电子竞技行业展望调研投资分析报告.docx

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电子竞技行业展望调研投资分析报告

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2017年9月

正文目录

电子竞技：

规模迅速扩张，国内呈现移动化、年轻化趋势4

全球市场维持高速增长，观众数量有望达3.85亿4

品牌运营（赞助、广告和媒体转播权）为收入的主要来源7

国内市场高增长背景下，呈现移动化、年轻化趋势8

电子竞技产业链上下游拆解11

主要公司分析14

完美世界14

浙数文化17

风险提示18

图表目录

图表1：

2015-2020年全球电竞市场规模及增速4

图表2：

2015-2020年全球电竞观众规模及增速5

图表3：

美国电子竞争观众与传统体育赛事观众年龄层次对比5

图表4：

美国传统体育赛事观众与电子竞技赛事观众人数对比6

图表5：

电竞用户ARPU值较低6

图表6：

北美、欧洲、亚洲电竞市场占比组成7

图表7：

2016年全球电竞观众各地区占比情况8

图表8：

2014-2017E国内电竞市场规模及增速9

图表9：

国内电竞市场分季度增长情况9

图表10：

2014-2017H国内移动电竞市场规模及增速10

图表11：

《王者荣耀》玩家规模及渗透率10

图表12：

2014-2018年国内电竞用户数量11

图表13：

国内电竞用户画像11

图表14：

电子竞技产业链12

图表15：

国内移动电竞产业链12

图表16：

电竞第一方赛事主办方分布13

图表17：

2014-16国内电竞中大型赛事举办数目（场）14

图表18：

完美世界端游收入及增速14

图表19：

测算DOTA2收入及占比营收情况15

图表20：

2017年5月TWITCH观看时间排名前十的电竞游戏15

图表21：

CS:

GO全球各地区玩家占比情况16

图表22：

DOTA2全球各地区玩家占比情况16

图表23：

DOTA2TI7期间Twitch观看人次大幅提升17

电子竞技：

规模迅速扩张，国内呈现移动化、年轻化趋势

全球市场维持高速增长，观众数量有望达3.85亿

2017年全球电子竞技市场规模有望达到6.96亿美元，同比增速为41.18%。

收入主要来自品牌运营（赞助、广告和媒体转播权）、门票和周边以及游戏发行商的投资，其中品牌运营占比总收入的74.3%。

同时根据Newzoo披露数据显示，全球电子竞技市场规模到2020年有望达到14.88亿美元，2015-2020年CAGR为35.6%，继续维持高速增长。

2017年观众数量达到3.85亿，同比增速略有下滑。

2017年全球电竞观众数量有望达到3.85亿，其中核心观众数量为1.91亿，非核心观众数量为1.94亿，同比增速较2016年36.6%有所下滑，预计2017年观众数量同比增速为19.6%。

