浅谈影响股利政策的因素分析.docx
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浅谈影响股利政策的因素分析
河南经贸职业学院
毕业论文
浅谈影响股利政策的因素分析
论文作者：
曾凡旺
专业：
投资与理财
学号：
310140951
班级：
10级财经九班
指导教师:
陈长伟
答辩委员会主席评阅人
论文答辩日期
独创性声明
本人声明所呈交的毕业论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的成果。
尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。
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毕业论文作者签名：
曾凡旺指导教师签名：
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河南经贸职业学院
毕业论文指导教师评阅意见
学生
姓名
曾凡旺
专业
班级
投资与理财
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号
310140951
10财经九班
联系电话
151********
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591654206@
（论文）题目
浅谈影响股利政策的因素分析
指导教师
陈长伟
职称
毕业
论
文
评语
评定成绩：
指导教师签名：
年月日
摘要
股利政策是企业对股利分配所采取的策略 ,是企业财务管理的重要内容。
对于股份公司而言 ,发放较高的股利 ,有助于提高企业股票的市场交易价格。
然而 ,较高的股利同时意味着公司只能保留较少的资金用于再投资 ,这显然又会限制公司的发展 ,反而会压低股票市场价格。
因此 ,公司在制定股利政策时 ,应兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求 ,才能实现其股票价值最大化的目标。
本文着重于从影响股利政策的各种因素分析从而对股利的有机分配制度提出各种作者的自己观点和建议，以期了解证监会对证券市场指定的各种的相关政策加以理解，进而能够准确及时的洞悉我国证券市场的各种动态对国家金融经济的影响和发展。
关键词：
股利政策，客户效应理论，影响因素，股利分配
目录
摘要...............................................l
1引言...............................................1
2股利政策的概述......................................2
2.1股利政策.........................................2
2.2股利政的支付形式.................................6
3影响股利政策的因素的因素分析........................8
3.1税收因素.........................................8
3.2交易成本因素.....................................9
3.3公司内部的限制性因素............................10
3.4法律环境因素....................................12
3.5其他因素........................................13
4对完善我国上市公司股利政策的建议...................15
4.1加大对公司的监管力度并对现有的股本和治理结构
进行改进.......................................15
4.2完善税收法律体制建立公平合理的税收征管体系.....15
4.3规范部门法律法规，和谐资本操作市场环境.........15
4.4合理制定交易费用收取标准，促进公司发放股利.....16
5结束语............................................17
参考文献............................................18
致谢................................................19
1引言
股利政策是企业对股利分配所采取的策略,是企业财务管理的核心内容之一。
合理的股利政策,一方面可以为企业提供廉价的资金来源,另一方面可以为企业树立良好的财务形象,以吸引潜在的投资者和债权人。
