啤酒行业分析报告.docx
《啤酒行业分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《啤酒行业分析报告.docx（68页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
啤酒行业分析报告
2018年啤酒行业分析报告
一、啤酒产量止跌，量稳价升成为新常态......................................................5
1.1啤酒产量下滑趋势基本遏制，期待拐点到来................................................................5
1.2需求端：
销量增长空间有限，产品结构升级成为增长点..............................................6
1.2.1多因素叠加削弱啤酒需求，行业未来增量空间有限..................................................6
1.2.2消费升级趋势下，产品结构和包装升级，啤酒单价提升............................................8
1.3供给端：
行业处产能过剩阶段，进口啤酒影响有限...................................................14
1.3.1行业急剧扩张导致产能过剩，产能利用率偏低........................................................14
1.3.2进口啤酒占比较低，影响有限.................................................................................18
二、竞争格局仍有改善空间，行业盈利能力有待提升...................................19
2.1行业集中度较高，但仍有小幅提升空间......................................................................19
2.2区域割据，竞争激烈...................................................................................................22
2.3激烈的市场竞争导致公司毛利率震荡波动..................................................................25
2.4行业销售费用率不断攀升，导致净利率偏低..............................................................27
三、成本压力驱动提价，期待公司盈利改善.................................................30
3.1成本上涨背景下，主要厂商纷纷提价..........................................................................30
3.2提价后企业利润率能否提升仍有待观察......................................................................31
四、个股关注...............................................................................................33
五、风险提示...............................................................................................33
图表目录
图表1：
啤酒产量下滑趋势有所放缓，基本止跌...........................................................................5
图表2：
A股7家上市公司营收和同比5
图表3：
A股7家上市公司归母净利润变化情况5
图表4：
啤酒产量受房地产开发投资完成额增速下降影响.............................................................6图表5：
啤酒产量受餐饮增速影响................................................................................................6
图表6：
啤酒消费的主力人口占比下降.........................................................................................7
图表7：
2017年我国啤酒人均消费量高于世界平均水平...............................................................7
图表8：
2014年开始，我国人均啤酒消费量持续下降...................................................................7
图表9：
：
啤酒产量与天气存在一定相关关系................................................................................8
图表10：
我国啤酒产量分布，西部地区仍有一定增量空间...........................................................8
图表11：
中高端啤酒占比不断提升...............................................................................................9
图表12：
高端啤酒销量增速远高于啤酒行业增速.........................................................................9
图表13：
得益于产品结构升级，啤酒平均单价不断提升..............................................................9
图表14：
主要厂商中高端产品....................................................................................................10
图表15：
青岛啤酒中高端啤酒占比不断提升..............................................................................11
图表16：
燕京啤酒鲜啤销量及占比.............................................................................................11图表17：
重庆啤酒产品结构不断高端化（销量占比）................................................................11
图表18：
普通啤酒、纯生啤酒、精酿啤酒对比...........................................................................12
图表19：
2015年美国啤酒市场销售额结构.................................................................................12
图表20：
美国精酿啤酒生产厂数量（家）......................................................................................12
图表21：
美国精酿啤酒产量.......................................................................................................13
图表22：
各大厂商精酿啤酒布局................................................................................................13
图表23：
同系列产品同容量下罐装啤酒单价高于瓶装啤酒.........................................................14
图表24：
2017年日本、美国罐装啤酒销量占比均在70%以上....................................................14
图表25：
我国罐装啤酒销量占比不断上升..................................................................................14
图表26：
我国易拉罐装啤酒销量增速高于包装啤酒增速............................................................14
图表27：
我国啤酒发展历史.......................................................................................................15
图表28：
我国啤酒新增产能.......................................................................................................16
图表29：
啤酒行业综合产能利用率下降.....................................................................................16
图表30：
华润工厂布局变化.......................................................................................................16
图表31：
华润历年新增产能.......................................................................................................17
图表32：
华润、青啤、燕京资本性开支（亿元）.......................................................................18
