财务管理-市场营销第八章.ppt

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1,第八章项目投资,第一节企业投资概述第二节现金流量第三节投资项目评价的一般方法第四节投资项目评价方法的具体应用第五节风险性投资项目决策分析,2,引导案例,“奥克斯用4000万做了一场汽车梦！

”为什么奥克斯会中途退出汽车市场其原因：

1、低估了外在风险政策风险,2、低估了汽车行业的经营风险,我们应吸取什么教训？

3,第一节企业投资概述,一、企业投资的含义及意义

（一）含义：

指企业投入财力、以期望在未来获取收益的一种行为。

（二）意义1、企业投资是实现财务管理目标的基本前提。

企业要获得利润，就必须进行投资，在投资中获得效益。

2、企业投资是发展生产的必要手段简单再生产也要投资需对机器设备进行更新等扩大再生产更要投资进行扩建厂房、增添机器等,4,3、企业投资是降低风险的重要方法通过投资完善生产经营的关键环节或薄弱环节，或采用多角化经营，化解风险。

二、投资的分类

（一）按投资时间长短分1、短期投资（流动资产投资）指一年以内可以收回的投资。

包括现金、应收账款、存货、短期有价证券等。

特点：

时间短、变现能力强等2、长期投资指一年以上才能收回的投资，包括固定资产、无形资产、及长期证券投资等特点：

耗资巨大、收回期长、难以变现、风险大,5,

（二）按投资范围分1、对内投资包括维持性投资和扩张性投资2、对外投资直接投资其他企业或购买有价证券（三）按投资活动与企业本身生产经营活动的关系，可以划分为和。

1、直接投资:

是指将资金投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。

2、间接投资:

是指将资金投放于股票、债券等权益性资产的企业投资,6,（四）按投资项目之间的相互关联关系可划分1、独立投资：

各投资方案间相互独立。

在评价时，只要无资金限制，只要方案自身经济上可行，便可进行选择。

2、互斥投资。

各投资方案相互排斥，必须有取必有舍，不能同时并存的投资。

7,三、项目投资的管理程序,对任何投资机会的评价都包含以下几个基本步骤：

1.提出各种投资方案。

不同类型的方案一般由不同具体部门提出。

2.估计方案的相关现金流量。

3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内部收益率等。

4.价值指标与可接受标准比较，进行决策。

5.对已接受的方案进行再评价。

即对已实施项目进行跟踪审计。

项目的事后评价可以告诉我们投资项目的实际结果与预测结果存在的偏差，对执行中采取的政策作出必要的修订，并有助于指导未来的决策。

8,第二节现金流量,现金流量是指企业现金流入与流出的数量。

现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（NetCashFlow，简称NCF）。

问题：

在投资项目评价时，其效益为什么用现金净流量，而不用利润？

9,投资项目现金流量，一般分为初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量三个部分。

（一）初始现金流量是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，主要包括：

1.固定资产投资支出，如设备购置费、运输费、安装费等。

2.垫支的营运资本，是指项目投资前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。

3.其他投资费用，指不属于以上各项的投资费用，如与投资项目相关的职工培训费、谈判费、注册费等,二、现金流量预测方法,10,4.投资某项目时被利用的现有资产的机会成本。

（出售现有资产的变现收入或转作其他投资时可获得的利益）上述4项属现金流出量5.原有固定资产的变价收入，这主要是指固定资产更新时，原有固定资产的变卖所取得现金收入。

在更新改造项目时旧设备投入价值是按变现价值确定的。

6.所得税效应，指固定资产重置时变价收入的税赋损益。

按规定，出售资产（如旧设备）时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税。

因未实际缴纳即为现金流入若出售资产发生的损失（出售价低于账面净值）可以抵减当年的所得税支出。

因未实际抵减即为现金流出。

11,

（二）经营现金流量,该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。

现金流入量主要是营运的各年营业收入，现金流出量主要是营运各年付现营运成本。

流入量与流出量为NCF每年营业现金净流量（NCF）=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧+所得税）=营业收入-营业成本-所得税+折旧=净利润+折旧或每年营业现金净流量=税后收入-税后成本-税负减少=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率,12,（三）终结现金流量,终结现金流量主要指项目寿命终了时发生的现金流量。

