内部长期投资决策Word文档格式.docx
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终结现金流量(项目终止现金流量)
1.
初始现金流量
初始现金流量是指开始投资时发生的现金流入量和现金
流出量。
一般包括以下几项内容:
固定资产上的支出
流动资产上的支出
机会成本
其他投资费用
原有固定资产变价收入
初始现金流量除原有固定资产变价收入为现金流入量外,
其他部分均为现金流出量。
2.
营业现金流量
营业现金流量是指项目投产后整个寿命
周期内正常生产经营活动所带来的现金流入和
现金流出的数量。
年营业净现金流量
=每年营业收入—
付现成本—
所得税
或:
=净利润
+
折旧
一个投资方案年销售收入300万元,年销售成
本210万元,其中折旧85万元,所得税40%,
则该方案年营业净现金流量为()
A.90万元B.139万元
C.175万元
D.54万元
3.
终结现金流量
终结现金流量,是指投资项目终结时所发生的现金流
量。
终结现金流量基本上是现金流入量,包括:
固定资产残值的变价收入
原垫支的各种流动资金的收回。
例:
某公司投资170万元的项目,另第一年垫支营运资金
20万元,项目寿命3年,采取直线折旧法计提折旧,预计残值
收入20万元,3年中年销售收入120万元,付现成本20万元,
税率40%,计算各年的净现金流量?
(若付现成本逐年增加5
万元,又如何?
)
年折旧额
=(170¡
ª
20)/3=50
初始现金流量(NCF0)
=-170+(-20)=-190
(1)各年相等:
NCF1-2=(120¡
20¡
50)×
(1-40%)+50=80
NCF3=
80+(终结现金流量)=120
↓
(20+20)
(2)各年不相等:
NCF1=(120¡
NCF2=(120¡
25¡
(1-40%)+50=77
NCF3=(120¡
30¡
(1-40%)+50+40=74+40=114
各年NCF相等,可统一算;
各年NCF不相等,则分别算)
某企业准备建造一条生产线,在建设起点一次投入全部
资金。
预计购建成本共需35万元。
预计生产线使用寿命为5
年,企业采用直线法计提折旧,预计清理净收入为2万元。
此外还需追加配套流动资金投资10万元。
投产后预计每年可
获得营业现金收入20万元,第1年的付现成本为6万元,以后
随生产线设备的磨损逐年增加2万元。
企业所得税税率为
30%。
要求:
计算该投资项目各年的现金流量。
年折旧额=(35-2)÷
5=6.6(万元)
NCF0=0-(35+10)=-45(万元)
NCF1=20×
(1-30%)-6×
(1-30%)+6.6×
30%
=11.78(万元)
NCF2=20×
(1-30%)-8×
=10.38(万元)
NCF3=20×
(1-30%)-10×
=8.98(万元)
NCF4=20×
(1-30%)-12×
=7.58(万元)
NCF5=20×
(1-30%)-14×
+10+2=18.18(万元)
第三节固定资产投资决策方法
一、非折现方法
二、折现方法
1、投资回收期法
2、投资报酬率法
投资回收期是指收回某项投资所需的时间,一般用年数表示。
投资回收期法就是通过确定各个备选方案的回收初始投资额所
需要的时间来进行投资方案选择的方法。
投资回收期越短,投
资的经济效果越好,方案为佳;
反之,则方案为差。
(1)如果每年的营业净现金流量相等(NCF相等)
(2)如果每年NCF不相等时,投资回收期要根据每年年末尚未收
回的投资额加以确定。
某企业计划投资10万元建一生产线,预计投
资后每年可获得净利1.5万元,年折旧率为
10%,
则投资回收期为()
A.3年B.5年
C.4年D.6年
某企业有甲、乙两个设备投资方案,方案甲初始投资额为90000元,每年产
生的现金净流量为30000元,设备使用年限5年,方案乙的设备使用年限也
是5年,现金流量数据如下表所示。
乙方案的现金流量单位:
元
解:
(1)甲方案投资回收期==3(年)
乙方案投资回收期=2+=2.5
(年)
(2)从以上计算可以看出,该公司应选择乙方案投资,才
能保证初始投资在两年半内收回。
2、投资报酬率
是指项目投资所带来的每年平均净利润额与平均投资总额的比率。
投资利润率越高,投资的经济效益越好,对投资者也越有利。
其计算公式如下:
投资报酬率=×
100%
式中:
年平均净利润是会计账目上的年平均税后净利润,平均投
资额是项目寿命周期内投资的平均数,可用投资总额的50%来简单
平均,一般不考虑固定资产的残值。
[例]投资方案A的投资额及每年净利润有关资料如表所示。
该企业所
要求的目标平均利润率20%。
判断A方案是否可以接受?
