上市公司盈利质量分析以森马服饰为例.docx

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上市公司盈利质量分析以森马服饰为例



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目录



一、引言

二、盈利质量分析理论基础

一盈利质量的相关概念界定

二盈利质量与盈利能力的关系

三影响盈利质量的因素

1.外部因素

2.内部因素

三盈利质量的特征

1.盈利的真实可靠性

2.盈利的持续稳定性

3.盈利的成长预测性

4.盈利的现金保障性

三、森马服饰的盈利能力分析



（一）浙江森马服饰股份有限公司概述



（二）盈利能力指标分析

1.销售毛利率

2.销售净利率

3.总资产报酬率

4.净资产收益率

5.每股收益

四、森马服饰的盈利质量分析

一盈利的真实可靠性分析

二盈利的持续稳定性指标分析

1.主营业务利润贡献率

2.非经常性损益比率

三盈利的成长预测性指标分析

1.主营业务收入增长率

2.主营业务收入增量总资产比

3.存货相对变动指标

4.销售与管理费用相对变动指标

四盈利的现金保障性

1.销售收现率

2.购货付现率

3.净资产回收现金率

五、森马服饰盈利质量存在的问题

一盈利能力下降二持续增长能力减弱

三存货管理效率低下

四销售费用和管理费用效率低下

五现金保障程度低

六、森马服饰盈利质量提升的建议和对策

一加强差异化和创新优势

二加强存货管理

三加强对成本费用的控制

四强化现金流管理

七、结束语

参考文献

致谢







上市公司盈利质量分析

——以森马服饰为例



摘要经济的持续增长，有许多的投资者为了更好地了解企业财务状况，财务报告信息必然是重点。

然而最近经常曝光出舞弊丑闻，让那些对于盈利信息高度关注的债权人和投资者们在决定投资决策时更加谨严，他们对上市公司的盈利质量分析渐渐重视起来。

因此，如何透过报表去探究企业真正的盈利质量成为了关键所在。

本文先阐述了盈利质量的相关理论，再对影响盈利质量的因素及其特征进行了整理概括。

同时以森马服饰有限公司为例，从盈利能力以及盈利的真实可靠性，持续稳定性，成长预测性，和现金保障性四个特征性指标进行分析，以2013-2016年的会计报表数据作为样本分析。

最后结合数据分析结果，提出对策与建议。

关键字盈利质量真实可靠性持续稳定性成长预测性现金保障性





AbstractWiththedevelopmentofeconomy,thefinancialreportsbecomethefocusofthe

investorsforabetterunderstandingofthefinancialsituationofenterprises.However,inrecent

years,manyfinancialfraudsoflistedcompanieswereexpose

D.Allofthosemakeinvestorswho

paymoreattentiontoprofitinformationbecomemoreandmoreseriouswhentheymakeinvest

decisions.Thereforehowtoanalysistherealprofitqualitythroughthereporthasbecometheirkey.

Firstly,thispaperdiscussesthetheoryofearningsquality.Itmakesatheoreticaldescription

fromthedefinition，theinfluencingfactorsandcharacteristicsfactorsofthequalityofearnings.

Andthenouranalysisincludingprofitabilityandreliability，earningssustainability,growthof

earnings，andcashsecurity，whicharethefourcoreelementsofearningsquality.Meanwhilethe

paperanalyzestheaccountingdataofSEMIRin2013-2016.Finally,wegivesomeadvice.

Keywords:

earningsquality;reliability;earningssustainability;growthofearnings;cashsecurity



一、引言



经济的快速发展，使上市公司的数量以突飞猛进的速度增长。

在这个大环境下，越来越多的投资者将目光转向资本市场，投资者主要通过对上市公司报表信息，即资产负债表、现金流量表、利润表等的解读来决定是否投资。

然而由于信息存在的不对称性以及上市公司存在的内部盈余管理行为现象，使投资者们开始怀疑这些盈利数据的真实可靠性。

因此，各利益相关者对盈利质量越来越重视。

所以针对这个现象，如何通过上市公司对外公开的财务报表,分析其中的盈利质量，帮助利益相关者对上市公司的财务状况有更清楚的了解，从而做出适当的决策，这对于广大投资者以及政府部门都是至关重要的。

