建筑行业年报.docx

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建筑行业年报

建筑行业2014年年报

建筑行业2014年年报及2015年一季报回顾:

3条主线寻股，仍聚焦估值提升尽管财务指标不甚理想，但在牛市中由于风险偏好提升，我们寻找能让市场目光聚焦的品种，它们一般来自政策刺激受益、代表未来新经济的方向、有并购重组或者完成员工持股计划后有动力又能力的。

（1）关注未来城市综合地下管廊可能的投资刺激，我们4月15日已发过报告，推荐强于综合地下管廊设计的苏交科（22.960,1.27,5.86%）、强于盾构制造与地下市政业务的隧道股份（13.37,0.20,1.52%）等。

此外PPP与一带一路、国企改革都会持续推进，成为全年持续的主题，相关受益标的还包括中国三建+两铁（三建是指（中国交建（18.36,1.31,7.68%）、中国建筑（9.77,0.34,3.61%）、中国电建（14.70,0.53,3.74%））、中国中冶（8.95,0.19,2.17%）、粤水电等。

（2）代表未来家装新趋势的互联网家装，包括金螳螂（30.10,1.21,4.19%）、亚厦股份（31.95,2.06,6.89%）、广田股份（23.40,1.38,6.27%）、东易日盛（61.33,2.58,4.39%）、宝鹰股份（11.44,1.04,10.00%）等。

（3）已完成或已规划员工持股计划或者大股东参与定增且尚未经历较大涨幅的包括棕榈园林（26.91,0.79,3.02%）、铁汉生态（22.940,1.19,5.47%）、东方园林（27.10,0.97,3.71%），而且他们都是生态环保领域、PPP受益品种。

年报大幅低于预期的公司在股价上没有明显反应:

北方国际（28.76,1.06,3.83%）、江河创建（12.66,0.56,4.63%）、新疆城建（18.05,0.46,2.62%）、中铁二局（21.36,0.79,3.84%）的年报业绩显著低于预期，但很显然在之前阶段业绩并不是影响股价的核心要素。

一季报业绩基本都落在公司给出的预测范围之内，但是装饰公司基本落在区间的下限，园林比装饰情况略好。

　　一季度收入增速和利润增速加快:

14年四季度建筑行业整体实现营业收入10162亿元，同比增长5.5%，实现净利润251亿元，同比增长1.4%。

15年一季度建筑行业整体实现营业收入7216亿元，同比增长11.9%，净利润167亿元，同比增长11.3%。

管理改善和原材料成本下降使得毛利率提升，但资产减值损失与财务费用侵蚀了净利润:

14年四季度建筑行业整体毛利率为13.9%，同比提升1.1个百分点。

15年一季度建筑行业整体毛利率为11.4%，同比增长0.2个百分点。

建筑企业的毛利率在逐年小幅提升，显示建筑企业越来越注重精细化管理，项目成本的控制能力在提高。

14年四季度建筑行业整体净利率为2.5%，同比下滑0.1个百分点;15年一季度建筑行业整体净利率为2.4%，同比下滑0.1个百分点，主要因资产减值损失与财务费用率上升。

　　从ROIC来看:

由于周转率下降绝大多数公司14年的ROIC都是在下降的，有明显提升的公司包括:

中工国际（33.88,2.12,6.68%）、中材国际（17.77,0.00,0.00%）、杭萧钢构（11.72,0.39,3.44%）、葛洲坝（11.78,0.38,3.33%）、隧道股份、西藏天路（13.60,0.91,7.17%）、三维工程（20.41,0.88,4.51%）、苏交科、中国海诚（25.17,0.00,0.00%）、中国中冶。

提升主要来自利润率的改善。

周转率方面，装饰行业只有江河创建4Q14和1Q15总资产周转率提升，其余企业中，只有新疆城建、浦东建设（15.13,0.47,3.21%）、腾达建设（6.49,0.59,10.00%）和苏交科是4Q14和1Q15总资产周转率连续提升的。

从收入的前瞻指标来看，

（1）收入增速:

装饰行业总体14年四季度开始收入增速放缓明显，瑞和股份（33.19,2.49,8.11%）4Q14收入开始由负转正，呈回升趋势;园林行业除铁汉生态收入还保持30%以上增速外，其余公司一季度收入增速放缓明显;此外苏交科和园区设计（47.96,3.17,7.08%）一季度收入增速表现抢眼。

（2）14年订单增速高于30%的公司有:

广田股份（50%）、东方园林（96%含框架）、中工国际（152%）、精工钢构（16.00,0.80,5.26%）（30%）、东华科技（24.90,0.60,2.47%）（43%）、成都路桥（6.49,0.29,4.68%）（323%）。

（3）员工人数增长超过35%的公司有:

中化岩土（23.06,1.06,4.82%）（309%）、北新路桥（17.14,0.42,2.51%）（182%）、浦东建设（40%）、苏交科（39%）、铁汉生态（38%）。

回款情况方面基建子行业表现较好:

垫资程度看，装饰、化学工程加剧，园林、钢结构企业有升有降，房建基建的垫资比例以下降为主。

应收账款及时收回率来看，装饰、园林和化学工程回款压力较大，钢结构、基建和房建企业回款压力减小。

从货币资金情况看，“货币资金/收入”不大于10%且未公布过增发方案的有中铁二局、宁波建工（12.60,0.45,3.70%）、洪涛股份（20.24,1.55,8.29%）、金螳螂，不排除这些公司未来有融资需求。

建筑行业2015年日常报告:

行业增速放缓，无碍板块投资机会行业观点

　　行业整体营收、利润增速在放缓:

报告期内（年报，一季报），建筑行业整体营收、利润增速放缓，装饰、园林、大建筑公司展现出相同的趋势，这与经济下行，投资增速放缓密切相关，尤其作为地产后周期的装饰从去年下半年以来，放缓趋势非常明显。

但随着财政政策、货币政策逐步放松，建筑行业从订单到营收有望逐步回暖，目前政策效果已经在部分行业龙头公司订单、回款方面得以显现。

　　盈利能力板块间差异较大:

经济下行大背景下，不利于行业整体盈利能力的提升，但子板块发展特点不同，也致使盈利能力变动出现较大差异，装饰板块来看，毛利率仍在提升，这与承接项目体量增加，加强管控等原因有关，而且随着部分公司参与到一带一路项目，毛利率仍有进一步提升空间;园林企业来讲，在经历几年快速增长期后，随着竞争加剧，毛利率也开始逐步回归;大建筑股由于体量较大，在毛利率方面整体波动不大;报告期内，由于经济不景气，周转变慢，使得公司费用，资产减值增加较为明显，尤其对于民营企业，这也迫使公司净利率趋势普遍向下。

　　重视现金流回收:

在回款整体放缓情况下，各家公司更加注重现金流回收，但子板块间差异也较为明显，装饰板块整体来看，现金回收相对偏慢，龙头公司金螳螂（30.10,1.21,4.19%）全年现金流净额为负;园林板块，在过去两年就受制于应收款、存货大量增加，所以在回款方面非常重视，加大了回款力度，虽然现金流净额依然为负，但得到了明显的改善;大建筑股整体回款情况变化不大，略有放缓，但不影响公司正常经营。

　　投资建议

　　今年我们判断是建筑股大年，主要逻辑:

短期来看，经济下滑，地产、基建类投资仍是稳增长必要手段，从已经公布的财政政策、货币政策，以及可以预期未来发布的政策来看都将支持建筑企业发展;中期来看，政策落地，投资加码将逐步显现效果，如地产政策已经促使部分区域地产销售回暖，后续有望传导到建筑企业;长期来看，一带一路政策、PPP政策有望打破建筑行业长期发展瓶颈，撬动更广阔的市场，改变项目承接模式，改善融资结构，回款情况;所以从短期政策，到后续基本面阶段性回暖，再到长期突破瓶颈政策，都将利好建筑板块;

　　选股方面，在一轮上涨后，建议选择进可攻，退可守的标的:

有业绩，在目前市场对于业绩包容性比较大情况下，选择业绩相对稳定，不会出现大幅下滑标的;进可攻:

主要结合三种类型标的，转型（互联网+，环保，跨界医疗），PPP，一带一路;

转型标的主要是装饰板块广田股份（23.40,1.38,6.27%）、亚厦股份（31.95,2.06,6.89%）、江河创建（12.66,0.56,4.63%）、宝鹰股份（11.44,1.04,10.00%）和金螳螂;园林板块铁汉生态（22.940,1.19,5.47%）、棕榈园林（26.91,0.79,3.02%）、普邦园林（27.63,0.99,3.72%）、东方园林（27.10,0.97,3.71%）;智能建筑板块达实智能（43.46,3.95,10.00%）、延华智能（18.35,1.65,9.88%）、赛为智能（20.980,1.91,10.02%），

