企业筹资决策文档格式.docx
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随着筹资数额的增加，资本成本不断变化。
当企业筹资数额很大，资本的边际成本超过企业的承受能力，企业就不能再增加筹资数额。
因此，资本成本是限制企业筹资数额的一个重要因素。
二、个别资本成本的计算
个别资本成本（IndividualCostofCapital）是指各种长期资金的成本。
企业的长期资金一般有长期借款、债券、优先股、普通股、留存收益。
个别资本成本相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本等，前两者统称债务成本，后三者统称权益成本。
由于债务成本和权益成本在确定方法上和计算结果上都有较大的差别，故分别说明。
（一）债务成本
债务成本（CostofDebts）主要有长期借款成本和债券成本。
按照国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息为：
I（1－所得税率）。
1．长期借款成本 长期借款的成本是指借款利息和筹资费用。
由于借款利息允许在缴纳所得税之前扣除，可以起到抵税的作用，因此长期借款成本的计算公式为：
式中：
——长期借款成本；
——长期借款年利息；
T——所得税率；
L——长期借款筹资额（借款本金）；
——长期借款筹资费用率。
当长期借款的筹资费用（主要是借款的手续费）很小时，也可以忽略不计。
上面的公式就可以改写为如下形式：
——长期借款利息率
〔例〕某公司取得长期借款200万元，年利率为9%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本。
筹措这笔长期借款的筹资费用率为0.3%，公司所得税率为33％。
该笔长期借款的成本计算如下：
＝6.22%
2．债券成本发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。
债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。
债券的发行价格有等价、溢价、折价三种。
债券利息按面额（即本金）和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算，以便正确计算债券成本。
债券成本的计算公式为：
——债券的资本成本；
——债券年利息；
T——所得税税率；
B——债券筹资额，按发行价格确定；
——债券筹资费用率。
或：
——债券利率
［例］某公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000元，票面利率为12％，发行费用占发行价格的3％，公司所得税率为40%，债券按面值等价发行，则该债券成本可计算如下：
=7.42%
在实际中，由于债券利率水平通常高于长期借款，同时债券发行费用较多。
因此，债券成本一般高于长期借款成本。
（二）权益成本
权益成本（CostofEqtuity）主要有优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。
各种权益形式的权利和责任不同，计算方法也不同。
股票的股利是以所得税后净利支付的，不会减少企业应缴的所得税，所以计算权益成本与前述两种债务成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。
1．优先股成本
企业发行优先股要支付筹资费用和定期支付股利。
但它与债券不同，股利在税后支付，且没有固定的到期日。
优先股的计算公式为：
——优先股成本；
——优先股股利；
——优先股筹资额；
——优先股筹资费用率。
〔例〕某公司按面值发行100万元的优先股，筹资费用率为4%，每年支付8%的股利，该优先股的成本计算如下：
＝8.33%
2．普通股成本确定普通股成本的方法与优先股成本基本相同。
但是，普通股的股利一般不是固定的，通常是逐年增长的。
普通股成本的计算公式为：
＋G
式中：
——普通股成本；
预期年股利额；
——普通股筹资额；
——普通股筹资费用率；
G——普通股股利年增长率。
〔例〕某公司普通股目前市价为56元，筹资费用率为股票市价的6％，第一年发放股利2.4元，以后每年增长１２%。
该普通股成本计算如下：
＋12%
17.1%
上述普通股成本的确定方法，通常称为股利增长模型，是一种常用的方法。
除此之外，还经常用到资本资产定价模型（CAPM）。
按照资本资产定价模型，普通股成本的计算公式为：
——无风险报酬率
——股票的贝他系数
——所有股票的平均报酬率
〔例〕某期间市场无风险报酬率10%，市场上所有股票的平均报酬率为16%，某公司普通股的
值为1.5。
则该普通股的成本计算如下：
＝10%＋1.5×
（16%－10%）
＝19%
3．留存收益成本 公司的留存收益是由公司税后净利形成的。
它属于普通股股东。
从表面上看，公司使用留存收益似乎不花费什么成本，实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出进行其他投资，至少要求得到与普通股等价的报酬。
因此，留存收益也有成本，只不过它是一种机会成本（OpportunityCost）。
留存收益成本（CostofRetainedEarnings）的确定方法与普通股成本基本相同，只是它不发生筹资费用。
其计算公式为：
——留存收益成本；
——预期年股利额；
——普通股市价；
G——普通股股利年增长率。
〔例〕某公司目前的普通股市价为48元，估计年增长率为10%，本年每股发放股利1.5元，则该公司留存收益的成本计算如下：
＋10%＝13.4%
在公司全部资本中，普通股和留存收益的风险最大，要求的报酬率相应最高，因此，其资本成本也最高。
三、加权平均资本成本的计算
加权平均资本成本（WeightedAverageCostofCapital，缩写为WACC）是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，又称综合资本成本（OverallCostofCapital）。
加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的。
其计算公式如下：
——加权平均资本成本，即综合资本成本；
——第j种个别资本成本；
