我国企业并购融资问题探究Word格式.docx
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目录
一、绪论 1
（一）研究背景 1
（二）研究意义 1
（三）国内外文献综述 1
1、国外研究现状 1
2、国外研究现状 2
二、企业并购原因理论 2
（一）协同效应理论 2
1、经营协同效应 3
2、财务协同效应 3
3、技术协同效应 3
（二）代理理论 3
（三）多元化理论 3
（四）其他理论 4
1、价值低估和市场信号理论 4
2、市场行为下的再分配理论 4
三、我国企业并购融资案例分析——以岩海技术有限公司为例 4
（一）岩海技术有限公司简介 4
（二）岩海技术有限公司并购现状 5
四、岩海技术有限公司并购融资原因分析 5
（一）并购的最主要原因是化解企业危机 5
1、消除企业亏损 5
2、并购可以减少企业的破产现象 6
3、对国有企业的优化有重要作用 6
4、中国实行大企业集团战略的需要 7
（二）自主的逐利性商业原因严重不足 7
（三）国有企业的代理人个人原因严重 7
五、岩海技术有限公司并购融资的对策 7
（一）重组产权关系 7
（二）完善资本市场 8
1、提高证券化程度 8
2、提高市场效率 8
（三）培育中介机构 9
（四）加强并购整合 9
（五）构建法律体系 9
结论 10
参考文献 10
一、绪论
（一）研究背景
企业并购一词起源于19世纪，由西方发达国家首次提出，到现在为止，世界企业经历了五次大的并购浪潮。
企业并购帮助西方国家优化了资源的配置并帮助国家优胜略汰，将国家的资本都集中在实力比较强的企业上。
我国企业的发展模式主要是自身资产的积累来扩大经营的规模，造成企业发展过于缓慢，在国际竞争中不具备很强的实力。
从改革开放以来，我国的经济模式逐渐向市场经济发展，企业并购开始在我国出现。
进入90年代以后，我国开始建立证券市场概念，我国上市公司并购开始变得不再陌生。
随着我国成功加入世贸组织，我们对世界承诺开放国内的市场，这就使得国内企业间的竞争进入白热化的阶段，而并购则是市场优胜略汰的最好办法，优秀的企业可以通过并购来扩大自己的规模，在未来能有更好的发展。
企业并购在未来会是提高我国企业整体实力的重要手段。
（二）研究意义
企业并购可以帮助我国优化企业的结构，从深层次对企业进行改革，最终使我国的经济能够持续快速的增长。
不同公司考虑的方面不同，就使得并购的原因变得也就不同。
我们必须先了解要先了解企业并购的原因才能对并购是否能对企业有利做出正确的判断。
并根据原因制定出最佳的并购方案。
另外跟企业利益相关联的股东、员工等在了解了企业并购的原因后才能客观地判断并购的利与弊。
（三）国内外文献综述
自十九世纪，西方国家就已经经历过了五次的企业并购浪潮，对于企业并购的研究也逐渐成熟。
综合来看，我国对于企业并购的研究主要集中在两方面：
一方面是对于企业并购动机进行研究；
另一方面是对企业的并购效应进行研究。
1、国外研究现状
首先，企业并购动机方面。
RichardSchoenberg,RichardReeves（1998）针对美国1984-1994年的美国所有并购企业的公开信息中的9334个样本进行调查研究。
他提出收购方价值平均都会被高估，并且市场对于收购价值的高估远远大于目标方。
G.WilliamSchwert.（1996）认为并购动机会受到外部环境的影响，他针对上世纪美国51个行业中的并购案例进行了研究分析，研究结果表明外部经济环境发生变化时并购的数量会有所增加。
其次，关于企业并购效应方面。
KlausGugler,DennisCMueller,B.BurcinYurtoglu,ChristineZulehner.（2001）针对美国1971-1982年的所有企业并购案进行了研究分析，研究结果表明并购会造成并购主体公司股东的利益损失，目标公司的股东会收益，但是并购双方的总体效益不变。
2、国外研究现状
