B股出路大探讨.docx

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B股出路大探讨：

四种新途径难以各善其身

证券新闻腾讯财经[微博]邵炳焱2013-02-1409:

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我要分享腾讯微博QQ空间QQ好友新浪微博微信好友0收藏成功查看我的收藏>>[导读]孙子兵法云：

鸟穷则搏，兽穷则噬。

如果用这句话来形容中国B股的处境，实不为过，中国的B股真到了穷则思变的地步了。

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孙子兵法云：

鸟穷则搏，兽穷则噬。

如果用这句话来形容中国B股的处境，实不为过，中国的B股真到了穷则思变的地步了。

近期，有一个事件引起我们的关注。

这件事还是要从万科说起，2012年12月27日，万科停牌事件，停牌的原因就是“B转H”猜想。

开盘伊始，“A+B”概念股领涨沪深两市，其中外高桥、陆家嘴、开开实业、浦东金桥、九龙山等均以涨停收盘，转板概念股横空出世。

无风不起浪，市场因“B转H”猜想而疯狂。

关键是“B转H”这条路是否能走通？

又能否让“一潭死水”的B股“波澜再起”、“风生水起”？

一、B股发战历程：

从“一潭死水”到“波澜再起”

总所周知：

B股市场成立于1992年，其初衷是在改革开放初期吸引外资以支持中国经济的快速发展。

2002年2月后，B股市场开始向国内个人投资者开放。

同一公司的B股虽与相应的A股同股同权，但B股公司的市值规模却往往低于A股。

从市场角度来看，B股市场的历史累计回报与A股市场相近，而其市场波动性略微偏高，但整体估值水平和换手率则明显低于A股市场。

与此同时，B股市场与整体市场环境存在高度相关性，但在一些对B股市场影响更大的特定情形与时点，B股与A股市场的相关性则明显降低。

如此一来，市场的边际效益逐步递减，B股最终变成了”一潭死水”。

市场退市大讨论，也同时掀起了B股公司寻找出路的一轮高潮。

目前，沪深两市还有107家B股公司，业务基本都在国内、股东构成多为国内投资者，此类公司目前占到全部B股公司的七成以上，这类企业采取“增发A股，回购B股”或者直接B股转A股的途径也许更合适。

我们认为，当前国内市场股价较低，解决B股历史问题已出现最佳时机。

而最近“B转H”的方案又引起了市场强烈的反应，“B转H”方案到底可不可行，我们还不得而知，但是是值得去探讨的一条新途径。

客观的来说，B股市场作为历史遗留问题最终必将得到解决，不管是什么途径，从目前情况看，早解决比晚解决好，以合并方式解决比其他方式“横生枝节”好。

近期市场的反应至少发出了很明确的信号，B股问题已经到了解决的关键时期。

二、“B转H”新途径：

“破茧而出”还需历经坎坷

防微杜渐，在B股转向这个大问题上还是要综合考虑。

虽然B股问题到了该解决的时候，B转H是一个可以去探讨的出路，但是我们也应该仔细去研判，其中的利弊。

从目前的市场反应来看。

首先，港股条件限制，“B转H”难度不小

从经营正常的闽灿坤B突然面临退市危机开始，B股问题就被推到舆论的风口浪尖。

在缩股、重组等方案陆续出炉之后，中集集团提出“B转H”的创新方案，立刻受到了不少专业人士的推崇，但很多B股投资者却表现得比较冷淡。

可是面对中集H股上市首日的惊艳表现，不少B股投资者在网上发帖呼吁股投资者纷纷呼吁，希望相关公司效仿中集B转赴H股上市。

表面规则看，很多B股公司都符合转到H股上市的条件，但是真正实施起来却有不小的难度。

根据港交所的规定，中集B转H所采用的“介绍上市”要求并不算苛刻，比如要求新申请人须具备不少于3个财政年度的营业记录，过去三个财政年度盈利至少5000万港元，市值最低达到2亿港元，以及必须是香港联交所认为适合上市的发行人及业务等等。

