筹资战略与分析.docx
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筹资战略与分析
10.1.1筹资战略
1、筹资战略的核心问题:
如何取得企业所需要的资金,包括向谁、在什么时候、筹集多少资金。
2、长短期资金结构战略:
按照短期与长期筹资的比例关系看,战略方案包括三种基本形态。
平稳型(或称中庸型)筹资战略描述如下图:
保守型筹资战略描述如下图:
积极型筹资战略描述如下图:
【注意】上述的三种战略中,以积极型战略的收益率最高,保守型战略的收益率最低,而平稳型战略的收益率则介于两者之间。
在上述的三个战略中,积极型战略风险最高,平稳型战略次之,而保守型战略则最安全。
长短期筹资战略方案的选择,取决于企业如何在筹资收益与筹资风险之间进行权衡。
3、负债资金与权益资金结构战略――分析每股收益的变化,能够提高每股收益的资本结构是合理的;反之则不够合理,常用的方法是每股收益无差别点法。
每股收益
=净利润/普通股股数
=(销售收入-变动成本-固定成本-利息)×(1-所得税率)/普通股股数
=(息税前利润-利息)×(1-所得税率)/普通股股数
(1)含义:
每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益等同时的息税前利润点(或销售额点)。
这种方法是先计算每股收益无差别点,然后根据预计息税前利润与每股收益无差别点的关系来判断企业是采用债务资本筹资方式还是采用自有资本筹资方式。
(2)决策原则:
当息税前利润小于每股利润无差别点时,应该采用自有资本筹资方式;而息税前利润大于每股利润无差别点时,应该采用债务资本的筹资方式。
(3)计算步骤:
【例10-1】某集团公司从事电力生产,生产规模较大,市场产销两旺,发展前景非常乐观。
公司经过充分的市场调研后认为应该扩大生产能力,在2005年底前新建一条生产线,公司为此需要筹集2亿元资金,全部需要从外部筹措。
公司在2004年12月31日的有关财务资料如下:
(1)普通股4000万股;
(2)抵押公司债15000万元,利率为4%;(3)所得税率为30%;(4)市场部预测本年度EBIT为8000万元。
财务经理设计了两套筹资方案:
方案A:
发行公司债券20000万元,设定债券年利率为8%,每年付息一次,还本10%。
方案B:
以增发股票的方式筹资,即发行4000万股股票以筹集20000万元。
要求:
分析上述两种筹资方案对公司收益的影响,从中选出较佳的筹资方案。
【解答】
IA=20000×8%+15000×4%=2200万元
IB=15000×4%=600万元
NA=4000万股
NB=4000+4000=8000万股
T=30%
将有关数据代入等式,解得EBIT0=3800万元,此时EPS=0.28元。
即若预期EBIT小于3800万元,则选用方案B;等于3800万元,则两方案的EPS相等;若大于3800万元,则选用方案A。
而公司预测本年度EBIT为8000万元;所以选择方案A。
10.1.2筹资的方式和资金需要量的预测
1、筹资方式
2资金需要量的预测方法
(1)定性预测法――利用直观的资料,依靠个人的经验和主观分析、判断能力,对未来资金的需要数量作出预测。
(2)定量预测法――利用资金需要量与有关因素之间的数量关系作出预测。
包括:
销售百分率预测法、资金习性预测法。
3、销售百分率预测法
(1)含义:
利用资金需要量随着销售额的增减变动而变动的关系,在预测未来销售额变动的基础上,来预测资金需要量的变化。
(2)前提:
首先假设企业的部分资产和负债与销售额之间存在同比例变化的关系,并且假设目前企业的资金结构是最优的。
(3)步骤:
区分直接随销售额变动的资产、负债项目,以及不随销售额变动的资产、负债项目。
计算变动性项目的销售百分率,即:
基期变动性资产或(负债)/基期销售额
计算需追加的外部筹资额,即:
增加的资产-增加的负债-增加的留存收益
其中:
增加的资产=销售增长额×变动性资产项目的销售百分率
增加的负债=销售增长额×变动性负债项目的销售百分率
增加的留存收益=预计销售额×销售净利率×收益留存率
【例10-2】某公司2007年年末流动资产为500万元,固定资产为1000万元,应付票据为80万元,应付账款为120万元,其他负债项目为600万元,所有者权益为600万,未分配利润为100万元。
2007年度销售额为1200万元,销售净利率为10%,股利支付率为55%。
根据历史经验,该公司的全部流动资产项目随销售的变动而成正比例变动,负债中只有应付票据和应付账款随销售的变动而成正比例变动。
2008年销售额预计增长40%,盈利水平和留存收益比率均保持在2006年的水平。
要求:
计算该公司2008年对外界资金的需要量。
【解答】
2008年对外界资金的需要量
=500×40%-200×40%-1500×(1+40%)×10%×(1-55%)
=25.5万元。
4、资金习性预测法
(1)资金习性的含义:
