黄金期货套利.docx
《黄金期货套利.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《黄金期货套利.docx（27页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
黄金期货套利
分类号编号
烟台大学文经学院
毕业论文（设计）
论商品期货套利交易策略
OnCommodityFuturesArbitrageStrategy
申请学位：
管理学学士
系别：
管理系
专业：
工商管理（黄金经济方向）
姓名：
刘宁宁
班级：
文商081-1
学号：
200890506119
指导老师：
崔亚娜（教授）
滕涛（助教）
2012年05月25日
烟台大学文经学院
论商品期货套利交易策略
姓名：
刘宁宁
导师：
滕涛
2012年05月25日
烟台大学文经学院
烟台大学文经学院毕业论文（设计）任务书
院（系）：
管理系
姓名
刘宁宁
学号
200890506119
毕业届别
2012
专业
工商管理
毕业论文（设计）题目
浅说商品期货套利（以黄金白银为例）
指导教师
崔亚娜
滕涛
学历
本科
研究生
职称
教授
助教
所学专业
国际经济与贸易
工商管理
具体要求（主要内容、基本要求、主要参考资料等）：
主要内容:
用黄金白银套利在实际操作中的案例进行分析，得出了一些关于商品期货套利的方法，希望得出正确运用商品期货套利的方法，在这个过程中也注重研究规避风险的方法和措施，争取获得比较稳定的盈利。
基本要求
1.按烟台大学毕业生论文格式规范的有关要求撰写论文；
2.起草论文之前须至少阅读10－30篇相关文献，主要文献时间限制在近5年；
3.文献资料必须是正式期刊，最好是核心期刊；
4.字数8000-10000字，杜绝抄袭，错字率2‰以内。
主要参考资料
[1]（日）羽根英树著,毛蘭频译.价差交易入门-低风险的期货投资手法[M].地震出版社,2009年.
[2]中国期货业协会.期货市场教程[M].中国时政经出版社,2011年.
[3]宋劭杰,曾祥文.权证理论与套利策略[M].广东经济出版社,2005年.
[4]期货业协会.套期保值与套利交易[M].
写作进度
第1周：
确定论文选题；第3周：
提交开题报告，确定论文提纲；
第10周：
提交论文初稿；第12-15周：
论文提交终稿并准备答辨；
第16周：
答辩；第16-17周：
提交论文材料。
指导教师（签字）：
年月日
院（系）意见：
教学院长（系主任）（签字）：
备注：
[摘要]随着国际经济形势恶化、欧债危机的演变当前国际金融市场的盈利变得极不稳定。
商品期货市场上的表现也不尽人意，其中黄金、白银期货的表现也不是太令人满意。
由于黄金实行的是对抗机制的定价机制加之近几年广大投资者跟风进入黄金市场，使得黄金价格走势更加难以预测。
各投资者在黄金市场上起起伏伏，收益极不稳定。
这种情况下，我们更需要一种收益比较稳定，风险相对较小的投资模式。
本文的研究目的旨在对商品期货（以黄金白银为例）套利做出一些说明。
运用的是在实际操作中的案例进行分析的方法，得出了一些关于商品期货套利的方法，结论是正确运用商品期货套利可以获得比较稳定的获得收益，规避风险。
[关键词]商品期货套利；正反向市场；牛市套利；期现套利
目录
绪论1
一、期货套利的简介2
（一）期货套利的概述2
1．期货套利的概念2
2．套利与投机的划分2
（二）套利的价差及基差与正反向市场2
1．期货套利的价差2
2．基差与正反向市场3
二、套利的类型4
（一）跨期套利4
1．牛市套利4
2．熊市套利6
3．碟式套利8
（二）跨品种套9
1．相关产品间的套利9
2．原料与成品间的套利10
（三）跨市套利11
1．跨市套利的概述11
2．跨市套利的案例分析11
（四）期现套利12
1．期现套利的概念12
2．期现套利的案例分析12
