货币政策的基本理论之欧阳科创编文档格式.docx
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货币政策的最终目标
K03：
营运目标
K04：
中间目标的金融指标
K05：
常用的操作目标
K06：
中央银行的政策工具
正文
狭义货币政策：
指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。
广义货币政策：
指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。
（包括金融体制改革，也就是规则的改变等）
通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。
货币政策分为扩张性的货币政策和紧缩性的货币政策两种。
扩张性的货币政策：
是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。
因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。
紧缩性的货币政策：
是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。
因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货币政策较合适。
2．货币政策的最终目标
中央银行货币政策的实施，经过一定的传导过程，将其影响扩展到一国经济的实际领域，达到既定的目标，这就是货币政策的目标，又称货币政策的最终目标（ultimateobjectiveofmonetarypolicy）。
货币政策的最终目标，是中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它反映了社会经济对货币政策的客观要求。
货币政策的最终目标一般有：
稳定物价、充分就业、促进经济增长、平衡国际收支等。
（1）稳定物价
稳定物价目标是中央银行货币政策的首要目标，而物价稳定的实质是币值的稳定。
所谓币值，原指单位货币的含金量，在现代信用货币流通条件下，衡量币值稳定与否，已经不再是根据单位货币的含金量；
而是根据单位货币的购买力，即在一定条件下单位货币购买商品的能力。
它通常以一揽子商品的物价指数，或综合物价指数来表示。
目前各国政府和经济学家通常采用综合物价指数来衡量币值是否稳定。
物价指数上升，表示货币贬值；
物价指数下降，则表示货币升值。
稳定物价是一个相对概念，就是要控制通货膨胀，使一般物价水平在短期内不发生急剧的波动。
（2）充分就业
所谓充分就业目标，就是要保持一个较高的、稳定的水平。
在充分就业的情况下，凡是有能力并自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。
充分就业，是针对所有可利用资源的利用程度而言的。
但要测定各种经济资源的利用程度是非常困难的，一般以劳动力的就业程度为基准，即以失业率指标来衡量劳动力的就业程度。
所谓失业率，指社会的失业人数与愿意就业的劳动力之比，失业率的大小，也就代表了社会的充分就业程度。
失业，理论上讲，表示了生产资源的一种浪费，失业率越高，对社会经济增长越是不利，因此，各国都力图把失业率降到最低的水平，以实现其经济增长的目标。
造成失业的原因主要有：
总需求不足。
由于社会总供给大于总需求，使经济社会的各种经济资源（包括劳动力资源）无法得到正常与充分的利用。
主要表现为：
一是周期性的失业。
这是在经济周期中的经济危机与萧条阶段，由于需求不足所造成的失业。
二是持续的普遍性的失业。
这是真正的失业，它是由一个长期的经济周期或一系列的周期所导致的劳动力需求长期不足的失业。
总需求分布不平衡。
由于总需求在整个经济中分布不均衡，造成某些行业、职业或地区缺乏需求。
