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资金成本在筹资决策中的作用
摘要
资金犹如企业的“血脉”，是决定企业生存发展的主要因素之一。
企业可以通过金融市场，从不同资金来源渠道筹集资金。
但是资金不能无偿使用，而要付出一定的代价，这种代价就是使用这些资金的成本，即资金成本。
资金成本是组成企业资本结构的各种资本来源的成本的综合，是进行财务决策的主要指标和重要标准，是一个相当重要的会计概念。
企业通过金融市场，从多种渠道筹集资金，为提高企业的效益，企业须千方百计降低资金的综合成本。
必须根据目标资金结构充分分析各种资金来源的个别资金成本的高低，选择适当的资金来源，拟定相应的筹资方案。
对于任何一个企业，为了保证生产经营的正常进行，或扩大生产经营规模,都需要一定数量的资金，但是筹资总额也并非越大越好。
资金的边际收益率大于边际资金成本是最起码的原则。
这就需要企业用一定的方法，预测出资金需求数量。
做到既保证筹集到的资金够用，又能避免资金筹集过多，造成闲置，从而增大资金成本。
关键词:
资金成本;筹资;企业决策
引言:
资金成本是指资金使用者为筹集和使用资金而付出的代价，也就是从债权人和投资人那里获得的各类资本的综合成本，包括筹资费用和用资费用。
筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费。
它不会根据筹资数额大小期限的长短变化而变化，所以是一种固定性费用。
用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，它会根据企业筹资数额的大小、期限的长短变化而变化，是一种变动性费用，包括债券的利息、股票的股利、银行贷款的利息等。
因为筹资费用是一种固定性费用，并且只在筹资时一次性支付，可以看作是筹资数额的一项扣除，所以在财务决策中通常所说的资金成本是指用资费用。
一、资金成本
（一）、资金成本的含义
资金成本是指资金使用者为筹集和使用资金而付出的代价，也就是从债权人和投资人那里获得的各类资本的综合成本，包括筹资费用和用资费用。
筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费。
它不会根据筹资数额大小期限的长短变化而变化，所以是一种固定性费用。
包括印刷费、注册费、资产评估费、委托发行费、手续费等。
用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，它会根据企业筹资数额的大小、期限的长短变化而变化，是一种变动性费用，包括债券的利息、股票的股利、银行贷款的利息等。
因为筹资费用是一种固定性费用，并且只在筹资时一次性支付，可以看作是筹资数额的一项扣除，所以在财务决策中通常所说的资金成本是指用资费用。
（二）、历史资金成本和边际资金成本
资金成本根据用途的不同，可以分为历史资金成本和边际资金成本。
历史资金成本是指根据原先资本结构计算的资金成本；边际资金成本是指新筹集的最后部分资本的资金成本。
在进行某些决策时，历史资金成本是相关成本，比如在考核公司业绩时，主要通过历史资金成本来考核其资金的运用情况。
而对于另外一些决策，比如为了投资项目而需筹集新资本，这时候我们要考虑边际资金成本来决策需要追加筹资的方案。
这也就是所谓的“不同目的，不同成本”，在进行决策时必须要考虑哪一个成本是该决策的相关成本，同时，随着时间的推移，边际资金成本也会转化为历史资金成本。
二、对企业资金筹资及决策概述
（一）企业筹资及筹资决策的含义
1．企业筹资在市场经济发展阶段中，商品生产者使用自己的本金，已不能满足企业的发展需要。
所以就需要“借鸡下蛋”，即以一部分资金为基础，再介入别人闲置的资金，并支付一笔满意的报酬，这就是筹资行为。
筹资就是筹集企业所需要的资金。
严格地说，筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，通过各种渠道及资金市场，运用筹资方式，经济地有效地筹措和集中资金的财务活动。