3．期限套利的费用和运作方式12
三、商品期货套利交易策略13
（一）影响套利收益的因素13
（二）期货套利的一些原则13
1．必须坚持同时进出13
2．控制仓位14
3．不再陌生市场做套利14
（三）期货套利的风险及规避14
1．市场风险14
2．流动性风险14
参考文献16
绪论
期货市场是一个充满魔力的地方，它可以让你短时间内暴富也可以让你短时间内变得一无所。
当黄金遇上期货，就更加让人捉摸不定了。
不管是作为普通的个人投资者还是专业的机构投资者，都难以把握和控制黄金期货市场上的价格趋势和风险。
今年更有10年黄金大牛市结束的趋势，这无疑增加了投资者的担忧。
此时，市场需要一种更为稳健的投资方式，套利应运而生。
前人对于商品期货、金融期货套利的研究已经有了很大成就，我参照前人的研究成果在以黄金白银为例的商品期货套利方面总结了一点自己的看法，主要是从套利的概念、类型、操作方式、注意事项、风险规避上给自己和其他投资者一点建议和意见。
我的论文安排是这样的：
一、期货套利的简介
这一章一部分主要是从期货的概念、期货套利的概念等方面对期货套利进行一些简单的介绍，让初入期货市场的朋友们对去期货套利有一个简单的概念。
这一章另一部主要是介绍套利的基础和前提：
价差及正、反向市场下套利交易指令的下达及希望基差变化的方向，这样大家就可以进一步了解期货套利了。
二、套利的类型
这一章主要讲了跨品种、跨市场、跨期、期转现四种套利方式及每种套利方式的应用，这样投资者就可以对期货套利有更进一步的认识，操作上也会更有心得。
三、商品期货套利的注意事项
这一章主要讲的是影响套利收益的一些因素及操作者的应对方式；一些套利时应该坚持的原则；期货市场上影响收益的一些风险及风险的应对。
收益很重要，控制风险更重要。
只有控制好风险，才会有好的收益。
由于我自身知识的极大欠缺、实战经验的极大不足和期货市场的瞬息万变，导致论文中肯定会有很多不妥之处，恳请老师予以斧正。
一、期货套利的简介
（一）期货套利的概述
1.期货套利的概念
期货套利指的是在期货市场上利用相关市场（交易所）或相关期货合约之间的价差变动，进而在相关市场或相关合约上进行方向相反、数量相等或相近的建仓，等到价差发生有利变化时再将持有的头寸同时进行平仓获利的行为。
大多数人认为套利是投机交易中的一种特殊交易方式，其实套利行为应该是区别于投机行为的一种独立存在。
2.套利与投机的划分
之前，国外对套利是否是投机交易的一种特殊形式存在异议。
理论界的大多数学者都将套利划入投机的范畴，认为套利是投机的一种特殊形式。
而在后来慢慢的有一些业内人士、学者将套利与投机区别对待，认为套利是不同于投机的一种交易方式，以其特殊的性质参与期货市场的交易，并起着特定的作用。
美国著名期货专家、金融期货的创始人梅拉梅德曾经说过:
“期货市场套利者与其他交易主体不大一样，套利者利用同一商品在两个或更多不同合约之间的价差，而不是任何一个合约的价格进行交易。
因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于不同合约之间差价的扩大和缩小，以此构成期货套利的头寸”。
由此可见，他认为套利者是一个区别于投机者或套期保值者的独立群体。
（二）期货套利的价差及基差与正反向市场
1.期货套利的价差
（1）期货价差的概念
期货价差指的是期货市场上两个不同月份合约、不同期货品种合约或不同期货市场上同种期货合约之间的价格差。
与投机交易不同的是在套利过程中套利者不关注单一期货合约价格的涨跌，而是关注相关期货合约之间的价差是否存在失真或者说是否在合理的区间范围内。
如果价差失真，套利者就可以利用这种不合理的价差进行套利交易，等价差趋于合理时再平仓获取收益。
所以，价差是价差套利交易的前提和基础，是非常重要的概念。
（2）期货套利操作内容的组成
①正常情况下的期货套利
套利的基本原则是：
