论美国次贷危机的传导机制Word格式文档下载.docx

论美国次贷危机的传导机制Word格式文档下载.docx

《论美国次贷危机的传导机制Word格式文档下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《论美国次贷危机的传导机制Word格式文档下载.docx（5页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。

　　次贷是对有欠佳信誉记录或欠债与收入比例偏高的借款人发放的衡宇贷款。

作为一种金融产品，次贷有两个要紧特点。

从需求看，次贷借款人的特点决定了次贷必需批量化、高利率，这就产生了对衍生产品的需求。

从降低风险来看，次贷的发放取决于房价的稳固上涨和利率的持续低水平，一旦这些宏观经济因素逆转，次贷的拖欠率必然上升。

次贷最先出此刻上世纪80年代中期，规模一直很小，直到2001年，次贷才开始在美国飞速进展。

新增贷款额从1200亿美元增加到2006年的6000亿美元，年均增速38%。

截至2007年上半年，美国次贷余额为万亿美元，在按揭贷款市场所占份额从2001年的%增加到15%。

　　低利率、房价稳固上涨及流动性多余是最近几年来美国次贷飞速进展的三个要紧缘故。

2000年，美国网络经济泡沫破裂。

为刺激经济，美联储25次降低联邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的历史最低点。

长时刻的低利率推动了房贷需求及房价上涨，而房价上涨致使的风险低估又刺激了房贷需求。

在流动性多余的大环境下，为适应这些需求，金融机构开发了次贷。

次贷的迅速进展进一步提升了购房需求及房地产价钱，反过来又刺激了对次贷的需求。

　　刺激次贷飞速进展的低利率、高房价等宏观经济因素发生逆转，是次贷危机暴发的全然缘故。

2004年6月以后，美国为对抗通货膨胀，17次提高利率，至2006年7月，联邦基金利率由1%上升至%。

可是，次贷产品在降息进程中形成的势能没有削减，反而随着衍生产品的进展而不断提升。

持续降息、升息造成的宏观经济环境不够稳固埋下了次贷危机的隐患。

2006年，美国房价开始下降。

利率的升高、房价的下跌，使资信状况欠佳的次贷借款人愈来愈难以经受房贷的负担。

至2007年7月，次贷拖欠60天的比率超过15%，是2005年同期的3倍。

次贷衍生产品的风险也因此而显著上升。

2007年4月，美国次贷行业的第二大公司新世纪金融（NewCentury）宣布倒闭，拉开了次贷危机的序幕。

　　2.次贷危机的传导

　　为了更好地了解美国次贷危机的传导，有必要对次贷衍生产品及其证券化进程作一个简单介绍。

购房人（借款人）向按揭贷款机构申请贷款，取得现金购房，按揭贷款机构不能独自承担按揭贷款尤其是次贷的风险，于是通过各类房地产按揭证券化产品（MBS）转移风险。

截至2007年7月，美国按揭贷款余额共计10万亿美元，其中，MBS余额4万亿美元，要紧包括按揭贷款支持的商业单据（ABCP）和按揭贷款抵押债权（CDO）。

　　按揭贷款证券化进程要紧有三步。

第一步，是按揭贷款证券化，并设立特殊目的实体，将按揭贷款证券化产品转移出自身资产欠债表，特殊目的实体与发起人隔离，由于增信容易，发行的单据有价钱优势，被称为投资渠道（conduit）。

第二步，投资银行承销按揭贷款证券化产品，投资银行第一通过估价模型计算不同贷款的风险，依照不同的风险打包，编写说明书，以不同的风险类别对应不同的收益率，推销给不同风险偏好的机构投资者。

