佛山照明(000541).doc
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佛山照明（000541）
——分析报告
09B5113班39号小组制作
目录
一、佛山照明（000541）公司概况……………………………2
二、公司治理结构分析…………………………………………2
（一）、佛山照明总经理……………………………..……………..2
（二）、佛山照明董事会……………………………………………3
三、资本结构分析……………………………………………….4
（一）、计算该公司的财务杠杆…………………………..………..4
1、经营杠杆系数DOL………………………………………………5
2、财务杠杆系数DFL………………………………………………5
（二）、融资政策分析………………………………………………..6
（三）、最优资本结构………………………………………………..6
四、股利政策分析……………………………………………….6
（一）、佛山照明历年股利政策……………………………………..7
（二）、股利政策分析………………………………………………..8
1、股权结构角度…………………………………………………….8
2、盈利能力角度…………………………………………………...9
3、现金流量角度…………………………………..……………….10
4、财务杠杆角度………………………………………………......10
5、综合分析………………………………………………………10
五、作业完成情况………………………………………………10
一、佛山照明（000541）公司概况
表1－1佛山照明
公司名称
佛山电器照明股份有限公司
证券简称
佛山照明
证券代码
000541
关联上市
B股：
粤照明Ｂ（200541）
相关指数
深证100指数道中指数道深指数
行业类别
照明器具制造业
证券类别
深圳A股
上市日期
1993-11-23
总股本
97856.375万股
法人代表
钟信才
总经理
钟信才
联系电话
（0757）8296609882810239
公司网址
办公地址
广东省佛山市禅城区汾江北路64号
经营范围
研究、开发、生产电光源产品、电光源设备、电光源配套器件、电光源原材料、灯具及配件、可视门铃及配件、电工材料、机动车配件，在国内外市场上销售上述产品；有关的工程安装、咨询业务。
主营业务
生产和经营各种电光源以及与其配套灯具等系列产品
历史沿革
公司由佛山市电器照明公司、南海市务庄彩砖厂、佛山市鄱阳印刷实业公司于1992年9月发起设立。
其时总股份5785万股,其中发起人股3018万股，其他法人股1612万股，内部职工股1157万股。
次年10月6日至11月15日，向社会公开发行1930万股公众股。
1993年11月23日在深交所上市。
二、公司治理结构分析
（一）、佛山照明总经理
表2-1总经理或CEO情况分析
佛山照明（A）
浙江阳光（B）
雪莱特（C）
姓名
钟信才
官勇
赵勇
年龄（岁）
63
35
47
在该公司服务年限（年）
45
2
2
任CEO年限（年）
17
1
1
CEO年薪（万元）
65
51
26.6
CEO持有公司股份
股数（股）
843706
0
0
比例（%）
0.0862
0
0
股票市值（万元）
717.15
0
0
分析结论：
（1）①A公司CEO钟信才,1964年毕业于南京无线电工业学校分配到该公司工作至今，1979年后任车间主任、生产、技术科长、副厂长、厂长；1985年后任该公司经理；1992年后任佛山电器照明股份有限公司董事长、总经理、党委书记。
从事电光源生产工作四十年，具有丰富的电光源专业知识和企业管理经验。
②他对公司的控制力较强。
③他的薪酬的增长幅度与公司业绩的增长幅基本持平，拥有一定的公司股票。
在一定程度上可以使CEO与股东的利益一致，充分调动其积极性，促进上市公司经营业绩的提高。
（2）①Ｂ公司CEO官勇，男，1974年生，复旦大学光源与照明工程专业，硕士学位。
1997年7月至2000年10月先后担任飞利浦照明技术中心产品开发工程师、副经理，2000年10月至2007年1月先后担任飞利浦亚明照明有限公司项目经理、生产经理、工程技术部经理、制造经理。
2007年2月至今担任浙江阳光照明有限公司副总经理。
②他在该公司任职时间不长，对公司控制力不强。
③他没有公司的股票和股票期权激励，与股东存在目标不一致的情况。
（3）①C公司CEO赵勇，男，1962年生，澳大利亚国立大学工商管理硕士曾就读于湖北医学院附院临床医学专业，武汉大学法学院法律专业，执业律师。
1983年至1987年在湖北省恩施医院工作。
1988年至1995年在湖北从事司法行政及律师工作。
1996年至2005年历任广东美的企业集团:
法务部长、审计部长、上市公司董事、集团公司董事、集团副总裁、威尚集团总裁等职。
2006年任远大空调副总裁。
07年进入雪莱特公司任副总经理。
②他在该公司任职时间不长，对公司控制力不强。
③他没有公司的股票和股票期权激励，与股东存在目标不一致的情况。
（二）、佛山照明董事会
表2-2董事会构成
指标
A公司
B公司
C公司
董事会规模（人）
9
9
7
董事长
名字
钟信才
陈森洁
柴国生
年龄（岁）
63
60
56
任职时间（年）
11
8
5
是否来自控股股东
否
是
否
与总经理（或CEO）是否两职合一
是
否
否
内部董事
规模（人）
2
3
3
比例（%）
22.3
33.3
42.9
外部董事
大股东派出的董事
规模（人）
3
3
0
比例（%）
33.3
33.3
0
关联外部董事
规模（人）
1
0
1
比例（%）
11.1
0
14.2
独立董事
规模（人）
3
3
3
比例（%）
33.3
33.4
42.9
董事持股*
持股数（股）
9337118
1982.85万
10695.07万
持股比例（%）
0.954
7.94
58.04
分析结论：
（1）①A公司的董事担任时间较长；②有关联外部董事，对公司有一定的制衡作用；③大股东派出的董事占比33.3％，对董事会有较强的控制力；④独立董事占33.3％，对大股东制衡；⑤董事长与CEO两职合一，减弱股东对管理层的控制；⑥董事会成员持股较少，在利润分配上，注重个人利益。
（2）①B公司的董事担任时间较长；②没有关联外部董事；③大股东派出的董事占比33.3％，对董事会有较强的控制力；④独立董事占33.3％，对大股东制衡；⑤董事长与CEO不是两职一人，股东对管理层有较强的控制力；⑥董事会成员持有一定的股票，有利于他们将公司利益和个人利益挂钩，进一步发挥个人主观能动性。
（3）①C公司的董事担任时间较短；②有关联外部董事，对公司有一定的制衡作用；③大股东为个人，对董事会直接控制；④独立董事占42.9％，对大股东制衡；⑤董事长与CEO不是两职一人，股东对管理层有较强的控制力；⑥董事会成员持有大量股票，大股东与董事利益一致，在利润分配上，他们会像考虑自己的问题一样，关心广大股东的利益。
三、资本结构分析
（一）、计算该公司的财务杠杆
2008年的金融危机对公司的利润有一定的影响，算出的EBIT不能完全反映公司现在的财务状况。
所以用07年一、二季度的财务数据算出的经营杠杆、财务杠杆作为参考。
表3－1佛山照明07年第一二季度财务数据摘要（单位：
元）
项目
第一季度
第二季度
利润总额
142,747,507.44
347,421,354.83
所得税
18,532,052.24
50,707,572.92
净利润
123,942,647.68
294,687,336.84
每股收益
0.35
0.64
销售收入
325,776,237.29
727,505,169.37
1、经营杠杆系数DOL
该公司经营杠杆系数DOL为3.6993，表明该企业息税前利润对销售量变化的敏感程度相当于同行业一般水平，经营风险比较适合公司的经营稳定。
2、财务杠杆系数DFL
佛山照明长期负债变化趋势
2006年到现在，佛山照明的长期负债接近零，所以基本没有财务杠杆的作用。
（二）、融资政策分析
2001年佛山照明承诺至少在2001年～2002年内不再考虑任何形式的“融资”，此举稳定了该股在二级市场上的股价。
2008年在公司股改中，佛山照明董事会承诺：
佛山照明在2006～2008年主营业务收入每年递增10%～15%；不向佛山照明股东大会提出自本承诺书出具之日起三年内进行上市公司增发融资的议案。
佛山照明的融资政策使得债务逐渐减少，最后接近零。
财务风险相应地降低。
经营业绩好，现金流量充足，这是公司不进行对外融资的主要原因。
股东每年都能得到稳定的利润分配，但也税务的负出也增多了。
（三）、最优资本结构
由修正的MM理论可知，有负债的公司的价值VL＝VU＋TCD－PVCFD
在公司资本结构中适当的债务可以产生税盾TCD的作用，从而增加公司的价值，提高股东的股权回报率。
因为债务利息是税前支付的。
财务危机成本取决于发生的概率和危机的严重程度。
过高的负债容易引发财务危机，使财务危机成本上升。
最佳负债率应在节税利益和债务上升带来的财务危机成本之间衡量。
佛山照明可以向社会发行债券，然后用所得到的一部分资金回购市场上的股票。
这样可以适当的提高财务杠杆。
充逾的流动资金可以同于高科技产品的开发，如使用新能源的产品，绿色环保产品等。
适当的提高负债有利公司的发展，提高公司的价值。
四、股利政策分析
（一）、佛山照明历年股利政策
公告日期
分红方案（每10股）
基准股本（万股）
除权除息日
送股（股）
转增（股）
派息（税前）（元）