是指资金的变动与产销量变动之间的依存关系。
按照资金同产销量之间的依存关系,可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。
(2)具体计算方法:
根据企业一定期间资金占用的历史资料,把资金划分成不变和变动两部分,然后结合预测的销售量来预测资金需要量。
设产销额为自变量x,资金占用量为因变量y,则它们之间关系可用下式表示:
y=a+bx
式中,a表示不变资金,b表示单位产销量所需要的变动资金
已知a和b,并知道预测期的产销量,就可以用上述公式测算资金需求情况。
10.1.3短期筹资
1、短期筹资概述
2、短期借款有关知识点
(1)短期借款的信用条件
①信贷额度:
是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。
【注意】
第一,其有效期通常为一年,但是根据情况也可延期一年。
第二,一般讲,企业在批准的信贷限额内,可随时使用银行借款。
但是,当企业出现财务状况恶化、信誉恶化的状况时,银行可以拒绝继续提供贷款,并且不会承担法律责任。
②周转信贷协定:
是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。
【注意】
第一,在协定的有效期内,只要企业的借款总额未超过最高限额,银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。
第二,企业享用周转信贷协定,通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。
承诺费=(周转信贷额度-已经使用额度)×年承诺费率
【例10-3】某企业取得银行为期一年的周转信贷额500万元,年承诺费率为0.5%,该企业年度内使用了120万元,还余380万尚未使用。
那么该年度应当向银行支付承诺费1.9万元(380×0.5%)。
③补偿性余额:
是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比(一般为10%至20%)计算的最低存款余额。
【注意】对于企业而言,补偿性余额提高了借款的实际利率。
实际利率=年利率/(1-补偿性余额比率)
【例10-4】某企业按照年利率10%向银行借款1000万元,补偿性余额比率为12%,则该企业实际可以利用的借款额为88万元,该项借款的实际利率则为11.36%(100*10%/88),比名义的年利率10%高一些。
④借款抵押:
银行向财务风险较大的企业或对其信誉不甚把握的企业发放贷款,有时需要有抵押品担保,以减少自己蒙受损失的风险。
【注意】
第一,短期借款的抵押品经常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券等。
第二,银行接受抵押品后,将根据抵押品的面值决定贷款金额,一般为抵押品面值的30%~90%,这个比例取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。
第三,抵押贷款的利率要高于非抵押贷款的利率,原因在于银行将抵押贷款视为风险贷款,借款企业的信誉不是很好,所以需要收取较高的利息;同事银行管理抵押贷款要比管理非抵押贷款困难,为此往往另外收取手续费。
⑤偿还条件
⑥其他承诺:
如及时提供财务报表,保持适当的水平(如特定的流动比率)等等。
【注意】如果企业违背所作出的承诺,银行可要求企业立即偿还全部贷款。
(2)短期借款的利率
(3)短期借款的利息支付方法
3.商业信用有关知识点
(1)商业信用条件表示方式――用简单的符号表示,下图则可以表示为“2/10,N/30”。
现金折扣期信用期
10天,折扣为2%10天到30天,折扣为0
(2)商业信用融资方式
【图解】
现金折扣期信用期
享受免费信用享受有代价信用享受展期信用
放弃现金折扣需要付出代价,即:
因放弃折扣而造成的隐含利息成本
放弃现金折扣成本=[折扣百分比/(1-折扣百分比)]/[360/(信用期-折扣期)
【决策标准】
(1)放弃现金折扣成本和借款利率相比较,利率低则使用借入资金支付货款,享受现金折扣;
(2)放弃现金折扣成本和短期投资收益率相比较,收益率高则应当放弃折扣,而去追求更高的短期投资收益;
(3)如果因缺乏资金而欲展延付款期,则放弃现金折扣成本和欲展延付款带来的损失(包括因企业信誉恶化而丧失供货商乃至其他贷款人的信用,或日后招致苛刻的信用条件等)相比较,作出是否展延付款期的决策。
10.1.4长期筹资
1、长期筹资的特点――与短期筹资相比:
(1)筹资数额大
(2)影响时间长
(3)发生次数少
(4)资金成本高
2、长期筹资的方式:
长期筹资方式
相关知识点
优点
缺点
吸收直接投资
具体方式:
、吸收国家投资、吸收法人投资、吸收个人投资
有利于增强企业信誉
有利于尽快行程生产能力
有利于降低财务风险
资金成本较高
容易分散企业控制权
发行普通股票
