中级金融考点强化班讲义第7章.docx
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中级金融考点强化班讲义第7章
第七章金融工程与金融风险
考点一金融工程概述★★★★
考点二金融远期合约★★★★
考点三金融期货★★★★
考点四金融互换★★★★
考点五金融期权★★★
考点六金融风险的类型★★★★★
考点七金融风险的管理★★★★★
【考点一】金融工程概述★★★★
（一）金融工程的含义与特点
1.金融工程的含义
狭义概念，金融风险管理的技术和方法。
广义概念，金融工程包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施以及对金融问题给予创造性地解决。
广义金融工程可以分为三个方面的内容：
一是新型金融工具的设计和创造。
二是创新性金融过程的设计和开发。
三是针对企业整体金融问题的创造性解决方略。
2.金融工程的特点
（1）综合性——现代金融理论和现代工程技术方法的结合。
（2）创造性——三种含义：
一是金融领域中的思想的跃进，其创造性最高；二是对已有的观念做出新的理解和应用；三是对已有的金融产品和手段进行重新分解和组合，从而创造出新的金融工具。
（3）实用性
（二）金融工程与风险管理
1.金融工程管理风险的方式
规避风险是金融工程师开发品种繁多的金融工具的主要功能。
风险管理在金融工程中居于核心地位。
金融工程管理风险的方式主要有：
分散风险（多元化投资）和转移风险。
2.金融工程相比传统风险管理的优势
（1）更高的准确性和时效性
（2）低成本（采用财务杠杆方式；降低信息成本）
（3）灵活性（不存在现货市场的卖空限制问题；“量身定制”新的金融产品）
（三）发展金融工程的意义
（1）发展金融工程有利于规范金融市场的行为和加强对商业银行等金融机构的业务管制，这也是金融立法和金融管制的基本任务。
（2）发展金融工程将使金融产品和金融工具的品种更为多样化，更有利于公平竞争，也能更有效地配置社会资本资源。
（3）发展金融工程将推动我国商业银行及其他金融机构的业务现代化并向国际规范靠拢。
（四）金融工程的应用领域
（1）金融产品创新。
（2）资产定价——核心任务。
（3）金融风险管理。
金融工程最主要的应用领域。
（4）投融资策略设计。
（5）套利。
（五）金融工程的基本分析方法
基本分析方法
定义
积木分析法
通过将金融产品如同积木一般的分解组合，辅助金融问题的解决和产品创新，金融工程师的基本积木包括基础资产、货币资产、远期、期货、互换和期权。
套利定价法
是定价理论中最基本的原则之一，严格意义上的套利是在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获得无风险报酬。
风险中性定价法
它假设任何风险资产的期望收益均为无风险收益，因此任何资产当前的价值等于未来资产的无风险贴现，风险中性定价原理并没有说投资者是风险中性的，它所说明的是期权等衍生产品可以在风险中性的假设下进行定价，这就意味着投资者的风险偏好对期权价值是没有影响的。
它利用这种方式解决了风险溢价带来的定价困扰。
状态价格定价技术
是利用假象的状态资产进行任何产品损益的复制，进而进行定价的技术。
（六）金融产品定价的基本假设
1.市场不存在摩擦，即没有交易费用和税收。
2.市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金
3.不考虑对手违约风险
4.允许现货卖空行为
5.市场不存在套利机会，这使得我们算出的理论价格就是无套利均衡价格
6.可以买卖任意数量的资产
【例题：
多选】（模拟题）金融工程的基本分析方法包括（ ）。
A．积木分析法
B．套利定价法
C．风险中性定价法
D．状态价格定价技术
E.风险分析定价法
【答案】ABCD
【例题：
多选】（2015年）金融工程的主要领域有（ ）。
A．金融产品创新
B．金融体制改革
C．金融风险管理
D．资产定价
E．离岸货币借贷
【答案】ACD
【考点二】金融远期合约★★★★
（一）远期价格
远期价格：
是使得远期合约价值为零的交割价格，它依赖于标的资产的现价。
1.无红利股票在［t，T］时间段的远期价格
远期价格=股票当前的价格×无风险连续复利
2.有现金收益资产的远期价格
远期价格=（资产当前的价格-现金收益的折现值）×无风险连续复利
3.有红利率资产的远期价格（远期汇率）
远期价格=资产当前的价格×资产的红利率×无风险连续复利
远期价格的公式表明资产的远期价格仅与当前的现货价格有关，与未来的资产价格无关，因此远期价格并不是对未来资产价格的预期。
（二）金融远期合约的价值
金融远期合约的价值即买卖双方在交易远期合约时买方应该向卖方支付的现金，即产品本身的价值。
金融远期合约在任意时点t的价值
从公式可以看出，当标的资产价格增加时，远期价格增大，因此远期合约价值增大，而当标的资产价格下跌时，远期价格减小，此时远期合约价值变小，甚至可能为负值。
【例题：
单选】（模拟题）有现金收益资产的远期价格公式为（）。
A.