唐蓓,潘爱玲（2011）根据企业的并购类型对企业并都动机进行了研究分析，他提出横向并购的动机主要为获得规模经济效应或垄断市场，而纵向并购动机是为了降低交易成本，混合并购的动机则是为了实现多元化经营从而最大限度的降低经营风险或实现行业转移的战略目标。
刘东,张秋月,陶瑞（2011）提出为破产企业提供出路是我国企业并购重组的主要目的，在大的经济背景下，政府通过行政干预将困难企业转嫁给优势企业，其并购动机是为了拯救亏损企业，解决企业破产所带来的社会问题。
巴曙松,余芽芳（2013）认为我国企业的并购动机不外乎有四种原因：
一是希望能够消灭亏损，解决结业；
二是利用优惠政策，完成企业并购；
三是优化产业结构；
四是搞活企业机制，促进企业健康长远的发展。
并且在他的研究中还提到，企业并购的动机有一部分属于政府意志，并不完全在于企业。
张晓波,陈海声（2013）对英国1954-1960年所有企业并购行为进行了研究分析，研究结果表明财务指标的变化会对并购的业绩产生影响，企业在并购完成之后盈利能力会有所下降。
我国学者刘巨钦,王川坡（2013）从企业并购行为对社会财富的增进和社会资源的重新配置两方面进行了研究。
张雯,孙茂竹,张胜（2012）则针对企业的横向控股并购行为进行了研究分析，针对企业横向并购规模和企业横向控股并购效益评估问题提出了相应的解决意见。
魏乐,张秋生,赵立彬（2013）通过实证研究发现，政府控股的上市公司更容易进行跨行业并购，并且处于政治目的和社会职能会进行多元互的经营，企业的并购效应也就相应降低。
宋文云,谢纪刚（2012）的研究也得出了类似的结论，他们认为企业并购如果参杂了政府意愿，那么企业并购会进行的更加顺利，且经营模式会更加的多元化，或者是“拉郎配”式的并购。
总而言之，企业并购是产业整合优化资源配置的主要手段，企业并购需要遵从市场规律，实现资源整合优化，极大的推动我国经济的发展。
国内外学者对于企业并购的研究并不在少数，研究成果也非常丰富，涉及的范围也比较广泛。
笔者认为，企业并购应该要根据企业的具体情况、国家的相关政策、总体经济形势等，进行更加合理的并购。
二、企业并购原因理论
（一）协同效应理论
1、经营协同效应
经营上的协同主要是指企业组织资本方面的协同。
因为企业的经营效率的高低主要取决于组织资本的积累量，而企业之间的合并就可以将两种组织资本结合在一起，各自发挥各自的作用，为企业在经营上带来协同作用。
另外，在企业的纵向并购时，可以避免企业与企业之间出现联络费用或者是交易的费用，这样就可以使两个发展规模不同、产业结构也不同的两个企业之间能产生协同的作用。
2、财务协同效应
当收购企业的现金流比率比较大，而被收购的企业现金流比率比较小时，那么就说明被收购方的溢价比率较高，造成这种情况的原因可能是由于收购公司在做完企业的投资项目后，仍有现金流量存在，而被收购的公司虽然可能也有适合投资的机会，但是资金却不充足，这样在被并购后就可以利用收购公司剩余资金来填补投资项目的资金缺口。
还有一种可能性是为了增强企业的负债能力而进行并购，这样企业就更快的适应多变的市场结构，在资本市场里用最低的股权成本来获得最大的融资机会。
3、技术协同效应
跨国公司之间的并购就会将各国不同风格的技术资源结合在一起，通过价值链来帮助各国技术实现在静态和动态上的协同作用。
静态效应是指各种将技术资源整合在一起进行分析使用，避免相同的技术在同一生产工序或者研发活动中出现重叠使用；
动态协同效应则是指合并的两个企业中不同的技术之间可能是互补的关系，将是互补关系的技术结合在一起使用，就会出现事半功倍的效果，有利于企业进行创新性研究。
在现实中有很多公司想要并购另一家公司，就是因为那家公司里有比自己先进的生产或者是研发技术。
（二）代理理论
现代企业管理中很多都引进了职业代理人来替公司的所有者管理公司，职业经理人只负责管理公司的事物但不具有企业的所有权，因此有很多管理者再出决策时都会首先想到自己的利益，而不考虑公司的利益最大化，这就会导致企业出现代理问题。
