家电业分析报告.docx
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家电业分析报告
家电业分析报告
闽发证券研究所李永东
一、家电业开始出现复苏
在经历长期不景气之后，2002年我国的家电业发展势头较好，产品结构的变化以及出口的大幅度增加，在彩电销售量增长以及高端产品市场增长的带动下，出现了一定幅度的增长。
2002年以家电为代表的消费类产品生产增长了26.6%。
2002年对家电业增长最大的是出口量的猛增，出口增长直接带动了家电业特别是彩电行业的复苏。
另据统计，2003年1季度家用视听产品生产增长幅度为15.8%，仍然保持了比较高的速度，出口增势仍在延续。
中国家电协会的数据显示，仅今年1至3月，我国家电企业向美国累计出口额同比就增长37.4%，达到8.6亿美元，占总出口量的31.5%。
美国不仅是除日本、欧盟以外中国家电出口的主要市场，也是增长最迅猛的市场。
（一）2003年度情况预测
预计整个2003年度家电业仍然将会出现持续的复苏，增长景气继续回升；多数产品的国内市场需求与2002年基本持平或有小幅增长。
2003年家电在高端领域的增长率幅度可能达到20%，高端增长将是家电业的一大趋势。
中国家用电器协会预测，2003年，我国家电产品的整体价格将进一步走低。
我国一些主要家电产品正处在技术转型期，原有普通家电价格必然进一步走低；我国加入WTO后，随着关税进一步下调，一些家电核心技术的成本、进口产品的价格也相应下降，带动了整体价格的下降。
价格走低将导致产品利润率下降。
家电业是一个充分竞争甚至是过度竞争的行业，整个市场的盈利水平并没有同步增长。
由于以钢材等各种主要原材料、包装材料的涨价以及终端的激烈竞争，价格战、高端市场份额太小、洋家电企业的发力，中长期来看家电业仍然充满了很多的变数。
目前我国正在成为世界上最大的家用电器制造基地，彩电、DVD等普通家电的产量已稳居世界第一。
跨国企业为了保持其在国际市场和本土市场上产品的竞争能力，也纷纷向中国转移制造基地。
从今后几年的发展趋势看，家电市场需求仍将保持稳定，国际市场和农村市场将是今后中国家电业市场开拓的重点。
（二）“非典”疫情对家电业的影响
2003年4、5月份由于商场和卖场的客流量明显大幅减少，家电销售受到严重影响，“五一”节作为家电销售高峰期的销售量明显下降，部分产品的集团消费也受到一定影响。
影响最大的是空调业和冷柜业，同时也使得压缩机需求量下降。
由于国外许多国家对中国的人员、货物进行了限制，出口可能也会出现下降。
由于世界卫生组织对中国发布旅游警告，5月份和6月份大部分国际商务和展会取消，谈判被延期或取消，这些都会影响到未来一段时间内合同的签订。
（三）家电业上市公司整体分析
从对从事电子线圈和彩玻以及彩管、彩电、家用空调、冰箱、洗衣机等28家家电业上市公司进行分析可以看出，2002年家电业上市公司平均毛利率为17.40%，而2003年1季度的平均毛利率为18.36%，实际并没有明显增长；扣除长岭的异常数，2002年27家家电业上市公司平均净资产收益率为1.57%，2003年1季度的平均净资产收益率为1.03%，可以看出，尽管毛利率没有明显增长，但是上市公司盈利水平在大幅度提高了。
（见表1）
但是我们需要看到家电业的整体毛利率并不高，即使盈利水平在大幅度提高，简单估计2003年的净资产收益率也不会超过5%，主要在于家电业是个薄利行业。
盈利水平最好的彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻），简单估计2003年的净资产收益率也不会超过9%。
从毛利率来看，彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）最高，其次是空调业，彩电业的毛利率则最低；从净资产收益率来看，彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）也是最高，其次是空调业，而冰箱和洗衣机业则最低。
因此家电业中投资价值最大的分行业应该是彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）。
（见表2）
（四）家电业的投资机会
总体来说，由于毛利率没有显著提高，盈利水平不能达到令投资者满意的程度，家电业的投资机会不会很多。
但是我们还是可以关注：
1、家电业中的龙头企业，具有比较强的技术开发能力，在高端市场具有比较强的竞争优势，注重打造核心竞争力。