——第j种个别资本占全部资本的比重，即权数。
其中：
在已确定个别资本成本的情况下，取得企业各种资本占全部资本的比重后，即可计算企业的加权平均资本成本。
［例］某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款150万元、债券200万元、优先股100万元、普通股300万元、留存收益250万元，其成本分别为6%、6.5%、
12%、15.5%、15%。
该公司的加权平均资本成本可分两步计算如下：
第一步，计算各种资本占全部资本的比重。
长期借款：
债券：
优先股：
普通股：
留存收益：
第二步，计算加权平均资本成本。
＝6%×
0.15＋6.5%×
0.20＋12%×
0.10＋15.5%×
0.30＋15.00％×
0.25＝0.9%＋1.3%＋1.2%＋4.65%＋3.75%＝11.8%
以上计算结果详见表5－1
表5—1加权平均资本成本计算表
资本种类
账面价值（万元）
所占比重
个别资本成本（％）
加权平均资本成本（％）
长期借款
债券
优先股
普通股
留存收益
150
200
100
300
250
0.15
0.20
0.10
0.30
0.25
0.10
6
6.5
12
15.5
15
0.9
1.3
1.2
4.65
3.75
合计
1000
1.00
－
11.8
上述加权平均资本成本计算中的权数是按账面价值确定的。
使用账面价值权数（BookValueWeights）容易从资产负债表上取得资料；
如果债券和股票的市场价值已脱离账面价值许多，就会误估加权平均资本成本，不利于筹资决策。
在实际中，加权平均资本成本的权数还有两种选择，即市场价值权数和目标价值权数。
1．市场价值权数（MarketValueWeights），是指债券、股票等以市场价格确定权数，从而计算加权平均资本成本。
这样计算的加权平均成本能反映企业目前的实际情况。
同时，为弥补证券市场价格频繁变动的不便，也可选用平均价格。
详见表5－2。
表5一2基于市场价值权数的加权平均资本成本
资本种类
市场价值（万元）
240
85
645
400
0.099
0.158
0.056
0.424
0.263
0.594
1.027
0.672
6.572
3.945
1520
12.81
将表5—2与表5一1进行比较，该公司优先股的市场价值实际上低于其账面价值，而债券、普通股及留存收益的市场价值高于其账面价值，综合资本成本为12.81%。
这反映了该公司目前实际的资本成本水平，有利于筹资决策。
但是，市场价值权数和账面价值权数，反映的是现在和过去的资本结构，据以确定的资本成本不一定适于未来筹资决策。
2．目标价值权数（TargetValueWeights） 是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数，从而估计加权平均资本成本。
这种权数体现期望的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业追加筹资。
然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，又使这种方法不易推广。
根据上述计算可以看出，在个别资本成本一定的情况下，公司的综合资本成本的高低是由资本结构所决定的。
四、边际资本成本规划
企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。
企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上会引起资本成本的变化，这就要用到边际资本成本的概念。
边际资本成本（MarginalCostofCapital，缩写为MCC）是指每增加一个单位的资金而增加的成本。
企业在未来追加筹资时，不仅要考虑目前所使用的资本成本，还要考虑新筹资本的成本即边际资本成本的高低。
（一）边际资本成本的计算方法
企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。
边际资本成本也是按加权平均法来计算的，其权数必须是市场价值权数。
［例］某公司拥有长期资本400万元，其中长期借款为60万元，债券为100万元，普通股240万元。
由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。
经分析，认为筹集新资金后仍保持目前的资本结构即长期借款占0.15、债券占0.25、普通股权益（包括普通股和留存收益）0.60。
现拟追加筹资300万元，个别资本成本预计分别为债务7.50％，优先股14.60％，普通股权益15.5％。
按加权平均法计算追加筹资300万元的边际资本成本，详见表5－3。
表5—3边际资本成本计算表单位：
万元
目标资本结构
追加筹资
（市场价值）
加权平均边际
资本成本（％）
0.60
45
75
180
7.50
14.60
1.125
3.65
9.3
300
－
14.075
（二）边际资本成本规划
企业在未来追加筹资过程中，为了便于比较选择不同规模范围的筹资组合，企业可以预先计算边际资本成本，并以表或图的形式反映即为边际资本成本规划。
下面举例说明建立边际资本成本规划的过程。
［例］某公司目前拥有资本100万元，其中长期负债20万元，优先股5万元，普通股（含留存收益）75万元。
为了满足追加投资需要，公司拟筹措新资，试确定筹措新资的资本成本。
假定公司财务人员经分析确定仍保持目前的资本结构，即长期负债0.20，优先股0.05，普通股0.75，并测出了随着筹资的增加各种资本成本的变化，测算资料详见表5－4。
表5－4某公司筹资资料
资本资料
（1）
新筹资的数量范围
（2）
资本成本
（3）
长期负债
0.20
100000元以内
100000～400000元
400000元以上
6%
7%
8%
0.05
25000元以内
25000元以上
10%
12%
0.75
300000元以内
300000～600000元
600000元以上
13%
14%
15%
1．计算筹资突破点企业花费一定的资本成本只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度以后就要增加资本成本，引起原资本成本的变化，于是就把在保持某一资本成本的条件下可以筹集到的资金总额称为现有资本结构下的筹资突破点。