代理人只把心思放在自己个人的利益上而不重视企业的决策，就会导致企业的综合实力下降，就很可能被实力强的企业所并购。
因此代理问题也是企业并购的一大原因。
（三）多元化理论
盲目的追求企业发展的多元化也是造成企业被并购的原因之一。
企业的管理者不顾别人的利益而要盲目追求多元化的原因主要体现在两个方面：
首先选择企业多元化发展可以在一定程度上降低管理者个人利益风险；
其次，也可能是存在一种侥幸的心理，认为企业中多种发展模式相互作用，再加上有一定的策划和控制，经营的时间长了，企业便会积累到多样化发展的管理经验以及可以建立自己专属的组织资本。
另外管理者通过对企业进行多元化的发展可以提高自己的薪资报酬。
（四）其他理论
1、价值低估和市场信号理论
价值低估理论是指并购的企业之所以产生并购的原因是低估了目标公司的价值，如果想要判断目标公司是否被低估，可以用它的市场价值与重置成本的比值来衡量。
而市场信号理论则从并购企业或者是管理者的角度支持价值低估论。
并购企业出的价格过高或者是目标企业拒绝被并购而产生的涨价现象都说明了目标企业的价值被市场低估了，被收购企业的价值被低估，就会有企业想要并购。
无论并购的结果怎样，被收购企业的股价都会有所上涨，原因在于有企业想要收购目标公司的股份，就说明目标企业的股价被市场低估了。
由此可以看出企业一旦成为目标企业，即使不在管理上做出任何变化，市场也会对企业的股价进行评估。
2、市场行为下的再分配理论
再分配理论认为，虽然社会的整体价值不会以为并购而有大幅度的提升，但是并购活动可以转移与其他利益有关的财富，这就不仅并购方可以在整体价值上有所增值，被并购方也会在价值上有所提升。
从社会角度来讲，并购并不能直接创造社会价值，但是通过提升并购双方的价值，使得双方的价值之和为正。
比如杠杆收购的特点就是在负债方面的提高，有人认为收购活动会对目标企业债券所有者的利益产生影响，股东甚至会为了增加自己的财富而不顾债券人的利益，或者是会通过并购来压低员工的工资，将员工的财富据为己有。
三、我国企业并购融资案例分析——以岩海技术有限公司为例
（一）岩海技术有限公司简介
岩海技术有限公司成立于2000年，主要从事高压设备监测并提供相关的产品服务，业务包括电力系统在线监测以及故障诊断以及电力高压设备产品的设计与生产。
公司从成立以来经历了创业期、成长期和发展期三个过程，从2000年到2003年是公司的创业期，公司的各项举措都处于摸索阶段，在这4年中主要是对公司业务的发展方向进行了确定，制定了公司未来的战略目标，并在电力高压设备在线诊断技术方面取得了一定的突破；
2004年到2009年是公司的成长期，在这一时期内，公司在关键技术方面取得了重大突破，并将这种技术应用到了产品创新过程中，提高了产品监测故障的速度和准确度，从而进一步巩固了岩海公司在市场上的地位，2009年末，岩海技术有限公司的利润实现成倍增长，主导产品的市场占有率在同行业中居前三名。
而后公司开始进入发展期，在这一时期中公司不断对自身内部的管理制度和业务进行完善和优化，并积极研发新产品以保障自身在市场中的竞争优势。
（二）岩海技术有限公司并购现状
随着智能电网规划的提出，在线监测市场中涌现出很多新的企业，使得市场竞争变得日趋激烈。
现在已经有将近40家公司会参与到每次的招标竞争中，而且这些公司大多都是在2010年以后才涌现的，这些公司虽然在经验以及业绩上还不够突出，但是却在社会资源方面比较突出，从而使得市场的竞争方式出现了一些改变，给岩海技术有限公司带来了一定的威胁，虽然岩海公司仍然在市场中还处于领先地位，但是从公司的资产总额来看，其还是一个中小型企业，公司不论是在产品结构方面还是应用范围上仍然有一定的局限性，这就使得公司的抗风险能力比较弱，所以岩海公司如果想要保证自己能够继续发展，就需要完善已有产品以及创新新产品、拓展业务、扩大公司的规模，从而不断提高自身的市场竞争力。