2、在家电业的整合过程涌现出来的具有投资价值的企业。
包括掌握行业竞争优势、进行行业转型的企业。
3、可能成为外资并购对象的企业。
4、我国数字电视的地面广播标准将于2003年公布，部分具有数字电视研究和开发的公司可能具有一个比较好的投资机会。
表1家电业上市公司统计表
代码
名称
毛利率（%）[2003第一季度]
毛利率（%）[2002年报]
净资产收益率（%）[2003第一季度]
净资产收益率（%）[2002年报]
已流通股（股）[2003第一季度]
总股本（股）[2003第一季度]
000016
深康佳Ａ
14.74
15.16
0.7
1.21
427036606
601986352
000020
深华发A
3.55
6.74
0.17
1.82
56239563
283161227
000058
深赛格
17.68
17.98
1.77
8.02
314667965
726145863
000068
赛格三星
26.47
30.41
1.67
7.58
225000000
785970516
000413
宝石Ａ
31.69
41.73
0.86
5.06
145089500
383000000
000418
*ST天鹅A
19.01
15.71
2.39
-34.34
199357248
365103840
000521
美菱电器
22.35
22.23
0.27
0.78
264630326
413642949
000527
粤美的Ａ
23.38
25.59
1.54
7.04
291552595
484889726
000552
长风特电
-5.3
-13.06
-2.56
-20.62
66792000
177870000
000561
*ST长岭
20.2
10
0.33
-207.36
242087705
397012585
000651
格力电器
23.04
20.79
3.69
16.17
212940000
536940000
000697
咸阳偏转
18.02
16.98
0.58
1.2
77411700
217461700
000828
福地科技
14.27
12.13
1.92
2.81
247680000
1164683520
000909
数源科技
11.1
12.65
0.48
0.76
60000000
196000000
000921
ST科龙
26.53
21.03
1.29
3.93
654090808
992006563
000951
*ST小鸭
24.37
19.36
-6.2
-69.55
90000000
253975000
600060
海信电器
14.38
13.86
0.57
1.52
203840000
493767810
600083
ST博讯
36.53
32.91
4.66
60.41
135730600
230000000
600207
安彩高科
30.87
24.69
1.84
4.49
180000000
440000000
600336
澳柯玛
17.74
19.86
0.67
2.86
90000000
341036000
600602
广电电子
14.87
12.7
1.15
3.79
581885430
927227733
600637
广电信息
7.65
7.27
1.43
3.37
203805161
819812485
600690
青岛海尔
12.3
12.95
1.7
7.8
449897074
797648282
600707
彩虹股份
20.36
16.05
3.46
10.48
143644800
421148800
600747
大显股份
17.68
23.52
1.98
8.93
226432109
490778806
600839
四川长虹
17.66
14.89
0.61
1.36
951402345
2164211422
600854
春兰股份
18.94
21.04
0.54
4.05
198241871
519458538
600870
ST厦华
13.91
11.94
0.6
1.43
151513539
370818715
平均（包括长岭）
18.36
17.40
1.00
-5.89
-
-
平均（不包括长岭）
18.29
17.67
1.03
1.57
-
-
本文所有表均根据天相投资分析系统整理得出。
双良空调由于是新上市，没有记入。
表2分行业毛利率和净资产收益率比较表
平均
毛利率（%）[2003第一季度]
毛利率（%）[2002年报]