解:
A方案的投资利润率=
=26.4%
该投资项目的投资利润率大于目标利润率,所以方
案A是可以接受的。
1、净现值法
2、现值指数法
3、内含报酬率法
净现值(NPV)是指在项目计算期内,按一定的贴现率计算现金流
出量和现金流入量现值,将现金流入量现值合计减去现金流出量现
值合计后所得的净额。
净现值法就是用现值净额的大小作为评价固定资产投资方案的一种
决策分析方法。
净现值=Σ投产后净现金流量现值-原始投资额
净现值的计算结果可能出现以下三种情况:
第一,净现值为正数,表示此方案按现值计算的投资报酬
率高于贴现率,方案为可行;
第二,净现值为负数,表示此方案按现值计算的投资报酬
率低于贴现率,方案不可行;
第三,净现值为零,表示此方案按现值计算的投资报酬率
正好等于贴现率,应对该项目进行综合考虑。
另外,如果几个方案的投资额相同,项目计算期相等且净现
值均大于零,那么净现值最大的方案为最优方案。
[例]某企业拟建一项固定资产,提出甲、乙两个方案,投资额均是
120000元,银行借款年利率8%。
在投产后四年内,甲、乙两个方案的每
年现金净流量如下表所示:
(1)列表计算甲、乙方案净现值
甲方案净现值=126118-120000=6118(元)
乙方案净现值=132480-120000=12480(元)
(2)因为:
方案乙净现值>
方案甲净现值
所以:
应选用方案乙为优
净现值法的优点是考虑了货币时间价值,因而能够较好地反映出投资方
案的真正经济价值。
但是,净现值法也有一定的局限性,主要是不能揭
示各个投资方案本身可能达到的实际内部收益率水平,特别是当几个方
案的原始投资额不相同的情况下,只凭净现值的绝对数的大小,不能判
断出投资获利能力与水平的高低,因此,还必须结合其他一些评价方
2、获利指数法(现值指数法)
获利指数(现值指数)(PI)是指投资项目的现金流入量现值总数
(或未来报酬的现值)与原始投资额现值总数的比率。
评价标准:
获利指标≥1方案可行
获利指标≤1方案不可行
净现值与现值指数之间存在着同方向变动关系,即:
净现值>
0,现值指数>
1
净现值=0,现值指数=1
净现值<
0,现值指数<
某投资项目于建设期初一次投入原始投资400
万元,获利指数为1.35。
则该项目净现值为
()
A.540万元
B.140万元
C.100万元
D.200万元
内含报酬率(IRR),又称内部收益率,是指使投资项目的现金流入量现
值总数等于现金流出量现值总数的报酬率。
内含报酬率是根据方案的现
金流量计算的,是方案本身的投资报酬率。
内含报酬率的计算结果可能出现以下三种情况:
第一,当内含报酬率大于期望报酬率时,可以获得高于期望的
收益,该项投资方案应予采纳;
第二,当内含报酬率等于期望报酬率时,可以获得期望的收
益;
第三,当内含报酬率小于期望报酬率时,不可能获得期望的收
益,该项投资方案是不可行的。
内含报酬率的计算方法视每期现金流入量相等或不等而采用不同的
方法。
(1)经营期内各年现金净流量相等时,其计算程序如下:
①计算年金现值系数。
年金现值系数=
②从年金现值表中找出有关年数栏内上述年金现值系数
相邻的两个利率。
③根据相邻的利率,采用插入法计算出内含报酬率。
(2)经营期内各年平均现金净流量不相等时,其计算过程如下:
①估计一个贴现率,用它来计算方案的净现值。
如果净现值为正数,说
明方案本身的报酬率超过估计的贴现率,应提高贴现率后进一步测试;
如
果净现值为负数,说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率,应降低贴现
率后进一步测试。
经过多次测试,寻找出以某一个贴现率所求得的净现值
为正值,而以相邻的一个贴现率所求得的净现值为负值时,则表明内含报
酬率就在这两个贴现率之间。
②根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。
[例]某企业正在考虑购置一台生产设备,该设备为一次性投资
170000元,预计使用年限3年,假定报废时无残值回收,现金流入
量为第一年85000元,第二年90000元,第三年95000元,市场年利
率为15%,要求计算该投资方案的内含报酬率,并判断该方案是否
可行?
