财经类融资融券学习手册.docx

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财经类融资融券学习手册

融资融券知多少？

一融资融券简介

1、什么是融资融券？

融资融券，本质上是一种信用交易，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。

其中，融资就是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”；

融券是借证券来卖，然后再以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。

2、融资融券的业务模式

融资融券交易的基本做法有三大类型：

一是以欧美等西方发达国家为代表的市场化信用交易模式，二是以日本、韩国为代表的集中授信交易模式，三是以我国台湾地区为代表的中间型信用交易模式。

市场化模式中，市场上不存在证券金融公司，券商用自有资金或证券向投资者提供融资融券；券商资券不足时向银行或非银行机构进行转融通；集中授信模式是由证券监管机构下属的半官方化的、带有一定垄断性质的专门融资融券公司，对会员单位提供信用；在承继专业化模式的基础上，突破了单纯的专业化金融机构与证券公司之间“机构对机构”的封闭模式，而将专业金融机构的融资融券范围，扩大到所有投资者，实现专业金融公司对证券公司和一般投资者直接提供融资融券的“双轨制”。

图1：

高度市场化的美国模式

图2：

集中授信的日本模式

图3：

台湾的双轨制授信模式

图5：

中国大陆模式

在我国证券信用交易模式的选择问题上，已经基本形成一致意见，即应采取证券金融公司主导的集中信用模式作为过渡，专门向券商提供融资融券服务，加强对信用交易的监管与控制。

3、融资融券交易与普通交易的区别

区别一：

普通证券交易：

投资者买入证券时，必须事先有足额资金；卖出证券时，则必须有足额证券；融资融券交易：

投资者预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时，可以向证券公司借入资金买入证券；预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券卖出。

区别二：

普通证券交易：

投资者与证券公司之间只存在委托买卖的关系，因此不需要向证券公司提供担保；融资融券交易：

投资者与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存在资金或证券的借贷关系，因此还要事先以现金或证券的形式向证券公司交付一定比例的保证金，并将融资买入的证券和融券卖出所得资金交付证券公司，作为担保物。

区别三：

普通证券交易：

投资者风险完全由其自行承担，可以买卖所有在证券交易所上市交易的证券；融资融券交易：

投资者如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险，所以投资者只能在与证券公司约定的范围内买卖证券

二关键词解释

1、标的证券

指客户融资买入、融券卖出的证券。

目前包括四类：

符合交易所规定的股票、证券投资基金、债券、其他证券。

其中，标的证券为股票的应满足的条件为：

上市交易满三个月；融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元；股东人数不少于4000人；近三个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的20%，日均涨跌幅的平均值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离值不超过4个百分点，且波动幅度不超过基准指数波动幅度的500%以上；股票发行公司已完成股权分置改革；股票交易未被本所实行特别处理等。

2、保证金

投资者参与融资融券业务必须向证券公司缴纳一定比例的保证金，保证金可以用标的证券以及交易所认可的其他证券冲抵。

根据规定，融资和融券的初始保证金比例都不得低于50%，也就是说杠杆效应为2倍。

例如：

假设某投资者信用账户中有100元保证金，则该投资者理论上可融资买入200元市值的证券；假设某投资者信用账户中有100元保证金，则该投资者理论上可融券卖出200元市值的证券。

3、维持担保比例

指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例（总资产/总负债），其计算公式为：

维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量*市价+利息及费用）。

目前，实施细则中规定客户维持担保比例不得低于130%。

以融资为例，假设投资者保证金为100元，按50%的初始保证金进行融资，购买了市值为200元的证券B，则所持证券B的市值低于130元时，该投资者就需要追加保证金，否则就会被强制平仓。

4、折算率

保证金可以以标的证券以及交易所认可的其他证券。

证券冲抵保证金时应当以证券市值按着一定的折算率进行折算。

上证180指数成份股股票及深证100指数成分股股票折算率最高不超过70%，其他股票折算率最高不超过65%；交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；国债折算率最高不超过95%；其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%。

三投资者如何参与融资融券

1、什么投资者可以参与交易

根据中国证监会《证券公司融资融券试点管理办法》的规定，投资者参与融资融券交易前，证券公司应当了解该投资者的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好等内容。