净资产收益率（%）[2003第一季度]
净资产收益率（%）[2002年报]
家电整体（包括长岭）
17.70
17.60
1.01
-4.92
家电整体（不包括长岭）
17.63
17.85
1.03
1.61
彩电业
11.86
11.79
0.65
1.64
彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）
23.37
23.57
2.14
12.40
空调业
20.32
20.21
1.57
6.98
冰箱和洗衣机业
14.81
14.5
-0.16
-35.95
二、彩电业强劲增长
（一）产销及出口情况
2002年我国彩电行业出现了明显的回升，国内市场需求较为旺盛，彩电出口增长迅速，高端彩电产品市场不断扩大，农村中低档产品市场看好。
与往年相比，彩电产销量有较大提高，全年产量达到5200万台左右，同比增长31.6%；销量为5300万台，同比增长29.3%，产销率达到102%左右。
彩电出口大幅增长，据海关统计，全年彩电出口量达到1881.8万台，同比增长61.8%，出口额达到21.4亿美元，同比增长52.1%。
除传统出口市场外，2002年我国彩电对欧盟的出口增长较快，全年出口欧盟彩电294万台，出口额5120万美元，分别增长42.2%和47%。
2002年我国彩电产量、销量和出口量均创出彩电行业发展中的最好成绩，对我国电子信息产业经济增长贡献率达到42.5%，自1998年以来首次超过投资类产品，成为拉动电子信息产业快速增长的主要力量。
2003年1季度，彩电生产量为1590.16万台，增长了24.5%，销售量为1686.81万台，增长了18.53%。
（二）行业发展趋势
有关资料显示，目前中国的彩电市场仍有2800万台、500亿元的国内市场容量。
尤其是经过了10年左右的时间，我国开始进入彩电更新的高峰期。
随着房地产市场高速增长，居民居住条件的改善，普通彩电市场增长可能将持续一段时间。
根据信息产业部的预测，2003年国内彩电市场的需求量在3000万部左右，出口有望达到1900-2000万部。
从产品构成来看，2003年中低端产品仍将占据90%左右的市场份额，中低端彩电仍占了绝对的市场份额。
出口。
在制造优势向中国转移的时候，中国彩电企业将在相当长的一段时期内扮演全球彩电的加工者、制造者的角色，而这就意味着中国的彩电出口将长期向好。
中国彩电向亚非拉等发展中国家发展的同时，也在大力开拓美国和欧洲市场。
但是2003年由于受到了美国企业反倾销的影响，彩电出口美国实际上已经趋缓，这个影响还需要进一步评估，有可能使得全年的彩电出口达不到2002年的水平。
高端彩电市场将继续快速成长，我国数字电视的地面广播标准将于2003年公布，彩电业面临发展机遇。
（三）高端市场
高端产品的利润率相对较高，对彩电业的整体盈利贡献较大。
2002年彩电高端产品出口增长幅度比较大，仅广东就出口背投彩电9.3万台，长虹背投和液晶等高端电视都有出口，其中背投产品已占到全美彩电销量的10%。
2003年1季度背投电视生产量为11.02万台，增长幅度为344.35%，销售量为7.99万台，增长了209.68%。
2002年我国等离子电视的总销量是1.5万台，2003年的市场销量将会扩大到8万台至10万台左右。
我国数字电视的地面广播标准将于2003年公布，为彩电业提供一个近4万亿元的市场空间，也为彩电业提供了真正的利润空间。
据权威机构预测，2002年～2005年，我国高端电视机的整体市场销量将以每年平均95.6%的速度稳步递增。
由于受到高端电视机整体价格水平下降明显和国家数字电视试播的影响，2003年和2004年我国高端电视机市场总量将会快速增长。
预计2003年，我国高端电视市场销售量将达到143.59万台，增长率达101.5%，销售额为219.60亿元，增长率为74.6%。
高端市场的持续增长将是彩电行业的一大趋势。
但是由于众多国内外彩电巨头纷纷参与高端彩电市场的价格战，使得高端彩电利润迅速摊薄。
国外彩电巨头在技术上具有较大优势，生产也大都实现本地化，同样具有成本优势，因此2003年高端彩电市场竞争会趋于激烈。
表3彩电业上市公司统计表
代码
名称
毛利率（%）[2003第一季度]
毛利率（%）[2002年报]
净资产收益率（%）[2003第一季度]
净资产收益率（%）[2002年报]
已流通股（股）[2003第一季度]
总股本（股）[2003第一季度]
16
深康佳Ａ
14.74
15.16
0.7
1.21
427036606