该方案的每年现金流入量不相等,应通过“逐步测试法”来确
定,有关测试计算如下表所示:
从上表可以看出,先按20%的贴现率进行测试,其结果净现值18303元,
是正数。
于是把贴现率提高到24%进行测试,净现值为6916元,仍为正
数,再把贴现率提高到28%重新测试,净现值为3357.5元,是负数,说
明该项目的内含报酬率在24%~28%之间。
然后用插入法近似计算内含
报酬率:
IRR=24%+×
(28%-24%)=26.69%
因为内含报酬率大于市场利率11.69%(26.69%-15%),所以该方案
可行。
一、资本成本的含义和作用
1、资本成本的概念
2、资本成本的实质
3、资本成本的作用
资本成本是指企业为筹集和使用资本而发生的代价,又称资金成本。
包
括用资费用和筹资费用两部分内容。
⑴
用资费用。
用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而
支付的代价,如股利、利息等。
⑵
筹资费用。
筹资费用是指企业在筹措资本过程中为获取资本而支付的
费用,如借款手续费,股票、债券的发行费等。
资本成本可以用绝对数表示,也可用相对数表示,但在财务管理中,一
般用相对数表示,其通用计算公式为:
资本成本的实质它企业为实际使用的资金
(筹资额
-
筹资费用)所付出的代价(用资费用)。
在不考虑筹资费用的前提下,资本成本即是筹资者为获得资本
使用权所必须支付的最低价格,也是投资者提供资本所要求的
最低收益率。
资本成本是企业筹资决策的依据
资本成本是企业投资决策的依据
⑶
资本成本还可作为评价企业经营成果的依据
二、个别资本成本的计算
个别资本成本是指各种筹资方式的单项成本。
其中主要包括长期借款
成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留用利润成本,前两者可统
称债务成本,后三者统称权益成本。
(一)长期借款成本
(二)债券成本
(三)优先股成本
(四)普通股成本
(五)留用利润成本
2.资本资产订价模型法
(三)加权平均资本成本
加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础,以各种资
本占全部资本的比重为权数计算出来的综合资本成本。
其计算
公式为:
加权平均资本成本的计算
计算步骤:
1、计算各种资本占全部资本的比重
2、计算各种资本的个别资本成本
3、计算综合资本成本
【例】某公司拟筹资2
500万元,其中发行债券1
000万元,筹资
费率2%,债券年利率为10%,所得税率为33%;
优先股500万
元,年股息率7%,筹资费率3%;
普通股1000万元,筹资费率
为4%,第一年预期股利10%,以后各年增长4%。
试计算该筹
资方案的加权平均资本成本。
在长期投资决策中,敏感分析是用来研究当投资方案
的净现金流量或固定资产的使用年限发生变化时,对该投资
方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。
如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影
响,即表明该因素的敏感性强;
反之则表明该因素的敏感性
弱。
假定某企业将投资甲项目,该项目的总投资额为
300
000元,建成后预计可以使用6年,每年可收回的现金净
流入量为80
000元,折现率按10%计算。
按照折现率10%为方案的选择标准,该方案的净现
值为:
净现值=80000×
(P/A,10%,6)-300
=80
000×
4.355
3-300
=348
424-300
=48
424(元)
净现值大于零,说明该方案的投资报酬率大于预定的
贴现率,方案可行。
但是如果方案的年现金净流量或使用年
限发生了变化,方案的可行性就将随之而发生变化。
敏感性
分析就是要解决这两个因素可以在多大的范围内变化,而该
方案的投资报酬率仍然大于预定贴现率10%的问题。
(1)年净现金流入量的下限。
假定使用年限仍为6
年,每年净现金流入量的下限就是使该方案的净现值为零时
的年净现金流入量。
即
(2)方案有效使用年限的下限。
假定方案在有效使
用年限内的年净现金流入量不变,仍然保持在80
000元的水
平上,有效使用年限的下限即是使该方案的净现值为零的有
效使用年限,即当80
(P/A,
10%,n)-300
000=0时:
⏹
表明有效使用年限的下限在4~5年之间。
查表可得:
n=4时,(P/A,10%,n)=3.169
9
n=5时,(P/A,10%,n)=3.790
8
用内插法计算,有效使用年限的下限,t为:
例8-8中方案的内部报酬率为:
查年金现值系数表可知,方案的内部报酬率在15%~16%
之间。
内部报酬率为15%时,(P/A,15%,6)=3.784
5
内部报酬率为16%时,(P/A,16%,6)=3.684
7
采用内插法计算,内部报酬率i为:
年净现金流入量和有效使用年限对内部报酬率的
影响程度可用敏感系数表示。
敏感系数是目标值的变动百分
比与变量值的变动百分比的比值,即
敏感系数大,表明该变量对目标值的影响程度也大,
该变量因素为敏感因素;
反之亦然。
上例中,年净现金流入量对内部报酬率的敏感系数为:
有效使用年限对内部报酬率的敏感系数为: