《投资学》课后习题参考答案Word格式.docx
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2、上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所。
3、法定型监管模式、自律监管模式、分级监管模式；
注册制、审核制；
中国证监会。
三、名词解释
与金融抑制相对,金融深化主张政府放弃对金融市场体系的过分干预，使利率和汇率能充分反映资金外汇的供求情况.金融深化理论是对传统货币理论的发展,其目的是在有效地控制通货膨胀的基础上，使金融体系，特别是银行体系，一方面能以适当的利率来吸收大量储蓄资金，另一方面也能在适当的放款利率水平上满足实体经济各部门的资金需求,最终促进金融体系本身以及实体经济的增长。
金融资产证券化（ABS）是20世纪70年代。
一般而言,资产证券化是指将缺乏流动性、但能够产生可预见的稳定现金流的资产,通过一定的结构安排,对资产中风险与收益要素进行分离与重组,进而转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的行为。
金融全球化是指国家或地区在金融业务、金融市场、金融政策与法律等方面跨越国界而相互依赖、相互影响、逐步融合的趋势，表现为货币体系、资本流动、金融市场、金融信息流动、金融机构等要素的全球化以及金融政策与法律制度的全球化等。
四、简答题
1、投资银行与商业银行的主要区别一览表：
项目
投资银行
商业银行
机构性质
金融中介机构
本源业务
证券的承销与交易
存贷款业务
融资功能
直接融资，并侧重长期融资
间接融资，并侧重于短期融资
活动领域
主要活动于资本市场
主要活动于货币市场
业务特征
无法用资产负债表反映
表内与表外业务
利润来源
发行价差和佣金
存贷款利差
风险特征
投资人风险较大，
投资银行风险较小
商业银行风险较大，
存款人风险较小
经营方针与原则
在控制风险前提下，
更注重开拓业务
追求收益性、安全性、流动性三者结合，坚持稳健性原则
宏观管理
专门的证券管理机构
中央银行
2、
（1）证券经纪；
（2）证券投资咨询；
（3）与证券交易及投资有关的财务顾问；
（4）证券承销与保荐；
（5）证券自营；
（6）证券资产管理；
（7）由证监会核定的其他证券业务。
3、证券交易所主要功能包括：
（1）提供证券交易场所；
（2）形成与公告价格；
（3）集中各类社会资金参与投资；
（4）引导投资的合理流向
第4章习题参考答案：
1、B2、C3、D
二、判断
1、错。
普通股股东的表决权不受限制。
2、错。
期权的最终执行权在买方，而卖方只有履行的义务
3、错。
金融衍生工具的出现最早是基于套期保值，规避风险的目的
4、对。
5、对
三、填空
1、封闭型基金
、开放型基金。
2、
套期保值
、投机、价格发现。
3、看涨期权（买进期权）、看跌期权（卖进期权）。
4、收入型基金、成长型基金、平衡型基金。
5、证券交易所、场外交易市场、第三市场、第四市场。
6、公募、私募；
平价、溢价、折价；
包销、代销。
1、答：
（一）债券与股票的相同点
（1）两者都属于有价证券
（2）两者都是筹措资金的手段
（3）两者的收益率相互影响
（二）债券与股票的不同点
（1）两者权利不同
（2）两者的目的不同
（3）两者期限不同
（4）两者收益不同
（5）两者风险不同
2、
（1）获得规模投资的收益，低成本
（2）组合投资、分散风险，低风险
（3）专业管理，回报率高
（4）交投活跃，流动性强
（5）品种繁多，选择性强
五、论述题
1、
（1）成立与运作的依据不同。
公司型基金是依据公司法组建的，受公司法的保护和约束，契约型基金是依据信托法组织和运作的，受信托法的保护和约束。
（2）法人资格不同。
公司型基金有法人资格，而契约型基金没有法人资格。
（3）投资者的地位不同。
公司型基金中，投资者是基金投资公司的股东，可以参加股东大会，行使自己的监督和表决权，以股息的形式取得收益，而契约型基金的投资者购买了基金的收益凭证，是信托关系的收益人，对基金资金如何运用没有发言权。
（4）资本结构不同。
公司型基金除发行普通股外，还可发行公司债券和优先股，而契约型基金只能发行收益凭证。
（5）融资渠道不同。
公司型基金在资金运用状况良好，业务开展顺利、又需要增加投资组合的总资产时，可以以公司名义向银行借款，而契约型基金一般不能向银行举债。
