935×

（P/F，12%，2）+0.9125×

（P/F，12%，3）=1.8983（元）

4—∞年的股利收入现值=D4/（RS-g）×

（P/F，12%，3）=33.1542×

0.712

V=1.8983+33.1542×

0.712=25.51（元）。

【例题•计算题】甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。

现有M公司股票、N公司股票、L公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。

已知M公司股票现行市价为每股2.5元，上年每股股利为0.25元，预计以后每年以6%的增长率增长。

N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。

L公司股票现行市价为4元，上年每股支付股利0.2元。

预计该公司未来三年股利第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长5%。

第4年及以后将保持每年2%的固定增长率水平。

若无风险利率为4%，股票市场平均收益率为10%。

M公司股票的β系数为2，N公司股票的β系数为1.5，L公司股票的β系数为1。

（1）利用股票估价模型，分别计算M、N、L公司股票价值。

（2）代甲企业作出股票投资决策。

【答案】

（1）甲企业对M公司股票要求的必要报酬率

=4%+2×

（10%-4%）=16%

Vm=0.25×

（1+6%）/（16%-6%）=2.65（元/股）

甲企业对N公司股票要求的必要报酬率

=4%+1.5×

（10%-4%）=13%

VN=0.6/13%=4.62（元/股）

甲企业对L公司股票要求的必要报酬率

=4%+1×

（10%-4%）=10%

L公司预期第1年的股利=0.2×

（1+14%）=0.23（元）

L公司预期第2年的股利=0.23×

（1+14%）=0.26（元）

L公司预期第3年的股利=0.26×

（1+5%）=0.27（元）

VL=0.23×

（P/F，10%，1）+0.26×

（P/F，10%，2）+0.27×

（P/F，10%，3）+[0.27×

（1+2%）/（10%-2%）]×

（P/F，10%，3）=3.21（元）

（2）由于M公司股票价值（2.65元），高于其市价2.5元，故M公司股票值得投资购买N公司股票价值（4.62元），低于其市价（7元）；

L公司股票价值（3.21元），低于其市价（4元）。

故N公司和L公司的股票都不值得投资。

（二）股票投资的收益率

1.股票收益的来源

（1）股利收益

（2）股利再投资收益

（3）转让价差收益

【提示】只要按货币时间价值的原理计算股票投资收益，就无须单独考虑再投资收益的因素。

2.股票的内部收益率

（1）含义

使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内含报酬率。

（2）决策原则

股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买该股票。

（3）计算

①若永久持有，不准备出售

模式

计算公式

零增长股票内部收益率

R=

固定增长股票内部收益率

+g=预期股票收益率+股利增长率（资本利得收益率）

阶段性增长股票内部收益率

利用逐步测试法，结合内插法来求净现值为0的贴现率

单选题】某种股票为固定增长股，当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则该股票的内部收益率为（　　）。

A.5%

B.5.5%

C.10%

D.10.25%

【答案】D

【解析】R=D1/P+g=2

（1+5%）/40+5%=10.25%

教材【例6-23】假定某投资者准备购买B公司的股票打算长期持有，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.6元，预计B公司未来3年以15%的速度高速成长，而后以9%的速度转入正常的增长。

改要求：

若B股票当前的市价为20元，计算长期持有股票的内含报酬率。

设利率为R：

0.69×

（P/F，R，1）+0.7935×

（P/F，R，2）+0.9125×

（P/F，R，3）+0.9125×

（1+9%）/（R-9%）×

（P/F，R，3）=20（元）

设利率为12%：

（P/F，12%，3）+0.9125×

（1+9%）/（12%-9%）×

（P/F，12%，3）=25.51（元）

设利率为14%

（P/F，14%，1）+0.7935×

（P/F，14%，2）+0.9125×

（P/F，14%，3）+0.9125×

（1+9%）/（14%-9%）×

（P/F，14%，3）

=0.69×

0.8772+0.7935×

0.7659+0.9125×

0.6750+0.9125×

0.6750=15.26（元）

利用插值法：

（R-12%）/（14%-12%）=（20-25.51）/（15.26-25.51）

R=13.08%。

②若有限期持有，未来准备出售

利用逐步测试法，结合内插法来求净现值为零的贴现率。

教材【例6-24】某投资者2006年5月购入A公司股票1000股，每股购价3.2元：

A公司2007年、2008年、2009年分别派分现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元；

该投资者2009年5月以每股3.5元的价格售出该股票，则A股票投资收益率的计算为：

NPV=0.25/（1+R）+0.32/（1+R）2+0.45/（1+R）3+3.5/（1+R）3-3.2=0

当R=12%时，NPV=0.0898

当R=14%时，NPV=-0.0682

用插值法计算：

R=12%+2%×

0.0898/（0.0898+0.0682）=13.14%。

总结

（1）净现金流量的计算公式；

（2）各种投资决策评价指标的计算和特点；

（3）独立方案与互斥方案决策的方法；

（4）固定资产更新决策；

（5）债券价值与内部收益率的计算及影响因素；

（6）股票价值与内部收益率的确定。