华谊兄弟IPO案例分析Word文档格式.docx

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●影视文化信息咨询服务；

●影视广告制作、代理、发行；

●国产影片发行；

●摄制电影；

●影视项目的投资管理；

●经营进出口业务

　华谊兄弟是国内影视娱乐行业的领先企业,拥有完整的“电影+电视剧+艺人经纪”业务模式。

　　　公司电影大片业务在国内排名第二，电视剧业务在民营厂商中排名第二，经纪业务排名第一，具有强大的品牌知名度。

　　　华谊兄弟在2006年《中国500最具价值品牌》排行榜中品牌价值居国内传媒企业领先地位。

★ 

华谊兄弟影业公司

中国最著名的电影品牌。

从1998年，投资冯小刚电影《没完没了》以来，华谊兄弟分别出品、制作发行电影近百部，到2009年为止，华谊兄弟电影每年都有多部影片成为年度票房前列，更有像《天下无贼》、《集结号》等优秀影片获得国际、国内都有奖项的殊荣。

　　华谊兄弟影业形成了电影策划投资制作、营销、发行的完整电影运营阵容，是少有的具备完整产业链的电影企业。

高票房电影海报PPT【略】

华谊兄弟文化经纪公司

　主要从事艺员影视剧拍摄、广告代言、形象包装、演出、法律咨询等工作。

成立至今已签约过近百位艺人，目前拥有包括冯小刚、张纪中、黄晓明、李冰冰、周迅、张涵予等演艺人才在内的富有竞争优势的导演和艺人队伍,雄厚的实力在中国的经纪公司中首屈一指。

公司致力依托华谊兄弟传媒集团的综合实力，探索出一条规范、专业的文化经纪事业发展道路。

各影视明星、知名导演海报PPT【略】

华谊兄弟音乐公司

是目前国内原创歌手实力最强的唱片公司，现有公司签约艺人有羽泉、周迅、张靓颖、杨坤、尚雯婕、黄征、李慧珍，并与华谊兄弟经纪公司共同包装打造国内第一偶像组合BOBO。

　　　涉足唱片制作、发行、艺员经纪及商务发展等音乐领域，利用自身资源优势，整合旗下艺人，互动合作，为大众制造品质超值的视听盛宴。

各歌星海报PPT【略】

华谊兄弟娱乐营销公司

是国内第一也是唯一一家具备优秀的、专业化的、拥有独立优势娱乐整合行销公司。

　　　公司凭借华谊兄弟传媒丰富的娱乐资源，以策略为先导、创意为核植入营销为手段，为客户提供专业化的娱乐行销方案服务和品牌推广策略规划，全力打造国内一流的整合娱乐传播品牌。

知名广告合作伙伴 

PPT【略】

华谊兄弟电视剧公司

电视剧事业部致力于秉承专业精神，打造电视剧精品。

公司每年以高达500集的生产量占据中国电视剧市场的领军位置，并形成了一套从策划、投资、制作到发行的完整运营体系。

公司旗下现有张纪中工作室、李波工作室、周冰冰工作室、王芳工作室、陈剑飞工作室，康洪雷工作室。

近年来推出了《鹿鼎记》、《士兵突击》、《我的团长我的团》等优秀剧作，并与海内外合作伙伴建立了相互信任的关系。

高收视率电视剧海报PPT【略】

５、　运作特点

大制作——成功借鉴好莱坞大投入、大产出的商业模式是华谊兄弟在国内业界频频取得成功的法宝，今天“大制作、大手笔加影视大腕”已成为华谊兄弟的投资经验和原则。

同时，在运做的每一个环节上，华谊都在力求从三个方面做到专业化：

第一是密集资本投入实现规模化生产；

第二是专业化分工；

第三是技术先导。

海外分账——在中国电影界，华谊兄弟是第一个吃螃蟹的人，电影《大腕》是中国第一部实现全球票房的影片，这种合作方式给华谊兄弟带来巨大的利益，除了票房收益外，影片发行的海外渠道是华谊兄弟得到的最大硕果，由此一条中国电影打向世界的道路展现在华谊的面前。