第三步，机构投资者依照自身风险和收益的需要购买按揭贷款证券化产品。

次贷衍生产品通过资本市场被不同国家的对冲基金、保险公司、社保基金、一起基金等机构投资者购买，对银行来讲，衍生产品分散了风险、增加了融资渠道、降低了融资本钱。

与此同时，也将风险扩散到了证券和保险等行业、各类投资人及不同国家。

　　下面，再具体介绍美国次贷危机的传导进程。

　　第一步：

酝酿。

从上世纪80年代开始，美国一些从事衡宇信贷的机构，开始了降低贷款门坎的行动，不仅将贷款人的收入标准调低，乃至没有资产抵押也可取得贷款买房,进而形成了比以往信誉标准低的购房贷款，“次贷”也因此得名。

获贷人“零首付”买房，过去没能力买房的人群有了买房的条件，固然，与优质贷款人的固定利率、较低的贷款利息等相较，要付出更高的利息，贷款的利率也要“随行就市”浮动。

对放贷机构来讲,它能够取得比带给优质贷款人固定利率、较低贷款利息更高的收益。

但是，这一“设计”构建在了一个贷款人信誉低的基础平台上，一旦贷款人无力如期付息还本,放贷机构烂账风险甚大。

上世纪末期，美国经济的景气，淹没了风险。

进入21世纪后，次贷盛行美国。

利率低到了1%，贷款买房又无需担保、无需首付，且房价一路爬升，房地产市场日趋活跃。

美联储储蓄低利率和房产价钱一路飙升，次贷在美国欣欣向荣。

有数据显示，次贷进展最快的时期是2003—2006年，这几年恰正是利率最低的一段时期。

放贷机构坐收超常利润，贷款人博得房产“升值”。

为避免市场消费过热，2005年到2006年，美联储前后加息17次，利率从1%提高到%。

由于利率传导到市场往往滞后一些，2006年美国次贷仍有上升。

但加息效应慢慢显现，房地产泡沫开始破灭。

从2007年二、3月开始，美国一些次级抵押贷款企业开始暴露出问题。

　　第二步：

扩散。

次贷之因此酿成危机，是因为次贷已经通过美国金融创新工具——资产证券化放大成为次级债券，弥漫到整个美国乃至全世界的金融领域。

美国的抵押贷款企业，显然明白次贷高回报的背后是高风险，他们不仅需要防范风险，更需要找到不断扩展自身资金的新来源，以支撑更大规模的放贷，来获取更多的市场收益。

一些具有“金融创新”工具的金融机构，为他们将单体的次贷整合“打包”,制作成债券，以高固定收益卖出去。

银行、资产治理公司、对冲基金、保险公司、养老基金等金融机构超级偏好如此的“产品”，抵押贷款企业有了新的融资渠道，制造出快速增加的新的次贷。

次级债进入债券交易市场后的表现使投资者淡忘了它的风险。

可是，当房地产泡沫破裂、次贷贷款人还不起贷时，不仅抵押贷款企业陷入亏损窘境，无力向那些购买次级债的金融机构支付固定回报，而且那些买了次贷衍生品的投资者，也因债券市场价钱下跌，失去了高额回报，一样掉进了流动性欠缺和亏损的窘境。

那些购买了房地产次级债的金融机构损失惨重。

自2007年3季度开始，金融机构开始报告大额损失，反映了抵押贷款和其他资产的价值大幅下跌。

　　第三步：

转移。

到2007年7月，由于次贷危机引发的全世界股市震荡骤停，但评级机构又使次贷危机再次传导。

信息不对称使次贷衍生产品的投资人对评级机构有相当高的依托度。

可是，评级机构只能用成立在历史数据之上的计量模型来推算违约概率。

一旦房价、利率转变，模型原有的假设条件不复存在了。

次贷危机显现以后，专门是2007年8月3日，贝尔斯登宣布暂停赎回3只按揭贷款对冲基金，当即造成股市恐慌，引发骨牌效应。

2020年1月到2月，一系列数据显示美国经济已经放缓，衰退概率上升，美国股市和全世界股市全都在下跌。

　　第四步：

发散。

美为自救，让金价油价飙升，美元兑经合组织多数成员国货币的汇率都显现了下跌。

美元贬值是美国政府转嫁和化解次贷危机的一种有效手腕。

这次信贷危机极可能标志着美国作为全世界经济最终消费者的局限性。

经合组织在2007年末发布的《经济展望》中指出:

调整已在进行当中。

该组织预测，2007年美国内需最终仅会增加%,低于2006年的%，2020年的增幅将进一步放缓至%。

信贷紧缩加速了这一进程。

因此，美国需要净出口强劲增加。

同时，美元贬值所造成的通胀只要在美国人尚可经受的范围内，通胀也会发挥踊跃作用，美国人还贷事实上减少了。

　　二、各国央行救助行动分析

　　面对金融动荡，欧美等发达国家中央银行站在第一线，纷纷采取应急方法，给与救助。

各国央行的要紧方法包括：

向银行间市场提供短时间流动（各国央行）、作出保障性声明或许诺（美联储、欧央行）、增加贷款抵押品种（澳大利亚、新西兰）、降低利率（美联储）和临时将贴现期限天（美联储）。

美联储还在制造由隔夜延长到30新的流动性工具，通过这种工具将贷款拍卖各银行；

同时同意银行的各类抵押物，并与欧央行、瑞士银行达到互换协议，同意提供资金，分派给欧洲需要美元的银行，由此制造了新的在岸流动性工具和新的离岸流动性工具。

　　分析各国央行的举措，有如下几个特点。

　　一是出手坚决、迅速，从多方面持续采取行动。

美国次贷危机发生后，银行间市场流动性严峻，隔夜拆借利率大幅上扬。

据此，欧洲央行、美联储和日本、澳大利亚、瑞士和加拿大等国央行，从2007年8月9日起，多次大规模向银行间市场提供短时间贷款，减缓流动性欠缺的矛盾，维持市场稳固。

美联储和欧洲央行还别离发表保障声明，作出相应许诺。

8月10日开市前，美联储发表声明，许诺采取一切必要方法,幸免股市失控。

　　二是注意沟通，使各国央行形成事实上的联手和谐行动。

由于金融市场全世界化的特点，一个环节的问题可能引发整个市场的连锁反映。

因此，政策和行动和谐显得十分重要。

据美联储官员透露，美联储与欧洲央行曾在8月9日、10日和13日就公布市场操作的有关情形通过。

这恰正是两大央行大规模注资（即向银行间市场提供隔夜贷款）的三个时刻，也是日本、澳大利亚、加拿大和瑞士央行注资的时刻。

　　三是在大力救市的同时，妥帖处置救市与预防金融机构道德风险的关系。

在这场金融动荡中，各国央行都面临衡量危机处置和预防金融机构道德风险的问题：

不及时救助，将扩大金融风险，酿成更大动荡；

迅速出手，又担忧助长金融机构的道德风险，纵容高风险作业、依托央行救助，多数国家央行将危机处置摆在第一名的投机心理。

对此，迅速、坚决地持续采取救助方法，取得了较好的成效，受到普遍赞誉。

　　三、对我国的启发

　　1.中央银行的职能及金融监管

　　首要，问题在于理想的利率水平。

确信目标利率的重要考量固然是操纵通货膨胀和增进经济增加。

应当看到，美国在太低利率水平上停留了太长时刻，以后又持续升息，造成了宏观经济的不稳固，埋下了次贷危机的引线。

我国货币政策的目标是维持币值稳固并以此增进经济增加，而利率是实现这一目标的重要工具。

我国利率尚未完全放开，在不断推动利率自由化、市场化的进程中，如何制定合理的利率水平是一个重要的挑战。

　　第二，必要的中央银行监管职能，有利于中央银行在危机处置中踊跃有效地履行职责。

如此，中央银行才能防患于未然，在金融风险突然显现时，及时对金融机构实施救助，保护金融稳固。

另外，在构建存款保险机制时，中央银行应该占据特殊地位。

　　最后，在当前金融体系高度融合的情形下，金融监管需要多方面的专家。

金融监管当局应当对金融市场参与者的各类信号进行实时综合分析，增强预见性。

若是美联储或其他银行监管机构能够在几年前意识到次贷的风险，采取方法,操纵其进展，可能就可不能发生这次危机。

我国金融市场深度和广度在不断提升，银行、保险、证券，这些行业的风险行业的产品交叉现象愈来愈多，呈现愈来愈高的相关性，若是银行监管机构只有银行信贷产品方面的专家，缺乏知晓证券、保险产品的专家，就无法估量银行的潜在风险，作出正确的判定和举措。