在价差交易中，套利者必须同时在相关合约上进行方向相反数量相等或相近的交易，即套利者需要同时建立数量相等或相近的多头头寸和空头头寸，同时扮演多头头寸和空头头寸的双重角色。
通常人们用“腿”来形容套利交易中建立的多头和空头头寸，因此若是缺少多头头寸或空头头寸，就像只有一条腿的人一样无法正常行走，“腿”通常也会被称为“边”或“方面”，例如会有单边、双边、单方面、双方面的说法。
②特殊情况下的期货套利
通常情况下套利是同时进行两个相关期货合约的买和卖。
因此，一般的套利交易中有2条“腿”。
但也有特殊的情况，这种情况一般会出现在跨品种套利中，若跨品种套利中涉及的相关商品期货合约不止两种，那么套利中就不止有2条“腿”。
例如商品期货市场上的大豆、豆粕和豆油三个期货合约之间进行的套利活动，就可能需要3条“腿”，可能需要建立了一个多头、两个空头又或者一个空头、两个多头的头寸，这就是不止双边的情况。
（3）期货建、平仓时价差的计算
在计算建仓价差时我们通常会用较高期货合约的价格减去较低合约的价格。
例1-1某套利者买入au1206的同时卖出au1212，价格分别为350元/g和353元/g，因为12月份合约得价格要高于6月份合约的价格，即价差为12月份合约的价格减去6月份合约的价格，为3元/g。
那么在计算平仓价差时，我们为了保持计算上的一致性和便利性，通常也会用建仓时价格高的合约的平仓价格减去建仓时价格低的合约的平仓价格。
例1-2在前面的例子中，套利者建仓之后，au1206的价格上涨至352元/g，au1212的涨幅相对较小为354元/g，如果套利者按照这个价差同时将两个合约平仓了结该套利交易，那么计算平仓价差时应该依然是用au1212的价格减去au1206的价格，即2元/g（而不应该用au1206的价格减去au1212的价格，即为-2元/g）。
因为只有计算方法一致，才能更方便、更恰当地比较建仓、平仓时价差的变化。
（4）价差的扩大和缩小
套利是在相关期货合约间价差失真时进行的，因此价差在套利建仓之后能否“回归”正常，会直接导致套利承担的风险，也会直接影响到套利交易的盈亏。
如果套利者觉得当前某两个相关期货合约的差价偏小，那么他在进行套利建仓后希望价差能够扩大以便对冲了结交易。
相反地，如果套利者觉得目前某两个相关合约价差偏大，那么他就会及时建仓并希望建仓后价差缩小以便对冲了结交易。
价差的扩大和缩小是如何定义的呢？
很简单即平仓时价差大于建仓时价差，那么我们认为价差是扩大的；反之则反。
我们通过下面的案例进行一下简单的说明。
例1-3某套利者在2月15号买进au1206的同时卖出au1212，价格分别是351元/g和353元/g，到了4月23日平仓时au1206和au1212的价格分别为335元/g和336元/g，价差变化为：
2月15日建仓时的价差：
353-351=2（元/g）
4月23日平仓时的价差：
336-335=1（元/g）
由此可以判断出，4月23日的价差相对于建仓时是缩小的，即价差缩小了1元/g。
2.基差与正反向市场
基差指的是近期期货合约的价格减去远期期货合约的价格或者现货价格减去期货价格的差值，这是套期保值的依据和前提，它类似于套利中的价差。
（1）正向市场与基差
正向市场指的是远期期货合约价格大于近期期货合约价格或者期货价格高于现货价格（当商品品质、地区价差不存在的情况下），那么我们称这种市场状态为正向市场，也就是说正向市场的基差应为负值。
（2）反向市场与基差
相反地，近期期货合约价格大于远期期货合约价格或者现货价格高于期货价格时，我们称这种市场状态为反向市场，也有逆转市场、现货溢价的说法，那么此时基差应为正值。
了解了基差和正、反方向市场的概念及相互之间的关系后，那么我们就知道如何在正、反向市场下根据基差的不同进行套利建仓、平仓的操作了。
二、套利的类型
（一）跨期套利