B.
C.
D.
【答案】B
【例题：
单选】（模拟题）远期价格的公式表明资产的远期价格仅与（）有关。
A．未来的资产价格
B．当前现货价格
C．交割价格
D．资产真实价值
【答案】B
（三）远期利率协议的交割与估值
远期利率协议的交割
（1）远期利率协议（FRA）是指买卖双方同意从未来某一时刻开始在后续的一定时期内按协议利率借贷一笔数额确定，以具体货币表示的名义本金的协议。
（2）远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的是规避利率上升的风险。
远期利率协议的卖方是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的是规避利率下降的风险。
之所以称为“名义”，是因为借贷双方不必交换本金，只是在交割日根据协议利率和参考利率之间的差额，交割利息差的折现值。
（3）FRA中涉及三个时间点，一个是协议生效日，一个是名义贷款起息日，即交割日，一个是名义贷款到期日，即到期日。
（4）FRA的交割日是在名义贷款期初，而不是名义贷款期末，因此交割额的计算需要将利息差进行贴现，具体以FRA买方损益为例，计算公式如下：
若参考利率＞协议利率，交割额为正，卖方向买方支付交割额；
若参考利率＜协议利率，交割额为负，买方向卖方支付交割额。
（四）金融远期合约的套期保值
根据买卖方向不同分为多头套期保值和空头套期保值。
多头套期保值是买入远期合约的套期保值，空头套期保值指卖出远期合约的套期保值。
1.基于远期利率协议的套期保值
（口诀：
以我为中心，你升我就买，你降我就卖）
担心利率上升→购买远期利率协议→将未来借款利率固定适用于：
打算在未来融资的公司，以及打算在未来某一时间出售已持有债券的投资者。
担心利率下降→卖出远期利率协议→将未来投资的收益固定在某一水平上适用于：
打算在未来进行投资的公司或未来要发行短期贷款的金融机构。
2、基于远期外汇合约的套期保值
多头套期保值→买入远期外汇合约→避免汇率上升的风险适用于：
在未来某日期将支出外汇的机构和个人，如进口商品、出国旅游、到期偿还外债、计划进行外汇投资等。
空头套期保值→卖出远期外汇合约→避免汇率下降的风险适用于：
在未来某日期将收到外汇的机构和个人，如出口商品、提供劳务、现有的对外投资、到期收回贷款等。
【考点三】金融期货★★★★
（一）金融期货价格
期货是场内进行的标准化交易，其盯市制度决定了期货在任何时间点处的理论价值为0，即期货的报价相当于远期合约的协议价格，故期货的报价理论上等于标的资产的远期价格。
（二）金融期货的套期保值
1.完全套期保值
如果投资者希望套保的现货资产的种类和规模能够与市场上交易的期货的标的资产种类以及期货规模相匹配，可以进行类似远期合约的完全套期保值。
但在实际运用中，套期保值的效果会受到三个因素的影响：
①需要避险的资产与期货标的资产不完全一致；
②套期保值者不能确切地知道未来拟出售或购买资产的时间，因此不容易找到时间完全匹配的期货；
③需要避险的期限与避险工具的期限不一致。
2.基差风险与套期保值工具的选择
基差=待保值资产的现货价格-用于保值的期货价格
由于期货价格和现货价格都是波动的，在期货合同的有效期内，基差也是波动的。
基差的不确定性被称为基差风险。
降低基差风险实现套期保值关键是选择匹配度高的对冲期货合约，它包括两个方面：
①选择合适的标的资产：
标的资产价格与保值资产价格的相关性越好，基差风险越小；
②选择合约的交割月份：
尽量选择与套期保值到期日相一致的交割月份，从而使基差风险最小。
3.最优套期保值比率的确定