2、
（1）权利和义务的对称性
期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，除非用相反的合约抵消，这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使，期货的空方甚至还拥有在交割月选择在哪一天交割的权利。
而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。
特别是美式期权的买者可在约定期限内的任何时间执行权利，也可以不行使这种权利；
期权的卖者则须准备随时履行相应的义务。
（2）盈亏风险
期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。
而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；
期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。
（3）履约保证
期货交易的买卖双方都须交纳保证金。
期权的买者则无须交纳保证金，因为他的亏损不会超过他已支付的期权费，而在交易所交易的期权卖者则也要交纳保证金，这跟期货交易一样。
场外交易的期权卖者是否需要交纳保证金则取决于当事人的意见。
（4）套期保值的作用与效果
利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变化造成损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益；
而利用金融期权进行套期保值时，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失，而当价格发生有利变动，套期保值者可通过放弃期权来保护利益。
（5）标准化程度
期货合约都是标准化的，因为它都是在交易所中交易的，而期权合约则不一定。
在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的。
（6）基础资产
一般而言，凡是可作期货交易的金融工具都可作期权交易。
然而，可作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。
在实践中，只有金融期货期权，而没有金融期权期货，即只有以金融期货合约为基础资产的金融期权交易，而没有以金融期权合约为基础资产的金融期货交易。
通常，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。
随着金融期权的日益发展，其基础资产还有日益增多的趋势，不少金融期货无法交易的东西均可作为金融期权的基础资产，甚至连金融期权合约本身也成了金融期权的基础资产，即复合期权。
第5章参考答案：
1．选A。
证券的非系统性风险又可以称为独特的或资产专有的风险，但不能得到风险溢价的补偿，可以通过分散化投资得以消除。
2．选C。
只有系统性风险才得到风险溢价的补偿。
3．组合的贝塔系数是组合中各种资产的贝塔系数的加权平均值，所以，组合的贝塔系数计算如下：
＝30%×
0+30%×
0.4+30%×
2+10%×
1.3＝0.85
故资产组合的贝塔系数为0.85。
4．风险厌恶度为4的投资者，对于国库券的效用是：
＝6%－0＝0.06
对于资产组合的效用是：
＝0.155
由于资产组合的效用更大，风险厌恶度为4的投资者会选择资产组合。
若风险厌恶度为2，可知国库券对其的效用不变，而资产组合对其效用会更高，所以他的选择仍是资产组合。
5．根据公式
，可以分别算出A＝4和A＝1时各种风险资产的效用值，如下表所示：
风险资产
A＝4时的效用
A＝1时的效用
1
5.0%
2
5.5%
8.9%
3
2.5%
11.9%
4
2.0%
15.5%
理性的投资者会选择给他带来最大效用的资产，所以：
如果他的风险厌恶度A＝4，他会选择风险资产2。
如果他的风险厌恶度A＝1，他会选择风险资产4。
6．
（1）孤立来看，房地产市场的预期收益率比股票市场要高，而标准差要低，但是只要房地产市场和股票市场的相关系数足够很小（如图中的实线所示），投资者通过持有部分股票可以降低组合的标准差，提高投资效用。