有效管理机制

出色的资金链管理，使华谊兄弟实现了小制作向大片的转型，并通过收购向电视领域扩张。

同时，其独到的人才管理模式则大大拓展了明星代言等收入，齐全的架构也为它未来的业务拓展作了铺垫。

　对导演：

华谊兄弟采取独立制片人制度（工作室）。

　对演员：

演员不仅受导演管理和调度，而且独立计算贡献，即计算单个演员为公司带来的利润。

多种融资手段

●首先，引进其他影业公司合拍影片；

《功夫》和《可可西里》均与美国六大电影公司之一的索尼/哥伦比亚合拍，《大腕》也是与哥伦比亚（亚洲）共同投资2500多万元所拍，《情癫大圣》是与香港英皇合作，与香港寰亚合拍的《天下无贼》、《夜宴》投资分别为4000万元、1.28亿元，《墨攻》则采取了亚洲四个主要发行地区的公司联合投资并负责各自区域电影发行的方法。

●其次，引入风险投资（VC）或私募股权投资（PE）；

此举除了引入资金，更重要引入了审计和财务管理制度，引入了资金方对资金使用的有力监管，从而保证了严格的成本控制。

●第三，运用版权从银行等金融机构贷款；

收编冯小刚、张纪中对于华谊兄弟版权融资意义重大。

由于有大牌导演、大牌明星加盟作为票房保证，中国信保帮助《夜宴》从深圳发展银行拿到了5000万元的单片贷款，冯小刚的《集结号》争取到5000万元无抵押贷款，张纪中的《鹿鼎记》也得到银行资金支持。

●第四，开拓版权预售，加快回笼资金；

大片上映之前，片商即可以通过向海内外的发行公司和放映公司预售发行权、放映权，收取定金或“保底发行金”以支持影片的制作，同时也能以预售合同为担保融资。

而通过海外版权预售，《大腕》改变原来买断发行的方式为全球票房分账体系，获得了不菲的版权收入，《墨攻》则拓展了日本、韩国、港台等市场。

●第五，拓展电影后衍生品市场；

长达50年的著作权保护期限，使得电影后衍生产品可以异常丰富，版权交易是个尚待开发的巨大金矿。

《手机》铃声出售给摩托罗拉、《天下无贼》短信满天飞等创新，则是华谊兄弟成功运作电影后衍生品的结果。

●最后，通过贴片广告与植入式广告获得收入。

由于受众数量巨大，电影及相关场所天生是个广告载体。

在植入式广告的运用上，华谊兄弟的电影也远远超过其他片商，《大腕》、《手机》、《天下无贼》等都大量植入了摩托罗拉、淘宝网等广告，由此带来了不菲的收入。

目前，华谊兄弟的收入来源日趋多元化，票房仅占30%左右。

华谊兄弟将自身从单纯的制片商转型为资金管理和版权管理的平台，从而以5%的投资额撬动了净利润20%以上的电影制作“大雪球”，并通过加快资金周转撬动了“更大的雪球”。

通过不断的融资扩张，华谊兄弟占有了国内制片市场40%的份额、电影发行市场30%的份额。

１、 

合并资产负债表主要数据

单位：

万元

项 

目

2009-6-30

2008-12-31

2007-12-31

2006-12-31

　资产总额

67448

55510

31746

18915

　负债总额

39116

30709

16226

14219

归属于母公司　

股东权益

28004

24801

15520

46960

少数股东权益

328

股东权益合计

28332

创业板IPO中规定:

●最近1期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损。

结论:

华谊兄弟满足此项财务要求

２、 

合并利润表主要数据

2009年1-6月

2008年度

2007年度

2006年度

营业收入

26065

40935

23478

12435

营业利润

4071

8589

5343

1996

利润总额

4321

8394

5833

2310

归属于母公司

股东的利润

3203

6806

5824

2356

少数股东损益

-39

　　　净利润

3163

计算得出:

●公司发行前三年累计净利润为14986万元人民币;

●公司发行前三年累计营业收入76848万元人民币;

创业板IPO规定:

●最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；

●或者最近1年盈利，且净利润不少于500万元，最近1年营业收入不少于5000万元，最近2年营业收入增长率均不低于30%。

净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。

华谊兄弟满足IPO中对此项财务的要求

３、　合并现金流量表主要数据

经营活动产生的现金流量净额

1313

-6112

-4491

-3439

投资活动产生的现金流量净额

-2528

-4387

69

72

筹资活动产生的现金流量净额

4155

14065

5143

6396

现金及现金等价物净增加额

2940

3566

721

3029

４、　相关财务指标

财务指标

流动比率（倍）

1.96

1.71

1.95

1.76

速动比率（倍）

1.07

0.96

1.29

0.65

资产负债率

（母公司）

44.31%

30.58%

52.28%

74.48%

无形资产（扣除土地使用权）占净资产比例

0%

由该表可知:

●华谊兄弟一直以来无形资产占净资产的比例都小于1%;