目前，国内电力设备在线监测企业大多都规模比较小而且人才、技术以及资源都比较分散，所以岩海技术公司根据自身发展情况制定了资本市场的并购战略。
虽然岩海技术有限公司拥有很好的技术资源，但是在其他领域并不占有优势，而且现在在线监测市场的竞争越来越激烈，如果岩海技术有限公司仍然保持现状，必然会被市场所淘汰，所以在2011年，公司领导们决定展开在资本市场中国的横向并购，通过收购兼并资本这种方式，来扩大公司的产业规模，利用并购来增强公司的能力，从而提升公司在市场中的竞争力和对抗风险的能力。
从2011年到现在，岩海技术有限公司已经收购了两个在线监测的小公司，并利用这两个公司中的社会资源，使自身得到了一定的创新发展。
四、岩海技术有限公司并购融资原因分析
随着经济的发展，我国的企业也在不断的发展，但是随着市场经济的竞争激励程度的不断增加，企业并购能够给一些企业带来一定的直接的经济效益，如2012-2013年资本市场表现抢眼的蓝色光标，自2010年上市以来，其净利润从6200万元增长至13年的4.83亿元，4年时间利润增长约7倍，而在将近5亿元的盈利中，有一半以上的利润来自并购。
从岩海技术有限公司并购案例中可以得出我国企业并购的原因主要表现在以下几个方面：
（一）并购的最主要原因是化解企业危机
1、消除企业亏损
我国企业在很长的一段时间内，并购的主要原因都会是消除企业中的亏损现象。
在我国传统的市场机制中，面对亏损的企业，国家都会在行政上和经济上做出一定的补贴。
在行政上主要是帮助亏损企业选择另一批管理人员来改变企业的生存状态；
在经济上主要是国家和地方提供给企业一部分资金补贴，或者是减免亏损企业的税收，但是这两种方法都没有从根本上改变亏损企业的制度和机制，所以效果不是特别理想。
这就使得亏损企业占用了大量的社会资源却没有发挥该有的效果。
为了改变这种现象，国家决定引入并购机制，有三点主要的目的：
第一，利用并购机制来对亏损企业敲响警钟，督促亏损企业在制度和机制上做出相应的改变以提高经营效率；
第二，通过并购可以使社会资源被更多优秀的企业利用；
第三，并购最直接的目的是让优秀的企业带动亏损的企业进行发展。
企业并购的引入是政府为了消除亏损的一种手段，是一种具有中国特色的并购原因。
但是这种方法还是存在很多弊端的，比如如何完全消除亏损现象，硬性的并购会带来怎样的严重后果等。
2、并购可以减少企业的破产现象
破产是企业在市场经济中优胜略汰的一种重要表现，对社会资源的有效配置起到重要的作用，劣势企业的破产有利于我国更快的完成经济市场化，但是由于中国在旧体制下有大量的企业都存在着很大的问题，所以如果要将这些企业都破产，那么会对我国的经济造成严重的打击。
尤其是大规模国有企业的破产会严重影响我国的经济发展。
所以对于亏损企业，在原则上还是要首先给与救助，不能让它轻易的破产。
在这种情况下，并购就是一种很好的解决方法，它既可以帮助优秀企业壮大规模。
又可以不让亏损的企业破产，在实现企业重组的基础上保证了社会的稳定。
用并购代替破产的主要原因是破产涉及的利益面太广，政府很难妥善的进行解决，尤其是现在我国的社会保障系统还不是很完善，如果大量的企业破产，会给政府造成很大的困难。
而相对于破产而言，并购就减少了很多利益上的问题，企业债务、员工的安置等都可以得到妥善的安排。
并购可以使我国的国有财产不遭受严重的损失，能为生产要素提供一条相对平稳的流动途径。
3、对国有企业的优化有重要作用
中国经济在发展过程中的一个重要方面就是对国有资产的保值和增值。
并购活动可以帮助国有资产在不同的所有制、地区和产业之间流动，可以增加国有资产的储备量，在社会资源上进行优化分配，实现资源的有效利用。
经济的增长方式主要就是增值和保值两种，在国有资产存量上进行调整要比在增量上调整困难，但是在对国有资产的影响力上，存量要比增量大的多，所以对国有资产存量进行合理的布局非常重要。
企业并购就是能有效调整经济布局的一种方法，在实践中，并购越来越多的被应用在提高国有资产存量的使用效率和优化经济结构上，不再是仅仅是消除亏损的手段。