套期保值比率：
指期货合约的头寸规模与套期保值资产规模之间的比率，若QF表示一份期货合约的规模，N表示期货的份数，Ns表示待保值资产的数量，则：
可推导出，
（1）货币期货的最优套期保值比率
货币期货的套期保值方向选择与外汇远期是相同的，当面临外币汇率上升带来的损失时，可以买入该外币的期货；相反则卖出该外币的期货。
其最优套期保值比率为：
此时期货的最佳数量为：
（2）股指期货最佳套期保值数量（掌握计算）
【例题：
单选】（模拟题）某银行打算运用1年期股价指数期货为其1000万美元的股票组合套期保值，该组合的β值为，当时一份股指期货合约价值为20万美元，则该银行应卖出的期货合约数量为（ ）份。
A．75
B．50
C．65
D．200
【答案】A
【解析】
N=β×股票组合价值÷单位股指期货合约价值
=×1000÷20
=75份
（3）利率期货与久期套期保值（掌握计算）
注意：
利用利率期货进行套期保值方向与远期利率协议是完全相反的。
即：
利率上升，债券价格下跌，利率期货价格下跌，卖出利率期货（利率期货空头可以获益）。
相反，当投资者担心利率下降带来的损失时，要买入利率期货。
为了对冲收益率变动对保值债券价值的影响，所需要的期货合约数N为：
【例题：
单选】（模拟题）某企业持有1000万美元债券，因担心市场利率波动希望卖空该笔债券期货合约，该合约目前市价20万美元/份。
假设需保值的债券平均久期为4年，长期债券期货合约的平均久期为5年。
则为了进行套期保值，他应卖空的期货合约数为（ ）份。
A．200
B．50
C．250
D．40
【答案】D
【解析】
=40份
4.滚动套期保值
（三）金融期货的套利
金融期货可以利用基差的变动规律进行期现套利、跨期套利和跨市场套利。
1.期现套利
它是利用期货价格与标的资产现货价格的差异进行套利的交易
2、跨期套利
指在同一期货市场（如股指期货）的不同到期期限的期货合约之间进行的套利交易
3.跨市场套利
指利用同一种期货合约在不同交易所之间的价差而进行的套利交易。
【考点四】金融互换★★★★
（一）利率互换的定价
利率互换：
指买卖双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算，通常双方只交换利息差，不交换本金。
利率互换的价值等于债券组合（固定与浮动利率债券）的价值，可以运用债券组合对互换进行定价。
以利率互换的买方为例，买方收益可以等价于其发行了一个固定利率的债券，购买了一个浮动利率的债券，故其价值为：
（二）货币互换的定价
货币互换：
是买卖双方将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换的协议。
互换买方的价值等于（本币债券的价值-外币债券的价值）。
（三）金融互换的套利
金融互换的套利运用的是比较优势原理。
只要满足以下两种条件，就可以通过互换进行套利：
①双方对对方的资产或负债均有需求；
②双方在两种资产或负债上存在比较优势。
比较优势理论：
两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么双方均能从中获益。
1.利率互换的套利
假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元借款，A公司想借入浮动利率借款，B公司想借入固定利率借款。
但两家公司信用等级不同，故市场向他们提供的利率也不同。
固定利率
浮动利率
A公司
%
6个月期LIBOR+%
B公司
%
6个月期LIBOR+%
此时，A的借款利率均比B低。