本文以浙江森马服饰股份有限公司以下简称森马服饰为例，根据该企业已经公开的财务数据作为依据，运用评价企业盈利质量的指标体系，对该企业盈利质量进行分析，并对该企业盈利质量方面有关的问题提出整改建议，以期对浙江森马服饰股份有限公司及别的企业提供一定的借鉴。



二、盈利质量分析理论基础



一盈利质量的相关概念界定

“盈利质量”这一概念最早出现在20世纪30年代。

直到20世纪60年代，桑顿L奥格洛弗，一位美国著名的盈利质量分析专家在他的《盈利质量》投资报告中，提出分析盈利质量的方法。

在此之后“盈利质量”慢慢进入人们的视野。

现有不少关于盈利质量的研究，国内很多学者从盈利质量的不同方面给出了盈利质量的定义储一昀与王安武认为盈利的高质量必然离不开经营现金流的保障与支撑，他们认为盈利质量的高低应该用以收付实现制为基础计算的有关盈利指标的数值和以权责发生制为基础计算的有关盈利指标的数值两者之间的差异程度来表示，当这两者之间差异越小，则表明盈利质量越高。

周晓苏认为从一个会计期间看，盈利质量是账面会计利润转化为现金能力的高低从长期看，盈利质量则表现为不同会计时期盈利持续发展的稳定程度。

总结上述观点，本文将盈利质量的定义为盈利质量是在确保盈利真实可靠的前提下，盈利的持续稳定性、成长预测性和现金保障性。

即盈利质量是以会计信息真实可靠性为基础的，

它盈利的持续稳定性、成长预测性和现金保障性呈正相关，相关性越高，盈利质量就越高。

二盈利质量与盈利能力的关系

盈利质量与盈利能力这两个概念既有区别又有联系，反映的侧重点不同。

盈利能力是以权责发生制为基础，用来表示企业获取利润的能力，也称作企业的资本增值能力。

以企业在一定期间内所获得的利润多少作为评价结果，从外在表现上评价企业的盈利水平。

而盈利质量则是企业盈利水平的内在表现，以收付实现制为基础，结合企业现金流量表所列示的经营活动所创造现金的能力，来对企业的盈利指标进行更进一步地修正和检验，进而评价出企业盈利质量的高低。

盈利质量是对企业有一个较为综合的考量，不仅仅涉及量的多少，同时考察企业的盈利是否真实，是否持续稳定，是否有成长空间，是否有安全等方面。

三影响盈利质量的因素

企业是在一定的经济环境中运行的，那么其盈利质量的高低自然是会受到很多因素的综合影响的，这些因素既有来自于企业外部的，因为不能被管理者所控制，称为不可控因素。

当然也包括来自于企业内部自身因素的影响，称为可控因素。

影响盈利质量的主要因素有

1.外部因素



（1）政治环境因素

所谓政治因素，是指国内外的政治形势，如政治活动、政局变化、国家领导的换届、国家或地区间的战争、军事行为等。

例如跨国公司在多个国家和地区之间存在经营活动，它的经营和盈利质量就会受到所在国汇率变动，政治不稳定等事件影响。

同时，政府合同和补贴也会对盈利质量造成影响。

作为国家的一种宏观调控手段，政府补贴政策被政府用来实现多种政策目标,如促进生产和流通的发展、稳定市场价格以及保障人民生活，但也会使对政府合同与补贴有依赖的企业的盈利质量降低，因为政治变化会影响政治支出，政治支出的变化又会影响政府补贴的程度。

