劳伦森面包坊投资决策案例分析第二小组.docx
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劳伦森面包坊投资决策案例分析第二小组
劳伦森面包坊案例分析报告
公司理财第二小组
组长：
王理
组员：
唐芬陈欣刘伊玲
一、项目背景
概要：
劳伦公司创建于1984年，是一家以生产低温冷冻食品的集团企业，公司下辖温尼伯比萨厂、多伦多蛋糕厂、蒙特利尔馅饼厂。
2005年，公司基于对加拿大和美国速冻比萨市场的观察，认为未来如果进入美国市场将会有比较大的市场机会，因此准备增资扩大位于马尼托巴的温尼伯速冻比萨厂。
该方案预计将耗时6个月，于2006年进行投产。
公司希望来自IVEY商学院的诺尔斯为此项目提供相关资本预算和投资建议。
公司的运营理念的核心即持续改善：
减少资源浪费、改善人力资源、降低环境影响。
通货膨胀率：
参考十年期美国抗通胀国债TIP收益率曲线与普通国债收益率曲线间距均值，我们认为美国自2005年开始至2008年的三年间的通胀率预期值约为2.5%。
最低预期回报率（参考折现率）：
根据案例描述，温尼伯工厂扩建项目被认定为第二类项目，执行公司设定的最低预期回报率即折现率为18%。
二、项目分析
1.基础分析数据准备
利润表：
截至3月31日（百万美元）
项目
2003
2004
2005
收入
91.2
95.8
101.5
销售成本1
27.4
28.7
30.5
毛利
63.8
67.1
71
期间费用2
50.1
52.7
55.8
息税前利润
13.7
14.4
15.2
利息
0.9
1
1.6
税前利润
12.8
13.4
13.6
所得税（38.5%）
4.9
5.2
5.2
净利润
7.9
8.2
8.4
成本及定价情况
1）年均销售成本率=销售成本/销售收入
2003：
27.7/91.2=30.04%
2004：
28.7/95.8=29.96%30.02%（年均值）
2005：
30.5/101.5=30.05%
2）劳伦森的产能最大化年产速冻比萨1090万个。
3）2005年单位售价是1.7美元/个，且随通胀率逐年上升。
新增销售数据
若与美国大型食品连锁集团签署协议，则2006年-2008年劳伦森速冻比萨销售量将可能出现如下两种情况：
1）最大订单量：
新增销量220万、180万、130万；
2）最小订单量：
新增销量110万、90万、65万。
计划投资支出
序号
项目
金额（万美元）
固定资产
使用年限
第10年末
折旧残值
税前扣除额
1
工厂大楼扩建60%
130
25年
原值的10%
原值5%/年扣除
2
增加螺旋形冷藏库
200
10年
0
原值30%/年扣除
3
高速流水线
130
10年
0
原值30%/年扣除
4
购买新仓库
60
25年
原值的10%
原值5%/年扣除
5
温尼伯原工厂建造用地
25
6
原管理人员固定薪酬
22.3
7
新支出的销售人员工资和费用
4
8
改建后，平均单位成本预计降低0.019美元（也可能只节约0.019*50%=0.0095美元）。
9
新流水线还能从其他方面节约成本每年总计13.8万美元（随通货膨胀率每年逐步增加节约额）
10
设备（冷藏库、流水线）每年将按折旧额相当的成本进行维护，以保持其正常使用。
净营运资本：
1）扩建前：
2005年净营运资本为40天的销售收入，
2）扩建后：
2006年扩建后净营运资本为38天的销售收入。
2.投资扩建的原因及目的
1）比萨饼工厂贡献30%营业收入，33%利润，而生产成本最低。
2）21%市场份额市场占比领先，150%的年复合增长率市场前景可观。
3）强化公司成本和质量控制水平。
4）扩大产能，满足重要客户需求。
3.投资扩建资本预算
固定资产投资
1）旧厂房
初始投入：
130万美元
会计每年折旧额：
130*（1-10%）/10=11.7万美元，年限10年
税法折旧额：
130*5%=6.5万美元，年限20年
由于每年会计计提折旧额大于税法折旧额，企业应税利润基数变小。
因此，此部分隐含利润应补缴税额为（11.7-6.5）*38.5%=2万美元。
2）冷藏库
初始投入：
200万美元
会计每年折旧额：
200/10=20万美元，年限10年
税法折旧额：
200*30%=60万美元，年限3.33年
由于每年会计计提折旧额小于税法折旧额，企业应税利润基数变大。
因此，此部分隐含支出前三年可获得税费补贴应为（20-60）*38.5%=15.4万美元，第四年为0，第五年之后为7.7万美元。
3）高速流水线
初始投入：
130万美元
会计每年折旧额：
130/10=13万美元，年限10年
税法折旧额：
130*30%=39万美元，年限3.33年
由于每年会计计提折旧额小于税法折旧额，企业应税利润基数变大。
因此，此部分隐含支出前三年可获得税费补贴应为（13-39）*38.5%=10.01万美元，第四年为0，第五年之后为5.01万美元。
4）新仓库
初始投入：
60万美元
会计每年折旧额：
60*（1-10%）/10=5.4万美元，年限10年
税法折旧额：
60*5%=3万美元，年限20年
由于每年会计计提折旧额大于税法折旧额，企业应税利润基数变小。
因此，此部分隐含利润应补缴税额为（5.4-3）*38.5%=0.92万美元。
综上，劳伦森公司在以上四项固定资产支出方面，
一次性投资支出合计：
520万美元。
年折旧额合计：
50.1万美元。
年设备维护支出：
33万美元。
（冷藏库20+流水线13）详细情况如下表所示：
详细情况如下表所示：
固定资产投资明细表（单位：
万美元）
序号
项目
金额
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
1
旧厂房改造投入
130
会计每年折旧额
11.70
11.70
11.70
11.70
11.70
11.70
11.70
11.70
11.70
11.70
税法折旧额
6.50
6.50
6.50
6.50
6.50
6.50
6.50
6.50
6.50
6.50
按税法规定需补交的税金