它是劳动的不流动性造成的结果。
主要有：
其一，摩擦性的失业。
当一个国家某个地区的某一类职业的工人找不到工作，而在另外一些地区却又缺乏这种类型的工人时，就产生了摩擦性失业。
其二，结构性的失业。
在劳动力需求条件与供给条件的长期变化中，由于劳动的不流动性，致使劳动力供给与需求的种类不相符合。
在某些崛起行业中可能出现劳动力不足，而在一些生产不景气的行业中又会出现劳动力过剩。
此外，由于采用新技术也会引起劳动力需求的改变。
季节性的失业。
有些行业的工作季节性很强，而各种季节性工作所需要的技术工作又不能相互替代，季节性失业可以设法减少，但无法完全避免。
正常的或过渡性的失业。
在动态的经济社会中，平时总有一些人要变换他们的工作，或者换一个职业，或者换一个雇主，有的可能调到其它地区工作，当某项合同到期时也会出现劳动力多余的情况。
这些情况中，未找到另一个工作之前，常常会有短暂的失业。
（3）经济增长
所谓经济增长就是指国民生产总值的增长必须保持合理的、较高的速度。
目前各国衡量经济增长的指标一般采用人均实际国民生产总值的年增长率，即用人均名义国民生产总值年增长率剔除物价上涨率后的人均实际国民生产总值年增长率来衡量。
政府一般对计划期的实际GNP增长幅度定出指标，用百分比表示，中央银行即以此作为货币政策的目标。
（4）平衡国际收支
根据国际货币基金组织的定义，国际收支是某一时期一国对外经济往来的统计表，它表明：
①某一经济体同世界其他地方之间在商品、劳务和收入方面的交易。
②该经济体的货币性黄金、特别提款权以及对世界其它地方的债权、债务的所有权等的变化。
③从会计意义上讲，为平衡不能相互抵消的上述交易和变化的任何帐目所需的无偿转让和对应项目。
就国际收支平衡表上经济交易的性质而言，主要可分为两种：
一种是自主性交易，或叫事前交易，它是出于经济上的目的、政治上的考虑以及道义上的动机而自动进行的经济交易，如贸易、援助、赠予、汇兑等。
另一种是调节性交易，或叫事后交易，它是为弥补自主性交易的差额而进行的，如获得国际金融机构的短期资金融通、动用本国黄金储备、外汇储备以弥补差额等。
若一国国际收支中的自主性交易收支自动相等，说明该国国际收支平衡；
若自主性交易收入大于支出，称之为顺差；
若自主性交易支出大于收入，则称之为逆差。
判断一国的国际收支平衡与否，就是看自主性交易平衡与否，是否需要调节性交易来弥补。
如果不需要调节性交易来弥补，则称之为国际收支平衡；
反之，如果需要调节性交易来弥补，则称之为国际收支失衡。
（5）货币政策目标之间的关系
货币政策之间的关系较复杂，有的一定程度上具有一致性，如充分就业与经济增长；
有的相对独立，如充分就业与国际收支平衡；
更多表现为目标间的冲突性。
各目标之间的矛盾表现为：
物价稳定与充分就业之间存在一种此高彼低的交替关系。
当失业过多时货币政策要实现充分就业的目标，就需要扩张信用和增加货币供应量，以刺激投资需求和消费需求，扩大生产规模，增加就业人数；
同时由于需求的大幅增加，会带来一定程度的物价上升。
反之，如果货币政策要实现物价稳定，又会带来就业人数的减少。
所以，中央银行只有根据具体的社会经济条件，寻求物价上涨率和失业率之间某一适当的组合点。
物价稳定与经济增长也存在矛盾。
要刺激经济增长，就应促进信贷和货币发行的扩张，结果会带来物价上涨；
为了防止通货膨胀，就要采取信用收缩的措施，这又会对经济增长产生不利的影响。
物价稳定与国际收支平衡存在矛盾。
若其他国家发生通货膨胀，本国物价稳定，则会造成本国输出增加、输入减少，国际收支发生顺差；
反之，则出现逆差，使国际收支恶化。
经济增长与国际收支平衡的矛盾。
随着经济增长，对进口商品的需求通常也会增加，结果会出现贸易逆差；
反之，为消除逆差，平衡国际收支，需要紧缩信用，减少货币供给，从而导致经济增长速度放慢。
综上所述，由于各目标间存在的矛盾性，中央银行应根据不同的情况选择具体的政策目标。
