高级财务管理.docx
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高级财务管理
1.基础知识
1.1筹资方式
筹资方式（FinancingModes）是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。
我国企业目前主要有以下几种筹资方式：
①吸收直接投资；②发行股票；③利用留存收益；④向银行借款；⑤利用商业信用；⑥发行公司债券；⑦融资租赁；⑧杠杆收购。
其中前三种方式筹措的资金为权益资金，后几种方式筹措的资金是负债资金。
随着我国金融市场的发展，企业的筹资有多种方式可以选择，在购并中企业可以根据自身的实际情况选择合理的方式。
1.1.1发行债券
债券使公司筹集资本，按法定程序发行并承担在指定的时间内支付一定的利息和偿还本金义务的有价证券。
这一方式与借款有很大的共同点，但债券融资的来源更广，筹集资金的余地更大。
1.1.2普通股筹资
普通股是股份公司资本构成中最基本、最主要的股份。
普通股不需要还本，股息也不需要向借款和债券一样需要定期定额支付，因此风险很低。
但采取这一方式筹资会引起原有股东控制权的分散。
1.1.3优先股筹资
优先股综合了债券和普通股的优点，既无到期还本的压力，也并不必担心股东控制权的分散。
但这一种方式税后资金成本要高于负债的税后资本成本，且优先股股东虽然负担了相当比例的风险，却只能取得固定的报酬，所以发行效果上不如债券
1.1.4借款
企业可以向银行、非金融机构借款以满足购并的需要。
这一方式手续简便，企业可以在较短时间内取得所需的资金，保密性也很好。
但企业需要负担固定利息，到期必须还本归息，如果企业不能合理安排还贷资金就会引起企业财务状况的恶化。
1.2筹资成本的比较
1.2.1长期借款成本
长期借款指借款期在5年以上的借款，其成本包括两部分，即借款利息和借款费用。
一般来说，借款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但因为符合规定的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，所以能起到抵税作用。
1.2.2债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。
债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，即可以在所得税前扣除，应以税后的债务成本为计算依据。
1.2.3留存收益成本
留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。
股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。
如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，企业就应该将留存收益分派给股东。
留存收益成本的估算难于债券成本，这是因为很难对企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。
计算留存收益成本的方法很多，最常用的是“资本资产定价模型法”。
由于留存收益是企业所得税后形成的，因此企业使用留存收益不能起到抵税作用，也就没有节税金额
1.2.4普通股成本
企业发行股票筹集资金，普通股成本一般按照“股利增长模型法”计算。
发行股票的筹资费用较高，在计算资本成本时要考虑筹资费用。
债务资本的筹集费用和利息可以在所得税前扣除；而权益资本只能扣除筹集费用，股息不能作为费用列支，只能在企业税后利润中分配。
因此，企业在确定资本结构时必须考虑债务资本的比例，通过举债方式筹集一定的资金，可以获得节税利益。
纳税人进行筹资筹划，除了考虑企业的节税金额和税后利润外，还要对企业资本结构通盘考虑。
比如过高的资产负债率除了会带来高收益外，还会相应加大企业的经营风险。
在权益资本筹集过程中，企业应更多地利用留存收益。
因为使用企业留存收益所受限制较少，具有更大的灵活性，财务负担和风险都较小。
2.公司概况
2.1公司简介
青岛啤酒股份有限公司成立于1993年，（以下简称“青岛啤酒”）他的前身是1903年8月由德国商人和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛公司，它是中国历史悠久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞助商.
1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。
同年8月27日，青岛啤酒（600600）在上海证券交易所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。
上世纪90年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国18个省、市、自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的战略布局。
青岛啤酒公司2010年累计完成啤酒销量635万千升，同比增长7.4%，实现主营业务收入人民币196.1亿元，同比增长10.4%；实现净利润人民币15.2亿元，同比增长21.6%。