在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变；
一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。
筹资突破点的计算公式为：
筹资突破点＝
在花费6%的资本成本时，确定的长期负债筹资限额为100000元，其筹资突破点为：
筹资突破点＝
＝500000（元）
而在花费7%的资本成本时，取得的长期负债筹资限额为400000元，其筹资突破点为：
筹资突破点＝
＝2000000（元）
按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果详见表5－5。
表5—5筹资突破点计算表 单位：
元
新筹资额
筹资突破点
筹资总额的范围
7
8
100000以内
100000～400000
400000以上
500000
2000000
－
500000以内
500000～2000000
2000000以上
10
25000以内
25000以上
500000以上
13
14
300000以内
300000～600000
600000以上
400000
800000
400000以内
400000～800000
800000以上
表5—5显示了特定筹资种类成本变化的突破点。
例如，长期债务在100000元以内时，其成本为6％，而在目标资本结构中，债务的比重为20％，这表明在债务成本6％上升到7％之前，企业可筹集500000元资本。
当筹资总额多于500000元时，债务成本就要上升到7％
2．计算边际资本成本。
根据上一步骤计算出的突破点，可得出下列五个新的筹资范围：
（1）400000元以内；
（2）400000～500000元；
（3）500000～800000元；
（4）800000～2000000元；
（5）2000000元以上。
对上列五个筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。
计算过程可通过表5－6进行。
表5—6边际资本成本规划表
序号
筹资总额范围
边际资本成本（％）
1
0.05
0.75
6
10
13
1.2
0.5
9.75
第一个范围的边际资本成本＝11.45
2
300000～500000元
14
10.5
第二个范围的边际资本成本＝12.20
3
500000～800000元
1.4
0.6
第三个范围的边际资本成本＝12.50
4
800000～2000000元
11.25
第四个范围的边际资本成本＝13.25
5
2000000元以上
1.6
0.6
11.25
第五个范围的边际资本成本＝13.45
边际资本成本规划表亦可绘制成规划图来反映（见图5—1边际资本成本线）。
此外，边际资本成本还可与边际投资报酬相比较，以判断有利的投资与筹资机会。
假定与筹资总额相对应，投资总额的边际投资报酬分别为15.00％、14.00％、13.00％、12.00％和11.00%，绘入图5—l，从中可以通过边际投资报酬线与边际资本成本线的比较，判断有利可图的投资与筹资机会。
筹资与投资总额（万元）
图５－１边资本成本与边际投资报酬规划
第二节杠杆原理及其应用
杠杆原理主要是指经营杠杆原理、财务杠杆原理和总杠杆原理。
应用杠杆原理可以给企业带来杠杆利益和风险。
杠杆利益和风险是企业资本结构决策的一个重要因素。
资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。
本节将分析营业杠杆及营业风险、财务杠杆及财务风险，以及联合杠杆及其风险。
一、经营杠杆及其风险
经营杠杆（OperatingLeverage），又称营业杠杆或营运杠杆，是指在固定成本一定的情况下，增加产销量对企业息税前利润产生的影响。
应用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也会承受相应的风险。
（一）经营杠杆利益（BenefitonOperatingLeverage）是指在扩大销售额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的经营利润的增加。
因为在一定的产销规模内，固定成本是相对稳定的，并不随产销量的增加而增加，因而当产销量增加时，由于总成本只增加相应产销量的变动成本，单位销量所负担的固定成本会相对减少，所以，利润的增长幅度要大于产销量的增加幅度，从而给企业带来额外的收益。
现以表5－7予以分析说明。
表中变动成本率为60%。
表5－7营业杠杆利益分析表单位：
销售收入
变动成本
固定成本
息税前利润
金额
增长率
420
480
560
－
14.3%
16.7%
252
288
336
140
140
28
52
84
85.7%
61.5%
从表5－7中可以看出，在一定的销售规模内，固定成本保持不变的条件下，随着销售收入的增加，息税前利润会以更快的速度增长，从而获得经营杠杆利益。
因此，要提高经营杠杆利益，提高息税前利润，必须提高销售收入。
从表中还可以看出，经营杠杆利益或息税前利润与销售收入的关系可用以下公式表示：
息税前利润＝销售收入－固定成本－变动成本
＝销售单价×
销售量－固定成本－单位变动成本×
销售量
从公式中可以看出，在固定成本和变动总成本不变的情况下，息税前利润的高低主要取决于销售收入的高低。
例如，当产品的销售单价为10元、销售量为1000件、固定成本为2500元，产品的单位变动成本为5元时，销售收入为10×
1000＝10000（元），息税前利润为10×
1000－2500－5×
1000＝2500（元）。
如果销售收入由10000元增加为15000元，息税前利润则由2500元增加为15000－2500－5×
1500＝5000（元）。
如果销售收入有10000减少为5000元，息税前利润则由2500元减少为5000－2500－5×
500＝0（元）。
由此可知，息税前利润随销售收入的增加而增加，随销售收入的减少而减少。
（二）经营风险又称营业风险，是指企业因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。
根据前述的实例分析可知，由于经营杠杆的作用，当销售收入下降时，息税前利润随之下降，
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