因此，在盈利质量分析时，要考虑政府合同与补贴和企业盈利之间的比重关系。



（2）经济环境因素

经济环境因素主要是指一个国家或地区的社会经济制度、经济发展水平、产业结构、劳动力结构、物资资源状况、消费水平、消费结构及国际经济发展动态等。

它对企业的经营业绩影响是必不可少的，但由于各行各业的特性不同，因此而产生的影响程度不同。

利率汇率，行业特征，经营周期，通货膨胀等都会影响企业盈利质量。

其中随着经济全球化的日益加剧，各地域之间的经济周期也逐渐趋向同一，而且因为各产业间的关联性，一般企业都会被经济周期影响。

故在经济的上升期，企业的盈利水平会比较好反之，企业的盈利水平一般会下降。

当发生通货膨胀，物价飞速上涨会对会计报表数据造成影响，使得资产和所有者权益的账面价值小于实际价值，而利润则被高估。

导致企业无法通过财务报表反映真是的财务状况。

（3）社会文化

社会文化因素是指企业如何被社会看待和认可的，这属于公司的一项无形资产，会影响到企业的盈利能力。

例如一家企业在社会公众眼里存在负面印象，那么势必会使得消费者对其产生抵触的行为，影响到盈利，最后导致盈利质量下降。

因此，一个好的企业会注重提升自己的企业文化，营造一个良好的社会环境效益，提高企业生命力，从而使盈利能力更加稳定。

2.内部因素



（1）企业的资产状况

资产是指由企业拥有或控制的，并由企业过去的交易或事项形成的，预期会给企业带来经济利益的资源。

如果一项资产不能给企业带来预期的经济利益，就成为一项劣质资产，最后转变成费用或损失，导致企业利润的减少，盈利质量的降低。

因此，企业盈利质量的优劣与资产状况的好坏有着极大的关联。



（2）经营风险

经营风险，主要是指在企业实现目标的过程中对其容易造成负面影响的事件发生的可能性。

其中来自企业内部的影响有由于企业管理不善造成浪费而导致成本升高的风险，企业生产过程中发生的不可控的安全事故，营销系统风险，财务风险，投资风险，人事风险等等。

（3）公司治理结构与盈余管理

公司治理结构是关于公司内部各种权利的一种约束和制衡机制，它对盈利质量的影响表现在当企业管理层与所有者之间出现利益上分配的分歧时，管理层可能会利用自己手上有利的信息优势来制定利于自己的决策，这样会使所有者的权益受到损害，企业的盈利质量也会下降。