2．企业筹资决策筹资决策是指为满足企业融资的需要，对筹资的途径、筹资的数量、筹资的时间、筹资的成本、筹资风险和筹资方案进行评价和选择，从而确定一个最优资金结构的分析判断过程。
筹资决策的核心，就是在多种渠道、多种方式的筹资条件下，如何利用不同的筹资方式力求筹集到最经济、资金成本最低的资金来源，其基本思想是实现资金来源的最佳结构，即使企业平均资金成本率达到最低限度时的资金来源结构。
筹资决策是企业财务管理相对于投资决策的另一重要决策。
（二）企业筹资的内在动机和外部环境
企业筹资行为既要受到企业内在筹资动机的支配，又要企业外部筹资环境的制约。
资本是企业从事持续生产经营活动的基本条件。
筹集资本是企业理财的内在逻辑延伸。
它是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过适当的筹资渠道和金融市场，运用多种筹资方式，经济有效地向企业的投资者及债权人筹借资本，以保证企业生产经营资本需要的一项理财活动。
那么，企业为何要筹借资本？
企业筹资时应遵循哪些基本原则？
企业筹资活动受到什么样的条件限制？
这是筹资决策中的首要问题。
1．筹资的内在动机
企业筹资的目的，是为了自身更好的生存与发展，但是每次的筹资行为因其动机不同，则筹资的渠道、方式、结构也不同。
因此，企业的筹集活动要受其内在动机的驱使。
这些动机一般分为几类
（1）扩张型筹资动机。
它是企业因扩大生产规模需要增加资产而形成的动机。
这种扩张型筹资活动会导致企业资产规模扩大，但负债规模也相应增大，从而既给企业带来收益增长的机会，又带来更大的风险。
（2）偿债型筹资动机。
它是企业为了偿还某些债务而形成的筹资动机，即借新债还旧债。
偿债型筹资可区分为两种情形：
一是调整原有的资本结构，仍然举债，从而使资本结构更加合理，这是主动的筹资策略。
二是恶化性偿债筹资，即企业现有支付能力已不足以偿还到期旧债而被迫举债，这种情况说明财务状况已有恶化，必须采取其它理财措施予以解决。
（3）混合型筹资动机。
企业因同时需要长期资本和现金而形成的筹资动机，称为混合型筹资动机。
通过混合型筹资活动，企业既扩大了企业资本规模，又偿还了部分旧债，即在这种筹资中混合了扩张型筹资和偿债型筹资两种动机。
（4）调整型筹资动机。
是企业为了减少资金成本，降低筹资风险，需要对所有者权益与负债之间的比例关系进行调整。
这种调整属于企业重大的财务决策事项，同时也是企业筹资管理的重要内容。
（5）维持经营型筹资决策动机。
是指企业在持续生产经营过程中，设备购置与更新、材料采购以及成本费用的开支，都会吗不断产生资金的需求，所以需要筹集资金。
2．筹资的基本原则
第一、合理确定资本需要量，适时控制资本投放时间。
无论通过什么渠道、采取何种方式筹集资本，都必须确定资本的需要量，掌握一个合理的数量界限，即按企业最低必要资本需要量进行筹资。
同时还要合理控制资本的投放时间，达到减少资本占用、加速资本周转。
第二、认真选择资本来源，力求降低资本成本。
在现代市场经济条件下，筹资渠道和方式多种多样，然而，无论通过什么渠道，采取何种形式来筹集资本，既要付出一定的代价即资本成本，又要承担相应的风险。
因此，要求筹资时必须综合考察和利用各种筹资渠道和筹资方式，研究各种资本来源的比例关系及构成状况，把资本来源和资本投向有机地结合起来，全面分析资本成本率和投资收益率，力求以最少的资金成本实现最大的投资效益。
第三、妥善安排资本结构，做到适度规模举债。
科学地确定企业资本来源结构，它包括两个方面的内容：
一是掌握自有资本和借入资本的适当比例。
正确运用负债经营策略；二是安排长期资本与短期资本的比例。
3．筹资环境
筹资环境是指影响企业筹资活动的各种因素的集合。
这些因素有的是企业内部的因素，有的是企业外部的因素；有的构成硬环境，有的构成软环境，有的属于静态环境；有的属于动态环境。
筹资环境对企业筹资活动有着重要的约束作用，一方面它为企业筹资提供机会和条件，另一方面它又对企业筹资进行制约、干预甚至胁迫。