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2
增加冷藏库投入
200
会计每年折旧额
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
20.00
税法折旧额
60.00
60.00
60.00
20.00
-
-
-
-
-
-
按税法规定需补交的税金
-15.40
-15.40
-15.40
-
7.70
7.70
7.70
7.70
7.70
7.70
3
高速流水线投入
130
每年折旧额
13.00
13.00
13.00
13.00
13.00
13.00
13.00
13.00
13.00
13.00
税法折旧额
39.00
39.00
39.00
13.00
-
-
-
-
-
-
按税法规定需补交的税金
-10.01
-10.01
-10.01
-
5.01
5.01
5.01
5.01
5.01
5.01
4
购买新仓库投入
60
每年折旧额
5.40
5.40
5.40
5.40
5.40
5.40
5.40
5.40
5.40
5.40
税法折旧额
3.00
3.00
3.00
3.00
3.00
3.00
3.00
3.00
3.00
3.00
按税法规定需补交的税金
0.92
0.92
0.92
0.92
0.92
0.92
0.92
0.92
0.92
0.92
5
投资性开支合计
（520）
6
每年折旧额合计
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
7
设备维护支出
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
8
需补交的税金（负数为补偿）
-22.48
-22.48
-22.48
2.93
15.63
15.63
15.63
15.63
15.63
15.63
销售及营运资本预测
1）销售量变化：
劳伦森公司2005年-2008年的销售增量数据表（单位：
万个）
序号
项目
2005年
2006年
2007年
2008年
1
最大预计销量的增量
1090
220
180
130
2
最小预计销量的增量
110
90
65
序号
项目
2005年
2006年
2007年
2008年
1
最大预计的销量
1090
1310
1490
1620
2
最小预计的销量
1200
1290
1355
根据案例描述和前述条件，我们按照2005年披萨售价1.7美元/个，以及之后年通货膨胀率2.5%计算劳伦森公司销售数据以及营运资本（扩建前40天销售收入；扩建后38天销售收入）情况如下表所示：
劳伦森公司销售收入及营运资本预测表（单位：
万元）
年度
最大预期销售收入
最小预期销售收入
最大预期营运资本
最小预期营运资本
2005年
1,853.00
1,853.00
205.89
205.89
2006年
2,282.68
2,091.00
240.95
220.72
2007年
2,661.23
2,304.02
280.91
243.20
2008年
2,965.76
2,480.62
313.05
261.84
2009年
3,039.90
2,542.63
320.88
268.39
2010年
3,115.90
2,606.20
328.90
275.10
2011年
3,193.80
2,671.35
337.12
281.98
2012年
3,273.64
2,738.14
345.55
289.03
2013年
3,355.48
2,806.59
354.19
296.25
2014年
3,439.37
2,876.76
363.04
303.66
2015年
3,525.35
2,948.67
372.12
311.25
据此，我们对劳伦森公司的现金流进行如下测算，因案例描述中说明第一年高速流水线带来效率提升虽然只实现70%，但仍然达到平均单位成本降低0.019美元。
随后随着效率的完全提升，劳伦森公司面临单位成本降低0.027（达预期）以及0.0095（未达预期）的双重可能，同时，由于受到合作商协议的不确定性，仍然存在获得最大预期与最小预期的NPV的结果。
1、扩建后增量现金流量表（最大预期）
投资：
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
1
设备
-330.00
0.00
2
厂房、仓库
-190.00
19.00
3
应补缴的税费
-22.48
-22.48
-22.48
2.93
15.63
15.63
15.63
15.63
15.63
15.63
4
机会成本（土地）
-25.00
25.00
5
净营运资本（年末）
205.89
240.95
280.91
313.05
320.88
328.90
337.12
345.55
354.19
363.04
372.12
6
净营运资本的增量变化
-35.06
-39.96
-32.14
-7.83
-8.02
-8.22
-8.43
-8.64
-8.85
-9.08
372.12
7=1+2+4+6
投资的总现金流量
-580.06
-39.96
-32.14
-7.83
-8.02
-8.22
-8.43
-8.64
-8.85
-9.08
416.12
收入：
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
8
增量销售收入
383.35
714.43
970.28
994.54
1,019.40
1,044.88
1,071.01
1,097.78
1,125.23
1,153.36
9
增量经营成本（达预期）
90.12
173.88
247.11
254.39
261.85
269.49
277.33
285.36
293.60
302.04
10
增量经营成本（未达预期）
90.12
200.17
275.69
282.97
290.43
298.08
305.91
313.94
322.18
330.62
11
增量折旧额