4、中国实行大企业集团战略的需要
随着经济全球化的发展，企业在国际上的竞争越来越激烈，外国企业凭借自己雄厚的实力对我国本土企业造成了巨大的威胁，占领了我国市场的很大份额。
在洗护用品方面，保洁、花王、汉高等洗护用品已经形成了垄断之势；
在饮品市场，市场上有一半以上的品牌都是外国的；
而在电子市场，人们也大多只认准苹果、戴尔等外国的品牌。
我国在各个行业都会或多或少出现类似的情况。
面对如此严重的形式，我们国家的本土企业只有通过并购强强联合，组成有国际实力的大规模的公司，才能在国际竞争中获得发展。
（二）自主的逐利性商业原因严重不足
我国市场经济在不断发展，我国企业也在不断的规范化。
通过对西方并购思想的研究，我国的一些企业也开始改变并购战略计划，主要是从扩大企业的规模、扩发市场的占有率、利用最低成本进行企业扩张等方面考虑。
但是就我国现阶段的并购发展来看，完全是出于逐利性商业原因的并购案例很少，而其中成功的例子就更少了。
我国的并购行为主流还不是自主的逐利性商业原因下的企业并购形式。
这也从侧面反映出了这种商业性并购原因的不足之处，它在客观条件上存在一定的缺失现象。
比如，市场机制不健全，中介机构不够发达，还有相关法律法规不完善等，这些原因都说明逐利性商业原因在制度上还有很多不足之处。
（三）国有企业的代理人个人原因严重
国有企业的企业并购在很多情况下都是由代理人推动的，从委托代理的角度来讲，代理人由于个人原因而促成的企业合并在效率方面是非常低的，会对国家的社会资源造成浪费。
由于我国国有企业的特殊情况，这种由代理人个人原因而促成并购的行为很多。
中国国有企业的代理人之所以促成企业并购不仅仅是在经济上会有所改善，还有政治方面的原因，比如并购后可以提高自己的行政级别，国有企业的代理人在并购所带来的利益大于风险的时候就很容易做出并购的决策。
五、岩海技术有限公司并购融资的对策
（一）重组产权关系
我国的国民经济中有很大一部分都是国有企业。
因此要提高我国企业并购的步伐，国有企业的改变使很重要的一个部分。
在我国对国有企业产权的重组是经济体制改革中的重要方面。
从竞争性上我们可以将国有企业分为两类：
一类是处于竞争行业的企业，另一类是处于非竞争行列的企业。
对于竞争性行业的企业来说，产权重组的重点在于股权主体的多元化或者是将股权私有化；
而对于非竞争性行业来说，则就需要保持股权的国有性。
在对竞争性行业企业进行产权重组时，重点是挑选新的对象来代替国家对企业进行管理，可以是基金会、信托公司或者是其他的金融机构，即利用面向社会招纳代理人的方式将国有企业真正进行企业化的运作，让非政府部门的基金会或者是信托公司来取代国家来主导市场的发展方向。
这种做法将大大的推进国有企业产权的多元化，使得国有企业的产权也能够被转让。
这种方式使得国有企业在市场中的角色发生了改变，仅仅成为在竞争性行业的投资人。
（二）完善资本市场
1、提高证券化程度
我国证券市场在近些年来取得了很大的发展，比如从上市公司的数量、市值等方面都有了很大的进步，但是在股份公司中仅有很少的一部分公司能够成功的上市。
在我国的资本市场中，产品的种类还是很单一，而且发展程度参差不齐，这就说明了我国证券市场还存在着很多不足之处，还需要进一步发展。
从现在的证券发展状况来看，要在企业中提高证券化程度，主要是指对企业的股份进行改造或者是促成公司上市。
通过改造企业的股份制度就可以将企业的稳固性与股权的流动性相结合，为企业并购打好了坚实的基础。
例外还需要不断的完善市场中金融产品的种类，促进我国证券市场的快速发展，最终使企业的并购能够更加顺利的进行。
2、提高市场效率
企业的一切信息都可以通过市场反映出来，所以完善有效的市场对于企业并购非常重要。
而我国的市场由于多方面的原因，如
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