普通股股东的基本权利:
公司管理权、分享盈余权、出售或转让股份权、优先认股权、剩余财产要求权
没有固定利息负担
没有固定到期日
筹资风险小
能增加公司信誉
资金成本较高
容易分散控制权
长期借款
按照是否需要担保分为:
信用借款、担保借款。
筹资速度快
筹资成本较低
借款弹性较大
限制条款较多
偿还方式:
(1)定期支付利息、到期一次性偿还本金;
(2)定期等额偿还;
(3)平时逐期偿还小额本金和利息,期末偿还余下的大额部分。
发行债券
基本要素:
面值、期限、利率和利息、价格。
资金成本较低
保证控制权
发挥财务杠杆作用
筹资风险高
限制条件多
筹资额有限
按照发行主体不同分为:
政府债券、金融债券、企业债券
按照有无抵押担保分为:
信用债券和有担保债券
按照是否可以转换为股份分为:
公司债券和可转换债券
发行认股权证和认沽权证
认购权证:
1、一种买进权利(而非义务);2、持有人有权在一定的期限内或某一特定日期以指定的价格购买一定数量普通股股票,但它不必承担购入股票的义务;3、可以让投资人从标的资产的价格上涨中获利,属于 “看涨期权”。
认沽(售)权证:
1、一种卖出权利(而非义务),2、在行权的日子,持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票;3、可让投资人在股价下跌时获利,属于“看跌期权”。
认股权证和认沽权证的区别:
认股权证是通过标的股份的上涨获利,而认沽权证是通过标的股份的下跌而获利。
融资租赁
具体形式包括:
售后租回、直接租赁、杠杆租赁
筹资速度快
限制条款少
设备淘汰风险小
到期还本负担轻
税收负担轻
10.1.5股票筹资
1、股份有限公司的设立条件――六大条件
(1)发起人符合法定人数:
2~200人,其中过半数以上在中国境内有住所。
(2)发起人认购和募集的股本达到法定资本最低限额:
500万。
(3)股份发行、筹办事项符合法律规定。
(4)发起人制定公司章程,采用募集方式设立的须经创立大会通过。
股份有限公司章程应当载明下列事项:
(5)有公司名称,建立符合股份有限公司要求的组织机构。
(6)有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件。
2、股份有限公司的设立方式
(1)发起设立――由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司,其注册资本为在公司登记机关登记的全体发起人认购的股本总额。
采取发起设立方式设立股份有限公司时应当满足以下要求:
①公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的20%,其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足;其中,投资公司可以在五年内缴足。
在缴足前,不得向他人募集股份。
②发起人应当书面认足公司章程规定其认购的股份;一次缴纳的,应即缴纳全部出资;分期缴纳的,应即缴纳首期出资。
以非货币财产出资的,应当依法办理其财产权的转移手续。
发起人不依照前款规定缴纳出资的,应当按照发起人协议承担违约责任。
③发起人首次缴纳出资后,应当选举董事会和监事会,由董事会向公司登记机关报送公司章程、由依法设定的验资机构出具的验资证明以及法律、行政法规规定的其他文件,申请设立登记。
(2)募集设立――由发起人认购公司应发行股份的一部分,其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司,其注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。
采取发起设立方式设立股份有限公司时应当满足以下要求:
①以募集设立方式设立股份有限公司的,发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%;但是,法律、行政法规另有规定的,从其规定。
②发起人向社会公开募集股份,必须公告招股说明书,并制作认股书。
③发起人向社会公开募集股份,应当由依法设立的证券公司承销、签订承销协议,并同银行签订代收股款协议。
④发行股份的股款缴足后,必须经依法设立的验资机构验资并出具证明。
发起人应当自股款缴足之日起30日内主持召开公司创立大会。
创立大会由发起人、认股人组成。
发行的股份超过招股说明书规定的截止期限尚未募足的,或者发行股份的股款缴足后,发起人在30日内未召开创立大会的,认股人可以按照所缴股款并加算银行同期存款利息,要求发起人返还。
⑤发起人应当在创立大会召开15日前将会议日期通知各认股人或者予以公告。
创立大会应有代表股份总数过半数的发起人、认股人出席,方可举行。
⑥董事会应于创立大会结束后30日内,向公司登记机关报送相关文件,申请设立登记。
⑦以募集方式设立股份有限公司公开发行股票的,还应当向公司登记机关报送国务院证券监督管理机构的核准文件。
