航运行业分析报告.docx

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航运行业分析报告

2018年航运行业分析报告

1、日美贸易战时期进出口的变化..........................................................................-5-

1.1日美贸易战回顾..............................................................................................-5-

2.2日本出口情况..................................................................................................-7-

2.3日本进口情况..................................................................................................-8-

2.4美国进口情况..................................................................................................-9-

2.5全球贸易情况及航运市场表现....................................................................-11-

2、中美贸易战对航运需求的直接影响................................................................-12-

3、对航运业短中长期的判断................................................................................-16-

3.1长期：

看好航运长周期向上........................................................................-16-

3.2中期：

2019-2020年集运、干散货有望延续复苏，油运见底回暖........-21-

3.3短期：

三季度集运旺季表现良好，期待四季度油运、散货旺季表现.....-26-

4、投资建议............................................................................................................-30-

5、风险提示............................................................................................................-33-

图表1、上海出口集装运价指数（SCFI）分指数：

美西航线（美元/FEU）.....-4-

图表2、波罗的海干散货运价指数（BDI，点）...................................................-4-

图表3、波罗的海原油运价指数（BDTI，点）....................................................-5-

图表4、日美贸易战主要历程.................................................................................-5-

图表5、1985年广场协议后，日元大幅升值........................................................-6-

图表6、日本出口金额增速（CIF价，美元及日元计）......................................-7-

图表7、日本对美国及对美国以外国家出口金额增速（CIF价，美元计）.......-7-

图表8、日本对美国出口金额占日本出口金额比例（美元计）..........................-8-

图表9、日本从美国及美国以外国家进口金额增速（FOB价，美元计）.........-8-

图表10、日本从美国进口金额占日本进口金额比例（美元计）........................-9-

图表11、美国进口金额增速（美元计）................................................................-9-

图表12、美国从日本进口金额增速及日本以外国家进口金额增速对比..........-10-

图表13、美国进口金额中不同经济体的占比......................................................-10-

图表14、美国贸易逆差中来自中国和日本的逆差占比（美元计）..................-11-

图表15、全球出口金额增速（美元计）.............................................................-11-

图表16、BFI指数走势（BDI指数前身）..........................................................-12-

图表17、中美贸易战主要进程梳理.....................................................................-12-

图表18、2018年美国加征关税统计（截止2018年9月5日）.......................-14-

图表19、2018年美国挑起的贸易战涉及的海运量估算（基于2017年数据，百万吨，截止2018年9月5日）................................................................................-14-

图表20、2018年美国挑起的贸易战涉及的海运量占比估算（（基于2017年数据，截止2018年9月5日）........................................................................................-15-

图表21、美国进口金额中不同经济体的占比......................................................-17-

图表22、干散货、集运、油运运价历史走势......................................................-17-

图表23、不同船舶存量订单占当年运力比例......................................................-18-

图表24、集装箱船新签造船订单（TEU）..........................................................-19-

图表25、干散货船新签造船订单（DWT）........................................................-19-

图表26、油轮VLCC新签造船订单（DWT）....................................................-19-

图表27、集装箱船拆解量（TEU）......................................................................-20-

图表28、干散货船拆解量（DWT）....................................................................-20-

图表29、油轮VLCC拆解量（DWT）................................................................-21-

图表30、分船型不同船龄的运力占该船型总运力的比例..................................-21-

图表31、全球集装箱船月度总运力（千TEU）.................................................-22-

图表32、全球集装箱船闲置率（%）..................................................................-22-

图表33、中国出口集装箱运价指数走势.............................................................-23-

图表34、集运市场供求预测表.............................................................................-23-

图表35、干散货BDI指数走势............................................................................-24-

图表36、干散货市场供求预测表.........................................................................-24-

图表37、全球油轮VLCC月度总运力（百万DWT）.......................................-25-

图表38、油运VLCC中东-日本航线日租金水平（美元/天）...........................-25-

图表39、油运VLCC市场供求预测表.................................................................-26-

图表40、集运SCFI指数2010-2017年月度均值................................................-26-

图表41、干散货BDI指数2010-2017年月度均值.............................................-27-

图表42、油运VLCC2010-2017年日租金月度均值（万美元/天）..................-27-

图表43、2018年集运SCFI指数走势..................................................................-28-