相反，完善的公司治理结构则能有效地约束管理层，使其与所有者的目标达成一致，

从而抑制其进行盈余管理的行为。

盈余管理是指企业管理人员利用一些手段有意识地控制或调节企业盈余状况的行为。

其核心在于利润的真实性，不虚构，不夸张。

然而近年来我国上市公司盈余管理现象越来越普遍化，企业内部管理人员利用信息不对称等条件，采用一些手段来对利润进行调控，使盈利能够达到他们所理想或期望的水平。

这最终会导致财务报表数据无法真实反映企业的盈利状况，进而影响了企业的盈利质量。



三盈利质量的特征从上文的讨论中可以总结出盈利质量的特征有真实可靠性，持续稳定性，成长预测性，和现金保障性四个方面。

下文盈利质量分析时涉及的有关盈利质量指标也从这四个方面入手。

1.盈利的真实可靠性

真实可靠性是从定性的角度对盈利质量进行分析，企业必须客观真实地反映盈利状况。

要以实际发生的交易和事项作为依据来进行确认和计量，保障其信息的真实可靠。

要披露与利益相关者相关的信息，并且是在确保会计信息完整的前提下。

盈利的持续稳定性，成长预测性，现金保障性均是建立在盈利的真实可靠性基础上。

为了使后续的分析评价有意义，必须保障盈利的真实可靠性。

2.盈利的持续稳定性

盈利的持续稳定性是指企业拥有在一段时期内保持稳定的盈利增长速度，并且在之后的会计年度都能保持稳定状态的能力。

许多投资者在进行投资决策时，会分析企业的财务报表，

预测其未来的经营业绩和经营状况。

当企业的未来经营状况比较理想时，说明盈利具有持续稳定性，盈利质量高。

3.盈利的成长预测性

盈利的成长预测性主要通过观察盈利增长的速度和趋势，可以在短期内预测企业未来的盈利状况。

因为盈利的预测性使我们可以根据当前盈利状况和未来业绩之间的关联来预测未来盈利的发展趋势。

在企业短期内没有发生重大变革的前提条件下，我们有理由推测企业的营业利润会延续过去的盈利状况。

4.盈利的现金保障性

收付实现制下的现金流量和权责发生制下产生的利润是不同的，原因是它们采用了不同的计量依据。

虽然长远看来，利润和现金流量最终都是相等的，但是在会计期间这两者之间存在出入。

例如企业上一年度产生的利润大部分由赊销产生，在会计核算上已经计入利润，但实际的现金流量却在本年度发生，其中的差额会影响投资者对盈利质量的判断。

基于收付实现制计算的现金流量更具有客观性，它能够真实反映企业的现金流状况，判断资金链是否紧张。

当应收账款及存货的变现能力出现问题时，有充足现金流量保障的企业更能体现其高水平的盈利质量。







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



三、森马服饰的盈利能力分析





（一）浙江森马服饰股份有限公司概述

浙江森马服饰股份有限公司是在原温州市森马童装有限公司基础上整体变更设立的股份有限公司，公司注册资本为5,900万元，股本总额为5,900万股。

于2007年7月2日在浙江省工商行政管理局登记注册。

经中国证券监督管理委员会证监许可核准，于2011年3月在深圳证券交易所挂牌上市，并且向社会公开发行人民币普通股7,000万股，发行后总股本为67,000万股。

截止到2016年12月31日，该公司累计发行股本总数为269,382.904万股，公司注册资本为269,382.904万元，

公司所属行业服装行业。

主要产品森马成人休闲装类产品和巴拉巴拉童装类产品。

公司的实际控制人为邱光和、邱坚强、周平凡、邱艳芳、戴智约。

公司的统一社会信用代码91330000736007862B。



（二）盈利能力指标分析

前文已经提到盈利能力与盈利质量之间的联系与差别，盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，以权责发生制为基础，以企业在一定期间内所获得的利润多少作为评价结果，通常是企业盈利水平的外在表现。

因此，本文选取以下指标，主要考虑利润的赚取能力。

1.销售毛利率

销售毛利润等于销售收入减去销售成本。

因为森马服饰的销售收入主要来源是主营业务收入，因此可以推导出公式



3-1



表31森马服饰2013-2016年销售毛利率相关数据表单位亿元

年份2013201420152016

主营业务收入72.1980.7093.59106.02

主营业务成本46.4951.3158.0865.09

毛利润25.7029.3935.5140.93

销售毛利率35.60%36.42%37.95%38.61%



图31森马服饰2013-2016年销售毛利率



如表3

-1和图31所示，森马服饰2013-2016年的主营业务收入持续增长，并且主营业务增加的幅度比主营业务成本增加的幅度大，因此销售毛利率由35.35%上升至37.66%，连续四年持续上升，表明森马服饰的盈利能力提高。