⑧股份有限公司成立后,发现作为设立公司出资的非货币财产的实际价额显著低于公司章程所定价额的,应当由交付该出资的发起人补足其差额;其他发起人承担连带责任。
3、股票发行
(1)公开发行证券的一般条件:
①上市公司的组织机构健全、运行良好,符合有关规定。
②上市公司的盈利能力具有可持续性,如:
最近3个会计年度连续盈利;业务和盈利来源相对稳定,不存在严重依赖于控股股东、实际控制人的情形;现有主营业务或投资方向能够可持续发展,经营模式和投资计划稳健,主要产品或服务的市场前景良好,行业经营环境和市场需求不存在现实或可预见的重大不利变化。
③上市公司的财务状况良好。
④上市公司最近36个月内财务会计文件无虚假记载,且不存在有关重大违法行为。
⑤上市公司募集资金的数额和使用应当符合有关规定。
(2)发行股票的条件:
①向原股东配售股份(简称“配股”),除符合公开发行证券的一般条件外,还应当符合下列规定:
拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%;控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量;采用证券法规定的代销方式发行。
控股股东不履行认配股份的承诺,或者代销期限届满,原股东认购股票的数量未达到拟配售数量70%的,发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东。
②向不特定对象公开募集股份(简称“增发”),除符合公开发行证券的一般条件外,还应当符合下列规定:
最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。
扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据;除金融类企业外,最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形;发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。
10.1.6债券筹资
1、公司债券
(1)发行条件:
①股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元,有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元;②累计债券总额不超过公司净资产额的40%;③最近三年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息;④筹集的资金投向符合国家产业政策;⑤债券的利率不得超过国务院限定的利率水平;⑥国务院规定的其他条件。
(2)报送文件
①公司营业执照;②公司章程;③公司债券募集办法;
④资产评估报告和验资报告;⑤国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件。
(3)转让
①记名债券――由债券持有人以背书方式或者法律、行政法规规定的其他方式转让。
②无记名债券――由债券持有人在依法设立的证券交易场所将该债券交付给受让人后即发生转让的效力。
2、可转换公司债券
(1)发行条件
①最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。
扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据;发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%;最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息。
②可转换公司债券的期限最短为1年,最长为6年;每张面值100元。
③公开发行可转换公司债券,应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级。
资信评级机构每年至少公告1次跟踪评级报告。
④上市公司应当在可转换公司债券期满后5个工作日内办理完毕偿还债券余额本息的事项。
⑤公开发行可转换公司债券,应当提供担保,但最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元的公司除外。
⑥可转换公司债券自发行结束之日起6个月后方可转换为公司股票,转股期限由公司根据可转换公司债券的存续期限及公司财务状况确定。
⑦转股价格应不低于募集说明书公告日前20个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。
⑧上市公司可以公开发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券(简称“分离交易的可转换公司债券”)。
【注意】发行分离交易的可转换公司债券的条件:
①公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元;②最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息;③最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息;④本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%,预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。
【注意】认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前1个交易日的均价;认股权证的存续期间不超过公司债券的期限,自发行结束之日起不少于6个月;募集说明书公告的权证存续期限不得调整;认股权证自发行结束至少已满6个月起方可行权,行权期间为存续期限届满前的一段期间,或者是存续期限内的特定交易日。
(2)可转换公司债券的转换
①标的股票:
是指可以转换成的股票,一般是发行公司自己的股票,也可能是其他公司的股票。
②转换价格:
是指可转换债券转换为每股股份所支付的价格。
转换价格=债券面值/转换的普通股股数
【注意】
第一,上市公司发行可转债的,以发行前一个月股票的平均价格为基准,上浮一定幅度作为转换价格;
第二,重点国企发行可转债的,以拟发行股票的价格为基准,折扣一定比例作为转换价格;
第三,转换价格除上述情况外,还可以是变动的,例如:
发行后第2-3年的转换价格为50元,发行后第3-4年的转换价格为60元。
第四,转换价格越高,转换成的普通股越少
③转换比率:
是指可转债能够转换成普通股的股数。
转换比率=每张债券面值/转换价格
④转换期:
是指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间,一般小于等于债券期限。
【例10-5】某企业发行期限为五年的可转换债券,每张债券面值为10万元,发行价为10.5万元,共发行100张,年利率为10%,到期还本付息,两年后可转换为普通股,第三年末该债券一次全部转换为普通股200万股。
转换价格为10万×100/200万=5元,其转换比率=10万/5=2万。
10.2.1资金投放战略
1、资金投放战略的目标
(1)收益性目标,如提高利润额和利润率、投资报酬率、每股盈余和股票价格等;
(2)成长性目标,如企业规模扩大、产量增加、技术装备水平提高等;
(3)市场占有目标,市场占有率增大;
(4)技术领先目标,在某项技术上占据领先地位;
(5)产业转移目标,改变生产方向,实施经营多元化;
(6)一体化目标,进行前向或后向一体化;
(7)社会公益性目标,提供社会公共效益。
2、多元化投资经营战略
(1)最大限度地利用市场机会,获取最大利润;
(2)充分合理地利用企业资源能力,发挥企业能力优势;
(3)分散企业经营风险,保持企业取得稳定收益;
(4)实现企业持续稳定的成长,摆脱某一种产品市场的有限性对企业发展的限制;
(5)增强企业竞争实力。
10.2.2有关法规政策要求
1、企业普通股募集资金使用的法规政策要求
(1)应当按照招股说明书规定的用途使用募集资金。
(2)应当定期公告募股资金使用的情况。
(3)如果募集资金用途发生变更,应当予以说明并公告。
(4)有关法律法规的其他要求。
2、企业债券资金使用的法规政策要求
(1)发行公司债券筹集资金,必须用于审批机关批准的用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出。
(2)所筹资金用途必须符合国家产业政策。
(3)所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与企业生产经营无关的风险性投资。
(4)有关法律法规的其他要求。
3、企业贷款资金使用的法规政策要求
(1)应当按借款合同约定用途使用贷款资金。
(2)不得使用贷款资金从事股本权益性投资。
(3)不得使用贷款资金在有价证券、期货等方面从事投资即经营。
(4)除依法取得经营房地产资格的借款人以外,不得用贷款资金经营房地产业务。
(5)对于依法取得经营房地产资格的借款人,不得用贷款资金从事房地产投机;商业银行发放的房地产贷款,只能用于本地区的房地产项目,严禁跨地区使用;对于承建房地产建设项目的建筑施工企业只能将获得的流动资金用于购买施工所必须的设备,不得挪作他用。
(6)不得套取贷款资金用于借款牟取非法收入。
(7)不得违反国家外汇管理规定使用外币贷款。
(8)有关法律法规的其他要求。
10.2.3证券投资管理
1、单项证券投资管理
2、证券投资组合管理
(1)证券投资组合的风险
(2)证券投资组合的收益
风险收益:
即投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外收益