第20章 营运资本筹资.docx
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第20章营运资本筹资
《第二章财务报表分析》习题
三、计算题
1.已知甲公司2012年的净利润为200万元，利息费用10万元，所得税税率25%，期末金融负债为800万元，金融资产为500万元，股东权益为2050万元。
要求：
（1）根据题中资料，计算2012年的净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆、经营差异率、杠杆贡献率和权益净利率；（每个步骤均保留一位小数）
（2）假设2011年的净经营资产净利率为20%、税后利息率5%、净财务杠杆40%，利用连环替代法依次分析净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆变动对权益净利率的影响。
（每个步骤均保留一位小数）
期末净负债=金融负债-金融资产=800-500=300，期末净经营资产=净负债+股东权益=300+2050=2350，期初净负债=2650-1950=700
净经营资产利润率=税后经营利润/平均净经营资产=[200+10*（1-25%）]/[（2650+2350）/2]=8.3%
税后利息率=税后利息费用/净负债=10*（1-25%）/300=2.5%
净财务杠杆=平均净负债/平均股东权益=（700+300）/（1950+2050）=25%
杠杆贡献率=（净经营资产利润率-税后利息率）*净财务杠杆=（8.3%-2.5%）*25%=1.45%
净资产收益率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=9.75%
净资产收益率＝净经营资产利润率＋（净经营资产利润率－税后利息率）×净财务杠杆.
2007年权益净利率＝20%＋（20%－5%）×40%＝26%
2008年权益净利率＝8.3%＋（8.3%－2.5%）×25%＝9.75%
第一次替代：
8.3%＋（8.3%－5%）×40%＝9.62%
净经营资产净利率变动的影响＝9.62%－26%＝－16.38%
第二次替代：
8.3%＋（8.3%－2.5%）×40%＝10.62%
税后利息率变动的影响＝10.62%－9.62%＝1%
第三次替代：
8.3%＋（8.3%－2.5%）×25%＝9.75%
净财务杠杆变动的影响＝9.75%－10.62%＝－0.87%
2.某企业2010年末产权比率为0.8，流动资产占总资产的40%。
该企业资产负债表中的负债项目如下所示（单位：
万元）：
负债项目
金额
流动负债：
短期借款
2000
应付账款
3000
预收账款
2500
其他应付款
4500
一年内到期的长期负债
4000
流动负债合计
16000
非流动负债：
长期借款
12000
应付债券
20000
非流动负债合计
32000
负债合计
48000
要求计算下列指标：
（1）所有者权益总额；
（2）流动资产和流动比率；
（3）资产负债率；
（4）根据计算结果分析一下企业的偿债能力情况。
（1）产权比率=负债总额/所有者权益总额所有者权益总额=负债总额/产权比率=48000/0.8=60000（万元）
（2）流动资产占总资产的比率=流动资产/总资产×100%=40%所以，流动资产=总资产×40%=（48000+60000）×40%=43200（万元）流动比率=流动资产/流动负债=43200/16000=2.7
（3）资产负债率=负债总额/资产总额×100%=48000/（48000+60000）×100%=44.44%
（4）通过计算，企业流动比率为2.7，说明企业流动资产是流动负债的2.7倍，有足够的流动资产对流动负债进行偿还，流动资产可以正常变现的情况下，企业短期偿债能力比较强;因为企业的产权比率0.8，资产负债率44.44%，说明负债占资产的比例也相对较小，说明企业有足够的股东权益和资产总额对长期负债进行偿还;综上，企业的偿债能力较强。
《第四章价值评估基础》习题
三、计算题
1、已知A股票过去5年的报酬率分别为4%、－2%、5%、6%和－3%，B股票未来可能的报酬率及概率为：
10%的概率为0.3，20%概率为0.3，－8%的概率为0.4。
A、B股票预期报酬率的相关系数为0.8。
要求：
（1）计算A、B股票收益率的期望值和标准差；
（2）计算A、B股票的协方差；
（3）如果A、B的投资比例为0.3和0.7，计算AB投资组合的方差和标准差；