而公司股利政策的形成又受多种因素的影响,即公司的股利分配是在种种因素下进行的,公司不可能摆脱这些因素的影响。
2股利政策的概述
2.1股利政策
股利政策就是公司期末在平衡内外部相关集团利益的基础上，对提取了各种公积金后的净利润是否发放股利、发放多少以及何时发放的，如何在股东发放股利或者留在公司再投资这两者之间进行分配而采取的基本态度和方针。
股利政策的内容主要包括以下五个方面：
①、股利支付率的高低，即确定每股实际分配盈余于可分配盈余的比率高低；②、股利支付具体形式的选择，即确定合适的分红形式。
常见的包括：
现金股利、股票股利或者回购股票等；
③、股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将限制某一时期股利支付率的高低；
④、股利发放政策的选择，是采取稳定增长股利政策、固定股利政策还是剩余股利政策；
⑤、股利发放程序的策划，如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定等。
由于不同的上市公司面临的市场环境、生命周期、业绩状况、控股股东的股利分配偏好等制约股利政策的诸多因素存在差别，因而不同上市公司的股利政策也各不相同。
股利政策一般分为以下几种类型：
2.1.1剩余股利政策
剩余股利政策是指上市公司将税后利润首先用于再投资，剩余部分才用于股利发放。
当上市公司拥有获得丰厚利润的投资机会时，这种股利政策就会成为上市公司的理智抉择。
因为上市公司用于再投资的这部分内源融资，既不需对外支付利息和股利，也不需像外源融资那样耗费融资交易成本。
显然，这种股利政策可以降低总资本成本，有利于实现公司资本结构的优化和企业利润最大化。
2.1.2稳定股利政策
稳定股利政策是指在一定时期内公司保持每股股利金额的相对稳定，公司的股利支付呈线性向上的趋势。
其优越之处表现在：
其一，有利于增强公司对投资者的凝聚力。
因为保持稳定且略有增长的股利水平，无疑会增强投资者的投资信心和对公司未来发展的信心。
其二，有利于稳定公司的股价，树立公司良好的市场形象。
其三，有利于吸引风险厌恶型的个人投资者和实行谨慎投资策略的机构投资者，如养老基金、保险公司等，从而为公司顺利融资创造有利条件。
2.1.3固定股利支付率政策
固定股利支付率政策是指事先确定一个股利占公司税后利润的比率，然后长期按此比率对股东支付股利。
在这种股利政策下，股利支付额与公司税后利润的关联度明显为高，各年的股利支付额随公司税后利润的变化而相应发生变化。
但由于股利支付额随公司的税后利润而波动，这种股利政策不利于稳定公司股价。
波动的股利向市场传递公司未来收益不明确、不可靠的信息，容易给投资者带来经营不稳定、投资风险大的不良印象。
2.1.4低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策指公司在一般每年只支付数额较低的股利，而在税后利润较多的年度，则在原有数额基础上再发放额外股利。
采用这种股利政策，可使公司在股利发放上具有较大的回旋余地。
当公司税后利润较少或虽然税后利润可观，但用于再投资的资金较多时，可发放数额较少的股利;而当公司税后利润显著增加时，则可适当增加股利，以便使投资者分享公司业绩增长的好处。
2.2鼓励政策的支付形式
股利是指企业的股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准，包括股息和红利。
股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益;红利则指普通股股东在分派股息后从公司提取的不定期收益。
股息和红利都是股东的投资收益，统称为股利。
一般来说，股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息分配给公司的股东。
股利的支付形式包括现金股利，股票股利，财产股利，负债股利以及股票回购。
其中最常用的是现金股利，股票股利以及股票回购。
2.2.1现金股利
所谓现金股利，也称派现，是指公司用现金向股东分配的股利。
它是股利支付的主要形式。
大多数投资者认为，现金股利是“实实在在”的东西，是在公司持续经营的基础上于本期收到的，因此许多公司经理便投其所好，分配现金股利。
公司支付现金股利会导致公司未分配利润减少，股东权益相应减少，在股本不变的前提下，会直接降低每股净资产，提高净资产收益率。
2.2.2股票股利
股票股利是指公司向现有股东发放的额外的普通股股票，我国通常称为“红股”。
与现金股利不同，股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移。
即将公司的末分配利润或盈余公积金转化为股本。
它不会导致公司现金的流出，也不增加公司的资产，股东权益账面价值的总额也不发生变化。