PPP主要关注宁波板块，围海股份（24.99,0.00,0.00%）、宏润建设（9.75,0.64,7.03%）、宁波建工（12.60,0.45,3.70%）、龙元建设（14.03,1.28,10.04%）和设计院类公司苏交科（22.960,1.27,5.86%）;

一带一路板块主要选择前期涨幅相对较小，估值相对合理的中材国际（17.77,0.00,0.00%）、中国海诚（25.17,0.00,0.00%）、中工国际（33.88,2.12,6.68%）、中国建筑（9.77,0.34,3.61%）。

全景网5月7日讯近年来"民参军"受到鼓励，A股市场不少企业受益于此，民企沾上军工概念就仿佛披了一身光环，引起投资者的无限遐想。

现今就有创业板的天和防务（121.420,0.00,0.00%）主营业务跟防空导弹有关，投资者的问题来了：

你们真的生产导弹么？

　　生产防空导弹？

　　天和防务：

不生产导弹实体

　　有投资者在全景网互动平台上询问天和防务（300397），公司是否有做防空导弹，天和防务回应称公司的主营产品为便携式防空导弹指挥系统，该产品是为便携式防空导弹提供空情情报、作战指挥、火力控制的系统，公司不生产导弹实体。

（包小晗）

　　参加巴西防务展？

　　天和防务：

有

　　有投资者在全景网互动平台上询问天和防务（300397），公司是否参加了2015巴西防务展，天和防务回应称公司的产品“SmartHunter便携式地空导弹作战指挥系统”参加了此次巴西防务展。

（包小晗）

　　拿订单过程牵涉腐败案?

　　万邦达（35.060,1.47,4.38%）：

不属实

　　近日有传闻万邦达（300055）在拿订单过程中牵涉到政府官员腐败案中，有投资者就此事在全景网互动平台向公司求证，万邦达回应称传言不属实，公司运营一切正常。

（包小晗）

　　造假上市？

　　瑞凌股份（22.000,1.43,6.95%）：

不属实

　　近日有传闻瑞凌股份（300154）当年是造假上市的，有投资者就此事在全景网互动平台向公司求证，瑞凌股份回应称不存在上述传言情况，关于公司的信息请以公司在中国证监会[微博]创业板指定信息披露媒体上的公告信息为准。

（包小晗）

　　供应商在公司总部沟通货款问题？

　　邦讯技术（42.280,3.41,8.77%）：

属实

　　近日有传闻邦讯技术（300312）供应商在公司大门口打出恶意拖欠货款的条幅，有投资者就此事在全景网互动平台向公司求证，邦讯技术回应称近日确有部分供应商前往公司总部沟通货款问题，公司正在与该部分供应商商谈处理，经核实该部分供应商所占比公司应付账款比例较小，公司仍保持与绝大多数供应商良好的合作关系，此事项不会对公司正常经营产生影响。

（包小晗）

　　机器人（65.450,3.62,5.85%）公司已经成功落户？

　　佳士科技（23.960,1.96,8.91%）：

以公告为准

　　近日有报道显示佳士科技（300193）拟在海门投资建设的机器人公司已经成功落户，全景网记者就此事致电公司求证，佳士科技回应称相关事项以公告披露信息为准。

　　海外投资超过10亿人民币的水泥项目？

　　中材国际（17.77,0.00,0.00%）：

不属实

　　近日有传闻中材国际（600970）在伊拉克库尔德地区苏莱曼尼有一项投资超过10亿人民币的水泥项目，有投资者就此事在上证e互动上向上市公司求证，中材国际回应称截至目前，公司从未有在海外地区有任何水泥投资项目，公司在海外的业务主要是工程承包合同。

　　下属子公司被查封？

　　邦讯技术：

查封的仅是一台设备

　　近日有传闻邦讯技术（300312）下属子公司被查封，有投资者就此事在全景网互动平台向公司求证，邦讯技术回应称子公司泉州邦讯经营正常并未关停，公司某一供应商和公司产生纠纷，申请诉前财产保全，法院查封的仅是与该供应商相关的一台设备，此次查封不会对泉州邦讯生产经营产生不良影响。

（包小晗）

　　增发配股来扩张业务？

　　常宝股份（16.29,0.56,3.56%）：

暂无计划

　　有投资者在全景网互动平台询问常宝股份（002478），公司是否有增发配股等融资手段来扩张业务的计划，常宝股份回应称公司近阶段暂没有通过上述融资方式进行外延发展的计划，但将来公司将根据外延式发展及项目建设需求情况选择合适的融资方式。