1.选择目标的标准
中央银行在实施货币政策中所运用的政策工具无法直接作用于最终目标，此间需要有一些中间环节来完成政策传导的任务。
因此，中央银行在其工具和最终目标之间，插进了两组金融变量，一组叫做中间目标，一组叫做操作目标。
货币政策的中间目标和操作目标又称营运目标。
它们是一些较短期的、数量化的金融指标，作为政策工具与最终目标之间的中介或桥梁，在货币政策的传导中起着承上启下的作用，使中央银行对宏观经济的调控更具弹性，操作目标是接近中央银行政策工具的金融工具，它直接受政策工具的影响，其特点是中央银行容易对它进行控制，但它与最终目标的因果关系不大稳定。
中间目标是距离政策工具较远但接近于最终目标的金融工具，其特点是中央银行不容易对它进行掠制，但它与最终目标的因果关系比较稳定。
建立货币政策的中间目标和操作目标，总的来说，是为了及时测定和控制货币政策的实施程度，使之朝着正确的方向发展，以保证货币政策最终目标的实现。
2.常用的中间目标
可以作为中间目标的金融指标主要有：
长期利率、货币供应量和贷款量。
（1）长期利率
西方传统的货币政策均以利率为中间目标。
利率能够作为中央银行货币政策的中间目标，是因为：
①利率不但能够反映货币与信用的供给状态，而且能够表现供给与需求的相对变化。
利率水平趋高被认为是银根紧缩，利率水平趋低则被认为是银根松弛。
②利率属于中央银行影响可及的范围，中央银行能够运用政策工具设法提高或降低利率。
③利率资料易于获得并能够经常汇集。
（2）货币供应量
以米尔顿·
弗里德曼为代表的现代货币数量论者认为宜以货币供应量或其变动率为主要中间目标。
他们的主要理由是：
①货币供应量的变动能直接影响经济活动。
②货币供应量及其增减变动能够为中央银行所直接控制。
③货币供应量与货币政策联系最为直接。
货币供应量增加，表示货币政策松弛，反之则表示货币政策紧缩。
④货币供应量作为指标不易将政策性效果与非政策性效果相混淆，因而具有准确性的优点。
（3）贷款量
以贷款量作为中间目标，其优点是：
①与最终目标有密切相关性。
流通中现金与存款货币均由贷款引起，中央银行控制了贷款规模，也就控制了货币供应量。
②准确性较强，作为内生变数，贷款规模与需求有正值相关；
作为政策变数，贷款规模与需求也是正值相关。
③数据容易获得，因而也具有可测性。
以贷款量作为中间目标在具体实施中各国情况也有差异。
政府对贷款控制较严的国家，通过颁布一系列关于商业银行贷款的政策及种种限制，自然便于中央银行控制贷款规模。
反之则不然。
以贷款量的指标，各国采用的计量口径也不一致，有的用贷款余额，有的则用贷款增量。
3.货币政策常用的操作目标
各国中央银行通常采用的操作目标主要有：
短期利率、商业银行的存款准备金、基础货币等。
（1）短期利率
短期利率通常指市场利率，即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。
它是影响社会的货币需求与货币供给、银行信贷总量的一个重要指标，也是中央银行用以控制货币供应量、调节市场货币供求、实现货币政策目标的一个重要的政策性指标，如西方国家中央银行的贴现率、伦敦同业拆放利率等。
由于利率有不同的期限结构，而且同一期限的不同资产又有不同的利率，作为操作目标，中央银行通常只能选用其中一种利率。
过去美国联邦储蓄委员会主要采用国库券利率，近年来转为采用联邦基金利率。
日本采用的是银行同业拆借利率，英国的情况较特殊，英格兰银行的长、短期利率均以一组利率为标准，其用作操作目标的短期利率有：
隔夜拆借利率，三个月期的银行拆借利率，三个月期的国库券利率；
用作中间目标的长期利率有：
五年公债利率、十年公债利率、二十年公债利率。
（2）商业银行的存款准备金
中央银行以准备金作为货币政策的操作目标，其主要原因是，无论中央银行运用何种政策工具，都会先行改变商业银行的准备金，然后对中间目标和最终目标产生影响。
