高端车行业需求展望调研投资分析报告Word文件下载.docx
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4.4北京汽车：
旗下拥有北京奔驰和北京现代24
5主要风险25
图目录
图1：
1.6L以下乘用车VS1.6L以上乘用车增速比较5
图2：
1.6L以下乘用车VS2.5L以上乘用车增速比较5
图3：
1.6L以下乘用车VSABB增速比较（2009-2010）6
图4：
1.6L以下乘用车VSABB增速比较（2016）7
图5：
历年乘用车销量VS豪华车销量（万辆）8
图6：
历年乘用车增速VS豪华车销量增速8
图7：
进口汽车数量及增速9
图8：
进口汽车车金额及增速9
图9：
进口汽车月度同比增速10
图10：
进口汽车数量季度同比增速10
图11：
进口汽车库存系数11
图12：
进口车行业月度库存11
图13：
中国豪车用户人群平均年龄12
图14：
2015年中国各品牌豪车用户人群平均年龄13
图15：
各年龄群体贷款买车比例14
图16：
贷款购车渗透率15
图17：
首次购车价位选择16
图18：
二次购车价位选择16
图19：
奔驰车型销量比重比较17
图20：
奥迪车型销量比重比较18
图21：
宝马车型销量比重比较18
图22：
ABB入门级车型销量比较19
图23：
国产ABB销量及增速（2012-2016）21
图24：
ABB推新车或换代车型节奏比较21
图25：
高端车产业链投资标的22
2017年新年伊始，车市即呈现不同变化，以ABB为代表的豪华车销量增速除了奥迪因自身原因较低外，奔驰销量同比增长39.3%，宝马销量同比增长18.2%，其它豪车品牌凯迪拉克销量同比增长116%，捷豹路虎销量同比增长14%，豪华车整体增速远高于乘用车行业平均水平。
该现象是短暂的还是能持续？
本文中针对该问题进行了详细分析，另外，本文并不仅以ABB为代表的豪华车为研究对象，而是以高端车为对象进行分析，以豪华车和进口车为主的高端车市场需求有望在17年走出低谷，实现高于行业平均水平的增速。
1以史为鉴，高端车需求走出低谷
高端车需求有望错峰复苏
09年政策出台后，因对车价的敏感，受益政策的小排量车需求率先复苏，在09年2季度销量同比增速上升至50%以上，而同期1.6L以上乘用车销量仍是同比下滑，但到同年3季度开始，小排量车销量继续向上，1.6L排量以上乘用车销量实现同比增长，在同年8、9月同比增速达到50%以上，1.6L排量以上乘用车需求并未受益政策刺激，而其需求转好主要与当时经济好转有关，即09年乘用车行业实现高增长，一方面与政策刺激小排量车需求有关，另一方面也与经济企稳有关，是叠加因素导致乘用车需求向好。
15年10月出台小排量乘用车购置税优惠政策，15年4季度1.6L排量以下乘用车销量同比增长20%以上，同期1.6L排量以上乘用车销量同比增长低于10%；
16年3季度1.6L排量以下乘用车销量同比增长51%，同期1.6L排量以上乘用车销量实现同比增长7%，即3季度受经济企稳，1.6L排量以上乘用车需求开始转好。
本文中我们继续细化分析，我们对比了09年政策出台后和15年10月小排量乘用车购置税优惠政策出台后，2.5L以上乘用车销量，发现2.5L以上乘用车销量实现增长也是在15年3季度，且2.5L以上乘用车销量增速高于1.6L排量以上乘用车销量整体增速；
09年政策出台后的2010年，2.5L以上乘用车销量增速远高于1.6L排量以上乘用车销量整体增速及1.6L以下乘用车销量增速。
2.5L以上乘用车以中高端车为主，高端车需求复苏滞后，从2009年-2010年乘用车各车型复苏进度和幅度及2015年-2016年复苏进程比较，预计17年高端车有望明显复苏。
1.6L以下乘用车VS1.6L以上乘用车增速比较
1.6L以下乘用车VS2.5L以上乘用车增速比较
预计17年高端车需求复苏明显
上文中，我们从行业角度分析了09年出台购置税政策后不同排量车型需求复苏的进程，在此我们从ABB角度进一步分析。