主要包括两个部分1.固定资产报废时的残值收入以及出售时的税赋损益。

2.收回原有垫支的各种流动资金。

13,三、现金流量预测案例分析,

（一）扩充型投资现金流量分析【例7-1】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。

现有甲、乙两个方案可供选择，见教材158页,14,甲方案投资项目的营业现金流量计算表单位：

元,15,乙方案投资项目的营业现金流量计算表单位：

元,16,表7-3投资项目现金流量计算表单位：

元,17,

（二）替代性投资现金流量分析,【例7-2】企业原有一台设备，原值280000元，可用8年，已用3年，已提折旧100000元，目前变现收入160000元，如果继续使用旧设备，期末有残值5000元；如果更新设备，买价360000万元，可用5年，期末有残值8000元，更新不影响生产经营。

新旧设备均采用直线折旧。

更新后，每年增加经营收入120000元，增加经营成本（付现成本）60000元，企业所得税税率为30%。

要求：

计算各年NCF。

18,旧设备的初始投资=160000-（160000-（280000-100000）30%=166000新设备投资=360000元投资差额=360000-166000=194000差额折旧=194000-（8000-5000）/5=38200元各年现金流量NCF0=-（360000-166000）=-194000元NCF1-4=（120000-60000-38200）（1-30%）+38200=53460元NCF5=53460+（8000-5000）=55460元,19,四、现金流量估计时应注意的问题,项目分析关注：

增量现金流量增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。

1、应当剔除沉没成本。

沉没成本是过去已经发生并支付过款项的支出，这些支出是目前的决策无法改变的，并且不影响目前投资方案的取舍，在分析时不能将它作为相关现金流量。

20,例：

某公司已投资10万元于一项设备研制，但它不能使用；又投资5万元，仍不能使用。

如果此时有人说给他5万元，他能让该项目成功，那么在不考虑资金的时间价值时，其项目使用后获得多少现金流入（）就能给此人投资。

A、5万元B、10万元C、15万元D、20万元,答案：

A原因：

前两次投入的15万元正是沉没成本，与未来的决策无关。

需要考虑的只是继续投入的5万元相关成本。

21,2、不能忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个方案，则必须放弃其他机会，其他投资机会可能取得的收益是实施本方案的一种代价，称为这项方案的机会成本。

例：

某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价为80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应（）A、以100万元作为投资分析的机会成本B、以80万元作为投资分析的机会成本C、以20万元作为投资分析的沉没成本考虑D、以100万元作为投资分析的沉没成本考虑。

22,3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响。

有些项目采纳后，可能对公司现有的部门产生有利或不利的影响。

在评价方案时要将其考虑在内。

例：

某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售,年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投产后每年为二分厂带来销售收入2000万元，但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，那么从该公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。

A、5000B、2000C、4600D、1600,23,4、对营运资金的影响公司新投资一个项目会增加对流动资产的需求，但流动负债也会相应增加。

因此需要垫支的流动资金就是对净营运资金的需要，即增加的流动资产与增加的流动负债的差额。

通常，在投资分析时假定，开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。

例：

P160,24,【例7-3】某企业一独立投资项目，预计投产第一年流动资金需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年，预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投资后第一年末。

要求：

根据上述资料估算下列指标

（1）每次发生的营运资本投资额多少？

（2）终结点回收的营运资本多少？

答

（1）投产第一年营运资本需用额=30-15=15（万元）第一年营运资本增加额=15-0=15（万元）投产第二年的营运资本需用额=40-20=20（万元）第二年营运资本增加额=20-15=5（万元）

（2）终结点回收的营运资本=15+5=20（万元）,25,第三节投资项目评价的一般方法,一、贴现的分析评价指标

（一）净现值法（NPV）指投资项目投入使用后的现金净流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资的现值以后的余额。