但发放股票股利将增加发行在外的普通股股票数量.导致每股股票所拥有的股东权益账面价值的减少。
不过由于股东所持有的股票数量将相应地增加，每位股东的持股比例不变，每位股东所持有股票所代表的权益账面价值也不变。
由于我国对股票股利的会计处理与国际上通行的做法不同，在国际上股票股利不像我国那样具有普遍性。
2.2.3股票回购
股票回购是指股份公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作形式。
股票回购使流通在外的股票数量减少，每股收益相应提高，市盈率降低，从而推动股价上升或维持合理价格。
对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可以节约税收，而且具有更大的灵活性，需要现金的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东可继续持有股票。
对于公司管理层来说，股票回购有利于实现其长期的股利政策目标，防止派发剩余现金造成的短期效应。
因为一旦派发了现金股利就会对公司产生未来的派现压力，而回购股票属于非常股利政策，不会对公司产生未来的派现压力。
3影响股利政策的因素
3.1税收因素
税收在现代经济社会中有着举足轻重的地位，它与国民经济各部门和企业单位乃至个人都有着密切关系，我国实行的是所得税和流转税并重的说主体税制，所得税占了我国税收收入很大的比例，一直占着重要的地位，所得税体系中包括了公司层次和个人层次两方面的所得税。
3.1.1公司层次
公司层次的所得税即为企业所得税，它对于企业来说是及其重要的，因为它直接影响企业的税后利润，从而影响到企业的可分配利润额，最终影响到股利政策的决策。
根据我国目前实行的《企业所得税法》相关规定，达到一定条件的企业能享受税收优惠，这样会使我国各地执行的实际税率不一致
3.1.2个人层次
个人层次的所得税亦即个人所得税是调整征税机关与自然人（居民、非居民人）之间在个人所得税的征纳与管理过程中所发生的社会关系的法律规范的总称。
根据我国《个人所得税法》的有关条款，个人因持有中国的债券、股票、股权而从中国境内公司、企业或其他经济组织取得的利息、股息和红利所得，需要按20%的税率缴纳个人所得税；而对于转让有价证券、股权所得的资本利得税却没有加以征收。
税收与股利政策之间的联系要通过研究税收如何影响股利支付率和股利支付形式来确定。
个人所得税的税率在我国确定之后，短期时间内是不会变动的。
但我国的企业所得税却因为各种优惠政策和地区差异而在15%--25%之间变动，这些会影响到企业的应纳税额，从而影响公司的股利政策。
首先，从个人（也就是股东）的角度来说，股利所得税的多少直接影响到他自身的利益。
股利的发放有现金股利和股票股利两种形式——现金股利是将公司的利润已现金的形式分配给股东，这会直接影响到公司的股价；股票股利是将公司的利润保留在公司里，股东得到的是代表公司的有权凭证的股票。
这两种方式带给股东的价值是一样的，只是资产的形式有区别而已。
而对于现金股利和股票股利的征税问题，国家税务总局【1994】069号文件《征收个人所得税若干问题的规定》中有明确规定“股份制企业在分配股息、红利（即派发红股）时，应以派发红股的股票票面金额为收入额，征个人所得税”，这说明两种方式的个人所得税是一样的，所以问题不在于以何种方式发放股利，而是在于是否发放股利。
因为我国只对股利征税，而对资本利得不征税，所以发放股利对股东来说会有一个税收带来的“折扣”，股东考虑到这一点时也说明了税收会影响股利政策。
其次，从公司的角度来说，公司治理的目标是为了实现企业价值最大化，股利政策也理应为这一目标努力。
股利政策与公司治理的融资决策密切相关，而融资决策最重要的就是确定资本结果，这一过程中，所得税又起到了一定的作用。
确定公司的最优资本结构，就要确定公司的负债比率（债务成本低于权益成本，合理利用负债有助于降低公司的综合资本成本）。
因为税收的作用，公司支付现金股利时的综合资本成本比不支付股利的综合资本成本要低。
3.2交易成本因素
股票市场上的交易成本，显然也是影响公司股利政策的重要因素。
西方传统理论认为，在股票交易过程中需要支付给经纪人的佣金及手续费，对公司派发现金股利有正效应作用，即股东可以不必承担买卖股票变现的交易成本费，但同时，股东必须缴纳资本利得税，也就是说公司必须在有关买卖股票的交易费与个人获得现金的所得税负效应之间权衡，力求达到符合股东利益的方式，从而降低筹资的机会成本，即降低代理效应。
此外，交易成本的另一个含义是新筹措资金公司需要负担的发行成本，如果公司在下期仍需大笔融资，较高的发行成本（包括债券，新增股本）都会降低公司本期发放现金股利的积极性。
3.2.1上海交易所
经中国证券监督管理委员会批准，从2012年6月1日起本所对部分收费标准作如下调整：