投资者如不能达到试点券商的征信要求，则不得参与融资融券业务。

投资者申请开立信用证券账户前满足的条件：

已经持有普通证券账户、从事证券交易达半年或半年以上。

信用证券账户的姓名及有效身份证明文件应当与其普通证券账户一致。

2、须开立信用证券和资金账户

投资者向证券公司融资、融券前，应当按照《管理办法》等有关规定与证券公司签订融资融券合同以及融资融券交易风险揭示书，并委托证券公司为其开立信用证券账户和信用资金账户。

根据《管理办法》的规定，投资者只能选定一家证券公司签订融资融券合同，在一个证券市场只能委托证券公司为其开立一个信用证券账户。

3、融资融券交易申报内容具体包括哪些

融资融券交易申报分为融资买入申报和融券卖出申报两种。

融资买入申报内容应当包括①投资者信用证券账号、②融资融券交易专用席位代码、③标的证券代码、④买入数量、⑤买入价格（市价申报除外）、⑥“融资”标识、⑦证券交易所要求的其他内容;

融券卖出申报内容应当包括①投资者信用证券账号、②融资融券交易专用席位代码、③标的证券代码、④卖出数量、⑤卖出价格（市价申报除外）、⑥“融券”标识、⑦证券交易所要求的其他内容。

其中，上述融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股（份）或其整数倍。

　4、须按比例缴纳保证金

投资者必须向证券公司缴纳一定比例的保证金，这也是融资融券过程中所产生的债权的担保物。

同时保证金的比例也决定了投资者可以通过融资融券将投资收益放大多少倍。

根据2006年沪深交易所发布的实施细则，融资和融券的初始保证金比例都不得低于50%，也就是说杠杆效应为2倍。

另外，为有效控制风险，交易所还规定了维持担保比例。

目前，维持担保比例（客户的总资产/总负债比）不得低于130%，并且客户如果补缴维持保证金，该比例必须回到150%以上的水平。

（融资保证金比例是指客户融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，计算公式为：

；

融券保证金比例是指客户融券卖出时交付的保证金与融券交易金额的比例，计算公式为：

；

维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×市价＋利息及费用）

5、期限6个月

为了控制信用风险，证券公司与投资者约定的融资、融券期限最长不得超过6个月。

6、融券卖出价不得低于最近成交价

投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；如该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前收盘价。

投资者在融券期间卖出通过其所有或控制的证券账户所持有与其融入证券相同证券的，其卖出该证券的价格也应当满足不低于最近成交价的要求，但超出融券数量的部分除外。

7、融资融券归还方式及要求

对于融资，投资者融资买入证券后，可以通过直接还款或卖券还款的方式偿还融入资金。

投资者以直接还款方式偿还融入资金的，按与券商之间的约定办理；以卖券还款偿还融入资金的，投资者通过其信用证券账户委托券商卖出证券，结算时投资者卖出证券所得资金直接划转至券商融资专用账户。

投资者卖出信用证券账户内证券所得资金，须优先偿还其融资欠款。

对于融券，投资者融券卖出后，可以通过直接还券或买券还券的方式偿还融入证券。

投资者以直接还券方式偿还融入证券的，按与券商之间约定，以及交易所指定登记结算机构的有关规定办理。

以买券还券偿还融入证券的，投资者通过其信用证券账户委托券商买入证券，结算时登记结算机构直接将投资者买入的证券划转至券商融券专用证券账户。

8、杠杆性提供高收益也带来高风险

融资融券的保证金机制也形成了其杠杆性的特点，当股价与投资者的判断趋势一致时，投资者可以获得高收益，相反，股价与投资者的判断相悖时，投资者就要承担高风险。

如：

假设初始保证金是50%，投资者信用账户中有1000元保证金可用余额，拟融资买入证券B，买入价格为10元/股，则该投资者理论上可融资买入2000元市值，买入200股证券B。

高收益情形：

假设证券B的市价变成了15元/股，融资利息为80元，不记交易费用，投资者的收益率为：

，而在普通的证券交易下，投资者的收益率为：

。

高风险情形：

假设证券B的市价跌到了8元/股，融资利息为80元，不记交易费用，投资者的收益率为：

，而在普通的证券交易下，投资者的收益率为：

。

融券卖空的情形类此。

因此，投资者应谨慎利用融资融券工具，权衡好得失，进行理性运用。

四融资融券推出对市场的影响

1、融资融券对市场影响

从正面影响来看，首先，券商可以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。

其次，融资融券有明显的活跃交易的作用，以及完善市场的价格发现功能。

融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。

欧美市场融资交易者的成交额占股市成交18%-20%，中国台湾市场甚至有时占到40%，因此，融资融券的引入对整个市场的活跃会产生极大的促进作用。

而卖空机制的引入将改变原来市场单边市的局面，有利于市场价格发现。

再次，融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式。

融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。

由于交易所基金可冲抵融资融券的信用保证金，而且折价率较低（仅为10%），普通股票折价率一般为30%—35%，这将可能会刺激市场对于交易所基金的需求，同时就将刺激基金公司发展更多的交易所基金，进而增加市场的资金供给。