其计算公式为：

NPV净现值；NCFt第t年的现金流入量；i贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）；n项目预计使用年限；C初始投资额,26,用NPV分析决策，当NPV0时投资方案可接受；当NPV=0时投资方案可勉强接受；当NPV0时投资方案不能接受。

两方案在进行互斥选择决策时，应选择净现值是正值中的最大者。

根据大华公司的甲、乙方案资料，假设资本成本为10%，计算净现值如下：

甲方案：

NPV=3200（P/A，i，n）-10000=3200（P/A，10%；5）-10000=32003.791-10000=2131（元）,27,NPV=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）-15000=38000.909+35600.826+33200.751+30800.683+78400.621-15000=15861-15000=861（元）,乙方案：

28,通过计算大华公司甲、乙两方案的净现值均大于零，故都是可行方案，但二者比较甲方案净现值大于乙方案，故大华公司应选择甲方案。

净现值法如何确定贴现率一是根据资金成本来确定。

二是根据企业要求的最低资金利润率来确定。

一般认为第二种方法比第一种方法容易确定。

29,

（二）获利指数法（或称现值指数法）（PI）指投资项目未来现金流入总现值与现金流出现值之比。

其公式分析决策标准：

PI1方案可行，PI1方案不可行。

仍以大华公司甲、乙方案资料为例甲方案PI=3200（P/A，i，n）/10000=3200（P/A，10%；5）/10000=32003.791/10000=1.21,30,乙方案：

PI=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）/15000=15861/15000=1.06甲、乙两方案的获利指数都大于1，故均为可行方案，因甲方案的PI乙方案的PI值，故应采用甲方案。

获利指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。

31,内部报酬率的计算：

（1）如果每年的NCF相等，且只有当年一次投资，其计算步骤为：

第一步，计算年金现值系数年金现值系数=初始投资额/每年NCF第二步，查年金系数表，在相同的期数内，找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率，再采用插值法计算出IRR。

（三）内部（含）报酬率（IRR）指使投资项目的净现值等于零时的贴现率。

它反映了投资项目的真实报酬。

其公式为：

32,例：

以大华公司的甲方案资料为例年金现值系数=初始投资额/每年NCL=10000/3200=3.125查n=5时，i=18%，（P/A，18%，5）=3.127i=19%，（P/A，19%，5）=3.058采用插值法计算如下：

18%3.127？

%3.12519%3.058x/1=0.002/0.069x=0.03甲方案的内部报酬率IRR=18%+0.03%=18.03%,X%,1%,0.002,0.069,33,

（2）如果每年的NCF不相等，其计算步骤如下第一步：

采用试算法，先给出一个贴现率计算净现值，若计算出的净现值为正值，再给出一个较高的贴现率，若该贴现率计算的净现值为负值。

试算结束，第二步：

根据上述两个贴现率及计算的净现值采用插值法计算出IRR例：

以大华公司乙方案的资料进行计算根据测试资料采用插值法计算如下：

11%421IRR012%-2X/1=421/423x=0.995乙方案的内部收益率IRR=11%+0.995%=11.995%,1%,34,或根据测试资料采用插值法计算如下：

11%421IRR012%-2或乙方案的内部收益率IRR=11%+0.995%=11.995%,35,用内部（含）收益率进行方案的评价标准：

IRRi时方案可行IRR=i时方案勉强可行IRRi方案不可行。

4、三种贴现评价方法的比较在对单个项目进行取舍的决策中，三种方法能得到完全相同的结果，净现值为正，现值指数必定大于1，内含报酬率必定大于既定贴现率即企业资金成本或要求的最低投资报酬率。

