证券投资分析7Word格式文档下载.docx
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4.投资组合修正
5.投资组合业绩评估
四、现代证券组组合理论体系的形成与发展
1952年，美国经济学哈里•马克威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。
马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型。
1963年，夏普提出单因素模型，后被发展为多因素模型。
夏普、林特和莫森分别于1964.1965和1966年提出了资本资产定价模型CAPM。
罗斯提出了套利定价理论APT。
第一节例题分析：
单项选择：
1.避税型证券组合通常投资于（）
A、普通股B、优先股C、市政债券D、附息债券
2.证券组合的被动管理方法与主动管理方法的出发点是不同的，被动管理方法的使用者认为（）
A、证券市场并非总是有效率的
B、证券市场是有效率的市场
C、证券市场是帕累托最优的市场
D、证券市场并非总是帕累托最优的市场
分析:
主动管理方法的出发点是市场不总是有效的
多项选择：
1.证券组合管理的特点主要表现在（）
A、投资收益最大化B、投资风险最小化C、投资的分散性D、风险与收益的匹配性
2.学者们为了克服马柯威茨的均值方差模型在应用上面临的最大障碍又提出了新的模型，包括（）
A、单因素模型B、多因素模型C、资本资产定价模型D、套利定价理论
之后，陆续提出了资本资产定价模型和套利定价理论
判断：
证券组合管理的意义在于采取一切方法去追求投资收益的最大化。
（非）
风险一定条件下，投资收益的最大化。
第二节证券组合分析
熟悉证券组合可行域和有效边界的含义;
熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形;
掌握有效证券组合的含义和特征;
熟悉投资者偏好特征;
掌握无差异曲线的含义、作用和特征;
熟悉最优证券组合的含义和选择原理。
一、单个证券的收益和风险
（一）收益及其度量
（二）风险及其度量
利用历史数据对风险和收益的度量：
或例如，利用P316数据计算平均收益为0.25%，方差为0.000492
二、证券组合的收益和风险
1.两种证券组合的收益和风险
证券A的收益率为rA，证券B的收益率为rB，证券组合的期望收益率E（rP）和收益率的方差：
教材第317页，公式7.1和7.2
2.多种证券组合的收益和风险——教材第318页，公式7.3和7.4
三、证券组合的可行域和有效边界
1.证券组合的可行域
表示了所有可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资机会，投资者需要做的就是在其中选择自己满意的证券组合进行投资。
A、两种证券组合的可行域
（1）两证券完全正相关
此时，组合的风险、收益呈线性关系
（2）两证券完全负相关
此时，组合的风险—收益关系呈折线形式;
并且组合可以降低风险，即在收益相同的情况下，组合的风险小于两证券风险的线性组合
且可以通过A、B证券比例的调整达到无风险组合。
（3）两证券不相关
此时，组合的风险—收益关系呈双曲线形式;
且存在方差最小证券组合。
（4）两证券不完全相关
向左凸的曲线，且相关系数越趋近-1，曲线弯曲程度越大，组合降低风险的效果越明显。
B、多种证券完全正相关
无卖空：
向左凸的扇形区域
可卖空：
向左凸的无限区域
2.证券组合的有效边界
大量事实表明投资者普遍喜好期望率而厌恶风险，因而人们在投资决策的时候希望期望率越大越好，风险越小越好。
人们在所有可行的投资组合中进行选择，如果证券组合的特征有期望收益率和收益率方差来表示，则投资者需要在E-σ坐标系中的可行域寻找最好的点，但是不可能在可行域中找到一点所有投资者都认为是最好的。
按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些所有投资者都认为差的组合，我们把排除后余下的这些组合称为有效证券组合。
根据有效组合的定义，有效组合不止1个，描绘在可行域的图形中，有效边界就是可行域的上边界部分。
有效边界上的点没有优劣之分。
四、最优证券组合
1.投资者的个人偏好与无差异曲线。
一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一些满意程度相同的（无差异）的证券组合，这些组合恰好在期望收益率-标准差坐标系上形成一条曲线，我们称这条曲线为投资者的一条无差异曲线。
无差异曲线都具有如下特征：
（1）由左向右上弯曲的曲线
（2）每个投资者的无差异曲线都不相交