601986352
000020
深华发A
3.55
6.74
0.17
1.82
56239563
283161227
909
数源科技
11.1
12.65
0.48
0.76
60000000
196000000
600060
海信电器
14.38
13.86
0.57
1.52
203840000
493767810
600637
广电信息
7.65
7.27
1.43
3.37
203805161
819812485
600839
四川长虹
17.66
14.89
0.61
1.36
951402345
2.164E+09
600870
ST厦华
13.91
11.94
0.6
1.43
151513539
370818715
平均
11.86
11.79
0.65
1.64
-
-
三、彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）
2002年受彩电业大幅度增长的带动，作为上游行业，彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）明显复苏。
同时适逢全球彩管业出现结构调整，生产线减少，彩管出口增长也较快。
2002年彩管销售5000万只，同比增长40%；彩管出口1346万只，同比增长43.9%，出口额为6.3亿美元，同比增长38.7%。
彩管价格出现连年多以来的首次回升，企业经济效益得到改善。
据统计，年末彩管库存量同比减少25%，全年彩管企业的销售收入达到330亿元，同比增长28%。
随着国内彩管业在大力进行结构性调整，进行技术改造和技术创新，该产业的集中度有望加强和提高，部分优势企业正在谋求做大做强。
由于我国作为全球最大的普通彩电制造基地，彩管的需求量是巨大和比较稳定的，但是盈利空间也比较有限。
几年以后，２０英寸以下的彩电将以液晶彩电为主，３４英寸以上的彩电将以等离子、背投为主，由于受到新型显示器件的两头压制，彩管业的增长空间将受到抑制。
表4电子线圈、彩玻以及彩管业上市公司统计表
代码
名称
毛利率（%）[2003第一季度]
毛利率（%）[2002年报]
净资产收益率（%）[2003第一季度]
净资产收益率（%）[2002年报]
已流通股（股）[2003第一季度]
总股本（股）[2003第一季度]
58
深赛格
17.68
17.98
1.77
8.02
314667965
726145863
68
赛格三星
26.47
30.41
1.67
7.58
225000000
785970516
413
宝石Ａ
31.69
41.73
0.86
5.06
145089500
383000000
000828
福地科技
14.27
12.13
1.92
2.81
247680000
1164683520
600083
ST博讯
36.53
32.91
4.66
60.41
135730600
230000000
600207
安彩高科
30.87
24.69
1.84
4.49
180000000
440000000
600602
广电电子
14.87
12.7
1.15
3.79
581885430
927227733
600707
彩虹股份
20.36
16.05
3.46
10.48
143644800
421148800
600747
大显股份
17.68
23.52
1.98
8.93
226432109
490778806
平均
23.37
23.57
2.14
12.40
-
-
三、空调业
根据有关统计资料，2002年空调销售量为1500万台，创出了历史新高，但销售总额为350亿元，比上年下降了20%，总利润约20亿元人民币，比上年下降了22%。
2002年80%以上的空调企业没有利润或利润大幅度下降。
2003上半年，空调业的工厂库存和流通库存合计接近1000万台。
另外从2002年11月开始，我国对进口钢材产品实施最终保障措施，在未来二三年内，国家将对超过配额部分进口热轧、冷轧钢板等采取加征特殊关税，使这些钢材价格上涨30%，而国内替代产品的价格平均上涨60%。
因此行业利润空间将被进一步压缩。
由于受到“非典”的影响，商场不能促销，空调使用时有顾虑，并且空调被认为可能成为第二道污染源，2003年空调的市场需求和出口下降幅度可能比较大。
基于以上原因，2003年价格战将更激烈，空调企业的盈利不容乐观。
目前我国城市居民家庭的空调整体拥有率已达到46.5%，与2000年相比增长了12个百分点，表明我国城市空调消费市场已进入快速增长阶段。