　　2.操纵房贷风险

　　美国高房价、低利率造成了对房地产的虚高需求，当虚高需求由于房贷及其他条件的限制降低以后，被这种需求推升的房价确信会下跌，若是跌幅较大，就可能引发民众财富缩水，消费水平下降和经济增加减缓。

反观我国，最近几年来房价飞速上升的一个重要缘故是炒房投机和虚假贷款文件，部份新房、二手房出售进程中存在“阴阳合同”，以此逃避应缴税费、骗取银行贷款，使购房者减少实际首付、开发商获取非法利润，由此带来的房贷风险那么完全由银行承担。

目前，此类风险正在积存，如不坚决防范，有可能埋下庞大隐患。

因此，有必要从制度上研究计谋，出台相关共享机制和预警机制，成立银行、税务和房地产主管部门的信息规定，减少类似问题的发生。

同时，应建议银监部门催促商业银行对相关房贷文件的真实性进行清查，涉及违法的依法惩处，涉及资料错误的应限期更正。

关于商业银行自身在房贷问题上默许购房者和开发商作假可能显现的道德风险，也应增强监管，避免其为追求高收益而低估风险带来后患。

　　3.进展债券市场、推动资产证券化

　　流动性多余格局下进展债券市场，既要避免风险低估，又要增强评级公司透明度。

当前，我国正在着力进展公司债市场，公司债在流动性多余的情形下容易产生风险低估，我国应进一步推动利率自由化，从多方面入手解决流动性多余，从全然上避免风险低估产生的问题。

另外，我国的评级机构也是同意债券发行人付费，乃至存在按评级结果付费的现象，为幸免重蹈美国评级公司的覆辙，迫切需要制订对评级机构的切实可行的改革方案。

　　4.对金融市场方面的政策建议

　　建议成立国家金融市场进展委员会，通盘统筹国内金融市场的进展。

十七大提出增加居民财产性收入，此刻的问题是没有具体的落实方法。

一个有效的金融市场的标准是：

让老百姓投资回报与经济增加速度相适应，比如，在过去10年中，中国名义GDP的增速在14%左右，要做到这一点，中国需要一个发达的资本市场，这包括发达的公司债市场等。

公司债市场的不发达是目前流动性多余、老百姓投资回报低、企业缺乏长期融资工具的关键所在，解决这一问题已经迫在眉睫。

只有老百姓从经济增加中取得了相应益处，才有可能增加其消费意愿。

　　参考文献：

　　[1].SandraL.Thompson,CorporationonMortgageMarketTurmoil:

CausesandConsequencesbeforetheCommitteeon

　　Banking[J].HousingandUrbanAffairs.Senate.March22,2007.

　　[2]FDIC.2007.SheilaC.Bair,NewRegulatoryGuidance,CurrentMarketConditions,andEffectsonRegulatedInstitutionsbefore

　　theSub-committeeonFinancialInstitutionsandConsumerCreditoftheCommitteeonFinancialServices[J]..Houseof

　　Representatives.March27,2007.

　　[3]IMF.2007.GlobalFinancialStabilityReport.[R]April2007,September2007.

　　[4]MortgageBankersAssociation.[R]2006.NationalDelinquencySurvey.

　　[5]NorthernRockPlc.2007.[R]InterimResults6MonthsEnded30June2007.

　[6]US.2007.MortgageStrategist:

10MostFrequentlyAskedDataRelatedQuestionsAbouttheSubprimeCrisis,[J].Houseof

　　Representatives.September4,2007.