09年政府出台购置税政策后，1.6L以下小排量需求快速复苏，而ABB合计销量增速明显低于小排量车同比增速；
但从2010年开始，ABB销量增速开始接近小排量车增速，从2010年2季度开始，ABB销量增速开始快于小排量车增速，即从ABB角度分析，豪华车在购置税政策出台和逐步退出阶段，其呈现错峰复苏的现象。
比较2015年4季度政府出台小排量车购置税优惠政策后，小排量车需求在2016年明显复苏，而ABB增速低于小排量车增速。
今年1月ABB除了奥迪因自身原因销量增速下降外，奔驰和宝马销量增速均远高于行业平均水平，ABB需求复苏已初现端倪。
1.6L以下乘用车VSABB增速比较（2009-2010）
1.6L以下乘用车VSABB增速比较（2016）
高端车需求走出低谷
从历年比较，豪华车销量增速除了09年和15年销量增速低于乘用车行业平均水平外，其它年份均高于乘用车行业增速。
09年豪华车增速低于行业平均水平主要原因是，受08年金融危机影响，财富缩水导致豪华车需求减弱；
15年豪华车增速低主要原因是作为在豪华车比重较高的奥迪在15年销量增速出现下滑，拖累了豪华车整体销量增速，另外，宝马未有新品推出，其销量增速也较低。
历年乘用车销量VS豪华车销量（万辆）
历年乘用车增速VS豪华车销量增速
1.4进口车需求触底回升
2006年以来，我国进口汽车数量呈持续增长的态势，2011年进口汽车数量突破100万辆，2014年达到了创纪录的142.6万辆。
随着进口车数量持续增长，市场开始出现供大于求情况。
2015年在高库存和需求放缓的双重压力下，进口汽车数量大幅下跌至107.8万辆，同比降幅达24.2%。
2016年进口车销量降幅大副收窄，同比下降3.4%。
从月度和季度数据比较，16年8月开始进口车销量出现反弹，同比增长26%，虽然9月销量出现反复，但从10月开始，持续一个季度进口车销量实现月度转正。
季度数据比较，从16年3季度开始，进口车销量开始止跌，4季度单季实现同比12.5%的增长。
经过近两年的调整周期，进口车市场开始触底回升。
进口汽车数量及增速
进口汽车车金额及增速
进口汽车月度同比增速
进口汽车数量季度同比增速
在经历了连续2年的调整之后，进口车经销商去库存的工作已经接近尾声，库存量已回落至4年来低点。
库存压力逐步减小及需求回暖的背景下，预计进口车需求走出谷底。
进口汽车库存系数
进口车行业月度库存
2高端车平民化叠加消费新趋势，刺激需求向好
2.1高端车消费群体正趋于年轻化
中国正成为全球豪华车品牌消费重地，而中国消费群体呈现出年轻化趋势。
2016年胡润研究院发布的《中国豪华车品牌特性研究白皮书》显示，中国豪华车车主更加年轻化，2015年平均年龄33岁，较上年33.5岁年轻了0.5岁，豪车购买者的平均年龄比美国小约10岁。
其中在中国豪车销量中占比达70%的德系三强ABB，消费者年轻化趋势更为明显，平均年龄不到32岁。
最受年轻消费者青睐的宝马，消费者平均年龄仅31岁。
我们认为国内消费高端车的人群年轻化主要原因：
消费高端车的群体以私营企业主、高收入的自由职业者、大型企业高管、中层负责人、高薪企业的白领组成，这个群体的总体特点是家境殷实或者从事高收入的行业。
而国内富豪人群正呈年轻化态势：
胡润财富报告2014显示，中国千万富豪达109万人，平均年龄38岁；
亿万富豪达6.7万人，平均年龄39岁。
中国豪车用户人群平均年龄
2015年中国各品牌豪车用户人群平均年龄
表1：
各系列豪华车人群分布
2.2高端车金融渗透率提升
高端车需求的回暖与汽车金融信贷也有关，高端车品牌金融渗透率明显高于自主品牌和合资品牌。
据J.D.Power公布的数据，整个汽车市场中，贷款购车人群占购车者的整体比例越来越高，从2008年的5%上升至2015年的17%，且有望在2018年提升至34%。
国内通过贷款方式购买豪车的人群比例近几年快速增长，已经从2010年的11%增长到2015年的31%，且有望在2018年达到45%。
根据21世纪报系中国汽车金融实验室联合特恩斯新华信市场咨询（北京）有限公司调查结果显示，