继续保持利润增长大于销售收入增长，销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。
青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和地区。
全球啤酒行业权威报告BarthReport依据产量排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。
青岛啤酒几乎囊括了1949年新中国建立以来所举办的啤酒质量评比的所有金奖，并在世界各地举办的国际评比大赛中多次荣获金奖。
1906年，建厂仅三年的青岛啤酒在慕尼黑啤酒博览会上荣获金奖；20世纪80年代三次在美国国际啤酒大赛上荣登榜首；1991年、1993年、1997年分别在比利时、新加坡和西班牙国际评比中荣获金奖；2006年，青岛啤酒荣登《福布斯》“2006年全球信誉企业200强”，位列68位；2007年荣获亚洲品牌盛典年度大奖；在2005年（首届）和2008年（第二届）连续两届入选英国《金融时报》发布的“中国十大世界级品牌”。
其中2008年在单项排名中，青岛啤酒还囊括了品牌价值、优质品牌、产品与服务、品牌价值海外榜四项榜单之冠；2009年，青岛啤酒荣获上海证券交易所“公司治理专项奖——2009年度董事会奖”、“世界品牌500强”等诸多荣誉，并第七次获得“中国最受尊敬企业”殊荣；2010年，青岛啤酒第五次登榜《财富》杂志“最受赞赏的中国公司”。
青岛啤酒以“成为拥有全球影响力品牌的国际化大公司”为愿景，将不断创新，“用我们的激情，酿造全球消费者喜好的啤酒，为生活创造快乐。
2.2公司股东
十大股东
持有比例
本期持有股（万股）
青岛啤酒集团有限公司
30.48%
41140.01
香港中央结算（代理人）有限公司
27.67%
37375.84
朝日集团控股株式会社
19.99%
27012.78
中国工商银行-易方达价值成长混合型证券投资基
1.57%
2118.58
泰康人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-0
1.42%
1919.34
中国建银投资有限责任公司
1.30%
1757.45
上海重阳投资有限公司
0.99%
1333.25
中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-0
0.58%
783.42
兴业银行股份有限公司-兴业趋势投资混合型证券
0.52%
708.37
加拿大年金计划投资委员会-自由资金
0.48%
648.82
2.3SWOT分析
优势（实力），是组织机构的内部因素，具体包括：
有利的竞争态势；充足的财政来源；良好的企业形象；技术力量；规模经济；产品质量；市场份额；成本优势；广告攻势等。
弱势（弱点），也是组织机构的内部因素，具体包括：
设备老化；管理混乱；缺少关键技术；研究开发落后；资金短缺；经营不善；产品积压；竞争力差等。
机会，是组织机构的外部因素，具体包括：
新产品；新市场；新需求；外国市场壁垒解除；竞争对手失误等。
威胁，也是组织机构的外部因素，具体包括：
新的竞争对手；替代产品增多；市场紧缩；行业政策变化；经济衰退；客户偏好改变；突发事件等。
SWOT方法的优点在于考虑问题全面，是一种系统思维，而且可以把对问是的“诊断”和“开处方”紧密结合在一起，条理清楚，便于检验。
有针对性地实施营销策略对青岛啤酒进行SWOT分析，在于科学地找出青岛啤酒现有的资源亮点，结合市场的现存条件。
优势：
（1）品牌优势。
是我国历史最悠久的啤酒生产企业，也是国内第一大啤酒公司，其拥有的青岛啤酒品牌，是我国啤酒业中惟一的国际知名品牌。
生产工艺与技术成熟，科研实力强；是啤酒工业发展标准的制定者角色。
（2）原料质量优势。
始终坚持用世界最好的原料来酿造啤酒。
大麦全部来自加拿大、澳大利亚和法国三个国家，是世界上最优质的啤酒大麦。
同时青岛啤酒地处山水系，用山水酿制。
（3）市场优势。
目前在全国19个省市拥有50家生产厂和3个麦芽生产厂，是市场上惟一能够覆盖全中国的啤酒品牌。
（4）建立了庞大的销售、管理体制网络。
目前在全国各地有8家销售分公司和52个办事处。
劣势：
（1）长期以来的高档定位致使消费者心中形成了青岛啤酒是高价啤酒的认知。
（2）品牌结构与品种规格太繁杂，结构不清晰，不便于消费者清楚地识别，地产品（副品牌）形象的提升存在较大困难。
（3）渠道结构合理性差，使用一些排他性渠道，经销商实力弱使主品牌铺货率低，场还未开发。
（4）在终端市场上被地方品牌所遏止。
对啤酒业来说，地域性限制是最大的特点，尊在地方保护主义。
青岛啤酒进入到地方市场后，就遭到地方品牌的排挤。
（5）其他啤酒品牌消费忠诚度高。
啤酒的地域性决定了啤酒消费的情感和文化特征。
啤酒的消费忠诚度比较高，消费者一旦习惯了一种口味就很难改变。
（6）运输和管理成本高，渠道利润空间低。
青岛啤酒的工厂与销售相分离。
这样就造成了运输和管理成本偏高，在终端价格固定的情况下，渠道层级各环节的利润空间偏低。
机会：
（1）中国啤酒消费总量的不断增长。
随着中国经济的迅速发展，居民生活水平的日渐提高，啤酒消费量将会继续稳定提升。
（2）农村啤酒市场潜力巨大。
目前我国人均啤酒消费量已接近升,而农村啤酒人均消费量约为升,潜力巨大。