（4）如果上述投资组合与市场组合的相关系数为0.5，市场组合的标准差为15%，A股票的贝塔系数为0.4，计算B股票的贝塔系数。
（计算结果保留小数点后两位，方差和标准差用百分数表示，小数保留到万分位）
（1）A股票收益率的期望值＝（4%－2%＋5%＋6%－3%）/5＝2%
A股票收益率的标准差＝｛[（4%－2%）×（4%－2%）＋（－2%－2%）×（－2%－2%）＋（5%－2%）×（5%－2%）＋（6%－2%）×（6%－2%）＋（－3%－2%）×（－3%－2%）]/（5－1）｝开方＝4.18%
B股票收益率的期望值＝10%×0.3＋20%×0.3－8%×0.4＝5.8%
B股票收益率的标准差＝[（10%－5.8%）×（10%－5.8%）×0.3＋（20%－5.8%）×（20%－5.8%）×0.3＋（－8%－5.8%）×（－8%－5.8%）×0.4]开方＝11.91%
（2）A、B股票的协方差＝A、B股票的相关系数×A股票收益率的标准差×B股票收益率的标准差＝0.8×4.18%×11.91%＝0.40%
3）投资组合的方差＝0.3×0.3×4.18%×4.18%＋2×0.3×0.7×0.40%＋0.7×0.7×11.91%×11.91%＝0.88%
投资组合的标准差＝（0.88%）开方＝9.38%
（4）投资组合的贝塔系数＝0.5×9.38%/15%＝0.31
假设B股票的贝塔系数为b，则：
0.3×0.4＋0.7×b＝0.31
解得：
b＝0.27
2、以下是有关三家公司证券、市场组合和无风险资产的数据：
证券
期望收益率
标准差
与市场组合的相关系数
贝塔系数
公司甲
13%
0.38
A
0.9
公司乙
18%
B
0.4
1.1
公司丙
25%
0.65
0.35
C
市场组合
15%
0.20
D
E
无风险资产
5%
F
G
H
要求：
（1）计算表中字母所代表的数字；
（2）对甲乙丙三家公司的股票提出投资建议。
（3）如果公司甲的股票预计明年的每股股利为2元，未来股利增长率为4%，计算公司甲的股票价值。
（1）根据贝塔系数定义公式：
0.9＝A×0.38/0.2，得：
A＝0.47
1.1＝0.4×B/0.2，得：
B＝0.55
C＝0.35×0.65/0.2＝1.14
由于市场和自身的相关系数是1，所以D＝1；
由于市场组合的β为1，所以E＝1
由于无风险资产的标准差为0，所以F＝0；
由于无风险资产和市场组合的相关系数为0，所以G＝0；
由于无风险资产的贝塔系数为0，所以H＝0。
（2）
甲公司
R＝Rf＋β（Rm－Rf）＝5%＋0.9×（15%－5%）＝14%
根据CAPM，甲公司股票的必要收益率为14%，表格中甲公司的股票预期收益率只有13%，因此甲公司的股票被高估，应该卖掉。
乙公司
R＝Rf＋β（Rm－Rf）＝5%＋1.1×（15%－5%）＝16%
根据CAPM，乙公司股票的必要收益率为16%，表格中乙公司股票的预期收益率为18%，因此乙公司的股票被低估了，应该买入。
丙公司
R＝Rf＋β（Rm－Rf）＝5%＋1.14×（15%－5%）＝16.4%
根据CAPM，丙公司的股票的必要收益率为16.4%，表格中丙公司股票的预期收益率为25%，因此C公司的股票被低估了，应该买入。
（3）股票价值＝2/（14%－4%）＝20（元）。
《第五章资本成本》习题
3、计算题
1.甲公司目前的资本结构为：
长期债券1000万元，普通股1500万元，留存收益1500万元。
其他有关信息如下：
（1）公司债券面值为1000元/张，票面利率为5.25%，期限为10年，每年付息一次，到期还本，发行价格为1010元/张；
（2）股票与股票指数收益率的相关系数为0.5，股票指数的标准差为3.0，该股票收益率的标准差为3.9；
（3）国库券利率为5%，股票市场的风险附加率为8%；
（4）公司所得税为25%；
（5）由于股东比债券人承担更大的风险所要求的风险溢价为5%。
要求：
（1）计算债券的税后成本（提示：
税前成本介于5%-6%之间）；
（2）按照资本资产定价模型计算普通股成本；
（3）按照债券收益加风险溢价法计算留存收益成本；
（4）计算其加权平均资本成本。
（1）A债券半年后的价值
＝80＋80×（P/A，6%，4）＋1000×（P/F，6%，4）
＝80＋80×3.4651＋1000×0.7921＝1149.31（元）
A债券目前的价值＝1149.31×（P/F，6%，1/2）＝1149.31×0.9713＝1116.32（元）
由于A债券目前的价值高于其价格1050元，所以应该购买。