应收账款周转率

1.56%

2.74%

3.46%

15.83%

存货周转率

0.53%

1.12%

1.22%

1.49%

息税折旧摊销

前利润（万元）

5651.91

9520.68

6206.46

2463

利息保障倍数（倍）

8.65

9.56

17.38

23.72

每股经营活动产生的现金流量（元）

0.1

-0.49

-0.85

-2.29

基本每股收益（元）

0.25

0.57

2.43

2.36

稀释每股收益（元）

净资产收益率（扣非前全面摊薄）

11.44%

27.44%

37.53%

50.18%

净资产收益率（扣非前加权平均）

12.13%

31.42%

67.34%

89.16%

1、华谊兄弟三次私募

采用国际流行的“股权融资+股权回购”的操作手法，先从其他原股东手中溢价回购股权，再向新投资者出售股权融资，这样不仅保全了影片版权的完整性和对公司的控股权，也强化了外部资金的流动性，以便在获利后安全退出。

回购太合股权，引进TOM集团。

2000年3月，太合集团出资2500万元，对华谊兄弟广告公司进行增资扩股，并将公司变更为“华谊兄弟太合影视投资有限公司”，太合集团与王中军兄弟各持50%股份。

2004年底，一直在国内谋求机会的TOM集团，表示有意入股华谊兄弟。

王氏兄弟觉得正好可以借此机会，回购太合集团的股权。

游说马云入股，回购TOM股权。

2005年12月，华谊兄弟进行了新一轮私募，这次引进的对象是马云所掌控的中国雅虎。

引入分众，为IPO铺路。

2007年，华谊兄弟展开第三轮私募。

分众传媒联合其他投资者向华谊兄弟注资2000万美元。

华谊兄弟股权变动结构图PPT【略】

点评：

华谊兄弟成功五大要素

抓住了中国影视娱乐业高速发展的机遇；

擅长获取各项政策支持；

（以下是近几年来华谊兄弟及其子公司在浙江横店、北京怀柔注册所受到的当地优惠政策影响。

万元）

年度　　　　　2009年1-6月　　　　2008年　　　　2007年　　　　2006年

净利润　　　　3,163.44　　　　　　　6,806.45　　　　5,824.46　　　2,356.41

免征的所得税　270.66　　　　　　　　784.60　　　　　1,896.72　　　790.46

免征的营业税　334.84　　　　　　　　898.38　　　　　362.76　　　　176.45

政府补助　　　186.80　　　　　　　　383.03　　　　　489.88　　　　313.56

三项优惠合计　792.30　　　　　　　　2,066.01　　　　2,749.36　　　1,280.47

（三项优惠对华谊兄弟净利润产生的贡献，剔除所得税影响）

　　　　　　　20.93% 

　　　　　　　　25.65% 

　　　　42.37% 

　　　　47.49%

良好的公司经营管理；

多种融资手段相结合；

四两拨千斤的高超资本运作手段。

２、IPO前股权结构

目前除董事长王忠军外，公司无其他持股比例10%以上股东。

十大股东

　　　股　　东

持股数量（万股）

持股比例

　　　王忠军

4390.80

26.14%

　　　王忠磊

1389.60

8.27%

　　　马　云

1382.40

8.23%

　　　鲁伟鼎

590.40

3.51%

　　　江南春

　　　赵　静

500.00

2.98%

　　　张　毅

　　　虞　锋

495.40

2.95%

　　　王育莲

455.00

2.71%

　　　高　民

368.00

2.19%

　　　合　计：

10662.00

63.47%

（五）　创业板发行上市

盈利预测与估值:

1、 

天相资讯科技组 

预测价格 

23.7-27.1元 

《预测摘要》 

按照IPO后1.68亿股总股本计算，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.47元、0.68元、0.84元。