按照这个要求，除了达到最基本要求外，中集选择B转H是很多因素共同决定的结果。

比如公司B股股本过大，通过回购方式解决几乎不可能，再比如公司业务比较国际化，更容易受到H股投资者认可等等。

由此可见，受到种种因素限制，B股公司大范围转H股的可能性并不大。

其次，“B转H”存在汇率问题，兑换标准难以统一

B股107家公司中一些上沪B公司其实早已考虑过B股问题，但到最后都不了了之。

客观的来说，B转A其实并不存在很大的障碍，汇率问题只是技术问题，B转H或者转A均是解决B股历史遗留问题的备选项。

B股是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，107家B股在上海上市的共54家，还有53家在深圳上市。

从深沪B转H股的案例来看，只有深B中集集团一家成功转至港交所，其余传出消息的万科、丽珠也都均在深B公司。

不难看出，沪B公司一直在找出路，有自身的业务实力、大股东的资金实力、有国际业务背景以及外汇收入的沪B公司实际上是有望转至H股的，但由于沪B是以美元进行结算，而H股是以港币进行结算，所以在汇率方面存在一定的问题，这个问题也是沪B担心的最大问题。

从这角度去分析：

B股转H股比较适合有国际业务背景、有外汇收入，并且股东多为境外投资者的B股企业。

三、“B转H”市场影响：

蓝筹持有者或搭“港股直通车”

B转H风起云涌，市场是最直接的反应。

拿中集集团来说，2012年11月30日中集B停牌之后，上证指数上涨近10%，恒生指数上涨逾2.6%，中集集团A股涨幅更逼近18%，这些因素都为中集H股“首秀”营造了一个良好的氛围。

果然，2013年1月21日，12.6港元的开盘价引来了一片惊叹。

出人意料的价格，自然引来了蜂拥而至的卖盘。

仅仅5分钟左右，中集集团H股的价格已经跌至11.5港元，跌幅逼近9%，并在略微调整后继续下挫。

截至收盘时报收于11.22港元，下跌10.95%。

需要指出的是，在中集B此前停牌之时股价为9.70港元，若按照昨日开盘价12.6港元来计算，涨幅已经逼近30%，即使投资者在收盘前没有卖出，11.22港元的收盘价较停牌前涨幅也在15%以上。

之所以如此从本质上看，近期的市场的剧烈反应和B转H本身并未多大关系，这是中国股市的特点：

题材炒作。

客观的来说，绝大多数持有中集H股的资金已经深套其中，真正受益的还是停牌前突击买入的资金。

但是，对普通股民而言，与B股困局的直接关系是股市收益。

中集集团首次试水和万科紧随其后给相关个股树立了良好榜样，后来者可能存在重大投资机会。

据估计，这类B股可能占到一百多家B股上市公司的三分之一。

此前，香港中央证券登记有限公司相关负责人接受媒体采访时透露，已有深交所B股上市公司查询转H股上市的详情，约三十至四十家企业符合转板条件。

到目前为止，深基地B与中集集团同在招商局旗下，也都曾因“筹划重大事项”停牌。

招商局控股的B股公司还有招商局B、深赤湾B。

在深交所上市的丽珠集团曾多次回购B股，从本月7日起因“筹划重大事项”A、B股开始停牌，20日再次公告继续停牌。

传闻称此番筹划的重大事项很可能正是B转H股事宜。

在沪市上市B股尚未有转板尝试，上柴股份抛出的方案是回购约四分之一的B股。

总体来说，如果蓝筹B股实施B转H股，短期内投资者将收益颇丰。

首先，H股市场有更好的流动性，对优质公司能给出较高估值。

将A+B股公司的B股股价格折算成人民币以后，相对于A股平均有40%的折价。

蓝筹B股若以目前的价格在H股上市，或存在较大的升值空间。

假如古井贡B、张裕B和黄山B等在港股上市，还将填补香港股市白酒股及景区类上市公司的空白，因其稀缺性或能得到更高估值。

其次，蓝筹B股持有者可能成为“港股直通车”的首批受益者。

如果持有B转H公司的股份可以获得进军港股的特别通行证，那么可能B转H的蓝筹股就会成为抢手货，甚至会出现一波类似股改行情的制度性投资机会。

总体来看，由于B股企业的蓝筹效应，对市场的影响将是正面的，短期内对市场的刺激是明显的。

但笔者认为，“B转H”市场作用关键体现在中长期效应，如果这条路真的能实现，B股的出路将打通，对中国股市中长期的建设时至关重要的。

四、B股新出路：

四种途径难以“各善其身”