依据所买卖的期货合约方向和交割月份的不同，我们可以将跨期套利划分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利这三种方式。
1.牛市套利
（1）牛市套利的概述
当市场出现需求旺盛而供给不足时，那么就会使得近期月份合约价格的上涨幅度比远期合约的上涨幅度大得多的情况，或者近期合约价格下降幅度比远期合约价格下跌幅度小的情况。
那么在这种情况下不管是正向市场还是反向市场，我们卖出远期合约同时买入近期合约进行建仓套利则盈利的可能性比较大，这种套利就被称为牛市套利。
通常情况下，牛市套利对于在相同作物年度并且可储存的商品最有效，一般来铜、铝、金、银、水稻、小麦、大豆、棉花、糖等都是适用于牛市套利的可储存商品。
而对于生猪、活牛等不可储存的商品进行牛市套利是没有效果的，因为不同交割月份的期货价格之间基本不相关，套利也就没有意义了。
（2）牛市套利案例分析
例2-12月15日，au1206和au1212的价格为350元/g和353元/g，两者的价差是3元/g。
交易者预计金价将下跌，两月份合约的价差将缩小。
于是交易者买入500手06月份合约同时卖出500手12月份合约。
3月2日，两合约的价格分别下跌为348元/g和350元/g，两者的价差缩小至2元/g。
交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易，见下图。
2月15日
买入500手au1206，价格为350元/g
卖出500手au1212，价格为353元/g
价差为3元/g
3月2日
卖出500手au1206，价格为348元/g
买入500手au1212，价格为350元/g
价差为2元/g
每条“腿”的盈亏状况
亏损2元/g
盈利3元/g
价差缩小1元/g
最终结果
盈利1元/g，总盈利为1元/g×1000×500手=500000元
图2-1牛市套利案例
该案例中，交易者预计黄金期货的价格将下跌，2周后，黄金期货的走势与交易者的判断一致，最终交易结果使套利者获得了500000元的盈利。
现假设，若2周后黄金期货价格并没有出现交易者预计的下跌行情，而是出现了一定程度的上涨，交易者的交易情况可能如下例：
例2-2au1206和au1212的价格分别上涨为352元/g和353.5元/g，则盈亏见下图。
2月15日
买入500手au1206，价格为350元/g
卖出500手au1212，价格为353元/g
价差为3元/g
3月2日
卖出500手au1206，价格为352元/g
买入500手au1212，价格为353.5元/g
价差为1.5元/g
每条“腿”的盈亏状况
盈利2元/g
亏损0.5元/g
价差缩小至1.5元/g
最终结果
盈利1元/g，总盈利为1.5元/g×1000×500手=750000元
图2-2牛市套利案例
该案例中，交易者预计黄金期货价格将下跌，2周后价格不跌反涨，虽然金价走势与交易者的判断相反，但最终交易结果是套利者仍然获得了750000元的盈利。
（3）牛市套利与正反向市场的关系
在上面两个案例中，我们可以得出：
不管金价是涨还是跌，只要两月份合约价差缩小，套利者都可以获得盈利。
同时，我们还可以用卖出套利或买进套利的概念来解释这两个案例。
上述两个案例中，套利者进行的都是卖出套利操作。
在这两种情况下价差分别缩小至1元/g和1.5元/g,也就是说在这两种情况下套利者每g盈利1元和每g盈利1.5元。
根据上述可以判断，该套利交易是在正向市场上进行的。
那么如果在反向市场上（现货价格高于期货价格或者近期合约价格要高于远期合约价格），牛市套利（买进近期合约同时卖出远期合约）就应该归入买进套利中，那么只有在价差扩大时套利者才可以盈利。
（4）注意事项
在牛市套利过程中我们需要注意的一点是：
正向市场上，我们进行牛市套利的损失相对有限而我们获利的空间却是巨大。
因为正向市场上的牛市套利实质上就是卖出套利，我们知道价差缩小是卖出套利获利的条件。