在目前国内汽车金融渗透率只有20%左右的情况下，宝马汽车金融渗透率已超过33%，奥迪超过37%，沃尔沃也超过30%。
随着年轻一代消费观念的改变，车贷购车已成为一种时尚，贷款买豪车的现象则更为常见。
“80后”新一代消费主力军开始步入而立之年，他们正处于事业的上升期，添置或置换更高档次车型的意愿非常强烈，而他们对车贷的接受度更高。
各类车贷金融产品和服务的推出对于豪车消费市场的刺激作用也非常明显。
超长的贷款期限和较低的月供成为撬动消费转化的有力杠杆。
各年龄群体贷款买车比例
贷款购车渗透率
换车需求刺激高端车需求
现阶段，国内越来越多的汽车消费人群已经步入更换第一辆车的阶段。
国内汽车消费进入更新换代时期，二次购车人群的比例逐渐攀升，同时购车品牌化、高端化日益凸显。
《南方都市报珠三角车市蓝皮书》调查报告显示：
（1）二次购车人群年龄更大，经济实力更强。
二次购车人群的主力在30-40岁，从二次购车车主的家庭年收入来看，总体收入水平要高于首购车主，家庭年收入“20万-30万元”占比最高，达31.4%；
其次是“15万-20万元”和“30-40万元”，分别为24.8%和22.9%。
二购购车车主普遍经济压力较轻，收入的增加为购买第二辆车奠定资金基础。
（2）二次购车趋于高端化，超6成购车预算在20万元以上。
二次购车人群购买的首辆车中，有23.8%花费了5-10万元，38.1%花费了10-20万元，38%花费了20万元以上。
而在他们购买第二辆车时，购买5-10万元车型仅有1.9%，10-20万元的32.4%，20-30万元的47.6%，30万元以上的18.1%。
整体来看，二次购车价位比首辆车上升了一个档次。
汽车消费者在购买第一辆车时往往是刚性需求，会因为考虑资金而选择性价比较高的汽车。
而随着我国人均收入水平的持续提升，消费观念也随之不断更新，二次购车的消费者更加注重汽车的操控性能、油耗及维护成本，往往会选择性能偏高的中高端车型。
换车消费升级有望带动高端车需求持续增长。
首次购车价位选择
二次购车价位选择
2.4入门级产品增加，高端车部分“平民化”
随着中国消费高端车的人群在年轻化，高端品牌车企也积极摸索中国年轻化精英消费群体的豪车需求，都在努力将车型及营销策略向运动化、年轻化方向发展。
如国内豪华车代表奔驰，自2008年开始大力向国内引进年轻化的车型，2009年相继向国内引入了Smart、A级车、B级车、GLK，国产C级车等针对年轻群体的产品；
奔驰的品牌形象也逐渐摆脱了单一的“尊贵”标志，开始向年轻化靠拢。
在2016年11月的广州车展上，全球首发的全新BMW1系运动轿车也给出了宝马应对年轻化趋势的答案。
这款车是宝马集团第一款高档紧凑型三厢轿车，填补了宝马车系的空白。
与以往产品的不同，这款车在研发环节的设计、调研，完全针对年轻消费者而定制化设计，有着年轻化的个性设计、年轻化的驾控体验、年轻化的互联科技以及年轻化的空间布局，是宝马拓展全新细分市场以及强化年轻化战略的重要一环。
从近几年ABB的车型比重也可看出这种趋势，ABB推出的入门级产品因具备性价比优势，其车型销量比重逐年提升，成为其销量增长的主要因素之一。
奥迪近几年入门级车型比重逐年上升，如奥迪Q3销量比重由15年13.4%上升至16.6%，奥迪A3销量比重由15年12.6%上升至15.8%；
宝马X1销量比重由15年14.4%上升至17.7%；
奔驰GLA销量比重由15年17.1%上升至21.1%。
奔驰车型销量比重比较
奥迪车型销量比重比较
宝马车型销量比重比较
ABB入门级车型销量比较
2.5高端车入门级价格重心下探
由于国产化进程的增速，很多豪华车品牌开始将价格下探到更低的区间。
如宝马X1、奥迪A3、奔驰GLA、沃尔沃V40、雷克萨斯CT等品牌，低配价格都已下探到30万元以下。
豪华车品牌入门车型的价格持续降低，使其售价与大部分中高级车的顶配接近，给消费者提供了更多的选择空间。
在豪华品牌的诱惑力下，价格持续下探的豪车品牌已经吸引了越来越多消费者的眼球。
而各种汽车金融服务进一步降低了购买高端门槛，随着各车企推出各种低息或无息贷款的金融服务，通过按揭模式购买豪车已成为相当一部分购车者的选择。