2）B债券的价值＝1000×（1＋8%×5）×（P/F，6%，3）＝1400×0.8396＝1175.44（元）
由于B债券目前的价值高于其价格1050元，所以值得购买。
3）设C债券的到期收益率为r，则：
600＝1000×（P/F，r，4）
（P/F，r，4）＝0.6
（F/P，r，4）＝1.667则：
r＝1.6671/4－1＝13.63%
由于C债券的到期收益率（13.63%）高于投资人要求的必要收益率（6%），所以值得购买。
（4）设投资报酬率为r，则：
1200×（P/F，r，2）＝1050
2.正保公司的当前股利为2元/股，股票的市场价格为22元。
证券分析师预测，未来4年的增长率逐年递减，第4年及其以后年度为3%（见下表所示）。
正保公司的股利预测
年
0
1
2
3
4
增长率
6%
5%
4%
3%
股利（元/股）
2
2.12
2.23
2.32
2.39
要求：
计算该公司普通股的成本。
（提示：
进行测试的利率范围为12%-14%
A股票的价值＝1.5×（1＋5%）/（15%－5%）＝15.75（元/股）
B债券的价值＝（1000＋1000×8%×5）×（P/F，15%，2）＝1400×0.7561＝1058.54（元）
C股票的价值计算如下：
预计第1年的股利＝2×（1＋14%）＝2.28（元）
预计第2年的股利＝2.28×（1＋14%）＝2.60（元）
第2年末普通股的价值＝2.60×（1＋10%）/（15%－10%）＝57.2（元）
C股票目前的价值
＝2.28×（P/F，15%，1）＋2.60×（P/F，15%，2）＋57.2×（P/F，15%，2）
＝2.28×0.8696＋2.60×0.7561＋57.2×0.7561
＝47.20（元/股）
由于A股票的价值大于当前的市价，所以可以投资。
B债券的价值小于当前市价，不可以投资。
C股票的价值大于市价，可以投资。
《第6章资本预算》习题
3、计算题
1.某企业拟进行一项固定资产投资（均在建设期内投入），该项目的现金流量表（部分）如下：
现金流量表（部分）
单位：
万元
初始期
经营期
0
1
2
3
4
5
净现金流量
－800
－200
100
600
B
1000
累计净现金流量
－800
－1000
－900
A
100
1100
折现净现金流量
－800
－180
C
437.4
262.44
590.49
要求：
（1）计算表中用英文字母表示的项目的数值；
（2）计算或确定下列指标：
①净现值；
②包括初始期的投资回收期；
③原始投资以及原始投资现值；
④获利指数。
【正确答案】：
（1）1050-40=1000×5.25%×（P/A，Kd，10）+1000×（P/F，Kd，10）
1010＝52.5×（P/A，K，10）＋1000×（P/F，K，10）
因为：
52.5×（P/A，6％，10）＋1000×（P/F，6％，10）
＝52.5×7.3601＋1000×0.5584＝944.81
52.5×（P/A，5％，10）＋1000×（P/F，5％，10）
＝52.5×7.7217＋1000×0.6139＝1019.29
所以：
（K－5％）/（6％－5％）
＝（1010－1019.29）/（944.81－1019.29）
解得：
债券的税前成本K＝5.12％
则债券税后成本=5.12％×（1-25%）=3.84%
（2）该股票的β系数＝0.5×3.9/3.0＝0.65
普通股成本＝5％＋0.65×8％＝10.2％
【说明】股票市场的风险附加率指的是（Rm－Rf）
（3）留存收益成本＝5.12％＋5％＝10.12％
（4）资本总额＝1000＋1500＋1500＝4000（万元）
加权平均资本成本=1000/4000×3.84%+1500/4000×10.2%+1500/4000×10.12%=8.58%
2.某人拟开设一个食品连锁店，通过调查研究提出以下方案:
（1）设备投资：
设备购价40万元，预计可使用5年，报废时残值收入10000元；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在2009年7月1日购进并立即投入使用。
（2）门店装修：
装修费用预计5万元，在装修完工的2009年7月1日支付。
预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。
（3）收入和成本预计：
预计2009年7月1日开业，前6个月每月收入5万元（己扣除营业税，下同），以后每月收入8万元；原料成本为收入的50%；人工费、水电费和房租等费用每月1.5万元（不含设备折旧、装修费摊销）。