公司作为国内领先的影视制作企业，将受益于影视行业的快速增长。

我们认为公司合理的估值区间应为2010年35～40倍市盈率水平，合理价格区间是23.7～27.1元。

2、 

国都证券 

22.68-26.73元 

根据我们的盈利预测，公司2009-2011年每股收益分别为0.49元、0.81元和1.20元。

鉴于影视行业的巨大潜力以及公司自身的高成长性，我们认为公司对应合理估值区间应为22.68元-26.73元，对应2010的PE区间为28-33倍。

3、 

国联证券 

25.65-29.18元 

EPS预测为0.47元、0.65元、1.29元，由于公司所处行业属于发行人所处行业属于电影与娱乐行业。

公司作为A股第一家影视制作企业，有一定稀缺性。

合理估值区间应为40-45倍的估值。

对应股价在每股25.65-29.18元之间。

创业板发行前后股东结构变化

股东名称

创业板发行前

　　　　　创业板发行后

（截至日期2009年12月31日）

持股数量（股）

所占比例（％）

王忠军

43，911，000

34.85％

43，908，000

26.4％

王忠磊

13，897，800

11.03％

13，896，000

8.27％

发行前／后　其余股东

68，191，200

54.12％

40.59％

社会公众

流通股股东

42，000，000

25.00％

合　计

126，000，000

100.00％

168，000，000

2009年10月中旬，华谊兄弟以每股28.58元人民币的发行价格公开发行了万4,200万股A股股票，筹集资金120,036万元人民币。

2009年10月30日，华谊兄弟在深圳证券交易所创业板挂牌上市。

二、融资情况

（一）　发行概况

（二）　　本次发行重要时间安排

（三）　股票发行价格的确定

（四）　筹资资金主要用途

（一）　发行概况

发行股票类型：

　　人民币普通股（A股）

发行股数：

　　4,200万股

　　　　（占发行后总股本25%）

每股面值：

　　人民币1.00元

每股发行价格：

28.58元/股

预计发行日期：

　　2009年10月15日

拟上市的证券交易所：

　　深圳证券交易所

发行后总股本：

　　16,800万股

发行前每股收益：

　　0.54元/股（按照2008年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润，除以本次发行前总股本计算）

发行后每股收益：

　　0.41元/股（按照2008年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润，除以本次发行后总股本计算）

发行前市盈率：

　　　52.93倍

发行后市盈率：

　　　69.71倍

发行前每股净资产：

　2.22元

发行后每股净资产：

　8.50元

市净率：

　　12.87倍（按发行前每股净资产计算）

　　　3.36倍（按发行后每股净资产计算）

发行方式：

　本次发行将采取网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式

发行对象：

　符合资格的询价对象和在深圳证券交易所开户的境内自然人、法人等投资者（国家法律、法规禁止购买者除外）

承销方式：

　本次发行采取余额包销方式，由主承销商组建的承销团包销剩余股票

预计募集资金总额：

120,036万元，

扣除发行费用后的募集净额：

114,806万元

发行费用概算：

本次发行费用总额约为5,230元

其中承销及保荐费用：

3,800万元

审计、验资及评估费用：

410万元

律师费用：

240万元

宣传及信息披露费用：

　490万元

路演推介及差旅费用：

　290万元

（二）　本次发行重要日期安排

1、刊登发行公告日期：

　2009年10月9日

2、询价推介时间：

　2009年10月12日

3、定价公告刊登日期：

　2009年10月14日

4、申购日期和缴款日期：

2009年10月15日

5、预计股票上市日期：

　2009年10月30日

本次发行的初步询价工作于2009年10月12日（T-3日）完成。

华谊兄弟和中信建投证券公司根据询价对象的报价情况，并综合参考公司基本面、本次发行募集资金需求总量、可比上市公司和市场环境等因素，协商确定本次发行的发行价格为人民币28.58元/股。

问题探讨:

各券商预测华谊兄弟股票价值在22－29元之间，实际上市价格63.66元，如何看待这种价差？

保荐人中信建投是如何确定发行价的？

华谊兄弟亏了吗？

投行错了吗？

（四）　募集资金主要用途

公司本次预计募集资金数额为62,000万元，将用于补充影视剧业务营运资金。

如本次发行实际募集资金量超出预计募集资金数额，则公司将运用超额部分资金于影院投资项目，该项目总投资额为12,966.32万元。

若用于影院投资项目后仍有余额的，则将剩余资金继续用于补充公司流动资金。

如果实际募集资金不能满足募集资金项目需求，则不足部分公司将自筹解决。

问题探讨：

华谊兄弟应如何将超额募集的资金有效运作，以达到利益最大化？

应如何保护中小投资者的切身利益？

（一）　与竞争对手橙天娱乐上市比较

（二）　如何看待创业板的高市盈率发行？

（三）　华谊兄弟股票行情

（四）　华谊兄弟2009年股利派发情况

（五）　华谊兄弟上市影响及其投资前景

上市公司名称

　　　橙天嘉禾

华谊兄弟

　上市方式

　　Ｈ股借壳上市

　　　Ａ股创业板

　上市时间

　　2009年7月20日

2009年10月30日

每股发行价格／购价格

　　　4.5亿港元

28.58元人民币

　发行数量

4,200万股

　筹资净额

114,806万元人民币

流通股股权比例

　　　　25%

25%

（网上