（2）如果房地产和股票的相关系数等于1（在现实中是不可能的），则任何理性的投资者都不会投资于股票市场。
此时的市场是非均衡的，人们卖出股票并将资金转移到房地产市场，导致股票价格普遍下跌，收益率提高，从而改变原来两个市场的风险收益比，实现动态的平衡。
7．根据一种风险资产和无风险资产组合的公式：
R＝X1×
R1＋X2×
R2
新的组合的收益率和标准差如下表所示：
市场组合的权重
0.8
0.6
0.4
0.2
预期收益率
7.0%
6.6%
6.2%
5.8%
5.4%
标准差
15.0%
12.0%
9.0%
6.0%
3.0%
0.0%
8．A公司收益率的预期值为：
E（R）＝
＝0.05×
25%＋0.1×
15%＋0.2×
（-5%）＋0.3×
0＋0.35×
10%＝0.0525
A公司的收益率的方差为：
VAR=
＝0.00195＋0.000951＋0.002101＋0.000827＋0.00079＝0.006619
A公司收益率的标准差：
＝8.14%
9.首先算出各种股票占组合的资金比重，如下表所示：
股票
A
B
C
D
E
资金比重
15.96%
18.09%
34.04%
24.47%
7.45%
资产组合的收益率就是各证券收益率以资金比重为权数的加权平均值，即：
R＝0.0223＋0.0307＋0.0613＋（-0.0098）＋0.0171＝0.1217＝12.17%
10.主要数据如下表所示：
月
A股票
B股票
（Ri-Ra）^2
（Ri-Rb）^2
（Ri-Ra）（Ri-Rb）
-6
40.11
3.36
11.61
-4
13.44
17.36
15.28
-5
-11
28.44
124.69
59.56
11
12
113.78
140.03
126.22
5
-3
11.11
26.69
17.22
6
7
0.44
46.69
4.56
求和
207.33
358.83
234.44
（1）两支股票的期望月收益率分别为：
Ra=2÷
6×
1%＝0.33%
Rb=1÷
1%＝0.17%
（2）期望月收益率的标准差分别为：
5.88%
7.73%
（3）两支股票期望月收益率的协方差:
COV（A,B）=E[（Ri-Ra）（Ri-Rb）]=234.44÷
＝39.07×
（4）两支股票期望月收益率的相关系数：
11．提示：
设股票基金的投资比例为x,则债券基金的投资比例为1－x。
依据投资组合的方差为：
由此可知，组合的方差是x的二次函数，对x求导，可以得出使VAR最小的x值。
得出股票基金和债券基金的比重后，即可根据公式
求出组合的收益率和标准差。
12．提示：
设证券A的投资比例为x,则证券B投资比例为1－x。
对于x在从0到1间的每一个取值，可以根据公式
求出组合的收益率，根据公式
求出组合的方差，从而在收益率－标准差坐标系中得到一个对应点。
改变x的值，得到多个点，用平滑的曲线连接，即可得到组合的预期收益－标准差图形。
改变相关系数的取值，可以得到另外两个图形。
13．提示：
利用以下公式计算：
（
）
14．马柯维茨有效市场边界的特点是在所有可行集中，同等收益率条件下标准差最小，或者说在同等标准差条件下提供最大的收益率。
有效边界凹陷的情况是不存在的，因为如果存在，投资者可以将自己的资金分配于凹陷两侧的M和N这两种资产组合上，得到的新的资产组合，一定位于假设的有效市场边界的外侧，从而新的组合将比假设的有效市场边界上位于N、M之间具有同一预期收益的组合更有效。
第6章参考答案：
证券市场线的一般表达形式为：
它表明当市场达到均衡时，任意资产的预期收益由两部分构成：
一是无风险资产的收益率；
二是单位风险的预期收益率与其风险的乘积。
在这里，资产的风险不是用预期收益的标准差来衡量，而是用该资产与市场组合的协方差来衡量，所以此处的风险指的是系统性风险，非系统性风险不受到补偿。
回归的R2是相关系数的平方，即0.72，即0.49,表明该投资组合的总风险中有49%是可以被指数收益率解释的，剩余的51%是未被指数收益率解释的，这部分风险就是该基金特有的风险。
3．选B。
由CAPM的定价公式，当
＝1时，
即交易所交易基金的预期收益率为市场组合的收益率。
4．对于组合A与B，公式
成立，可得方程组：
联立，解得
＝1%。
5．由于无风险资产的收益标准差为0，故组合中风险资产的比例是：
X＝20%÷