36,但三种方法又有区别的。

净现值是一个绝对数指标，它能反映投资项目的真正的效益，在资金无限量的情况下是最佳的评价指标。

获利指数和内含报酬率是相对数指标，反映的是投资项目的效率。

因此，在对多个方案进行比较的决策中，三种方法有可能得出不同的结果。

一般认为应以净现值作为项目选择的主要指标。

37,二、非贴现的分析评价方法1、回收期法（PP）回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。

它代表收回投资所需要的年限。

回收年限越短，方案越有利。

（1）原始投资一次支出，每年现金流入量相等时，则公式为回收期=原始投资额每年NCF

（2）如果每年NCF不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期,例：

见P164,38,

（二）会计收益率法会计收益率（AccountingRateofReturn，缩写为ARR）是指投资项目年平均净收益与该项目原始投资额的比率。

会计收益率=年平均净收益原始投资额100%【例7-9】仍以上述A、B、C三方案为例会计收益率（C）=600/12000100%=5%,39,第四节投资项目评价方法的具体应用,一、互斥项目的投资决策

（一）项目寿命期相等的投资决策1、增量收益分析法2、总费用现值法,40,1、增量收益分析法,采用条件：

（1）两个项目寿命期相同

（2）两个项目的现金流入、流出不同方法：

用增量现金流量计算NPV0或PI1或IRRi,若A比B项目时，则A可行,41,【例7-11】根据【例7-2】资料计算得出的两个方案的增量现金流量（见教材P159）各年现金流量NCF0=-（360000-166000）=-194000元NCF1-4=（120000-60000-38200）（1-30%）+38200=53460元NCF5=53460+（8000-5000）=55460元,42,假设该企业要求的资本成本率为10%，则增量净现值为多少？

是否应用新设备替换旧设备？

NPV=-194000+53460（P/A,10%,4）+55460（P/F,10%,5）=-194000+534603.1699+554600.6209=9897.97（元）通过计算增量净现值为9897.97元，应该用新设备替换旧设备。

43,2、总费用现值法,采用条件

（1）两个项目寿命期相同

（2）两个项目收入相同（3）两个项目现金流出不同方法：

总费用现值较小的项目为佳。

例：

教材：

168页【7-12】,44,解:

（1）旧设备的现金流量（现金流出量）初始投资：

变现价40000元损失抵税（50000-40000）50%=5000元NCF0=40000+5000=45000元经营过程现金净流出量付现成本80000（1-50%）=40000元折旧抵税1000050%=5000元NCF1-5=40000-5000=35000元终结现金净流量NCF5=0元旧设备总费用现值=45000+35000（P/A,15%,5）=162320（元）,45,

（2）新设备的现金流量（现金流出量）初始投资：

110000元即NCF0=110000元经营过程现金净流出量付现成本50000（1-50%）=25000元折旧抵税2000050%=10000元NCF1-5=25000-10000=15000元终结现金净流量NCF5=-10000元新设备总费用现值=110000+15000（P/A,15%,5）-10000（P/F,15%,5）=155310（元）计算结果表明，用新设备取代旧设备，可节约费用现值7010（162320-155310）元。

因此，可进行更新。

46,

（二）项目寿命期不等的投资决策,1、年均费用法采用的条件：

（1）两个项目寿命期不同

（2）两个项目收入相同；（3）两个项目现金流出不同则亦采用年均费用法。

平均年费用=未来现金流出的总现值年金现值系数例：

见教材169页【例7-13】,47,48,通过计算，旧设备年平均费用低于新设备，因此不宜进行更新。

49,2.最小公倍寿命法和年均净现值法,采用的条件

（1）两个项目的寿命不同

（2）现金流入、流出均不同采用方法

（1）最小公倍寿命法或

（2）年均净现值法。

50,

（1）最小公倍寿命法,最小公倍寿命法就是用最小公倍法将两个项目变成相同的使用寿命，再用投资决策指标进行分析。

根据【例7-14】资料P170进行计算分析

（1）计算A项目的NPV表7-11编制投资项目A的现金流量表,51,其次计算A项目的NPVNPVA=80000（P/A,16%,3）-160000+80000（P/A,16%,3）-160000（P/F,16%,3）=19680+19680（P/F,16%,3）=32288（元）

（2）计算B项目的NPVNPVB=64000（P/A,16%,6）-210000=640003.685-21000=25840（元）通过比较A项目的净现值大于B项目的净现值，因此，应选择半自动化的项目A。