（包小晗）

　　五矿集团领导调整影响其对公司的承诺？

　　中钨高新（20.66,0.53,2.63%）：

不影响

　　有投资者在全景网互动平台上询问中钨高新（000657），五矿集团领导调整是否会影响五矿对公司的承诺，中钨高新回应称不影响。

　　五矿集团作为中钨高新的实际控制人，五矿集团曾承诺“在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链，将中钨高新打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业”。

（包小晗）

　　与苹果公司有合作？

　　博威合金（23.25,0.67,2.97%）：

属实

　　有投资者在上证e互动上询问博威合金（601137），公司是否与苹果公司有合作，博威合金回应称公司部分有色合金产品供应给苹果的配套供应商，据了解，这些产品主要应用于手机连接器、连接线及天线接口等部位。

（包小晗）

　　收购北京掌阅科技？

　　中文在线（100.010,9.09,10.00%）：

不属实

　　近日有传闻中文在线（300364）谋划重大资产重组收购北京掌阅科技，有投资者就此事在全景网互动平台向公司求证，中文在线回应称公司没有此类事项，请投资者不要妄信网络传言。

（包小晗）

　　固化道床用在高铁上？

　　华峰氨纶（15.87,0.41,2.65%）：

还没有进行试验

　　有投资者在全景网互动平台询问华峰氨纶（002064），公司固化道床是否能用在高铁上，华峰氨纶回应称高铁上的试验尚未进行。

　　华峰氨纶去年5月与中国铁道科学研究院铁道建筑研究所、上海华峰新材料研发科技有限公司签订合作协议，三方将就“聚氨酯固化道床项目”的技术研发、产业化推广与应用等进行合作。

华峰氨纶将作为该项目的原料配套供应商。

华峰新材系华峰氨纶实际控制人控制的公司。

（包小晗）

　　征信牌照资料已经上报央行[微博]？

　　新国都（82.680,7.52,10.01%）：

还在准备阶段

　　有投资者在全景网互动平台上询问新国都（300130），公司征信牌照资料是否已经上报央行啦，还是处于资料准备阶段，新国都回应称征信牌照资料已经进入准备阶段。

（包小晗）

　　松江用地已经用于建设当地医院？

　　海欣股份（12.46,0.41,3.40%）：

不属实

　　近日有传闻海欣股份（600851）松江用地已经用于建设当地医院，有投资者就此事在上证e互动上向上市公司求证，海欣股份回应称传闻不属实。

此外，原上海海欣长毛绒厂房已经对外租赁。

（包小晗）

　　生产3D打印的金属粉末材料?

　　博威合金:

尚处于可行性研究阶段

　　有投资者在上证e互动上询问博威合金（601137），公司是否有生产3D打印的金属粉末材料，博威合金回应称3D打印金属粉末材料的产业链很长，而公司对于该材料的研发尚处于可行性研究阶段。

（包小晗）

　　进入核电建设领域？

　　金刚玻璃（19.800,0.00,0.00%）：

暂无

　　有投资者在全景网互动平台上询问金刚玻璃（300093），公司安防产品是否有进入核电建设领域，金刚玻璃回应称公司暂时未进入核电建设领域，同时公司将在立足主业的基础上，时刻予以密切关注。

（包小晗）

　　收到补税通知？

　　友阿股份（17.68,0.87,5.18%）：

目前没有

　　有投资者在全景网互动平台上询问友阿股份（002277），公司是否收到补税通知，友阿股份回应称公司目前没有接收到补税通知，同时上市公司税务这一块都是实时上缴的，都有交税记录，同时补交税这块对公司没有影响。