但在固定利率市场上A比B公司的融资成本低%，而在浮动利率市场A比B公司的融资成本仅低%，我们可以将这种情形称为，A在两个市场上均具有绝对优势，但A公司在固定利率市场上有比较优势，而B则在浮动利率市场上具有比较优势（劣势较小）。
这样双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。
如果A与B不合作，他们的总筹资成本为：
%+6个月LIBOR+%=LIBOR+%;
如果合作，总筹资成本为：
%+6个月期LIBOR+%=LIBOR+7%。
互换收益为%，若双方评分互换收益，则利率互换的流程图为：
A公司作为利率互换的卖方，支付浮动利率，获得固定利率，同时在市场上借入固定利率的借款，B公司作为利率互换的买方，支付固定利率，获得浮动利率，同时在市场借入浮动利率的借款。
这种情况下，A最终的融资成本为LIBOR+%，达到了浮动利率借款的目的，B最终融资成本为%，达到了固定利率借款的目的，同时相比直接在市场上融资，A、B公司均节省了%的成本。
2.货币互换的套利
假设英镑和美元汇率为1英镑=美元。
A公司想借入5年期的1000万英镑借款，B公司想借入5年期的1500万美元借款。
市场向他们提供的固定利率为：
美元
英镑
A公司
%
%
B公司
%
%
A-B
%
%
此时，A的借款利率均比B低。
但在美元市场上A比B公司的融资成本低2%，而在英镑市场A比B公司的融资成本仅低%，我们可以将这种情形称为，A在两个市场上均具有绝对优势，但A公司在美元市场上有比较优势，而B则在英镑市场上具有比较优势（劣势较小）。
这样双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。
如果A和B合作，存在%（2%%）的套利利润即互换收益，若双方评分互换收益，则利率互换的流程图为：
这种情况下，A最终融资英镑的成本为%，达到了借入英镑的目的，B最终融资美元成本为%，达到了美元借款的目的，同时相比直接在市场上融资，A、B公司均节省了%的成本。
（四）运用利率互换管理利率风险
利用利率互换管理资产或者负债中利率风险的方式是转换资产或者负债的利率性质，如固定利率的资产（负债）通过互换可以转换为浮动利率的资产（负债）：
1.利用互换来调整债务时，一般为了使债务与利率敏感性资产相匹配、降低筹资成本，或者增加负债能力；
2.利用互换来调整资产时，一般为了提高收益率。
（五）运用货币互换管理汇率风险
通过转换资产或债务组合的货币构成，在全球各市场之间进行套利。
一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。
【考点五】金融期权★★★
（一）金融期权的价值结构
期权的价值一般被分为内在价值和时间价值两部分。
内在价值体现的是立即执行期权带来的收益；
时间价值体现的是期权有效期期间标的资产价格变动带来的收益。
1.内在价值（买方执行期权挣到的钱）
看涨期权：
内在价值=标的资产现价（市值）与敲定价格（协议价格）的差；
看跌期权：
内在价值=敲定价格（协议价格）与标的资产现价（市值）的差。
2.时间价值
时间价值指的是期权费减去内在价值部分以后的余值。
在实务中，所有期权的出售方都无一例外地要求买方支付的期权费高于期权的内在价值。
期限越长的期权，基础资产价格发生变化的可能性越大，因而期权的时间价值越大。
在敲定价格既定时，期权费大小与期权的期限长短成反比。
期权越临近到期日，时间价值就越小，这种现象被称为时间价值衰减。