（3）同一条无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同，反之，则不同
（4）不同无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度不同
（5）无差异曲线位置越高，满意度越大
（6）弯曲程度反映了投资者风险承受能力
2.最优组合的选择
最优组合是无差异曲线与有效边界的切点
第二节例题分析：
1.不存在卖空且两种证券完全正相关的情况下，这两种证券所形成的组合的预期收益率与标准差之间的关系为（）
A、线性关系B、分段的线性关系C、非线性关系D、无明确的线性关系
两证券完全负相关组合的风险—收益关系呈折线形式;
两证券不相关或不完全相关，组合的风险—收益关系为向左凸的曲线，且相关系数越趋近-1，曲线弯曲程度越大。
2.根据现代组合理论，使投资者最满意的证券组合是（）
A、无差异曲线与有效边界的切点
B、处于位置最高的无差异曲线上
C、处于有效边界的最高点
D、无差异曲线与有效边界的交点
1.两种证券构成组合的组合线与这两种证券之间的相关性是有联系的，下列关于这种联系的说法正确的是（）
A、组合线的弯曲程度随着相关系数的增大而降低
B、组合线当相关系数等于1时呈直线
C、组合线当相关系数等于-1时呈折线
D、组合线当相关系数等于0时比正相关弯曲程度大，比负完全相关弯曲程度小
2.根据马柯威茨均值方差模型，投资者在选择自己最满意的投资组合的过程中，最关键的工作环节有（）
A、确定有效边界B、确定自己的偏好无差异曲线C、确定单个证券的期望收益率D、确定单个证券的风险 第三节资本资产定价模型
熟悉资本资产定价模型的假设条件;
掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义;
掌握证券b系数的涵义和应用;
熟悉资本资产定价模型的应用效果。
一、资本资产定价模型的原理
（一）假设条件——重点把握
假设一：
期望收益率和方差（风险）是投资者选择证券投资组合的唯一依据。
也就是说，投资者所选择的证券投资组合都建立在期望收益率和方差的基础上。
假设二：
每个投资者具有完全相同的预期，并且都按照马克威茨模型所述的方法来选择自己的证券组合。
假设三：
在证券市场上没有“摩擦”，即，整个市场上的资本自由流通没有障碍、信息的自由流通没有阻碍。
具体地说，在该假设下，没有与交易有关的交易成本，不存在对红利、股息收入和资本收益的征税。
同时假设，与交易相关的信息向市场中的每个投资者的流通是自由的，不限制投资者交易中的卖空行为，投资者借贷的数量没有限制，证券市场中只有一个无风险利率。
（二）资本市场线
1.无风险证券对有效边界的影响
从无风险证券出发与原有效边界相切的一条射线
2.切点组合T
切点组合的三个特征P333
切点组合的经济意义：
（1）所有投资者拥有完全相同的有效边界;
（2）投资者利用无差异曲线和有效边界的切点作为自己的投资组合，该组合通过投资无风险证券和切点组合T实现;
（3）在市场均衡时，切点组合T就是市场组合。
3.资本市场线——存在无风险证券的有效边界的公式表达
P335（7.11）
4.资本市场线的经济意义
有效组合的期望收益率由
（1）无风险利率和
（2）风险溢价两部分组成
（三）证券市场线
1、公式：
（1）单个证券：
P337（7.13）
（2）任意组合：
P337（7.14）
是证券与市场组合的协方差与市场组合方差的比，衡量了证券及组合的系统风险大小。
2、经济意义：
任意证券或组合的由
（1）无风险利率和
（2）系统风险溢价两部分组成。
（四）系数的涵义及应用
1.系数的涵义
1）反映证券/组合对市场组合方差的贡献率
2）反映证券/组合收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性
3）衡量证券承担系统风险水平
2.系数的应用
1）证券选择
2）风险控制
3）投资组合绩效评价
二、资本资产定价模型的应用
（一）资产估值
P340（7.15）
例4
（二）资源配置
牛市选择高值的证券投资;
熊市选择低值的证券投资。
三、资本资产定价模型的有效性
第三节例题分析：
1.当考虑投资无风险证券时，证券组合的有效边界变为（）
A、射线B、曲线C、与只投资风险证券的一样D、没有特定的形状
从无风险证券出发，与原有效边界相切
2.资本资产定价模型表明，系数作为衡量系统风险的指标，与其收益水平之间是（）
A、正相关的B、负相关的C、不相关的D、非线性相关的
1.关于证券市场线和资本市场线的说法，正确的是（）
A、资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系