表2：
豪华车品牌入门级产品价格比较
3产品周期决定高端车企成长性
高端车推新车的节奏与其销量增速紧密相关，产品周期推动销量快速增长。
以ABB为例，2012-2014年，奥迪在国内相继推出各系列新款车型，包括C7换代新款、Q5、A3、Q3国产新款等，带动奥迪销量实现连续3年高增长，增幅均达25%左右，高于奔驰同期增速。
奔驰于2014年开始连续推出C级、E级换代新款，并于2015年推出紧凑级SUVGLA，带动奔驰2015年销量实现72%的跳跃式增长，2013年来复合增速达40%。
而近几年新款产品较少的宝马销量增速下滑明显，由2011年的77%下滑至2015年的3%。
不过2016年以来，宝马新车型也开始在国内亮相，且未来两年还将有大批新产品相继上市，如5系、3系换代新款，X1、1系新增车型等，有望带动宝马销量明显回升。
国产ABB销量及增速（2012-2016）
ABB推新车或换代车型节奏比较
4相关建议
看好17年高端车需求的回升，建议从以下几条主线关注投资标的：
一是，进口车批发商及豪华车经销商：
A股，国机汽车、广汇汽车；
H股，永达汽车、宝信汽车；
二是，高端车整车企业：
A股，上汽集团（凯迪拉克）；
H股，华晨中国（宝马）、北京汽车（奔驰）；
三是，配套高端车的汽车零部件：
继峰股份、均胜电子。
高端车产业链投资标的
进口车批发业务回暖，未来有望拓展新的盈利增长点
预计汽车进口车批发业务盈利有望回升。
公司已出业绩快报，预计16年净利润6亿元，同比增长26%。
在持续2年的调整期后，2016年进口车销量降幅大幅缩小，进口车有望触底回升，公司进口车批发业务有望受益于进口车市场行业的回暖。
因公司新中标保时捷、林肯等进口车业务，预计17年进口车批发业务盈利将回升。
预计汽车零售业务扭亏为盈。
公司16年上半年汽车零售业务较去年同期扭亏增盈5783万元，预计随着乘用车行业需求回暖，零售业务盈利有望进一步提升。
预计未来公司盈利增长有望拓展新的渠道。
未来公司盈利增长有望从进口车批发业务向汽车零售、汽车零部件售后维修、汽车租赁等延伸。
公司中报公告，公司与美国辉门成立中汽辉门合资公司，零部件售后维修有望成为新的盈利增长点；
公司的租赁业务发展迅速，除获得政府机构的订单外，新增中国石油管道公司、江苏纳路碧涂料有限公司等20余个优质客户。
质地优良，盈利增长有望超越行业平均水平
公司是国内座椅系统龙头供应商，有望从国内配套走向全球配套。
公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、扶手，座椅头枕、扶手是公司主要盈利来源，二者收入合计比重达到83%。
公司是国内乘用车座椅头枕的龙头企业，产品客户几乎覆盖主流合资车企，包括宝马、大众等，预计公司走出去是必然趋势，有望分享国内和国外汽车行业的增长，其盈利增速有望超越行业平均增速。
头枕有望稳定增长。
头枕市场需求与汽车产销量呈明显正相关关系，预计16年、17年座椅头枕行业销量约为1.09、1.2亿个左右，成长空间较大。
公司11年-13年头枕市场占有率为8.96%、10.21%、12.53%，预测16年、17年市场占有率为15.68%、17.1%。
即使考虑IPO募投项目达产，因17年产销量增长，预计头枕产能利用率在100%左右。
凭借技术和规模优势，除了主要配套合资车企外，已成功进入自主车企配套。
因新增产能达产及新增配套客户及原客户新车型的上市，预计头枕未来有望维持稳定增长。
扶手：
盈利增长弹性所在。
座椅扶手：
消费升级，渗透率提升，市场空间大。
随着乘用车行业的增长及渗透率的提高，预计16年、17年扶手市场销量为1406万件、1764万件。
11年公司扶手在乘用车中比重仅为3.4%，比重较低，预计15年、16年比重上升至10.5%和13.7%。
预计16年扶手收入同比增长44%左右，毛利比重35.6%左右。
预计扶手产品是未来盈利增长弹性所在。
竞争优势：
客户、技术、成本。
公司主要客户包括：
一汽大众、东风日产、上汽通用、长安福特、克莱斯勒、宝马等。