25%＝0.8，无风险资产比例是0.2,故组合收益率是：
R＝0.8×
6%＝13.2%。
6．夏普比率
7．在年末，风险组合的期望价值是：
＝88000
若只要求获得无风险收益率，就以无风险利率对其贴现：
＝83809.5
若要求获得5%的风险溢价，则以5%+5%=10%对其贴现：
8．
（1）由
得，
＝1.67
（2）与市场组合不相关,即
＝0。
有
＝3%。
（3）股票C得预期收益率为
＝9.3%。
股票C一年后的价格为：
P＝26×
（1＋9.3%）－2＝26.42。
9．资本市场线的方程为：
而
10．
（1）由于无风险利率未知，难以比较两基金的业绩优劣。
（2）根据公式
基金A理论收益率为：
，实际收益率比理论收益率要高出1%；
基金B理论收益率为：
，实际收益率要比理论收益率低1%，显然基金A在选股方面更出色。
（3）根据公式
，对于基金A与B可得两个方程，解得
第7章参考答案
1．选C。
贝塔值衡量的是系统性风险，不能确定是否高估；
正阿尔法的股票被低估，由于套利活动，价格会上升，从而阿尔法值变为零；
套利活动没有风险。
2．选A。
可以卖空，表明单个资产的比重可以为负，但是套利组合中各资产的比例之和仍然等于1。
3．选D。
在多因素模型中，就承认了多种风险因素，如市场组合收益率、通货膨胀率、利息水平等。
4．令A1和A2分别表示F1和F2的风险溢价，则两因素的APT可以写为：
把有关数据代入得：
解得：
A1=8.55%,A2=16.47%。
因此预期收益率与β的关系式就是：
5．组合A的β值为0，因此它的预期收益率就是无风险利率。
组合B的单位风险报酬等于（8%-5%）/0.6=5%，而组合C的单位风险报酬等于（15%-5%）/1.2=8.33%。
显然组合C的报酬偏高，通过卖出B而买入C可以创造无风险套利组合。
例如，你可以卖掉组合B，并将得到的收入50%买进组合A、50%买进组合C。
这样，你的套利组合的预期收益率为：
0.515%+0.55%-18%=2%
套利组合的β值为：
0.51.2+0.50-10.6=0
可见，这样套利组合可以在不冒系统性风险的情况下，获取2%的报酬。
6．设单位风险因素的报酬为
，则根据单因素模型，收益率可以表达为：
根据组合A与B的收益率，可得到方程组
解得，
＝3.7%。
第8章参考答案
股票在不同时期的收益率是不相关的，否则投资者就可以根据收益率的相关性，以一个时期的收益率预测另一个时期的收益率，从而赚取超额利润。
弱势有效，是指所有有关股票的历史价格信息，包括历史股价，成交量等都在股票价格中得到了反映，依靠技术分析并不能预测未来股价的变动。
而操盘手通过波动理论，选择出了“最佳潜力股”，说明了技术分析的有效性，则市场还没有达到弱势有效。
A中，上市公司的高层管理人员依靠内幕信息获取高额利润，证明了市场没有达到强式有效；
B中很多基金表现战胜了大盘的现象在各种有效市场中都会出现，符合概率分布；
D中内幕人士无法赚取超额利润，则证明了所有信息，包括非公开信息在股价中得到了反映，是强式有效市场的证明。
半强式有效市场，是指股价反映了股票的历史交易信息和所有公开可得的信息，从而宣布了基础分析的无效。
如果基础分析能够获得超额利润，则市场还没有达到半强式有效的水平。
B中基金公司通过分析财务报表选取股票并获得了超额收益，表明基础分析是有效的，所以可以作为反对半强式有效的证据。
A中技术分析可以准确的预测股价的走向，是反对弱势有效的证据；
C中基本面分析失效，但拥有内幕信息仍然可以获利，是证明半强式有效，并反对强式有效的证据；
D中任何人都不可以持久的获取超额收益，是证明强式有效的证据。
4．选A。
强式有效情况下，价格反映了所有的信息，包括历史交易信息，公司的基本面数据和内部人掌握的非公开信息。
5．选B。
在宣布前价格会大幅上升，是因为强式市场中的股票价格也反映了非公开信息。
如果价格是在宣布时或宣布后才会上升，则知道分发股利这一非公开信息的公司高层人员就可以提前购买股票，从而获取超额利润，这与强式有效市场中内幕人无法获得超额利润是相矛盾的。
6．选C。
未来股价变动与过去股价变动是无关的，任何人无法对未来股价的变动进行准确的预测，股价对历史交易信息、公共信息与内幕信息的反映都是迅速的，准确的，既不存在反映不足，也不存在过度反映，这才是股价随机游走的含义。
7．并不违背有效市场假说。