2.销售净利率

该指标反映的是销售收入的收益水平，表现为每一元的销售收入带来多少净利润。

它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或者有所提高。

通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，

提高盈利水平。

如果销售净利率越高，表示盈利能力越强。

3-2



表3-2森马服饰销售净利率相关数据表单位亿元

年份2013201420152016

净利润0.901.091.341.40

主营业务收入7.228.079.3610.60

销售净利率12.49%13.48%14.35%13.23%

由表3-2可以看出，森马服饰2013-2016年的净利润和主营业务收入均逐年增加，但2016

年净利润增加的幅度小于主营业务收入增加的幅度，导致2016年的销售净利率相比2015

年减少1.12%。



图3-2森马服饰2013-2016年销售净利率



由图3-2可以看到，销售净利率大致呈上升趋势，但2016年的销售净利率从14.35%下降至13.23%，推测可能是销售费用和管理费用的增加导致净利润减少。

3.总资产报酬率

3-3

总资产报酬率是由息税前利润除以平均总资产的得到的百分比，该指标全面反映了企业的投入产出状况。

若该指标越高，说明企业的投入产出水平越好，盈利能力就越高。



表3-3森马服饰总资产报酬率相关数据表单位亿元

年份2013201420152016

息税前利润12.7115.0318.0918.76

平均资产总额94.93100.44110.14123.01

总资产报酬率13.39%14.97%16.42%15.25%



图3-3森马服饰2013-2016年总资产报酬率



如图3-3所示，森马服饰的总资产报酬率整体呈上升趋势，但在2016年下降了1.17%。

从表3-3可以看出，虽然利润总额和平均资产总额都在增加，但利润总额增加的幅度小于平均资产总额增加的幅度。

从财务报表中可知主要原因是2016年销售费用和管理费用增加，因此导致盈利能力降低。

4.净资产收益率

净资产收益率反映股东权益的收益水平，等于税后净利润除以净资产得到的百分比，可以用来衡量企业运用自有资本的效率。

如果净资产收益率越高，说明资产带来的利润越高，盈利能力越强。

3-4



表3-4森马服饰净资产收益率相关数据表单位亿元

年份2013201420152016

净利润9.0210.8813.4314.02

净资产80.8485.0692.6099.99

净资产收益率11.16%12.79%14.50%14.02%



图3-4森马服饰2013-2016年销售净利率



如表3-4和图3-4所示，森马服饰2013-2016年的净利润和净资产都逐年增加，净资产收益率也持续增长，其中2015年增长幅度最大，与2014年相比增长了1.71%，2016年略微有些下降，说明净资产增加速度大于净利润增加速度。

5.每股收益

3-5

每股收益可以分析企业的每股价值，可以综合反映公司盈利能力，是评定股票投资价值的重要指标之一。

每股收益越高，表示企业的盈利能力越强反之则表示企业的盈利能力越弱。

通过计算，得出下表



图3-5森马服饰2013-2016年每股收益



由图3-5可知，森马服饰2013-2014年每股收益呈上升趋势，说明盈利能力强。

而2015-2016

年每股收益大幅度降低，说明盈利能力变弱，股利分配来源不充足，资产增值能力也减弱。

综合以上指标，可以看出森马服饰有较好的盈利能力，其中2013年到2015年森马服饰的销售毛利率、销售净利率、总资产报酬率、净资产收益率四个指标均呈逐年提高的趋势。

但2016年却出现了销售净利率、净资产收益率、总资产报酬率下滑的现象，反映了2016年森马服饰的盈利能力降低，出现资产利用效率下降、营业成本增加和存货囤积严重等现象。



四、森马服饰的盈利质量分析



一盈利的真实可靠性分析

通过阅读2013年至2016年浙江立信会计师事务所特殊普通合伙对浙江森马服饰股份有限公司出具的审计报告，发现森马服饰的审计过程中并没有频繁性地跟换注册会计师，并且每年是严格遵照国家会计准则编制的审计报告，没有出现利用非正常的关联方交易，或者费用的提前确认或递延现象，以及非正常地改变会计政策、会计估计等情况。

因此，本论文的分析是建立在森马服饰真实可靠的财务报告信息的基础上的。

二盈利的持续稳定性指标分析

评价盈利的持续性方面有很多指标，本文选择的反映公司持续稳定性的指标为以下两个

1.主营业务利润贡献率

因为主营业务是指企业经常性、主导性的业务，因此主营业务利润贡献率可以反映企业在当期核心业务占全部业务的比率。

4-1

图4

-1森马服饰2013-2016年主营业务贡献率



如图4-1所示，森马服饰2014年主营业务贡献率有略微下降，2015-2016年的主营业务贡献率持续增长，并且2016年增长的幅度较大，说明森马服饰2015-2016年这两年的主营业务经营状况好，主要盈利考主营业务，具备持续稳定性的特点。

但其中指标均远远大于100，说明森马服饰的主营业务利润中有一部分弥补了公司对外投资失误或营业外损失。

2.非经常性损益比率

4-2

企业实际发生的交易事项通常可以划分为经常性事项和非经常性事项，其中非经常性事项产生的损益称为非经常性损益。

非经常性损益比率反映的是企业非经常性损益对当期利润总额的影响。

因为非经常性损益不经常发生，是一个负相关的指标，所以当非经常性损益比率越低，企业盈利质量就越高。



图4-2森马服饰2013-2016年非经营性损益比率



从图4-2来看，非经常性损益比率整体呈起伏上升趋势，其中2014年和2016年的非经常性损益比率较高，反映这两年企业非经常性损益对当期利润的影响较大，说明森马服饰的盈利质量降低。

三盈利的成长预测性指标分析

盈利的成长预测性主要通过企业在生产经营过程中所表现出来的增长能力来体现。

本文选取以下几个指标来反映

1.主营业务收入增长率