早在2007年，监管层对B股的改革就进行过系统研究。

在2012年4月，证监会主席郭树清在广东考察时，明确提出将研究B股的改革。

近日，关于市场中引发热议的B股公司资源退市转上A股的话题，深交所总经理宋丽萍表示，将本着实事求是的态度，充分吸收市场各方建议，对自愿退市的纯B股公司重新上市给予适当的政策安排。

由此可见，讨论多年的B股改革之路已初见曙光，已经边缘化的B股市场将成为监管层不得不面对的重要问题。

但B股将如何改革？

B股的出路到底在哪？

一直以来，B股是中国证券市场中一个非常尴尬的市场，随着B股融资功能逐渐丧失，B股的改革也迫在眉睫。

目前，市场上关于B股改革存在多种途径，即回购注销、退市、B股直接转A股、B股转H股以及兼并收购等。

从这几种途径来看，B股转H股和兼并收购应是目前B股改革的首选。

理由如下：

上市公司回购注销B股，一直以来被认为是B股改革最直接和最简单的方式。

2012年以来，上市公司回购B股的步伐也在加快。

但若采取回购注销的方式，由上市公司出资将流通的B股购回，这无疑对公司的资本规模提出了更高的要求，同时也会影响到上市公司的资本充足率，对公司的日常生产经营也会产生影响，采取这种方式的公司将比较少，也不是一种理想的方式。

对于B股的退市，与上一种方式类似，也是一种最直接和最简答的方式。

但在当前股票市场持续低迷，投资者信心不足的背景下，若选择退市的方式，对投资者而言是重大损失，同时股票退市也会严重打击投资者的市场信心，因此，B股退市也不是一种完善的处理对策。

至于第三种模式，即B股直接转A股。

该模式存在如下几种缺陷：

第一，当前A股市场持续低迷，关于股票市场的投资或融资定位争论不断，这种处理方式也就意味着A股市场的持续扩容，这不利于A股市场的长远发展以及投资者信心的恢复；第二，虽然对于“A+B”股公司而言，这种处理方式相对比较便利，但如果A股和B股的差价较大，这可能会引起A股市场和B股市场的套利行为，从而不仅会对市场构成压力，而且不利于股票市场资金流动的稳定性；第三，对于纯B股公司而言，若该公司B股的股价偏低，或者估值过低，在B股转A股的过程中，不利于投资者利益的保护。

因此，综合来看，回购注销、退市和B股转A股均不是B股改革的有效出路。

而在现阶段，兼并收购和B股转H股将是B股改革有效的选择。

首先，兼并收购对B股改革而言是一个有效的途径。

兼并收购过程能够吸引新的资金来源，也可以引入境内机构作为战略投资者。

同时，兼并收购的过程中也可以对公司进行资产重组，通过注入资金或优质资产，以改善基本面，并提升投资价值。

由此可以看出，兼并收购的方式对B股公司的影响是长远的，不仅可以为公司注入新鲜血液，同时也有利于改善公司的基本面。

其次，B股转H股对B股改革而言也是一个有效的选择，这种方式也有利于提升国内股票市场与港股市场的联动性，同时香港联交所《上市规则》也规定该方式毋须做任何销售安排，转换完成后可以直接在香港联交所挂牌交易。

可见这种方式是相对容易，对市场影响也最小的模式。

但这种模式要求上市公司必须符合一定的条件，比如证券预期市值至少为2亿港元等。

总之，从B股市场发展的20多年的历程看，前十年，就已经圆满的完成了历史任务。

迄今为止，B股市场一直停留在2000年的规模上。

其后，B股市场的“融资”功能渐渐失去，二级市场的流动性较差，B股市场的处境越来越尴尬。

因此，必须加快对B股市场的改革。

鉴于以上几种改革模式，兼并收购与B股转H是有效的模式，但从长远看，兼并收购是最有利于B股公司可持续发展的模式，对B股市场的影响也应是最深远的。