因此可以说变动准备金是货币政策传导的必经之路，由于商业银行准备金越多，银行贷款与投资的能力就越大，从而派生存款和货币供应量也就越多。
因此，银行准备金增加被认为是货币市场银根放松，准备金减少则意味着市场银根紧缩。
（3）基础货币
基础货币是中央银行经常使用的一个操作指标，也常被称为“强力货币”或“高能货币”。
从基础货币的计量范围来看，它是商业银行准备金和流通中通货的总和，包括商业银行在中央银行的存款、银行库存现金、向中央银行借款、社会公众持有的现金等。
通货与准备金之间的转换不改变基础货币总量，基础货币的变化来自那些提高或降低基础货币的因素。
中央银行有时还运用“已调整基础货币”这一指标，或者称为扩张的基础货币，它是针对法定准备的变化调整后的基础货币。
单凭基础货币总量的变化还无法说明和衡量货币政策，必须对基础货币的内部构成加以考虑。
因为：
第一，在基础货币总量不变的条件下，如果法定准备率下降，银行法定准备减少而超额准备增加，这时的货币政策仍呈扩张性；
第二，若存款从准备比率高的存款机构转到准备比率较低的存款机构，即使中央银行没有降低准备比率，但平均准备比率也会有某种程度的降低，这就必须对基础货币进行调整。
具体做法是，假定法定准备比率已下降，放出1亿元的法定准备金，这1亿元就要加到基础货币上，从而得到已调整的基础货币。
4.货币政策工具
货币政策的运用分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策。
总的来说，紧缩性货币政策就是通过减少货币供应量达到紧缩经济的作用，扩张性货币政策是通过增加货币供应量达到扩张经济的作用。
货币政策工具，指中央银行为实现货币政策目标所运用的策略手段。
中央银行的政策工具有主要的一般性的工具、选择性的工具和补充性工具等。
其中一般性工具有：
再贴现政策、存款准备金政策和公开市场业务组成。
选择性和补充性工具：
中央银行在一般性货币政策工具之外，尚有许多选择性政策工具和其它政策工具，如直接信用控制和间接信用控制、消费者信用控制、证券信用控制、不动产信用控制、优惠利率等货币政策工具。
货币政策传导机制理论
一、货币政策传导的途径
1.利率传递途径
2.信贷传递途径
3.资产价格传递途径
4.汇率传递途径
二、货币政策传导的三个基本环节与构成要素
1.货币政策传导的三个基本环节
2.货币政策传导的构成要素
货币政策传导机制的重要变量
信贷传导机制理论建立的条件
资产价格的传递途径
汇率制度
货币政策传导途径的三个基本环节
货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。
尽管货币政策传导机制理论在不断发展，各种学派对货币政策的传导机制有不同看法，但归纳起来货币政策影响经济变量主要是通过以下四种途径：
利率传导理论是最早被提出的货币政策传导理论，但从早期休谟的短期分析、费雪的过渡期理论、魏克赛尔的累积过程理论中所涉及的利率传导理论均未得到关注，直到凯恩斯的《通论》问世及IS-LM模型的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。
其理论前提是货币冲力是改变社会总产量或就业量的决定力量，但是货币对产量或就业量的影响不是直接的，而是通过利率渠道的传递作用而实现的。
凯恩斯认为有效需求是社会总供给与社会总需求达到均衡的总需求，而社会总产量或者就业量由有效需求决定的。
有效需求由边际消费倾向、资本边际率、偏好三大心理因素决定的消费需求与投资需求所决定。
在边际消费倾向因消费增长赶不上收入增长而递减从而消费不足的时候，投资需求就成为弥补总供给与总需求缺口的关键因素。
投资需求取决于利率与资本边际效率对比关系，当资本边际效率随着资源稀缺和投资的增加而递减时，利率又成为决定投资需求的关键因素。
由于利息是人们放弃灵活偏好的报酬，因此，利息率的高低便取决于人们对货币的灵活偏好程度即货币的需求程度。