（4）营运资金：
开业时垫付2万元。
（5）所得税税率为25%。
（6）业主要求的投资报酬率最低为10%。
已知：
（P/F，10%，2.5）＝0.7880
要求：
（1）计算投资总现值（单位：
万元）；
（2）填写下表：
现金流量 单位：
万元
项 目
第1年
第2至4年
第5年
年收入
年成本
年付现费用
年折旧
设备报废损失
年装修费摊销
年税前利润
所得税
年净利润
年非付现费用
收回流动资金
收回设备残值
年现金净流量
（3）用净现值法评价该项目经济上是否可行。
（单位：
万元）
《第7章债券、股票价值评估》习题
三、计算题
1、甲公司欲投资购买债券，打算持有至到期日，要求的必要收益率为6%（复利、按年计息），目前有三种债券可供挑选：
（1）A债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，A债券是半年前发行的，现在的市场价格为1050元，计算A公司债券目前的价值为多少？
是否值得购买？
（2）B债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，单利计息，利随本清，目前的市场价格为1050元，已经发行两年，计算B公司债券目前的价值为多少？
是否值得购买？
（3）C债券面值为1000元，5年期，四年后到期，目前市价为600元，期内不付息，到期还本，计算C债券的到期收益率为多少？
是否值得购买？
（4）若甲公司持有B公司债券2年后，将其以1200元的价格出售，则投资报酬率为多少？
2、某投资者准备进行证券投资，现在市场上有以下几种证券可供选择：
（1）A股票，上年发放的股利为1.5元，以后每年的股利按5%递增，目前股票的市价为15元。
（2）B债券，面值为1000元，5年期，票面利率8%，单利计息，到期一次还本付息。
复利折现，目前价格为1080元，假设甲投资时离到期日还有两年。
（3）C股票，最近支付的股利是2元，预计未来2年股利将按每年14%递增，在此之后转为正常增长，增长率为10%，股票的市价为46元。
如果该投资者期望的最低报酬率为15%，请你帮他选择哪种证券可以投资（小数点后保留两位）。
（P/F，15%，1）＝0.8696，（P/F，15%，2）＝0.7561
3.有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，2008年7月1日发行，2013年7月1日到期，半年支付一次利息（6月末和12月末支付），假设投资的必要报酬率为10%。
要求：
（1）计算该债券在发行时的价值；
（2）计算该债券在2011年12月末，支付利息之前的价值；
（3）计算该债券在2012年1月初的价值；
（4）计算该债券在2011年9月1日的价值。
《第9章企业价值评估》习题
三、计算题
1.DX公司目前想对乙公司进行价值评估，2006年末的净经营资产为500万元，预计2007年乙公司的实体现金流量为100万元，经营现金净流量为160万元，长期资产净值增加额为120万元，折旧与摊销为20万元，经营营运资本增加50万元，利息费用为30万元，平均所得税率为20％，假设该公司不存在金融资产。
要求：
计算乙公司的下列指标：
（1）预计2007年的资本支出、无息长期负债增加；
（2）预计2007年的总投资、净投资、期末净经营资产、税后经营利润和税后利润；
（3）假设2007年的债务现金流量为40万元，股利分配为60万元，新借债务20万元，计算2007年的融资流量合计、净债务增加、偿还债务本金和股权资本发行额；
（4）股权资本成本一直保持10%不变，股权现金流量增长率2007—2009年为8%，2010年开始股权现金流量增长率稳定为6%，计算乙公司在2007年初的股权价值，如果目前的市价为1100万元，说明被市场高估了还是低估了。
2.A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股收益是2.6，预期增长率是6%，当前股票价格是54元。
为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。
可比公司名称
市盈率
预期股东权益净利率
甲
20
7%
乙
18
5%
丙
16
6%
丁
19
8%
要求：
（1）使用市盈率（市价/净利比率）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？