到2020年，全球电竞观众数量有望达到5.89亿，2015-2020年复合增长率超过20%。

图表1：

2015-2020年全球电竞市场规模及增速

图表2：

2015-2020年全球电竞观众规模及增速

以美国观众为例，对比传统体育项目，电子竞技观众年龄主要集中在10-35岁之间，整体较为年轻化。

反观NBA、NFL、MDL等在美国最为受欢迎的传统体育赛事，观众年龄层次中36-65岁的占比高于10-35岁观众占比。

图表3：

美国电子竞争观众与传统体育赛事观众年龄层次对比

图表4：

美国传统体育赛事观众与电子竞技赛事观众人数对比

电竞观众整体APRU值较低，核心观众2017年ARPU值预计为3.64美元。

电竞游戏多以FTP为主，内置衍生消费，因此从用户ARPU值角度来看，较传统的端游和手游低一些，但受众面更为广泛。

Newzoo预计到2020年核心观众的ARPU值有望达到5.2美元。

图表5：

电竞用户ARPU值较低

品牌运营（赞助、广告和媒体转播权）为收入的主要来源

全球电竞产业销售收入中，品牌运营收入占比达到71%。

由于电竞赛事受众面广泛，同时竞技属性可以大幅增强观众代入感和归属感，因此对于广告主来说，是非常不错的宣传媒介，这一点和传统竞技体育非常相似。

全球电竞收入中，有11%的收入来自于赛事版权销售，26%来自于广告，34%来自于赛事赞助，其余发行和门票等收入占到29%。

从亚洲、北美和欧洲分拆情况来看，亚洲市场品牌运营收入占比更高，达到78%，而欧洲相对较低为66%。

我们认为这是由于亚洲电竞受众明显多于欧美，因此品牌商在赞助和投放资源时会更加倾向于投向亚洲市场。

图表6：

北美、欧洲、亚洲电竞市场占比组成

图表7：

2016年全球电竞观众各地区占比情况

国内市场高增长背景下，呈现移动化、年轻化趋势

国内电竞市场规模2017年有望达到700亿，同比增速38.72%。

根据游戏工委披露数据，国内电竞市场规模2017上半年达到360亿，全年有望达到700亿（国内计算标准与Newzoo有所差异，考虑更多延伸产业）。

分季度来看，2016Q1规模为121.2亿元，2017Q1达到182.9亿元，同比增长50.9%，2017Q2市场规模环比略有下滑，达到177亿，同比增长36%。

图表8：

2014-2017E国内电竞市场规模及增速

图表9：

国内电竞市场分季度增长情况

移动电竞市场快速增长，《王者荣耀》用户规模超过2亿，渗透率达到22.3%。

国内移动电竞市场经过2014-2015年的蓄势和培养，2016年迎来大爆发，全年销售规模达到171.4亿，同比增长187.1%，2017H1更是半年销售额就超过了2016全年数据，达到176.5亿。

《王者荣耀》成为现象级爆款移动电竞产品，玩家数量超过2亿，渗透率超过20%，月流水达到30亿+，DAU超过5000万，MAU达到1.6亿。

图表10：

2014-2017H国内移动电竞市场规模及增速

图表11：

《王者荣耀》玩家规模及渗透率

2018年电竞用户规模有望达到2.8亿，年轻化态势明显，30岁以下用户占比达到86%。

根据腾讯互娱大数据披露，国内电竞用户中，86%为30岁以下，其中21-25岁用户占比达到40%，21岁以下用户占比也达到20%，从受众用户角度来看，电竞代表了00后、90后娱乐喜好的新方向，更具增长潜力。

图表12：

2014-2018年国内电竞用户数量

图表13：

国内电竞用户画像

电子竞技产业链上下游拆解

我们认为赛事内容提供方（游戏研发厂商、游戏代理运营方）以及赛事参与方（俱乐部、电竞选手、主播）为产业链的上游。

赛事执行方为产业链的中游，其合作对象包括赞助商、电竞综合服务商、内容编辑制作方等。

赛事传播方为产业链的下游，主要负责对于生成的赛事内容向观众进行播放、宣传。

图表14：

电子竞技产业链

图表15：

国内移动电竞产业链

巨头占据较大份额，中小公司细分市场寻突破。

目前国内电竞市场主要份额由腾讯、网易、完美等大游戏厂商占据。

赛事方面，第一方赛事主办方分布来看，腾讯+网易+完美占据了71%的市场份额；游戏方面，完美代理的《Dota2》和《CS:

GO》，腾讯旗下的《LOL》仍占据PC电竞大部分市场，而腾讯旗下《王者荣耀》、《皇室战争》、《穿越火线》，英雄互娱的《全民枪战》，巨人旗下《球球大作战》占据移动电竞大部分市场份额。

就目前国内市场情况来看，电竞产业链上游把握着核心内容（游戏以及玩游戏的人），是当前市场环境下最为受益的一方，因此我们可以看到电竞主播、电竞选手、游戏研发商是整条产业链中盈利能力最强的部分。