因为因特尔股票持续的高收益率，并不意味着投资者在因特尔的成功成为显而易见的事实后，买入股票可以赚取超常收益。
8．A．符合。
按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。
B．违背。
某货币市场基金在前几年的超常表现，是由多种因素造成的，从一定角度反映了基金经理的价值发现能力，但是这并不能保证该基金在下一年继续战胜市场。
在有效市场中，任何人无法持续获得超额利润，该基金也不例外。
C．违背。
股票价格在1月份的收益率高于在其它月份的收益率，正是反对市场有效性的证据。
理性的投资者可以在12月份末购入大量股票，在1月末将股票抛出，就可以获得高额利润，这种情况在有效市场中是不会出现的。
D．违背。
在本月股价大幅上涨的股票，在下月可能有所下跌，也可能继续上涨，这是随机的，不可预测的。
9．这种现象的合理解释是，公司股价是市场对公司未来盈利能力预期的反映，尽管公司有较高的利润增长，但是该公司实际宣布的数字低于市场原来预期的利润增长，与原来的预期相比，这个消息令人失望的，所以引起了股价的下跌。
10．不一定。
市场只对新的消息起反应。
如果经济复苏已被市场准确预测到，则这种复苏已反映在股价中，因此当复苏真的如预测的那样来临时，股价就不会有反应。
只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会发生变动，有可能意外上升，也有可能意外下跌，要依具体情况而定。
11．是正确的。
在有效市场上，既是出现短暂的获取超额利润的机会，也会由于套利行为而消失。
而技术分析和基础分析都是无效的，投资者只需要持有市场组合和无风险资产就可以了，两种资产的比重由投资者的风险偏好决定。
这是一种理想的状况，现实的市场往往达不到强式有效。
12．TOM的模型是有缺陷的，不能当作是市场没有达到半强式有效的证据。
这是因为，在某一年中，TOM发现了价格/现金流指标最低的一组，比标普500收益率高而且风险低；
但是，TOM在每年都会依据指标重新分组，也就是说，每年的价格/现金流指标最低一组的股票种类是发生变化的。
由于股票的种类每年发生了变化，这不能说明存在一组股票的能够持久的获得比市场更高的收益率，也就无法拒绝半强式有效市场的假设。
习题答案：
1．所谓的行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。
它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展
2．“选美理论”最早只由凯恩斯所提出了的，就是一群人在做决策时，往往是根据他人的选择来做自己的决策，这和我们金融市场上的“羊群效应”是一样的，是一种特殊的非理性行为，是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其它投资者的影响，模仿他人决策，盲目从众而不考虑自己信息的行为。
所以作为一个股票投资者来说，对于我们最优的决策是弄清楚别人的决策。
3．对于过度自信的投资者，应该是更可能拒绝有效市场理论，作为过度自信投资者来说，他们过度相信自己的私人信息而对市场上的信息不怎么关心，从而造成市场价格对信息的过度反应。
这是对有效市场的否定。
4．金融市场中的“羊群行为”（herdbehaviors）是一种特殊的非理性行为，是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其它投资者的影响，模仿他人决策，盲目从众而不考虑自己信息的行为。
关于羊群效应的内在原因，主要有两种不同的观点：
其一，投资者羊群行为并非像过去所认为那样非理性的，而是符合最大效用准则的；
其二，羊群效应是投资者在“群体压力”等情绪影响下采取的非理性行为。
相应地，经济学家采用不同的模型来刻画羊群效应。
其中比较成功的有序列型羊群效应模型和非序列型羊群效应模型。
5．这可以从心理学的认知失调理论来解释。
该女士的预期可能和现实有差距，所以出现后悔。
6．所谓的有限套利是说在现实的证券市场中，当理性的套利者进行套利时，不单是要面对基础性因素变动的风险，还要面对噪音交易风险，因而套利行为不可能完全实现。
从这个方
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