（2）使用修正市盈率的股价平均法计算A公司的每股价值。
（3）分析市盈率估价模型的优点和局限性。
《第10章资本结构》习题
三、计算题
1、某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。
由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。
其筹资方式有三个：
方案一：
全部按面值发行普通股：
增发6万股，每股发行价50元；
方案二：
全部增加长期借款：
借款利率仍为12%，利息36万元；
方案三：
增发新股4万股，每股发行价47.5元；剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%；
公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。
要求：
使用每股收益无差别点法计算确定公司应当采用哪种筹资方式。
2.某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y＝10000＋3X。
假定该企业2008年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2009年A产品的销售数量将增长10％。
要求：
（1）计算2008年该企业的边际贡献总额。
（2）计算2008年该企业的息税前利润。
（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。
（4）计算2009年息税前利润增长率。
（5）假定企业2008年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算总杠杆系数。
《第十三章混合筹资与租赁》习题
三、计算分析题;
1、A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，有关资料如下：
（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1300万元。
该项固定资产的税法折旧年限为7年，残值率为购置成本的5%。
预计该设备每年可以增加收入280万元，降低生产成本100万元/年，至少可以持续5年。
预计该设备5年后变现价值为350万元。
设备每年营运成本（包括维修费、保险费和资产管理成本等）60万元。
（2）B租赁公司表示可以为此项目提供融资，并提供了以下租赁方案：
每年租金260万元，在每年末支付；租期5年，租金租赁期内不得撤租，租赁期满设备所有权不转让，设备每年的营运成本由承租人承担。
（3）A公司的所得税税率为30%，税前借款（有担保）利率10%。
项目资本成本为12%。
要求：
1.计算设备投资净现值；
2.计算租赁净现值；
3.评价设备投资的可行性。
《第十五章标准成本计算》习题
3、计算题
1.某企业使用标准成本法，某一产品的正常生产能量为1000单位产品，标准成本为：
项目
金额
标准单位成本
直接材料
0.4吨×50元/吨
20元
直接人工
5小时×4元/小时
20元
变动制造费用
4000元/1000单位
4元
本月份生产800单位产品，实际单位成本为：
项目
金额
标准单位成本
直接材料
0.45吨×45元/吨
20.25元
直接人工
5.5小时×3.9元/小时
21.45元
变动制造费用
4000元/800单位
5元
试对该产品进行变动成本差异分析。
2.甲公司2009年12月产量及部分制造费用资料如下：
本月实际发生制造费用7000元，其中：
固定制造费用2000元。
变动制造费用5000元。
实际生产工时2800小时，本月生产能量为3000小时。
制造费用预算为9000元，其中：
固定制造费用3000元，变动制造费用6000元。
月初在产品50件，平均完工率60%，本月投产450件，月末在产品70件，平均完工程度为40%，本月完工410件。
单位产品标准工时为6小时。
要求：
（1）计算本月加工产品的约当产量；
（2）计算分析变动制造费用差异；
（3）计算分析固定制造费用差异（三因素法）。
《第十九章营运资本投资》习题
3、计算题
1.某企业每年耗用某种材料7200千克，该材料单位成本20元，单位存储成本为2元，一次订货成本50元。
要求回答下列互不相关的问题：
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