图表44、2018年干散货BDI指数走势................................................................-28-

图表45、2018年油运VLCC中东-日本航线日租金走势（美元/天）.............-29-

图表46、伊朗海上原油出口量（百万桶/天）..................................................-29-

图表47、中东海上原油进口量（百万桶/天）....................................................-29-

图表48、2018.3.23中美贸易战开始后主要航运股跌幅.....................................-30-

图表49、国内主要航运股PB估值水平（以2007年1月1日至2018年9月5日的情况计算）..........................................................................................................-30-图表50、中远海控历史PB（A股、H股）........................................................-31-

图表51、中远海能历史PB（A股、H股）........................................................-31-

图表52、招商轮船历史PB（A股）....................................................................-31-

图表53、中远海特历史PB（A股）....................................................................-32-

报告正文

前言

2018年3月23日，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，当场宣布

将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并

购，中美贸易战正式爆发。

从3月23日以后航运市场的运价走势来看，上海至美国西海岸的集装箱运价、国际干散货运价、国际原油运价暂时都未受到负面影响，反而都处在上升通道。

目前贸易战仍在进行当中，后续会对航运市场产生怎样的影响？

我们对上一轮日美贸易战以及此次中美贸易战的情况进行了研究。

图表1、上海出口集装运价指数（SCFI）分指数：

美西航线（美元/FEU）

2,400

2,200

2,000

1,800

1,600

1,400

1,200

1,000

800

上海出口集装箱运价指数（SCFI）:

美西航线（基本港）

3月23日，中美贸易战正式爆发

数据来源：

上海航运交易所、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理

图表2、波罗的海干散货运价指数（BDI，点）

2,000

波罗的海干散货运价指数（BDI）

1,500

1,000

500

3月23日，中美贸易战正式爆发

0

数据来源：

波罗的海航交所、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理

图表3、波罗的海原油运价指数（BDTI，点）

1,200

1,100

1,000

900

800

700

600

500

波罗的海原油运价指数（BDTI）

3月23日，中美贸易战正式爆发

数据来源：

波罗的海航交所、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理

1、日美贸易战时期进出口的变化

1.1日美贸易战回顾

20世纪50年代至90年代，日美之间经历了几十年的贸易战，50年代至80年代初只涉及特定商品，1985年以广场协定为标志贸易战全面升级，90年代中期贸易战逐步消退。

图表4、日美贸易战主要历程

开始时间

内容

演变

20世纪50年代

纺织品贸易战

✓

1955年日美首次出现纺织品贸易纠纷；

✓

✓

1956年1月日本开始对美棉制品出口实行自主限制；

1957年双方签署《日美棉纺品协定》；

✓

1971年，日美达成《日美纺织品》协定

20世纪60年代

钢铁贸易战

✓

20世纪60年代开始，日美在钢铁领域频现纠纷；

✓

✓

1969年1月，日本对美钢铁出口启动自主限制措施；

1985年2月，日美之间达成协议，日本对美钢铁出口实行自

主限制

20世纪70年代

彩电贸易战

✓

自1970年8月，美国对日本制造的电视机及相关产品先后采

取停止验关、认定倾销、要求自主限制出口、征收倾销税等措

施，抵制来自日本的进口；

✓

1977年日美签订贸易协定，日本自愿限制出口

20世纪80年代

汽车贸易战

✓

80年代，日本汽车接棒彩电，成为日美贸易战重心。

1980年

2月，美国汽车劳动协会要求日本对汽车出口实行自主限制，

✓

次年5月，日本决定将1981、1983、1985年对美汽车出口量

分别控制在168、185和230万台；

✓

除了自愿限制出口，日本还通过取消国内关税、汽车厂家赴美

投资进行妥协。

✓1985年9月，美国召集西方五国财长和央行行长会议，达成“广场协议”，促使西方国家主要货币对美元升值，日本成为施压主要对象，日元大幅度升值，与1984年相比，1986年日元兑美元平均升值52.8%，1988年升幅90.4%。

20世纪80年代中期

日美贸易战全面升级

✓1988年美国出台新的有关贸易法，强化了《1974年贸易法》中的“301”条款，即启用所谓的“超级301”条款，根据该条款，美国有关部分可以对其认定的贸易对象国的不公正交易惯例等行为进行调查，并就取消该交易惯例等进行谈判，如果与已认定的有问题的国家的谈判在3年内没有结果，则可对该国采取报复性措施。