因此，企业在筹资过程中，应该预见环境的变化趋势及其影响大小，提高适应能力和应变能力，经济有效地筹措所需资本。
筹资环境一般包括经济环境、法律环境、金融环境等。
三、资金成本对筹资决策的影响
企业通过金融市场，从多种渠道筹集资金，为提高企业的效益，企业须千方百计降低资金的综合成本。
必须根据目标资金结构充分分析各种资金来源的个别资金成本的高低，选择适当的资金来源，拟定相应的筹资方案。
具体地说，企业资金成本在筹资决策中的影响表现在以下三个方面：
（一）资金成本对企业筹资总额的影响
对于任何一个企业，为了保证生产经营的正常进行，或扩大生产经营规模,都需要一定数量的资金，但是筹资总额也并非越大越好。
资金的边际收益率大于边际资金成本是最起码的原则。
这就需要企业用一定的方法，预测出资金需求数量。
做到既保证筹集到的资金够用，又能避免资金筹集过多，造成闲置，从而增大资金成本。
（二）资金成本对选择资金来源、拟定筹资方案的影响
不同的资金来源，具有不同的成本，企业为了以较少的支出取得企业所需资金，就必须衡量长期借款、短期借款率，企业的债券资金成本率，企业股票资金成本率之间的综合资金成本的最低者，以便做出最优的筹资决策。
（三）资金成本对最佳资本结构确定的影响
最佳资本结构是一个动态指标，在不同的时期，企业最佳资本结构是不同的，而不同资本结构的资金成本和风险程度也是不同的。
所以，在某个特定时期，企业确定最佳资本结构就是要充分考虑企业的资金成本和财务风险两个因素。
而其中资金成本作为一个重要的经济因素，直接关系到筹资的经济效益，是企业筹资决策考虑的首要问题。
由资金成本引发出的资金结构最优化，就是要考虑筹资时间的适应性、空间的合理性、筹资方式的合理性、资金配置合理性、筹资风险适中性、资金成本最低和企业价值最大化相结合。
四、资金成本在筹资决策中的作用
（一）债务资本与权益资本税法差异
企业在筹集债务资本时，其用资费用是可以在所得税前抵扣的，而在筹集权益资本时用资费用是不可以作为费用列支的，只能在企业税后利润中进行分配。
所以企业在确定资本结构时必须考虑债务资本的比例，通过债务筹资筹集到一定数量的资金，可以获得节税利益。
（二）通盘考虑企业资本结构
纳税人进行筹资筹划，除了要考虑企业的节税利益与税后利润外，还要通盘考虑企业的资本结构。
比如在企业长期偿债能力分析中的资产负债率，如果资产负债率越大，意味着举债经营程度越高，在投资收益率高于借债利息率的前提下，带给企业的财务杠杆利益越大，从而所有者报酬率增大，但是随之而来的还有较高的财务风险，过度举债甚至导致企业资不抵债。
3.善于运用留存收益进行筹资
在权益资本筹资过程中，企业应更多的利用留存收益进行筹资。
因为使用留存收益所受限制较少，具有很大的灵活性，财务负担和财务风险都较小。
五、应用实例分析
（一）案例
在多种筹资渠道，多种筹资方式下，筹资过程就是对不同筹资方式和资金来源形式的筹资组合进行分析选择，充分考虑以上三种因素，从中选择资金成本最低且最优筹资方案。
以下是某企业计划年度资金来源结构，如表3-1所示：
表3-1年初资金来源结构计划表
资金来源
金额（万元）
比重（%）
长期债券
320
40
优先股
120
15
普通股
360
45
合计
800
100
该企业现在增资200万，有A、B、C三个方案可供选择，其资金来源结构和综合资金成本率见表3-2至表3-4所示。
表3-2A方案资金来源结构和综合资金成本率
资金来源
期初资金（万元）
新增资金（万元）
资金总额（万元）
比重（%）
资金成本率（%）
综合资金成本率（%）
长期债券
320
180
500
50
5
1.50
优先股
120
120
12
14
1.68
普通股
360
10
370
37
18
6.66
留存收益
10
10
1
14
0.14
合计
800
200
1000
100
—
10.98
表3-3B方案资金来源结构和综合资金成本率
资金来源
期初资金（万元）
新增资金（万元）
资金总额（万元）
比重（%）
资金成本率（%）
综合资金成本率（%）