当期权临近到期日时，在其他条件不变的情况下，其时间价值下降速度加快，并逐渐趋向于零，一旦到达到期日，期权的时间价值将为零。
（二）金融期权价值的合理范围
1.欧式看涨期权价值的合理范围
内在价值≤期权费≤现价
2.欧式看跌期权价值的合理范围
内在价值≤期权费≤最高收益折现值
3.美式看涨期权价值的合理范围
其价值的合理范围与欧式看涨期权相同。
不过当标的资产有红利或利息支付时，美式看涨期权是可以提前执行的。
4.美式看跌期权价值的合理范围
（三）金融期权的套期保值
1.利用期权为现货资产套期保值
当未来需要买入现货资产，担心未来价格上涨增加购买成本时，可以买入看涨期权进行套期保值，当未来需要卖出现货资产，担心未来价格下跌时，可以卖出看跌期权进行套期保值。
2.期权的动态套期保值
影响期权价值的因素包括标的资产价格、标的资产的波动率、无风险利率、到期期限、执行价格五个因素。
（四）金融期权的套利
1.看涨期权与看跌期权之间的套利
相同标的资产、到期日以及相同执行价格的欧式看涨期权和欧式看跌期权之间应该满足平价关系：
欧式看涨期权价值+最高收益折现值=现价+欧式看跌期权价值
如果
，则以1单位标的资产为例，可以在期初卖出1单位看涨期权，同时借入
的资金，买入1单位的看跌期权和1单位标的资产，剩余金额
即为净获利利润，到期平仓所有头寸即可。
假设某投资者认为某一股票的价格在以后的3个月中将发生重大变化，该股票的现行场价值为69美元，该投资者可以通过同时购买到期期限为3个月，执行价格为70美元的一个看涨期权和一个看跌期权来进行套利。
假定看涨期权的成本为4美元，看跌期权的成本为3美元。
如果股票价格保持69美元不变，则该策略的成本为6美元（初始投资7美元，此时看涨期权到期价值为0，看跌期权到期价值为1美元）。
如果到期时股票价格为70美元，则会有7美元的损失（这是可能发生的最坏情况）。
但是，如果股票价格跳跃到90美元，则该策略可获利13美元；如果股票价格跌到55美元，可获利8美元。
）
2.垂直价差套利
相同标的资产、相同期限、不同协议价格的看涨期权的价格或看跌期权的价格之间存在一定的不等关系，一旦在市场交易中存在合理的不等关系被打破，则存在套利机会，这种套利称之为垂直价差套利，包括蝶式价差套利、盒式价差套利、鹰式价差套利等。
如蝶式价差套利，为简便起见，我们考虑三种协议价格X1、X2和X3，相同标的资产，相同到期日的看涨期权，X2=（X1+X3）÷2，利用套利定价原理我们可以推导出三者的期权应该满足:
2C2假定某一股票的现价为61美元，如果某个投资者认为这以后的6个月中股票价格不可能发生重大变化。
假定6个月期看涨期权的市场价格见下表：
6个月期看涨期权的市场价格
执行价格（美元）
看涨期权的价格（美元）
55
60
65
10
7
5
通过购买一个执行价格为55美元的看涨期权，购买一个执行价格为65美元的看涨期权，同时出售两个执行价格为60美元的看涨期权，投资者就可以构造一个蝶式价差期权。
构造这个期权组合的成本为10美元+5美元-（2×7）=1美元。
如果在6个月后，股票价格高于65美元或低于55美元，该策略的收益为0,投资者的净损失为1美元。
如果股票价格在56〜64美元之间，运用该策略就可以获利。
当6个月后股票价格为60美元时，会得到最大利润4美元。
3.水平价差套利（不同协议价格的差异）
水平价差套利是利用相同标的资产、相同协议价格、不同期限的看涨期权或看跌期权价格之间的差异来赚取无风险利润。
4.波动率交易套利
小结
金融远期合约
无红利股票的远期价格
有现金收益资产的远期价格
有红利率资产的远期价格
金融远期合约的价值
远期利率协议的交割
金融期货套期保值