日本成为美国实施“超级301”条款的主要对象，在对日钢铁、汽车、半导体等领域都曾动用过。

✓这一时期，日美贸易战不仅涉及农产品、半导体、汽车零部件等制造业领域，也扩展到建筑、金融等服务业以及投资、企业系列制、商业惯例等方面，美国指责日本的经济结构、制度、商业习俗等阻碍了外国产品进入日本市场。

20世纪90年代中期

日美贸易战逐步消退

随着日本“泡沫经济“崩溃，中国等新兴市场对美出口日益扩大，美国对日贸易逆差逐渐收窄，日美贸易战逐步消退

资料来源：

徐梅著《日美贸易摩擦再探讨》、兴业证券经济与金融研究院整理

1985年广场协议后，日元迅速大幅升值，与1984年相比，1986年日元兑美元平均升幅超过50%，1988年升幅达90%左右。

日美贸易战全面升级，对日本经济产生了一系列的影响，我们主要研究1986-1995年间日美双方以及全球进出口的变化、航运市场的表现。

图表5、1985年广场协议后，日元大幅升值

300

250

200

150

100

50

0

美元兑日元汇率

数据来源：

Wind、兴业证券经济与金融研究院整理

2.2日本出口情况

从日本出口金额的增速来看，广场协定后1986-1995年间，以美元计价的日本出口金额年均增速为9.6%，仍保持较好增长。

其中前三年（1986-1988）出口增速反而有一波提升，分别为19%、9.7%、14.6%。

受日元大幅升值的影响，以日元计价的日本出口金额，1986年下滑了15.9%、1987年下滑了5.6%，1988年开始恢复正增长，1986-1995年间年均增速基本为零。

图表6、日本出口金额增速（CIF价，美元及日元计）

70%

日本出口金额YOY（日元计）日本出口金额YOY（美元计）

50%

30%

10%

-10%19521956196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016

-30%

-50%

数据来源：

IMF、CEIC、兴业证券经济与金融研究院整理

将以美元计价的日本对美国的出口金额增速及日本对美国以外国家的出口金额增速对比来看，1986-1995年间，日本对美国的出口金额增速明显放缓，年均增速为6.2%，前三年（1986-1988）为23%、4%、6%。

1986年增速跳升，但随后明显放缓。

对美国以外国家的出口金额增速有所提升，年均增速为11.3%，前三年（1986-1988）为17%、14%、19%，增速较快。

图表7、日本对美国及对美国以外国家出口金额增速（CIF价，美元计）

70%

日本对美国出口金额YOY（美元计）日本对美国以外国家出口金额YOY（美元计）

50%

30%

10%

-10%19521956196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016

-30%

-50%

数据来源：

IMF、CEIC、兴业证券经济与金融研究院整理

1986年日本对美国出口金额（美元计）占日本出口金额的比例达到历史最高39%，此后步入下行通道，1995年比例为28%，2005年为23%。

图表8、日本对美国出口金额占日本出口金额比例（美元计）

对美出口金额占日本出口金额比例（美元计）

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

19501954195819621966197019741978198219861990199419982002200620102014

数据来源：

IMF、CEIC、兴业证券经济与金融研究院整理

2.3日本进口情况

将以美元计价的日本从美国进口金额增速及日本从美国以外国家的进口金额增速对比来看，前三年（1986-1988年），日本从美国进口金额增速13%、9%、32%，从美国以外国家进口金额增速-6%、21%、22%，而此后至1995年间，多数年份两者基本保持一致。

1986-1995年间，日本从美国进口金额平均增速11.3%，小幅高于从美国以外国家进口金额的平均增速9.6%。

图表9、日本从美国及美国以外国家进口金额增速（FOB价，美元计）

70%

日本从美国进口金额YOY（美元计）日本从美国以外国家进口金额YOY（美元计）

50%

30%

10%

-10%19521956196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016

-30%

-50%

数据来源：

IMF、CEIC、兴业证券经济与金融研究院整理

1986-1995年间，日本从美国进口金额（美元计）的占日本进口金额的比例并没有显著的变化，多数年份保持在22-23%的水平。

图表10、日本从美国进口金额占日本进口金额比例（美元计）

日本从美国进口金额占日本进