一、A股证券交易经手费收费标准由原按交易额0.11‰收取降为按0.087‰收取。
二、股票上市初费和上市年费按档收取，各档收费标准为：
股本总额
上市初费标准（万元）
上市年费标准（万元）
2亿（含）
30
5
2亿-4亿（含）
45
8
4亿-6亿（含）
55
10
6亿-8亿（含）
60
12
8亿以上
65
15
收费标准中的股本总额由A股、B股构成，不包括H股，上市年费股本总额按上年末A股、B股总额计算。
3.2.2深证交易所
经中国证券监督管理委员会批准，从2012年6月1日起，本所对部分收费标准作如下调整：
一、深圳市场A股证券交易经手费现行收费标准为按交易额的0.1475‰收取（其中本所收取0.122‰，中登公司收取0.0255‰）。
现由按交易额的0.122‰收取降为按0.087‰收取。
二、股票上市初费和年费分档收取，各档收费体标准为：
总股本
上市初费
上市年费
2亿以下（含）
300,000元
50,000元
2亿-4亿（含）
450,000元
80,000元
4亿-6亿（含）
550,000元
100,000元
6亿-8亿（含）
600,000元
120,000元
8亿以上
650,000元
150,000元
总股本由A、B股构成，不包括H股。
上市年费按上一年末总股本计算收取。
创业板（行情股吧资金流）公司减半征收。
3.3公司的内部限制性因素
3.3.1变现能力
公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。
资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件，所以，现金股利的分配自然也应该以不危及企业经营所需资金的流动性为前提。
如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，现金收支状况良好，则它的股利支付能力也比较强。
如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。
3.3.2筹资能力
公司如果有较强的筹资能力，则可考虑发放较高股利，并以再筹资来满足企业经营对货币资金的需求；反之,则要考虑保留更多的资金用于内部周转或偿还将要到期的债务。
一般而言,规模大、获利丰厚的大公司能较容易地筹集到所需资金,因此,它们较倾向于多支付现金股利;而创办时间短、规模小、风险大的企业,通常需要经营一段时间以后,才能从外部取得资金,因而往往要限制股利的支付。
3.3.3企业所在行业
股利政策具有明显的行业特征。
一般说来,朝阳行业能以数倍于经济发展速度的水平成长，因此，就能进行大比例的送股，而夕阳行业则会随着经济的高增长而萎缩，难以进行大比例分红。
公用事业公司往往现金充裕，而且投资机会较少，所以其股利支付率高于其他行业公司。
经验证据表明,行业的平均股利支付率同该行业的投资机会呈负相关关系。
3.3.4企业资产的流动性
所谓资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易程度。
通常情况下，企业的现金流量与资产整体流动性越好,其支付现金股利的能力就强。
而成长中的、盈利性较好的企业,如其大部分资金投在固定资产和永久性营运资金上,则他们通常不愿意支付现金股利而危及企业的安全。
3.3.5盈余的稳定性
企业决定是否分配股利或分配多少股利，不能只考虑以往的盈利水平，同时还要考虑当期的经营业绩和未来发展前景。
一般地，盈利越稳定或收益越有规律的企业更易于预测和控制未来的盈利，其股利支付率通常也越高。
并且，盈利稳定的企业对保持较高的股利支付率更具信心。
3.3.6投资机会
有着良好投资机会的公司,需要有强大的资金支持,因而往往少发放股利,将大部分盈余用于投资，缺乏良好投资机会的公司,保留大量现金会造成资金的闲置,于是倾向于股利支付较高的股利。
3.3.7生命周期
我们通常把企业的生命周期划分为成长阶段、发展阶段和成熟阶段。
在不同的阶段,企业的股利政策会受到不同的影响。
在成长阶段,企业亟需资金投入,一般来讲,股利支付率相对较低;在发展阶段,公司开始能以较大的股利支付比率把收益转移给股东;至成熟阶段,由于投入产出相对稳定,股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。
3.4法律环境因素
现金股利法律保护结果模型认为，现金股利政策是法律对客户权益保护的结果。
也就是说，在股东法律保护较好的国家里，公司支付较高的现金股利，而且，在这些国家里高增长公司比增长较慢的公司支付较低的现金股利，投资者也愿意接受这种低股利。
在我国，法律对小股东的保护较匮乏，小股东的弱势地位决定了其利益诉求不可能在公司的“法律框架”内自然地得以解决，必须借助于外部法律保护，使其权益免受侵害，而在我国目前阶段恰恰缺乏外部法律对小股东权益的保护。