B、证券市场线揭示了任意证券或组合的收益风险均衡关系
C、证券市场线表示单个证券的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差有线性关系
D、资本市场线表示有效组合期望收益率与其标准差（总风险）有线性关系
资本市场线是有效组合的定价公式，证券市场线是任意证券及组合的定价公式
2.一般而言，资本资产定价模型的应用领域包括（）
A、资产估值B、资金成本估算C、资源配置D、预测股票市场的变动趋势
权益成本估算时可利用CAPM（P341）
3.系数反映了（）
A、证券/组合对市场组合方差的贡献率
B、证券/组合收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性
C、衡量证券承担系统风险水平
D、衡量证券承担总风险水平
第一、二、三节练习题：
1.由股票和债券构成并追求股息收入和债息收入的证券组合属于（）。
B
A、增长型组合
B、收入型组合
C、平衡型组合
D、指数型组合
2.收入型证券组合是一种特殊类型的证券组合，它追求（）。
D
A、资本利得
B、资本收益
C、资本升值
D、基本收益
3.在马柯威茨均值方差模型中，由一种无风险证券和一种风险证券构建的证券组合的可行域是均值标准差平面上的（）。
C
A、一个区域
B、一条折线
C、一条直线
D、一条光滑的曲线
4.确定证券投资政策涉及到：
（）。
A
A.决定投资收益目标、投资资金的规模、投资对象以及采取的投资策略和措施
B.对投资过程所确定的金融资产类型中个别证券或证券群的具体特征进行考察分析
C.确定具体的投资资产和投资者的资金对各种资产的投资比例
D.投资组合的修正和投资组合的业绩评估
5.组建证券投资组合时，个别证券选择上是指（）。
A.预测和比较各种不同类型证券的价格走势，从中选择具有投资价值的股票
B.预测个别证券的价格走势及其波动情况
C.对个别证券的基本面进行研判
D.分阶段购买或出售某种证券
6.由证券A和证券B建立的证券组合一定位于（）。
A.连接A和B的直线或者曲线上并介于A、B之间
B.A和B的结合线的延长线上
C.连接A和B的直线或者弯曲的曲线上
D.连接A和B的直线或任一弯曲的曲线上
7.下列哪一项的出现标志着现代证券组合理论的开端（）D
A.《证券投资组合原理》B.资本资产定价模型
C.单一指数模型D.《证券组合选择》
8.一般地，认为证券市场是有效市场的机构投资者倾向于选择：
A.收入型证券组合B.平衡型证券组合
C.市场指数型证券组合D.有效型证券组合
9.某一证券组合的目标是风险最小、收入稳定、价格稳定。
我们可以判断这种证券组合属于：
A.防御型证券组合B.平衡型证券组合
C.收入型证券组合D.增长型证券组合
10.下列说法不正确的是（）
A.切点组合T不包含无风险证券
B.切点组合T包含无风险证券B
C.切点组合T就是市场组合
D.切点组合T是最优风险组合
1.理性的证券投资过程通常包括下列哪几个基本步骤：
ABCDE
A.确定证券投资政策B.进行证券投资分析
C.组建证券投资组合D.投资组合的修正
E.投资组合业绩评估
2.在组建证券投资组合时，投资者需要注意（）。
BCE
A.证券的价位B.个别证券的选择
C.投资时机的选择D.证券的业绩
E.投资多元化
3.增长型证券组合的投资目标（）。
BC
A.追求股息和债息收入
B.追求未来价格变化带来的价差收益
C.追求资本利得
D.追求基本收益
E.追求股息收益、债息收益以及资本增值
4.现代资产组合理论包括：
ABCD
A.马柯威茨的均值方差模型B.因素模型
C.资本资产定价模型D.套利定价模型
E.资本资产保值定价模型
5.在均值方差模型中，如果不允许卖空，由两种风险证券构建的证券组合的可行域（）。
BCD
A.可能是均值标准差平面上一个无限区域
B.可能是均值标准差平面上一条折线段
C.可能是均值标准差平面上一条直线段
D.可能是均值标准差平面上一条光滑的曲线段
E.是均值标准差平面上一个三角形区域
6.对一个追求收益而又厌恶风险的投资者来说，（）。
A.他的偏好无差异曲线可能是一条水平直线
B.他的偏好无差异曲线可能是一条垂直线
C.他的偏好无差异曲线可能是一条向右上方倾斜的曲线
D.偏好无差异曲线位置高低的不同能够反映该投资者与其他投资者的偏好差异
E.他的偏好无差异曲线之间互不相交
7.如果以组合的投资目标为标准对证券组合进行分类，那么，常见的证券组合类型包括：
ADE
A.增长型B.指数化型
C.被动管理型D.货币市场型
E.国际型
8.以下说法正确的是（）AD
A.资本市场线方程用于有效组合的定价
B.资本市场线方程用于任意组合的定价
C.证券市场线方程用于有效组合的定价