可见，以目前的情况来看，融资融券的推出对于市场更多的是正面影响。

但是，负面影响也不容忽视的：

比如，融资融券可能被人为操纵，助涨助跌，增大市场波动。

2、融资融券对标的证券的影响

沪深交易所《融资融券交易试点实施细则》中，为融资买入或融券卖出的标的证券作出明确的规定：

可作为融资买入或融券卖出的标的证券可以是符合相关规定的股票、证券投资基金、债券等。

而我国的融资融券是以证券公司用自有资金或证券向投资者提供融资融券，这样，有望成为融资融券试点的券商必须先持有必要的证券，以便日后融券的需要。

这无疑为融资融券的标的物提供了良好的机会。

因此蓝筹股、封闭式基金、ETF、LOF等产品将直接收益。

3、融资融券对券商影响

首先，增加佣金收入。

融资融券的引入，会大大提高交易的活跃性，从而为证券公司带来更多的经纪业务收入。

根据国际经验，融资融券对市场交易量放大作用明显，从而推动经纪业务增长。

其中日本融资融券交易额占比为12%-21%，而台湾融资融券交易额占比为33%-56%，对于有佣金下调带来的收入减少的券商来说，这无疑是大大的利好。

其次，增加利息收入。

融资融券业务本身也可以成为证券公司的一项重要业务。

主要是融资业务，涉及到券商自有资金的运用，收益率将会更高。

考虑资金成本4-5%，加上超额收益4-5%，融资利率将会是大约8-9%。

在美国1980年的所有券商的收入中，有13%来自于对投资者融资的利息收入。

而在中国香港和中国台湾则更高，可以达到经纪业务总收入的1/3以上。

当然，比较美国2003年和1980年证券公司收入结构可以发现，融资利息收入从13%下降到3%，因此，融资利息收益不一定持久性地称为证券公司的主要收入来源。

最后，增加中间业务收入，例如借款费、借券费、咨询服务费等；

值得提出的是，相对融资，融券对证券公司影响及吸引力比较有限，首先规模不会太大，因为券源有限；其次，如果在目前没有证金公司向券商融券，完全由券商提供券源的情况下，券商就将独自承担融券后股价下跌风险，则券商更不愿意融券。

4、融资融券对基金的影响

融资融券对基金的影响主要体现在三方面。

首先，满足规定的基金可以作为融资融券的标的证券，大盘蓝筹基金将直接受益。

其次，基金可以充当保证金抵押证券，并且具有明显的折算优势。

根据有关折算率的规定，基金的折算率为90%，而股票的最高不超过70%。

最后，封闭式基金将直接受益。

由于封闭式基金存在较高的折价率，投资者可以通过融资买入封闭式基金获取折价率缩减收益，因此对剩余期限较短的封闭式基金进行做多更为有利，融资融券的推出或将一定程度缓解封闭式基金的折价率难题。

5、融资融券对投资者影响

丰富了交易工具。

在股市上涨时，通过融资的杠杆作用，提高收益率；在预测股市下跌时，同过卖空，同样可以获益。

这里我们再次提醒投资者：

卖空绝不是简单的买入的反方向操作。

而是风险更大的交易。

长期看，股票是有上涨趋势的。

卖空的收益是最多是100%，但损失可能是无限大。

用于卖空的账户不再是现金账户，而是信用保证金帐户。

如果投资者对市场的判断错误，不仅损失本金，还有可能因为无法按时偿还所借资金和证券，被证券公司强制平仓。

6、融资融券对交易策略的影响

融资融券将带来全新的交易策略，丰富市场交易品种。

主要包括：

130/30策略、市场中性策略（统计套利策略和基本面套利策略）、套利折价权证、封闭式基金的折价套利、卖空量突变对股价的预见性、与股指期货配合的套利等。