我国的《公司法》和《证券法》是保护股东权益的相关法规的两部法律渊源，这两部法律在对小股东权益的保护方面又存在着许许多多漏洞，其中没有明确规定补偿小股东损失的标准，法院也无充分的依据为小股东在法律实体上和程序上提供保护；过分注重行政、刑事制裁，而忽视了诸如给予受害者民事赔偿、法律救济等民事责任方面的制度；在小股东诉讼程序上缺乏相应的法规或惯例，使小股东在受到侵害时，不能顺畅和有效地进入司法程序等等。
在法律保护体系不健全、法律规定模糊的情况下，上市公司的实际控制人与控股股东更倾向于漠视小股东的权利，虚假披露信息，侵害小股东的权益以达到特殊群体的利益最大化。
因为基于机会主义的运作手段在法律缺乏执行力的环境中，并不需要负担太多的法律风险。
而且，中小股东缺乏参与公司管理的动机与专业能力。
一个理性的小股东在一般情况下，仅期望依据公司完整披露的信息购买或出售股票以获得溢价。
一般小股东都会采取组合性投资来分散风险，他们不可能同时去细致地了解多家上市公司提出的议案。
在这种信息不对称的情况下下，基于对未来的不确定，小股东更倾向于现金股利，因为对于小股东来说，长期投资具有一定得不确定性，因此他们对于长期投资机会并不太感兴趣。
一般地说，法律并不要求公司一定要分派股利，但对某些情况下公司不能发放股利却做了限制。
这些限制表现在资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制等。
3.4.1资本保全的限制
资本保全是为了保护投资者的利益而作出的法律限制。
法律规定，不能用资本发放股利，即公司不能因支付股利而引起资本减少。
从而有效保证公司有完整的产权基础，由此保护债权人利益。
3.4.2企业积累的限制
《公司法》在第177条中，规定了股利分配的顺序：
公司分配当年税后利润时，应当先提取利润的10％列入公司的法定公积金，并提取利润的5％－10％列入公司的法定公益金。
公司法定公积金累计额为公司注册资本的50％以上可以不再提取。
第179条规定：
股份有限公司经股东大会决议将公积金转为股本时，按股东原有股份比例派送新股或增加面值。
但法定公积金不得少于注册资本的25％。
这也是为了增强企业抵御风险的能力,维护投资者的利益。
3.4.3净利润的限制
法律规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。
3.4.4无力偿付债务的限制
要求公司已经无力偿还到期债务或因支付股利将使其失去偿付能力，则公司不能支付现金股利，如果因企业分配现金股股利而影响了企业的偿债能力或正常的经营活动,则股利分配就要受到限制。
3.5其他因素
3.5.1管理者因素
由于信息不对称，管理者存在着道德风险和逆向选择行为，这会影响到企业的股利政策。
对于我国这个新兴的市场，上市公司的董事、监事、经理大多数由原来企业的党政领导担任或控制，外部董事、监事少，董事长和经理交叉任职的情况比较普遍，公司的治理结构中缺乏有效的制衡机制，管理层的道德风险和逆向选择行为就可能会影响股利分配政策。
3.5.2通货膨胀因素
在通货膨胀期间,虽然公司每年仍向股东支付一定数额的股利,但股东收到股利的实际价值和购买价值下降了,这就损害了股东的切身利益。
因此，往往会采取提高每年每股股利的支付率,其提高部分至少等于或高于通货膨胀率。
3.5.3国家宏观经济环境
一国经济的发展往往具有周期性。
处于不同发展周期的经济对该国企业的股利政策制定的影响是不同的。
如果一国的社会经济环境宽松，市场较为完善和活跃，投资机会较多，则企业可以采取多发股利，少留盈利的股利政策；反之，一国的宏观经济环境较差，投资机会较少，企业宜采取少发放股利，多留存盈利的股利政策。
总之，确定股利政策要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互联系和相互制约的，其影响也不可能完全用定量方法来分析。
所以，股利政策的制定主要依赖对具体企业所处的具体环境进行定性。
4对完善我国上市公司股利政策的建议
客户效应对于上市公司的股利政策偏好有着明显的影响，结合目前我国国内的资本市场的现状，针对日前上市公司分配现金股利少、分配现金股利时间不连续的现象，特提出以下几点建议：
4.1加大对公司的监管力度并对现有的股本和治理结构进行改进
结构进行改进建立一个比较科学的监管体系,特别是要加强对公司的现金流量产生影响的各种决策的监管,及时有效地发现与制止上市公司的“道德风险”行为。
如采用送股方式的股利分配政策的上市公司比较普遍,考虑到送红股属投资者的再投资行为,因此,对于送股的公司,可考虑要求其在年报中披露转作股本的可分配利润的用途和投资方向等方面
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