长期债券
320
40
360
36
5
1.80
优先股
120
40
160
16
12
1.92
普通股
360
110
470
47
15
7.05
留存收益
10
10
1
14
0.14
合计
800
200
1000
100
—
10.91
表3-4C方案资金来源结构和综合资金成本率
资金来源
期初资金（万元）
新增资金（万元）
资金总额（万元）
比重（%）
资金成本率（%）
综合资金成本率（%）
长期债券
320
80
400
40
5
2.00
优先股
120
30
150
15
11
1.65
普通股
360
80
440
44
15
6.60
留存收益
10
10
1
14
0.14
合计
800
200
1000
100
—
10.39
（二）相关会计决策
对以上三个方案进行比较，首先，三个方案在新增资金中都运用了留存收益进行筹资。
A方案综合资金成本率最高，而长期债券超过了期初资金合理限度，会形成企业负债增加，信誉下降，财务风险增大，因而不可取。
B方案的综合资金成本虽低于A方案，但长期债券低于期初资金合理限度，没有充分利用债务筹资的节税功能，也不是经济的，因而不是最优方案。
C方案综合资金成本率最低，且保持了原来资金来源的合理结构，是最经济的筹资组合方案，故采用C方案最优。
（三）结论
资金成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。
随着企业筹资数额的增加,资金成本也是不断变化的。
当企业筹资数额很大,边际资金成本超过其承受能力时,企业便不能再增加筹资数额。
资金成本是选择企业资金来源、拟定筹资方案的依据。
企业的资金可以通过多种渠道筹集,然而,各种不同的筹资渠道其资金成本是不同的。
那么,究竟应该选择哪个渠道呢?
当然要根据各种资金来源渠道的个别资金成本来决策。
资金成本是确定最佳资本结构必须考虑的因素。
最佳资本结构是一个动态的概念,不同时期企业可能存在不同的最佳资本结构。
不同的资本结构,其资金成本和风险也是不同的,因此,在某个特定时期,企业确定最佳资本结构时,必须充分考虑资金成本及财务风险这两个相关联的因素。
不可否认,企业在进行筹资决策时,需要考虑的因素很多,如财务风险、资金期限、偿还方式和限制条件等。
但是,资金成本作为一个重要的经济因素,直接关系到筹资的经济效益,它是企业筹资决策应该考虑的一个首要问题。
六、不同筹资方式下的资金成本分析
（一）借款筹资的资金成本
借款筹资资金成本最低。
主要有四个原因：
一是企业借款利息在税前利润中开支的，属于免税费用，这样可使借款筹资的实际成本降低；二是借款筹资可使普通股股东获得财务杠杆效应，增加每股税后盈余；三是债权人的求偿权优于普通股和优先股股东，使债权人风险相对于股东风险较小，从而导致其要求的风险报酬率较低；四是借款筹资属于直接筹资，筹资费用较少。
（二）发行企业债券的资金成本
发行企业债券的筹资成本也较低，但较借款筹资的资金成本略高。
资金成本较低的原因与借款筹资基本一致，但它在发行时要支付很大一部分印刷费、广告费、注册费和代办费等，故筹资费用要比借款筹资高。
另外，企业要想顺利发行债券，债券利率一般要略高于同期银行贷款利率，从而导致其用资费用也比借款筹资高。
（三）发行普通股的资金成本
从资金成本角度考虑，发行普通股的资金成本最高。
主要有两个原因：
一是由于投资者购买普通股股票既没有取得固定收益的保证，也不能抽回投资，所以普通股股东的风险最高，当然也相应要求有较高的投资报酬，导致普通股资金成本较高；二是普通股发行成本较高。
（四）发行优先股的资金成本
从资金成本角度考虑，发行优先股筹资的资金成本较高。
发行优先股筹资的资金成本一般虽低于发行普通股股票筹资的资金成本，但高于发行企业债券或取得银行借款的资金成本。
低于普通股的筹资成本有两个原因：
一是由于优先股股东按照股票面值和固定的股利率取得股利，风险较普通股股东小，所以其要求的投资报酬也较普通股低；二是优先股的股利支付是确定的，当企业的资产收益率高于优先股股利率时，发行优先股筹资就可以提高普通股股本收益率，普通股股东可获得财务杠杆的好处，增加每股税后盈余。