（包小晗）

　　进入整车制造？

　　金马股份（8.77,0.35,4.16%）：

暂时不会

　　有投资者在全景网互动平台上询问金马股份（000980），公司是否会进入整车制造，金马股份回应称公司目前暂时不会进入整车制造。

（包小晗）

　　更名为“奇正膏药”？

　　奇正藏药（31.30,1.21,4.02%）：

不属实

　　近日有传闻奇正藏药（002287）将更名为“奇正膏药”，以体现公司目前的主营方向，有投资者就此事在全景网互动平台向公司求证，奇正藏药回应称传闻不属实。

（包小晗）

　　年中送股？

　　亿帆鑫富（31.61,1.28,4.22%）：

暂无计划

　　有投资者在全景网互动平台上询问亿帆鑫富（002019），公司是否会在年中进行送股，亿帆鑫富回应称目前无此计划，公司董事会将根据经营情况商议决定。

（包小晗）

　　有军工认证？

　　金刚玻璃：

没有

　　有投资者在全景网互动平台上询问金刚玻璃（300093），公司产品是否有军工认证吗，今年是否会向军方供货，金刚玻璃回应称公司的产品主要应用于大型公共建筑设施，如：

火车站、机场、体育馆、地铁、高档商业写字楼及一些地标性建筑物，在军工上的应用暂时很少，公司暂无计划建立该生产线。

（包小晗）

　　安徽投资集团借壳公司？

　　海螺型材（13.20,0.34,2.64%）：

不知悉该事项

　　有投资者在全景网互动平台上向海螺型材（000619）求证，安徽省投资集团（皖投）是否要借壳公司。

海螺型材回应，截至目前，公司不知悉您所说的上述事项，也不存在应披露而未披露的相关信息。

（周蓓）

　　军工资质批复遥遥无期？

　　泰和新材（16.89,0.60,3.68%）：

已获二级保密资格认证

　　有投资者在全景网互动平台上向泰和新材（002254）求证，公司的军工资质批复进展如何，为何遥遥无期。

泰和新材回应，目前公司已经获得二级保密资格认证，基本能够满足公司产品进入军工领域的需要。

至于后续的军工资质认证，国家相关政策正在进行调整，公司将根据政策的调整情况确定后续的行动方案。

（周蓓）

　　中石化[微博]高层变动影响非公开发行？

　　江钻股份（27.28,0.32,1.19%）：

没有影响

　　有投资者在全景网互动平台上向江钻股份（000852）求证，中石化高层变动会不会对江钻的非公开发行股票的审核产生影响？

迟迟没有审批下来的原因是不是因为这些事情。

江钻股份回应，事项对公司非公开发行没有影响。

（周蓓）

　　进行可燃冰勘探设备研发？

　　江钻股份：

可燃冰勘探工艺还在研究

　　有投资者在全景网互动平台上向江钻股份（000852）求证，公司是否有在进行可燃冰勘探与开采设备的研发工作。

江钻股份回应，公司生产的钻头产品主要用于石油地质钻探、石油勘探开发。

目前可燃冰勘探开发的钻探工艺还处于研究阶段，若采用传统的油气勘探开发钻井工艺，公司产品将可应用于可燃冰的勘探开发。

（周蓓）

　　高管爆出腐败问题？

　　四川九洲（30.95,0.72,2.38%）：

不属实

　　有投资者在全景网互动平台上向四川九洲（000801）求证，公司高管是否被爆出腐败问题。

四川九洲回应，公司高管履职情况良好，相关情况不属实。

（周蓓）

　　旧厂房将被三旧改造？

　　粤宏远A（8.08,0.05,0.62%）：

已转让

　　有投资者在全景网互动平台上向粤宏远A（000573）求证，宏远位于南城中心区，目前工业区厂房太低太旧，日后是否会被列入三旧改造范围。

股吧里传闻公司现在低价转让厂房宿舍给大股东，让大股东改商住用地利益全归大股东，是否属实。

粤宏远A回应，公司工业区旧区厂房已于2013年上半年转让。

这些厂房到目前为止仍为企业在租用，未涉及三旧改造，也未从工业用地改商住用地。

（周蓓）

　　计划参加机器人博览会？

　　新时达（32.83,2.91,9.73%）：

是的

　　有投资者在全景网互动平台上向新时达（002527）求证，公司是否有计划参加机器人（或者类似智能机器）博览会。

新时达回应，公司机器人将会参加接下来举办的埃森展、国际机器人展等相关展会。

（周蓓）

　　在前海有土地？

　　广州浪奇（14.40,0.38,2.71%）：

没有

　　有投资者在全景网互动平台上向广州浪奇（000523）求证，东方财富（74.880,2.88,4.00%）网上关于公司的文章是谣传吗，公司在前海和蛇口是否没有土地和厂房。

广州浪奇回应，没有。

（周蓓）

　　开发农业机器人？

　　大禹节水（16.700,0.59,3.66%）：

未涉足此业务

　　有投资者在全景网互动平台上向大禹节水（300021）求证，公司未来是否会开发自动农业机器人。

大禹节水回应，公司目前没有涉足这项业务。