公司拥有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫配方工艺，具备同步研发经验。
公司具备完整的5大工艺，产品自制率高，具备成本优势。
自主保持高增长，期待上汽大众持续放量
上汽自主品牌1月销量同比高增长，17年有望大幅减亏，有望既增厚业绩又提升估值水平。
1月上汽自主品牌销量4.03万辆，同比增长71%，其中荣威RX5销量2.02万辆，自16年10月以来，持续保持月销2万辆以上；
17年另一款互联网新车荣威I6上周上市，预计1季度上汽自主品牌销量有望保持高增长。
17年自主品牌将推出4-5款新车（根据汽车之家统计），16年销量32万辆，同比增长89%，预计17年销量在45万辆以上。
因规模大幅提升及费用的减少，预计17年将大幅减亏。
我们认为自主品牌盈利贡献有望从17年开始逐年体现，在增厚公司盈利的同时，因自主乘用车公司是公司全资子公司，有望提升公司现有估值水平。
上汽大众1月销量增速高于行业平均增速，行业排名第一，期待途观L持续放量及途昂上市。
1月上汽大众销量21.4万辆，同比增长2.6%，环比增长10.5%，好于行业平均水平。
其中途观整体销量3.1万辆，同比、环比分别增长12.5%和16.8%；
1月18日上市的途观L销量7554辆，途观L目前处于产能爬坡期，期待途观L持续上量，预计3月新车途昂上市，预计1季度上汽大众销量增速有望远高于行业平均水平，维持17年上汽大众是上汽集团盈利增长的主要来源之一的观点。
上汽通用产品结构调整，GL8和凯迪拉克持续放量。
1月上汽通用销量17.98万辆，同比增长3.9%。
其中GL8销量1.36万辆，同比、环比分别增长196%和51%，1月凯迪拉克销量1.62万辆，同比、环比增长161%、7.3%；
虽然17年上汽通用上市新车不多，但预计其可通过产品结构调整，如GL8及凯迪拉克销量释放，维持盈利平稳增长。
旗下拥有北京奔驰和北京现代
北京奔驰：
销量快速增长，国内豪华稀缺品牌。
北京奔驰成立于2005年，是北京汽车股份有限公司与戴姆勒股份公司、戴姆勒大中华区投资有限公司共同投资，集研发、发动机与整车生产、销售和售后服务为一体的中德合资企业。
北京奔驰已建立起全球面积最大、综合性最强的梅赛德斯-奔驰乘用车生产制造基地，成为戴姆勒全球唯一同时拥有前驱车平台、后驱车平台和动力系统平台的豪华汽车合资企业。
北京奔驰成立以来相继引入了梅赛德斯-奔驰畅销全球的四大主力车型：
C级车、E级车、GLCSUV和GLASUV，全面占领中高级、行政级、中型SUV和紧凑型SUV四大豪华车主流细分市场。
2015年国产了全新GLA（小型SUV）、C级轿车，实现销量25万辆，同比增长72%；
2016年国产了全新GLC（紧凑型SUV）、E级轿车，实现销量31.7万辆，同比增长27%。
北京现代：
销量增速放缓。
北京现代成立于2002年，由北京汽车投资有限公司和韩国现代自动车株式会社共同出资设立，中韩双方各占50%，合资期限为30年。
北京现代拥有三座整车生产工厂、三座发动机生产工厂，和一座技术中心，整车年生产能力达到105万辆。
2015年，北京现代先后启动建设河北沧州工厂和重庆工厂，预计2017年两座新工厂全部竣工投产后，北京现代年产能将突破165万辆。
近几年北京现代销量放缓，2014-2016年，销量同比增速分别为8.66%、-5.11%、7.45%。
自主品牌：
SUV销量高速增长。
北京汽车自主乘用车品牌包括3个产品系列，分别是绅宝系列、北京系列以及威旺系列，合计年产能达45万辆。
2016年北京品牌合计销量45.7万辆，同比增长35.6%，其中SUV销量24.2万辆，同比增幅高达611.5%，另外新能源汽车销量4.8万辆，同比增长137.7%。
5主要风险
经济下行影响高端车需求。
若未来经济增长低于预期，则将影响消费者收入，进而影响高端车需求。
高端车企推新车进程影响需求。
若车企推出新车进程低于预期，则将影响高端车销量。
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