这样货币，利率，投资，有效需求就被联接成一个有机的整体，构成货币政策传导机制重要变量，利率在其间被赋予了重要的传递中介地位。
利率渠道的传导过程如下：
货币供给量M相对于货币需求过剩，人们手中货币超过了灵活偏好程度而欲替换成债券资产，债券需求随之增加，其价格相应上涨，债券价格上涨促使利率下降，当利率下降，低于资本边际效率时，就会刺激投资增加，在消费倾向一定的条件下，投资增加透过乘数效应，就促使需求和产出Y增长。
利率传导机制的基本途径可表示为：
货币供应量M↑→实际利率水平i↓→投资I↑→总产出Y↑。
从以上分析可知利率在其中起着承上启下的核心作用。
货币供应量的调整首先影响利率的变化，然后使投资乃至总支出总收入发生变化，其传导过程很间接、很迂回。
而且，利率是否随货币供给量变动，以及变动幅度大不大，决定着货币政策的效率。
这一传导机制往往因为两个因素被堵塞：
一是投资的利率弹性非常低。
此时利率下降而投资变动微弱，从而对总体经济活动无多大影响。
二是流动性陷阱，即当利率降至足够低时，任何货币供应量的增加都将被经济单位以现金形式持有，从而对总需求或物价毫无影响。
所以这两个因素会降低货币政策的有效性。
传统的利率传导机制暗含前提是金融市场是完善的，各种金融资产可以方便的相互替代；
货币供给的变化改变利率，从而改变支出。
然而，实际中的金融市场是不完善的，存在逆向选择和道德风险等信息不对称的问题。
信贷市场上的信息不对称问题产生了两种货币政策传导渠道：
银行贷款渠道及资产负债表渠道。
信贷传导机制理论的建立有三个必要条件：
第一，至少在一些公司资产负债表的负债方，公司向银行的贷款与其他形式的公司债务并不是完全替代关系，在公司的贷款供给减少时，它不能完全通过向公众发行债券来弥补贷款的减少。
第二，当货币政策改变银行体系的准备金时，必然会影响到银行贷款的供给。
第三，假定经济体系存在某种形式的不完全价格调整，使得货币政策的影响是非中性的，即可以引起实际变量的变化，从而对实质经济产生有效的影响。
在这三个条件的基础上，信贷传导机制可以理解为是一个有关货币、债券和贷款三种资产组合的模型，并且在债券和贷款之间不存在完全替代关系。
信贷传导机制说认为，由于不对称信息和其它摩擦因素的存在，干扰了金融市场的调节功能，出现了外部筹资的资金成本（如发行债券等）与内部筹资的机会成本之间裂痕加大的情况。
这种裂痕被新凯恩斯主义称作“外在融资溢价”，它代表净损失成本。
影响外在融资溢价的因素包括贷款人评估，监视和筹集资金的预期成本，以及由信息不对称引起的借款人对他的未来前景比贷款人拥有更多的信息等。
按照信贷传导机制说，货币政策不仅影响到一般利率水平，而且还影响到外在融资溢价的大小。
外在融资溢价的变化比单独利率变化能够更好地解释货币政策效应的强度、时间和构成。
新凯恩斯主义认为，有两个渠道可以解释货币政策行为与外在融资溢价之间的联系：
（1）资产负债渠道
资产负债表渠道，也称为净财富渠道，由伯南克与格特乐（Bernanke&
Gertler）在1995年提出。
在这种渠道下，货币政策通过影响借款人的授信能力达到放大货币政策影响力的作用。
由于信息的不对称性，贷款人为了防止企业家的逆向选择和道德风险给自己带来损失，就会把借款合同建立于净值之上。
若净值较低，缺少借款人为其贷款提供担保品，借款人的逆向选择倾向就会增高，这样净值下降就导致银行对其投资支出贷款下降。
净值下降，公司所有者在公司资产中的存量价值也降低了，从而使得公司更加倾向于风险高的投资项目，银行的贷款不能收回的可能性上升。
这样净值下降的同时增加了道德风险，道德风险问题同样会降低银行对企业的贷款。
货币政策可以从以下几方面影响资产负债表：
一是通过股票价格的传导渠道，紧缩型的货币政策可以使股票价值下降，同时降低了公司的净值并减少投资支出，可表示为M↓→r↑→现金流量↓→逆向选择和道德风险↑→贷款↓→投资↓→产出↓。