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
12
增量设备维护费
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
13
增量销售费用
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
14
按税法规定需补交的税金
-22.48
-22.48
-22.48
2.93
15.63
15.63
15.63
15.63
15.63
15.63
15
其他节约成本
13.80
14.15
14.50
14.86
15.23
15.61
16.00
16.40
16.81
17.23
16=8-9-11-12-13-14+15
税前利润（达预期）
242.42
490.07
673.05
664.98
670.05
688.27
706.95
726.09
745.71
765.82
17=8-10-11-12-13-14+15
税前利润（未达预期）
242.42
463.78
644.47
636.40
641.47
659.69
678.37
697.51
717.13
737.24
18=16*38.5%
所得税（达预期）
93.33
188.68
259.12
256.02
257.97
264.98
272.18
279.55
287.10
294.84
19=17*38.5%
所得税（未达预期）
93.33
178.56
248.12
245.01
246.97
253.98
261.17
268.54
276.10
283.84
20=16-18
净利润（达预期）
149.09
301.39
413.93
408.96
412.08
423.29
434.77
446.55
458.61
470.98
21=17-19
净利润（未达预期）
149.09
285.23
396.35
391.39
394.50
405.71
417.20
428.97
441.04
453.40
增量现金流量
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
22=20+11+14
经营性现金流量（达预期）
176.70
329.01
441.54
461.99
477.81
489.02
500.50
512.28
524.34
536.71
23=21+11+14
经营性现金流量（未达预期）
176.70
312.84
423.96
444.41
460.24
471.44
482.93
494.70
506.77
519.14
24=22+7
项目的总现金流量（达预期）
-580.06
136.74
296.87
433.71
453.97
469.59
480.59
491.86
503.43
515.26
952.83
25=23+7
项目的总现金流量（未达预期）
-580.06
136.74
280.70
416.13
436.39
452.02
463.01
474.29
485.85
497.69
935.26
26
NPV18%（10）
￥1,031.36
（达预期）
￥977.90
（未达预期）
27
IRR（10）
53.01%
（达预期）
51.49%
（未达预期）
28
投资回收期
3年
2、扩建后增量现金流量表（最小预期）
投资：
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
1
设备（冷藏库、高速流水线）
-330.00
0.00
2
厂房、仓库
-190.00
19.00
3
应补缴的税费（负数则为补贴）
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
4
机会成本（土地）
-25.00
25.00
5
净营运资本（年末）
205.89
220.72
243.20
261.84
268.39
275.10
281.98
289.03
296.25
303.66
311.25
6
净营运资本的增量变化
-14.83
-22.48
-18.64
-6.55
-6.71
-6.88
-7.05
-7.22
-7.41
-7.59
311.25
7
投资的总现金流量
-559.83
-22.48
-18.64
-6.55
-6.71
-6.88
-7.05
-7.22
-7.41
-7.59
355.25
收入：
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
8
增量销售收入
191.68
357.21
485.14
497.27
509.70
522.44
535.50
548.89
562.61
576.68
9
增量经营成本（达预期）
34.70
72.15
108.76
112.40
116.13
119.95
123.87
127.89
132.01
136.22
10
增量经营成本（未达预期）
34.70
94.91
132.67
136.31
140.04
143.86
147.78
151.79
155.91
160.13
11
增量折旧额
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
50.10
12
增量设备维护费
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
33.00
13
增量销售费用
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
14
按税法规定需补交的税金
-22.48
-22.48
-22.48
2.93
15.63
15.63
15.63
15.63
15.63
15.63
15
其他节约成本
13.80
108.81
111.53
114.32
117.18
120.11
123.11
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