如果价差扩大，该套利可能会出现亏损，但是在正向市场上两者价差变大的幅度势必要受到持仓费水平的制约，如果价差过大，超出了持仓费，那么就会产生套利行为，这样就会限制价差的扩大。
然而价差缩小的幅度却不受限制，在上涨行情中极有可能近期合约价格上涨幅度远远超过远期合约价格上涨的幅度，那么正向市场就转变为反向市场了，相应的价差可能就会从正值变为负值，价差会大幅度缩小使得牛市套利获得巨大的收益。
2.熊市套利
（1）熊市套利的概述
如果市场出现需求相对不足而供给过剩时，通常在这种情况下近期合约价格上升幅度会比远期合约价格的上升幅度小很多或者近期合约价格下降幅度会比远期合约价格下降幅度大很多。
这种情况下不管是在正向市场还是在反向市场上，买入远期合约同时卖出近期合约进行套利，这样操作盈利的可能性是比较大的，这种套利通常被称为熊市套利。
（2）熊市套利案例分析
例2-3假设某套利者在2月15日看到，au1206和au1212的价格分别为350元/g和352元/g，前者比后者低2元/g。
套利者预计黄金期货价格将上涨，两合约的价差将有可能扩大。
于是，交易者卖出500手au1206同时买入500手au1212。
到了2月29日，au1206和au1212的价格分别上涨为354元/g和357元/g，两者的价差为3元/g，价差扩大。
交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易，盈亏见下图。
2月15日
买入500手au1212，价格为352元/g
卖出500手au1206，价格为350元/g
价差为2元/g
2月29日
卖出500手au1212，价格为357元/g
买入500手au1206，价格为354元/g
价差为3元/g
每条“腿”的盈亏状况
盈利5元/g
亏损4元/g
价差扩大1元/g
最终结果
盈利1元/g，总盈利为1元/g×1000×500手=500000元
图2-3熊市套利案例
该案例中，套利者预计黄金期货的价格将上涨，15天后，黄金期货价格的走势与交易者的判断一致，那么最终交易结果使套利者获得了500000元的盈利。
现假设，若15天后黄金期货价格并没有像交易者预计的那样上涨，而是出现了下跌行情，交易者的交易情况如下例：
例2-4假设套利者在2月15日看到，au1206和au1212的价格分别为350元/g和352元/g，前者比后者低2元/g。
交易者预计黄金期货价格将上涨，两合约的价差将有可能扩大。
于是，交易者卖出500手au1206同时买入500手au1212。
到了2月29日，黄金期货的价格不涨反跌，au1206和au1212的价格分别上涨为347元/g和350元/g，两者的价差依然是3元/g，价差扩大。
交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易，盈亏见下图。
2月15日
买入500手au1212，价格为352元/g
卖出500手au1206，价格为350元/g
价差为2元/g
2月29日
卖出500手au1212，价格为350元/g
买入500手au1206，价格为347元/g
价差为3元/g
每条“腿”的盈亏状况
亏损2元/g
盈利3元/g
价差扩大1元/g
最终结果
盈利1元/g，总盈利为1元/g×1000×500手=500000元
图2-4熊市套利案例
该例中，交易者预计黄金期货价格将上涨，15天后黄金价格不涨反跌，虽然黄金期货价格走势与交易者的判断相反，但最终交易结果仍然使套利者获得了500000元的盈利。
在上述两个例子中，我们可以发现，只要两个黄金期货合约的价差趋于扩大，那么套利者就可以实现盈利，而与黄金期货价格的涨跌无关。
同时，我们还可以使用卖出套利或买进套利的概念解释这两个案例。
在上述两个案例中该套利者进行的是买进套利，在上面两个案例中价差都扩大了1元/g。