二是通过名义利率的传导途径，紧缩型的货币政策可以提高名义利率的效应，来降低净现金流从而降低公司的资产负债表质量，增加逆向选择和道德风险问题，可表示为M↓→r↑→现金流量↓→逆向选择和道德风险↑→贷款↓→投资↓→产出↓。
资产负债表传导渠道不仅适用于工商企业的支出，对于消费支出同样适用。
由于货币紧缩，使贷款下降，现金流量受到影响，这将直接引起居民对耐用消费品和住房的购买力下降。
另外，由于流动性效应的影响，消费者会根据资产负债的情况调整对耐用消费品和住房方面的支出。
因为货币紧缩导致家庭资产负债表恶化，从而使消费者更乐意持有更多的流动性金融资产，如存款、股票、债券，而尽量少持有耐用品和住房之类的非流动性资产，从而对实际投资造成打击使产出下降。
（2）银行借贷渠道
新凯恩斯主义经济学派认为，货币政策除了对借款人资产负债的影响外，还会通过商业银行贷款的供给来影响外在融资溢价。
由于在大多数国家，银行贷款是借款人的主要资金来源，如果出于某种原因导致银行贷款的供给减少，就会使许多依赖于银行贷款的借款人，特别是中小企业不得不花费大量的时间和成本去寻找新的资金来源，因此，银行贷款的减少将增加外在融资溢价和减少实质经济活动。
当中央银行实施紧缩性的货币政策后，例如，采用公开市场业务，减少商业银行的头寸，使商业银行可供贷款的资金数量下降，就会限制银行贷款的供给，通过银行借贷渠道使企业减少投资，收缩生产，减少雇员，产生经济紧缩的效应。
其基本的传导渠道：
货币政策工具→M（货币供应）↑→D（银行存款）↑→U（银行贷款）↑→I（投资）↑→Y（总收入）↑。
即当货币扩张时，银行活期存款D增加，当银行资产结构不变时，银行贷款L相应增加，于是在利率下降、扩大投资的同时，商业银行还会对一些特定的借款人实行信贷放松；
相反，货币紧缩时，即使他们愿意出更高的利率这些特定的借款人通常是资信不够高的中小企业和个人，于是这进一步削减了投资，从而产出下降。
他们通过对货币政策的信贷传导机制进行实证分析，表明在80年代后货币需求越来越不稳定和银行贷款占主要外部资金来源的情况下，银行贷款在货币政策传导中的作用非常明显。
典型的货币主义者反对以IS-LM框架来分析货币政策，他们认为IS-LM框架只关注利率和一种资产价格，而不是考虑多种资产价格。
资产价格的传导渠道强调货币政策是通过其他多种资产价格和真实财富的变化来影响宏观经济变量的。
根据财富效应和托宾的q理论，托宾认为资产不仅包括货币和长期债券，还应该包含一切证券。
托宾定义的q是指企业的市场价值（一般就是指它的股票市值）除以资本的重置成本所得到的值。
如果q大于1，相对于企业的市场价值来说，新的厂房设备就比较便宜，企业更有可能购买厂房设备进行投资生产，反之则反是。
他认为货币政策通过影响证券资产价格从而使企业和个人在不同资产之间选择而影响经济活动，他脱离了原有的货币供应量和流通速度的范围，将货币传导分析推广到了整个金融机构，从而将货币部分的内生化。
托宾的q理论的货币政策传导机制可以表述为：
货币政策工具→M（货币供应）↑—P（股票价格）↑—q↑--I（投资）↑—Y（总收入）↑。
财富效应是指资产组合调整引起替代效应，只限于消费而不是消费和投资，消费支出是由消费者毕生资财所决定的。
这种资财由人力资本、实物资本以及金融资产所构成。
其中股票是金融资产的重要组成部分，股票价格上升必然导致消费的增加，因此货币政策可以根据股票市场的价格变化来使消费者资产增值从而扩大消费来影响实体经济。
财富效应理论的货币政策传导机制可以表述为：
货币政策工具一M（货币供应）↑—P（股票价格）↑一财富↑一消费↑—Y（总收入）↑。
渠道传导机制建立在发达资本市场的基础上，货币政策的变化通过作用于资本市场而影响投资和总需求。
二十一世纪以来我国的资本市场发展迅速，资本市场的传导渠道将会成为货币政策的一条重要渠道。
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