52,

（2）年均净现值法,年均净现值法是把项目的净现值转化为项目每年的平均净现值它的计算公式是ANPV=NPV（P/A,i,n）式中：

ANPV年均净现值NPV净现值（P/A,i,n）年金现值系数,53,仍以【例7-14】（P170）为例进行计算A项目:

ANPVA=19680（P/A,16%,3）=196802.246=8762.24（元）B项目ANPVB=25840（P/A,16%,6）=258403.685=7012.21（元）从计算结果可见，A项目优于B项目，其结论与最小公倍寿命法一致。

54,二、资本限量决策（略，自学）资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。

因此在有限资金下，应投资于一组使净现值最大的项目。

具体有两种方法

（一）使用获利指数法其步骤1、计算所有项目的获利指数，并列出各项目的初始投资,55,2、接受PI1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。

3、如果资金不能满足所有PI1的项目，那么则对所有项目在资金限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。

4、接受加权平均获利指数最大的一组项目。

例见书172,56,

（二）使用净现值法其步骤1、计算所有项目的净现值，并列出各项目的初始投资。

2、接受NPV0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。

3、如果资金不能满足所有NPV0的项目，那么则对所有项目在资金限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。

4、接受净现值的合计最大的一组项目。

例见书172页,57,第五节风险性投资项目决策分析,投资项目风险分析的常用方法是风险调整贴现率和确定当量法。

一、风险调整贴现率法风险调整贴现率法的基本思想是：

对高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。

问题的关键是如何确定折现率有三种方法：

1、用风险报酬率模型来调整贴现率2、按投资项目的风险等级来调整贴现率3、用资本资产定价模型来调整贴现率具体案例见教材：

173，174,58,1、用风险报酬率模型来调整贴现率,K=RF+bVi根据i项目收益情况计算收益的变化系数V确定项目的风险报酬系数V前面已讲过,59,2、按投资项目的风险等级来调整贴现率,教材中例举了5个项目的评分结果及折现率确定结果,教材中没有评分标准,60,3、用资本资产定价模型来调整贴现率,Ki=RF+（Ri-RF）【例7-15】当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的值为1.5，B项目的值为0.75.A项目的风险调整贴现率KA=4%+1.5（12%-4%）=16%B项目的风险调整贴现率KB=4%+0.75（12%-4%）=10%其余资料及项目NPV计算见教材P174,61,根据风险的大小来确定风险调整贴现率，即包含了风险因素的贴现率。

确定了贴现率然后根据项目的现金流量计算出净现值。

通过净现值进行比较选择出最佳方案。

该方法比较符合逻辑，不仅理论家认可，并且使用广泛。

缺点：

是把时间价值和风险价值混在一起，使风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。

62,二、按风险调整现金流量法具体方法很多，主要介绍确定当量法（或称肯定当量法）。

其基本思路是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以判断项目的可行性。

63,

（一）约当系数的含义将有风险的现金流量调整为无风险的现金流量的系数称为约当系数。

用d表示。

其含义是d=肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值

（二）约当系数的确定如何确定合理的肯定当量系数是确定当量法的主要困难。

确定当量系数的确定方法有三种1、由经验丰富的分析人员凭主观判断确定。

2、利用标准差系数与约当系数的经验关系来确定，即根据经验为每一档变化系数规定相应的约当系数。

（此法没有公认的标准。

）3、利用有风险的报酬率与无风险最低报酬率之间的函数关系来确定。

64,（三）确定当量法的应用在已知了各年的约当系数乘各年有风险的现金流量就得出相当于无风险的现金流量，再用无风险的贴现率计算净现值。

其公式,例：

P175-176,65,确定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，风险调整贴现率法是用净现值公式分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。

确定当量法克服风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同风险程度分别采用不同的约当系数,66,本章小结,本章重点：

现金流量的计算投资项目的评价指标计算投资项目评价方法的应用,67,作业：

P177，练习题3P174，练习题6P174，练习题7,