D.证券市场线方程用于任意组合的定价
1.当市场达到均衡时，所有证券或证券组合的每单位系统风险补偿相等。
（Ö
）
2.投资者在构建证券组合时应考虑股息收入和利息收入的稳定性。
3.投资者的偏好无差异曲线随风险水平的增加越来越陡。
（×
4.在资本资产定价模型的假设下，市场对证券或证券组合的总风险提供风险补偿。
解释：
只对系统风险提钩补偿。
5.偏好无差异曲线位置高低的不同能够反映不同投资者在风险偏好个性上的差异。
6.市场组合是其成员证券的投资比例与整个市场相对市值比例一致的证券组合。
另外还有一个条件，由所有风险证券组成
7.同一投资者的偏好无差异曲线不可能相交。
）
熟悉证券组合的含义、类型;
来源:
考试大_证
第四节例题分析：
1.解决“如果所有证券的收益都受到某个共同因素的影响，则在均衡时，证券的价格如何决定”的定价理论是（）
A、均值方差模型
B、资本市场线
C、证券市场
D、套利定价模型
均值方差模型是解决如何在收益一定的情况下实现风险最小的理论
资本资产定价模型解释的是，如果投资者都按投资组合理论进行投资的话，市场在均衡条件下，证券的收益与风险关系。
1.根据套利定价理论，套利组合满足的条件包括（）
A、该组合的期望收益率大于0
B、该组合中各种证券的权数之和等于0
C、该组合中各种证券的权数之和等于1
D、该组合的因素灵敏度系数等于0
根据套利定价理论，当市场上不存在套利机会时，具有不同因素风险的证券，其单位因素风险溢价一般是不同的。
市场均衡是，某种因素的单位因素风险溢价是一定的
考试
第六节债券资产组合管理
熟悉债券资产组合的基本原理与方法，掌握久期的概念与计算，熟悉凸性的概念及应用。
一、债券利率风险的衡量
（一）债券价格与利率变动呈相反的关系
（二）测量债券利率风险的方法
1、久期——重点
（1）计算：
债券现金流产生时间的加权平均，权重为各期现金流现值占总现值（即债券的价格）的比重。
P351
贴现债券、到期一次还本付息债券的久期等于债券到期期限。
付息债券的的久期小于债券到期期限。
（2）性质
P352
2、基于久期的债券利率敏感性测量——重点
（1）久期是价格对利率的弹性：
（2）修正久期：
修正久期反映了利率变动对债券价格的影响，同时消除了债券价格本身的影响，使不同债券之间具有可比性：
（3）利用（修正）久期，测量利率变动对债券价格的影响
或例：
P353
3、久期在投资实践中的应用
4、久期的缺陷
5、凸性——较重点
（1）定义：
价格对利率的二阶导数
久期夸大了利率上升引起的债券价格下跌幅度，低估了利率下降引起的债券价格上升幅度。
二、被动管理——基于市场有效率的假设
（一）单一支付负债下的资产免疫策略（利率消毒）
操作原则：
（1）选择久期等于偿债期的债券;
（2）初始投资额等于未来债务的现值。
（二）多重支付负债下的组合策略
三、主动债券组合管理——基于市场效率不理想的假设
1、水平分析
2、债券掉换
3、骑乘收益率曲线
四、债券资产组合收益评价来源
第六节例题分析：
a）以下属于债券组合被动管理的策略（）
A、水平分析B、债券掉换
C、骑乘收益率曲线D、现金流匹配策略
分析：
A、B、C属于债券组合主动管理的策略。
现金流匹配策略为多重支付负债下的免疫策略;
另外，利率消毒为单一支付负债下的免疫策略，都属于被动管理策略。
1、久期能够度量债券的利率风险，以下说法正确的是（）
A、久期夸大了利率上升引起的债券价格下跌幅度
B、久期低估了利率上升引起的债券价格下跌幅度
C、久期低估了利率下降引起的债券价格上升幅度
D、久期低夸大利率下降引起的债券价格上升幅度
第四、五、六节练习题：
1.反映证券组合期望收益水平和多个因素风险水平之间均衡关系的模型是（）。
A、多因素模型
B、特征线模型
C、资本资产定价模型
2.套利定价理论的创始人是：
A.马柯威茨B.威廉
C.林特D.史蒂夫.罗斯
1.债券价格与利率变动的关系是（）
A、利率上升债券价格下降
B、利率上升债券价格上升
C、线性的
D、非线性的
2.能够度量债券利率风险的工具有（）
A.久期B.修正久期
C.到期收益率D.凸性
3.利率消毒策略要求（）
A、选择久期小于偿债期的债券
B、选择久期等于偿债期的债券
C、初始投资额大于于未来债务的现值
D、初始投资额等于未来债务的现值
4.债券的全部收益来源于（）
A、时间价值
B、收益率变化的影响
C、息票利息
D、息票利息的再投资收益
1、按照套利定价理论，套利机会消失的价格为证券的均衡价格。
2、按照套利定价理论，证券或组合的期望收益率由因素的大小决定。
3、夏普指数大于0，说明组合业绩好。
4、詹森指数大于0，说明组合业绩好。
5、实践中，可利用套利定价模型，通过统计检验的方法寻找影响证券收益的因素。
6
升级会员 