发行优先股筹资的资金成本高于发行企业债券或取得银行借款的资金成本是由于：
一是发行优先股筹资费用较发行企业债券筹资或取得银行借款的筹资费用要高一些；二是主要是由于优先股的股利是在税后利润中支付的，而债券利息或借款利息都是在税前利润中支付的；三是优先股股东的求偿权在债券持有人之后，导致优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。
（五）留存收益的资金成本
留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。
股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。
留存收益是企业缴纳所得税后形成的，因此企业使用留存收益也就没有抵税效应。
七、有关资金成本对筹资决策应用的建议
资金成本是企业确定最佳资金结构必不可少的因素。
最佳资金结构是一个动态指标，企业不同时期存在不同的最佳资金结构。
而不同的资金结构，其资金成本和风险也是不同的。
因而，在某个特定的时期，企业确定最佳资金结构，要充分考虑资金成本与财务风险这两个相关因素，但资金成本作为一个重要的经济因素，直接关系到筹资的经济效益，是企业筹资决策考虑的首要问题。
下面就从资金成本在优化资金结构的作用来谈资金成本在企业决策中的作用。
优化企业资金结构主要就是正确处理企业各种资金来源的比例关系。
即筹资的综合成本和筹资风险最低的资金来源构成。
其中，衡量企业资金结构是否最佳，有两个标准：
一是使企业资金总成本最低；二是使企业价值最大。
一般情况下，企业长期负债的资金成本低于所有者权益的资金成本。
因而，长期负债比重越高，企业价值也越大，但当企业预期投资报酬率低于借款利率时，情况刚好相反。
企业在优化资金筹措结构时，要注意企业长期负债与所有者权益之间结构配置的最优点，只有做到这一点，企业资金点成本最低，企业价值最大。
考虑到由资金成本引发出的资金结构最优化对企业的作用，企业财务管理人员在优化资金筹措结构时，应考虑以下几个因素：
（1）时间的适应性，筹措资金时，既要保证资金及时到位，又要避免资金的闲置和不必要的浪费，还要充分考虑资金的时间价值。
（2）空间的合理性。
企业筹资时，既要看重利率，也要考虑汇率，充分考虑不同资金市场的差别，尤其在利用国外贷款时，要注意外币风险变动给企业带来的风险。
（3）筹资方式的合理性。
应做到既要满足企业资金预算的需要，又能尽量降低企业资金总成本。
对于长期资金的需要，不宜采用短期借款筹资方式，在选择筹资方式时，也要尽量降低资金总成本，要以不损害企业信誉和不降低企业价值为前提。
（4）资金配置合理性。
使企业筹措到资金能各尽所用，最大限度地为企业服务，提高企业的筹资效益。
（5）筹资风险适中性，正确运用筹资组合理论，分散，转移筹资风险。
（6）资金成本最低和企业价值最大化相结合。
一般来说，资金总成本最低时，企业价值最大，但当企业资金结构中如果绝大部分由长期负债构成时，虽然资金总成本较低，但却有损于企业价值，也是不可取的。
结束语
企业通过金融市场，从多种渠道筹集资金，为提高企业的效益，企业须千方百计降低资金的综合成本。
必须根据目标资金结构充分分析各种资金来源的个别资金成本的高低，选择适当的资金来源，拟定相应的筹资方案。
财务管理主要是为了解决企业筹资决策、投资决策以及营运资金管理中的问题，为这些管理、决策提供方法。
他们共同决定了一个企业的价值。
在追求企业价值最大化财务管理目标的前提下，我们必须寻求三种决策的最优组合。
投资一个新的项目决策，必须为该项目投资筹资，而筹资决策又会影响企业营运资本的管理。
三者之间的联系是非常紧密的，而贯穿三种决策的一个重要内容就是资金成本。
恰当的运用资金成本，可以帮助我们实现最佳的组合决策。
参考文献
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