因此，我们可以判断该套利者每g盈利1元，那么总盈利为500000元。
上面两个案例中的套利是在正向市场上进行的，若是在反向市场上，近期价格要高于远期价格，熊市套利是卖出近期合约同时买入远期合约。
那么熊市套利就应该归入卖出套利中，那套利者只能等价差缩小时才能够盈利。
（3）注意事项
我们在进行熊市套利时需要注意的一点是：
如果近期合约的价格已经很低了，那么一般来说它进一步偏离远期合约的可能性就比较小了，这样一来进行熊市套利获利就很难了。
3.蝶式套利
（1）蝶式套利的概述
蝶式套利是跨期套利中的一种常见形式。
它指的是由共享居中交割月份的一个牛市套利和一个熊市套利组成的跨期套利的组合。
因为远期和近期合约分居于居中月份合约的两侧，就像蝴蝶的两个翅膀，蝶式套利就由此得名。
（2）蝶式套利操作方法
蝶式套利的具体操作方法是:
卖出（买入）近期合约，同时买入（卖出）居中月份合约，同时也卖出（买入）远期合约，并且居中月份合约的数量一定要等于或接近于近期月份和远期月份的数量和。
这就相当于我们在近期与居中月份之间进行了熊市（牛市）套利然后又在居中月份与远期月份之间进行了牛市（熊市）套利的一种组合。
例如，套利者同时卖出1手au1205的合约，买入2手au1206，再卖出1手au1212。
（3）蝶式套利与普通套利的异同
蝶式套利与其他跨期套利方式的相似之处在于，它们都是利用了不同交割月份的同种商品之间出现了价差失真的机会。
然而它们又有不同，其他的跨期套利方式利用的是两个不同交割月份合约的价差，然而蝶式套利利用的却是居中月份合约的价格与两侧月份合约价格之间的相关关系出现了差异的机会，并相信这种失真的关系最终能“回归”正常。
例2-5假设2月15日，au1205、au1206、au1212的价格分别为350元/g、353元/g和360元/g，某交易者认为au1205和au1206之间的价差过大而au1206和au1212之间的价差过小，预计au205和au1206的价差会缩小而au1206和au1212的价差会扩大，于是该交易者以该价格同时买入500手au1205，卖出1000手au1206，买入500手au1212。
到了3月2日，三个合约的价格均出现不同幅度的下跌，3种合约的价格分别跌至338元/g、340元/g和351元/g，于是该交易者同时将三个合约平仓，具体操作见下图。
2月15日
买入500手au1205，价格为350元/g
卖出1000手au1206，价格为352元/g
买入500手au1212，价格为360元/g
3月2日
卖出500手au1205，价格为338元/g
买入1000手au1206，价格为340元/g
卖出500手au1212，价格为351元/g
每条“腿”的盈亏状况
亏损12元/g
盈利12元/g
亏损9元/g
最终结果
共有500手盈利，每g盈利3元，共盈利1500000元。
图2-5跌市套利案例
由此可见，蝶式套利其实是两个普通跨期套利互补平衡的一种组合而已，也就是“套
的套利”。
这样一来，我们从理论上认为：
蝶式套利与其他普通跨期套利相比，风险和利润都应该是比较小的。
由上述案例可知，套利双向开仓2000手，按单边算的话是1000手，却只有500手是盈利的，所以说风险小，收益也是小的。
（二）跨品种套利
通常来说我们会将跨品种套利分为两种情况：
相关商品间的套利和原料与成品间的套利。
1.相关商品间的套利
（1）相关商品间套利的概述
通常情况下，商品的价格是围绕着其内在价值上下波动的，那么有内在联系的相关产品（需求替代品、需求互补品、生产替代品或生产互补品等）就会在价格上表现出一种稳定合理的比值关系。
然而因为要受季节、政策、市场等因素的影响，这些相关联的商品价格之间的比值关系又会常常偏离合理的区间，通常会表现出一种商品被低估、另一种溢价的情况。
这就为我们跨品种套利创造了
升级会员 