2009-6-19
4
2.2
69897.4104
2009-6-26
2008-5-29
5
5.85
46598.2736
2008-6-6
2007-5-31
3
5
35844.8259
2007-6-8
2006-6-16
4.9
35844.8259
2006-6-27
2005-6-14
4.8
35844.8259
2005-6-14
2004-6-15
4.6
35844.8259
2004-6-22
2003-6-16
4.2
35844.8259
2003-6-23
2002-6-18
4
35844.8259
2002-6-25
2001-7-10
3.8
35844.8259
2001-7-18
2000-6-13
1
3.5
27586.2054
2000-6-20
1999-6-22
4.02
27586.2054
1999-6-29
1998-7-11
4
27586.2054
1998-7-21
1997-7-22
4.77
27586.2054
1997-7-30
1996-9-12
5
18390.8036
1996-9-17
1996-5-30
6.8
18390.8036
1996-6-10
1995-7-21
8.1
13390.8036
1995-7-26
1994-4-23
4
1
3
7717
1994-5-6
单位：
元。
从1993年上市至2009年，佛山照明每年都进行股利分配，常用的股利政策有：
剩余股利政策；稳定增长股利政策；固定股利支付率政策；低正常股利加额外股利政策。
（二）、股利政策分析
1、股权结构角度
2009年佛山照明十大股东表
排名
持有人名称
持股比例（%）
持股数量（万股）
股东性质
1
NewbridgeAsiaAIVIII,L.P.
16.76%
520414439
流通A股,流通受限股份
2
中国平安人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品
4.54%
140963528
流通A股
3
深圳中电投资股份有限公司
2.81%
87302302
流通A股
4
中国人寿保险股份有限公司－分红－个人分红-005L-FH002深
2.04%
63504416
流通A股
5
海通证券股份有限公司
1.49%
46306896
流通A股
6
融通新蓝筹证券投资基金
1.45%
45052063
流通A股
7
中国农业银行－富国天瑞强势地区精选混合型开放式证券投资基金
1.14%
35490342
流通A股
8
中国工商银行－博时精选股票证券投资基金
1.06%
33000000
流通A股
9
中国工商银行－南方绩优成长股票型证券投资基金
1.05%
32499690
流通A股
10
中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品-005L-CT001深
1.01%
31499998
流通A股
2006年以前，受限股份较多，公司股东都倾向于派现的股利政策。
公司大股东NewbridgeAsiaAIVIII,L.P持有16.76%的流通A股和流通受限股份，通过高派现的股利政策可以很高的投资回报率。
2、盈利能力角度
提取各种公积金后，佛山照明每年都有盈余，主营业务利润稳步增长，净利润在2008年虽有所波动，但总体在增长，业绩平稳发展，确保了企业的效益，成就了佛山照明成为老牌绩优股，上市以来几乎每年的每股收益都高于0.45元，从而达到了进行股利分配的最基本条件。
3、现金流量角度
佛山照明历年来都有充足的现金流量，说明了它具有较强的短期偿债能力，所以，公司即使是支付现金股利还是能够保障债权人的利益。
4、财务杠杆角度
财务杠杆比率越低，股息支付率越高。
因为公司长期负债少，
5、综合分析
有“现金奶牛”之称的佛山照明经营良好，营利能力强，有充足的现金流，适当、稳家的派现股利政策有利于提高公司良好经营状况的形象，向投资者传递持久盈利的信息。
五、作业完成情况
组长：
吴观胜（09B511339）
其他成员：
陈绮雯（09B511328）、陈思妤（09B511329）、姚钢锐（09B511338）、黄耀淳（09B511343）
封面，排版由吴观胜、陈思妤负责。
第一章公司概况由吴观胜负责。
第二章公司治理结构的总经理资料及少量计算姚钢锐负责，结论吴观胜。
董事长资料及少量计算黄耀淳负责，结论吴观胜。
第三章资本结构分析的计算部分，即经营杠杆系数和财务杠杆系数由
陈绮雯负责。
资料由陈思妤负责。
（二）、（三）部分由吴观胜负责。
第四章股利政策分析图表由黄耀淳，陈绮雯负责，结论吴观胜。
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