细分市场的机会更多来自于直播、战队运营、赛事组织运营、选手经纪业务等方面。

以三板企业网映文化为例，公司主营业务为围绕电子竞技的赛事直播、相关娱乐内容制作、网络艺人运营等。

根据公司披露的2016年年报显示，营收同比增长147.29%，利润同比增长234.95%，公司收入的80%以上来自于为腾讯、网易、斗鱼等提供赛事运营和内容制作服务。

我们认为，电竞市场将逐步呈现大厂商寡头垄断的局面，而依附于大厂商提供相应服务的公司将分得细分市场增长的蛋糕。

图表16：

电竞第一方赛事主办方分布

图表17：

2014-16国内电竞中大型赛事举办数目（场）

主要公司分析

完美世界：

CS:

GO+DOTA2抢占电竞内容入口

完美世界《Dota2》游戏收入根据我们测算，2016年预计实现4亿左右收入，占比公司端游收入从2014年的5.67%增长到2016年的接近20%。

图表18：

完美世界端游收入及增速

图表19：

测算DOTA2收入及占比营收情况

全球三大核心电竞游戏为CS:

GO与DOTA2（VALVE旗下产品，国内完美代理），另一款为腾讯旗下LOL（Riot旗下产品，腾讯子公司）。

在观众观看时长方面，根据Twitch5月数据显示，LOL观看时长排名第一，紧接着即为Dota2和CS:

GO，第四、五、六分别为炉石传说、风暴英雄、守望先锋，均为暴雪旗下产品，国内为网易代理。

在赛事金额方面，Dota2TI7创造电竞赛事新记录，2400万美元，冠军能获得1000万+美元奖金，超越了很多传统领域大型体育赛事的奖金。

图表20：

2017年5月TWITCH观看时间排名前十的电竞游戏

图表21：

CS:

GO全球各地区玩家占比情况

图表22：

DOTA2全球各地区玩家占比情况

图表23：

DOTA2TI7期间Twitch观看人次大幅提升

完美世界手握全球三大电竞项目其中两项的国内运营权，把握电竞内容源头，将有望充分受益于国内电竞市场的快速发展。

按照DOTA2上线后第一完整年份的表现推测，我们预计2017年CS:

GO将有望为完美世界提供超过1亿的营收，而DOTA2仍保持稳定增长。

盈利预测与估值：

预计公司2017-2019年实现营业收入分别为86.78亿元、103.84亿元和120.90亿元，分别同比增长了40.9%、19.7%和16.4%；实现归属母公司的净利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元，分别同比增长了37.38%、30.22%和21.15%，EPS分别为1.22元、1.59元和1.92元。

公司作为A股影游联动龙头，IP价值在公司体内将被最大化开发，同时公司拥有丰富海外合作、投资经验，致力于打造全球化的泛娱乐企业。

我们给予公司2017年30倍PE，目标价36.6元，维持“买入”评级。

浙数文化：

布局电竞+棋牌+直播平台，合作体育总局举办NEST

浙数文化旗下拥有浩方电竞平台、PC端（边锋）以及移动端（天天爱）棋牌平台、战旗直播平台，电竞内容布局较为丰富，同时与国家体育总局体育信息中心、北京华奥星空合作承办NEST全国电子竞技大赛。

2017年初公司剥离传统报业业务，进军大数据产业，互联网产业投资也进入回报期，彻底转型成为拥有互联网基因的数字文化企业。

根据wind一致预期，2017-2019年，公司EPS分别为0.56/0.61/0.66元，现价对应2017xPE为34倍，值得关注。

风险提示

1）监管趋严风险。

由于游戏公司存在收入、费用确认不统一等问题，在监管趋严的环境下存在对于游戏公司账务整改的风险。

2）产品上线延期风险。

游戏产品上线前需要经过多轮测试调整，因此推出时间存在不确定性，有延期风险。

3）市场风险偏好下移风险。

游戏行业由于其行业特性导致业绩不确定性较大，存在市场风险偏好下移是游戏板块估值中枢不断下探的风险。