空调业在全球范围内处于成长期，以中、韩、日为代表的东亚地区将占据世界家用空调市场80％的产量，目前我国已经成为全球空调器的制造基地，产销量居于世界首位，因此我国将在全球的空调业格局调整中面临巨大机遇和发展潜力。
但是目前我国空调业还有很多影响可持续发展和核心竞争能力的问题急待解决。
如空调企业产品开发与关键核心技术的开发能力弱，企业在研发方面投入不足，在节能、环保、变频技术、可回收设计等方面，与发达国家企业还有很大差距，在关键零部件领域缺乏自主知识产权的核心技术等。
表5空调业上市公司统计表
代码
名4称
毛利率（%）[2003第一季度]
毛利率（%）[2002年报]
净资产收益率（%）[2003第一季度]
净资产收益率（%）[2002年报]
已流通股（股）[2003第一季度]
总股本（股）[2003第一季度]
527
粤美的Ａ
23.38
25.59
1.54
7.04
291552595
484889726
651
格力电器
23.04
20.79
3.69
16.17
212940000
536940000
921
ST科龙
26.53
21.03
1.29
3.93
654090808
992006563
600336
澳柯玛
17.74
19.86
0.67
2.86
90000000
341036000
600690
青岛海尔
12.3
12.95
1.7
7.8
449897074
797648282
600854
春兰股份
18.94
21.04
0.54
4.05
198241871
519458538
平均
20.32
20.21
1.57
6.98
-
-
四、冰箱和洗衣机业
（一）冰箱业
目前我国冰箱存量市场近一半有更新换代需求。
2003年大约有300多万台的需求，而2002年冰箱出口610万台，2003年可能能维持这个数目。
目前国内冰箱业拥有品牌20多个，生产线30多条，年生产能力超过2500万台，而销售量则在1000万台左右，产能大量放空，市场竞争激烈，除了技术战以外，价格战可能也要上演。
2003年7月起，中国冰箱企业必须生产节能环保冰箱，并且必须拥有“能效标识”标签才能进入市场销售，而到2005 年我国将全面停止生产销售有氟冰箱。
（二）洗衣机业
目前我国洗衣机业也处于更新换代期，城市市场将有较大发展空间，但市场竞争也很激烈。
目前我国洗衣机的市场容量约在1300万台左右，而洗衣机的产能却已超过2500万台。
从国际发展趋势来看，全球滚筒式洗衣机生产量约占洗衣机总产量的55%，而在我国，滚筒式洗衣机占国内洗衣机总需求量还不到12%，2003年滚筒洗衣机市场需求量高达180万台，滚筒洗衣机将渐为未来几年市场主流消费品，这是一个巨大的市场空间。
农村潜在市场也很庞大；2003年洗衣机出口为224万台，同比增长42.9％，出口有比较大潜力。
国内洗衣机市场海尔、小天鹅、小鸭、荣事达等品牌占有大部分市场份额，这些企业在新技术、新产品研发力度较大。
近日，欧盟向世贸组织提交有关修改在欧盟市场销售的家用电冰箱、电冰柜、洗衣机能效标准指令的通告，希望今后引入更高的能效等级标准。
这项新指令预计将于今年6月获得批准，从2004年3月开始生效。
短期来看对出口影响不大，但是长期来看对于出口存在压力，研发能力强的企业将来在出口中所占的份额将较大。
表6冰箱和洗衣机业上市公司统计表
代码
名称
毛利率（%）[2003第一季度]
毛利率（%）[2002年报]
净资产收益率（%）[2003第一季度]
净资产收益率（%）[2002年报]
已流通股（股）[2003第一季度]
总股本（股）[2003第一季度]
418
*ST天鹅A
19.01
15.71
2.39
-34.34
199357248
365103840
521
美菱电器
22.35
22.23
0.27
0.78
264630326
413642949
552
长风特电
-5.3
-13.06
-2.56
-20.62
66792000
177870000
561
*ST长岭
20.2
10
0.33
-207.36
242087705
397012585
951
*ST小鸭
24.37
19.36
-6.2
-69.55
90000000
253975000
平均
16.13
10.85
-1.15
-66.22
-
-
生产冰箱的科龙和青岛海尔由于同时也生产空调，已经统计在空调业中，因此表6就没有统计。
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