基差=待保值资产的现货价格-用于保值的期货价格
套期保值比率h
h=
套期保值比率=期货的份数×
货币期货的最优套期保值比率
h=
=套期保值期内保值即期汇率与外汇期货价格的相关系数×
货币期货的最佳数量
N=
=即期汇率与外汇期货价格的相关系数×
金融期货套期保值
股指期货最佳套期保值数量
N=
期货数量=股票组合与期货标的股指的β系数×
利率期货与久期套期保值数量
N=
期货合约数=
金融期权价值
欧式看涨期权价值的合理范围
欧式看跌期权价值的合理范围
美式看涨期权价值的合理范围
与欧式看涨期权相同
美式看跌期权价值的合理范围
【考点七】金融风险的类型★★★★★
金融风险可划分为：
信用风险、市场风险（利率风险、汇率风险和投资风险）、流动性风险、操作风险、法律风险与合规风险、国家风险、声誉风险和系统风险。
1．信用风险:
信用风险是指债务人或交易对手未能履行合约所规定的义务，或信用质量发生改变而影响金融产品价值，从而给债权人或金融商品持有人造成经济损失的风险。
广义的信用风险是指由于各种不确定因素对金融机构信用的影响，使金融机构的实际收益结果与预期目标发生背离，从而导致金融机构在经营活动中遭受损失或获取额外收益的一种可能性。
狭义的信用风险是指因交易对手无力履行合约而造成经济损失的风险，即违约风险。
2．市场风险
（1）广义的市场风险是指金融机构在金融市场的交易头寸由于市场价格因素的变动而可能带来的收益或损失。
狭义的市场风险是指金融机构在金融市场的交易头寸由于市场价格因素的不利变动而可能遭受的损失。
（2）市场风险包括汇率风险、利率风险和投资风险三类。
①汇率风险
定义
指有关主体在不同币别货币的相互兑换和折算中，因汇率在一定时间内发生意外变动，而蒙受经济损失的可能性
类型
①交易风险:
有关主体在因实质性经济交易而引致的不同货币的相互兑换中，因汇率在一定时间内发生意外变动而蒙受实际经济损失的可能性。
②折算风险：
（会计风险）有关主体（跨国公司）在因合并财务报表而引致的不同货币的相互折算中，因汇率在一定时间内发生意外变动，而蒙受账面经济损失的可能性。
③经济风险:
由于未来现金流入和流出在货币上的不匹配，因汇率的意外变化而导致的经济损失的可能性。
②利率风险：
是指有关主体在货币资金借贷中，因利率在借贷有效期中发生意外变动，而蒙受经济损失的可能性。
——借方的利率风险
——贷方的利率风险
——借贷双方组合体：
利率不匹配、期限不匹配
③投资风险：
指有关主体在股票市场、金融衍生产品市场进行投资中，因股票价格、金融衍生产品价格发生意外变动，而蒙受经济损失的可能性。
3．流动性风险
流动性风险是指商业银行无法以合理成本及时获得充足资金，用于偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金需求的风险。
流动性风险表现为流动性短缺。
4．操作风险
（1）操作风险的定义
狭义是指金融机构的运营部门在运营的过程中，因内部控制的缺失或疏忽、系统的错误等，而蒙受经济损失的可能性。
广义是指金融机构信用风险和市场风险以外的所有风险。
“巴塞尔新资本协议”中定义的操作风险包括法律风险，但不包括策略风险和声誉风险。
（2）操作风险的分类
①操作性杠杆风险主要是指由金融机构外部因素变化所导致的操作风险。
例如，由于外部冲击导致金融机构的收入减少；这些外部冲击包括税制和政治方面的变动，法律和监管环境的调整，竞争者的行为和特性的变化等。
②操作性失误风险主要
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