图表33：
进口啤酒近年增速高于国产啤酒，但已有放缓............................................................19
图表34：
进口啤酒平均单价有所下降.........................................................................................19
图表35：
美国、日本等成熟市场进口啤酒数量占比....................................................................19
图表36：
2016年啤酒行业主要厂商市占率.................................................................................20
图表37：
近年来啤酒行业集中度不断提升..................................................................................20
图表38：
2016年世界各国啤酒CR521
图表39：
华润并购史..................................................................................................................21
图表40：
青啤历史并购..............................................................................................................21
图表41：
我国啤酒分区域竞争格局.............................................................................................23
图表42：
主要厂商收入区域结构................................................................................................24
图表43：
2011-2016年，上市公司啤酒吨价有所提升................................................................25
图表44：
国外啤酒吨价远高于国内厂商.....................................................................................26
图表45：
近十年行业毛利率震荡波动，无明显提升....................................................................27
图表46：
过去十年行业销售费用率不断上升..............................................................................27
图表47：
上市公司销售费用率偏高，仍有下降空间....................................................................28
图表48：
16年青啤、重啤、燕京销售费用各部分占营收比例....................................................28
图表49：
除16年外，行业净利率与毛利率变化方向基本一致...................................................28
图表50：
我国啤酒行业毛利率偏低.............................................................................................29
图表51：
我国啤酒行业净利率偏低.............................................................................................29
图表52：
上市公司加回资产减值损失后的净利率变化................................................................29
图表53：
上市公司EBITDA/营业总收入变化29
图表54：
16年初至17年底，铝锭价格涨幅超30%..................................................................30
图表55：
16年初至17年底，瓦楞纸价格涨幅约65%................................................................30
图表56：
16年初至17年底，玻璃价格指数上涨约40%.............................................................31
图表57：
进口大麦吨价走势.......................................................................................................31
图表58：
青啤生产成本构成中，包材占比很高...........................................................................31
图表59：
青啤、燕京、重啤直接材料占总成本比例较高............................................................31
图表60：
百威、嘉士伯330ml终端价格没有提升32
图表61：
历史上两次提价后，08年和11年行业销售毛利率和净利率均同比下降......................33
一、啤酒产量止跌，量稳价升成为新常态
1.1啤酒产量下滑趋势基本遏制，期待拐点到来
啤酒产量下滑趋势有所放缓，期待行业拐点到来。
啤酒行业自2014年7月起进入下行阶段，全国
产量增速连续25个月同比下降，走弱态势持续至2016年8月才得以扭转，出现了连续5个月产量同比转正、行业弱复苏的行情。
根据国家统计局数据，2013年-2016年，我国啤酒年产量从5061.54万吨降至4506.4万吨，CAGR为-3.8%。
2017年啤酒行业总体呈现震荡走势，二季度为消费旺季，5-7月啤酒产量增速回正，其中6月份增速达到6%，其余月份产量同比下滑，1-11月产量累计同比下滑0.1%。
从趋势上看，行业基本面较14至16年已有所改善，市场出现一定回暖，下滑趋势基本遏制。
我们判断行业目前已位于低部，我们期待未来行业触底回升。
图表1：
啤酒产量下滑趋势有所放缓，基本止跌
700
600
500
400
300
200
100
0
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
2011-01
2011-05
2011-09
2012-01
2012-05
2012-09
2013-01
2013-05
2013-09
2014-01
2014-05
2014-09
2015-01
2015-05
2015-09
2016-01
2016-05
2016-09
2017-01
2017-05
2017-09
-20%
资料来源：
国家统计局、东方证券研究所
从上市公司业绩来看，我们选取A股7家啤酒上市公司（青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河和西藏发展），对其营收和归母净利润加总后发现，从14Q3开始，其营收同比增速持续为负，下降趋势延续到16Q4。
17年1、2季度上市公司收入增速回正，分别为2.65%、1.23%，同期归母净利润增速也有所提升，分别达到21.36%、14.01%；17Q3收入同比下降1.31%，净利润同比下滑6.82%。
总体来看，17年业绩有所复苏，但趋势尚不明显。
图表2：
A股7家上市公司营收和同比图表3：
A股7家上市公司归母净利润变化情况
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
营业总收入（亿元）收入同比
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
归母净利润（亿元）归母净利润同比
100%
0%
-100%
-200%
-300%
-400%
-500%
-600%
资料来源：
wind、东方证券研究所资料来源：
wind、东方证券研究所
1.2需求端：
销量增长空间有限，产品结构升级成为增长点
1.2.1多因素叠加削弱啤酒需求，行业未来增量空间有限
从需求端看，14年以来啤酒行业的疲软是多种因素叠加产生的结果。
●房地产投资额增速下降导致啤酒需求下降。
从数据上看，啤酒产量增速与房地产投资增速呈现显著正相关。
由于蓝领工人是啤酒消费的主要群体，近年房地产投资增速放缓导致农民工数量下降，对啤酒需求有一定影响。
从16年初开始，地产投资增速出现缓慢回升，有助于啤酒行情的回暖。
●餐饮增速放缓，中高档餐饮酒水转变，影响啤酒销售。
餐饮是啤酒下游销售的重要渠道，13年以来限制三公消费对餐饮业、尤其是高档餐饮影响很大，拖累啤酒销售。
此外，中高档餐饮中，消费者越来越倾向于饮用白酒、葡萄酒，可能进一步挤压啤酒需求。
图表4：
啤酒产量受房地产开发投资完成额增速下降影响图表5：
啤酒产量受餐饮增速影响
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
30%
20%
10%
2011-01
2011-07
2012-01
2012-07
2013-01
2013-07
2014-01
2014-07
2015-01
2015-07
2016-01
2016-07
2017-01
2017-07
0%
-10%
20%
15%
10%
5%
2011-02
2011-07
2011-12
2012-05
2012-10
2013-03
2013-08
2014-01
2014-06
2014-11
2015-04
2015-09
2016-02
2016-07
2016-12
2017-05
2017-10
房地产开发投资完成额累计同比啤酒产量累计同比
-20%
0%
啤酒产量当月同比增速餐饮收入当月同比增速
资料来源：
国家统计局、东方证券研究所数据来源：
东方证券研究所
●人口结构变化、青年人口占比降低导致消费减少。
啤酒消费的主力人群年龄集中在20-50岁，但在老龄化趋势下，该年龄段人口占比近年不断下降。
根据欧睿国际统计数据，2011年-2017年，我国20-50岁人口占比从51.74%降至48.53%。
此外，欧睿国际预测未来该比例仍会下降，到2020年占比可能降至45.7%，人口老龄化制约了啤酒消费量的增长。
图表6
升级会员 