（3）中国啤酒消费者正向中、高档啤酒消费层次转变。
（4）国内啤酒巨头的相互竞争，将促进整个啤酒行业的进一步发展，对处于相对领导地位的青岛啤酒更为有利。
威胁：
（1）外资品牌的进入。
国际啤酒集团纷纷进入中国市场,尤其是中国加WTO之后英特布鲁、嘉士伯、海涅根等国际啤酒集团更进一步加大了对中国市场的投资力度。
国内啤酒市场现在己经是不出国门的国际化竞争。
（2）国内啤酒品牌的扩张。
目前国内啤酒企业是群雄并起。
国内啤酒第一集团军强势扩张，燕京、华润在全国各地不断收购,兼并企业,缩小与青啤酒的差距。
国内啤酒第二集团军哈啤、金星、珠江等也在全国各地跑马圈地,为新一轮的整合竞争做最后的准备。
其他地方品牌也在不断扩张,缩小差距。
（3）其他酒类，如葡萄酒、果酒市场发展迅速，挤压啤酒市场。
（4）消费者健康意识增强，担心喝啤酒会长“啤酒肚”。
3.青岛啤酒捆绑式筹资策略分析
3.1案例回顾
1999年到2001三年时间并购了近40家企业，除美国思科公司外，青岛啤酒的并购案世界少见。
截止至2000年底，青啤公司下属的啤酒生产企业总数已达42个，总生产能力已经超过300万吨。
出现的一些问题：
由排外心理所导致的当地市场阻力——品牌的融入；兼并带来的企业文化的冲突问题；强大的资金压力接踵而至。
企业经营的根本目的在于盈利，但企业若没有资本投入是难以实现盈利的，因此筹资对于任何企业来说都是决定其生存和发展的重要问题，而筹资又有代价的，不同的融资方式，企业付出的代价也有所不同。
就中国上市公司筹资现状而言，股权筹资是其主要融资方式，上市公司的资产负债率普通较低。
目前中国上市公司仍将配股作为主要的融资手段，进而又将增发新股作为筹资的重要手段，这与发达国家“内源融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序大相径庭。
其原因主要在于以下几点：
1、中国上市公司股利发放率低，股票发行成本低廉，与境外市场高昂的发行成本相比，在与市盈率相适应的条件下，境外市场的筹资成本大概是A股市场的5-6位，A股市场融资效率较高。
与此同时，对上市公司经营者没有形成有效的激励和约束机制，上市公司成了大股东“圈钱”的提款机。
2、金融监管力度的日趋加强和银行信贷终身负责制度的实施，使得银行极为惜贷，从而使得企业获取长期贷款比较困难，并且贷款利率相对较高。
3、经营者对负债融资到期还本付息这种硬性约束感到有极大的压力，因而不愿意冒险进行负债融资，致使上市公司争相增发新股，成为除配股之外的又一主要的筹资渠道。
3.2捆绑式筹资策略
然而就在此经济环境之下，青岛啤酒股份有限公司突破陈规、勇于创新、创造性地采取了增发与回购捆绑式操作的筹资策略。
2001年2月5日至20日，青岛啤酒公司上网定价增发社会公众公司普通A股1亿股，每股7.87股，筹集资金净额为7.59元。
筹资效率较高，其筹资主要投向收购部分异地中外合资啤酒生产企业的外方投资者权，以及对公司全资厂和控股子公司实施技术改造等，由此可以大大提高公司的盈利能力。
2001年6月，青岛啤酒股份公司召开股东大会，做出了关于授权公司董事分于公司下次年会前最多可购回公司发行在外的境外上市外资股10%的特别决议。
公司董事会计划回购H股股份的10%，即3468.5万股，虽然这样做将会导致公司注册资本的减少，但是当时H股股价接近于每股净资产值，若按每股净资产值2.36元计算，两地市场存在明显套利空间，仅仅花去了8185.66万元，却可以缩减股本比例3.46%，而且可以在原来预测的基础上增加每股盈利。
把这与公司2月5日至20日增发的1亿股A股事件联系起来分析，可以看出，回购H股和增发A股进行捆绑式操作，是公司的一种筹资策略组合，这样股本扩张的“一增一缩”，使得青岛啤酒股份公司的股本仅扩大约3.43%，但募集资金却增加了将近7亿元，其融资效果十分明显，这种捆绑式筹资策略值得关注。
3.3动因分析
3.3.1增发新股的动因
1、融通资金，持续发展。
从资本运作角度出发，上市公司为了今后的可持续性发展，必须寻找并培植新的利润增长点，这就需要大量的资金来保证企业项目的顺利实施。
上市公司通过配股筹资面临着困境，其主要原因是拥有绝大多数股份的国有股持有者普通资金匮乏，无货币资金参与配股，难以满足上市公司（特别是大股东）筹资的要求；再加上国家和法人股不能上市流通，缺乏一个畅通的流通转让渠道，其参与配股的积极性不高，如果放弃配股，又会使国在法人处于不利的投资地位，甚至造成国有资产流失。
因此，需增发新股。
2、调整股权结构。
目前，中国大多数上市公司股权结构不合理，普通存在国有股比例过大、社会公众股比例偏小的现象。
据统计，在2000年上报的沪深两市A股公司中，国有股、国有法人股在总股本的比例超过50%的公司有498家，占全部1040家公司的47.88%超过75%的公司有406家，占上市公司总数的39.04%，有的甚至达到93%以上。
形成事实上的“一股独占”或“一股独大”。
增发新股由于全部为社会公众股，相对提高了社会公众股的比重，有利于发挥社会股东的监督和决策作用，有利于建立健全完善的公司管理结构。
3.3.2股份回购的动因
1、实现经营目标。
企业的经营目标是实现企业利润最大化及股东财富最大化。
对于资金大量闲置，一时又没有投资项目投入的公司来说，与其闲置资金不用从而增加企业资产增值压力，还不如将资金用来回购部分股票，以减轻公司未来的分红压力，同时提升股票内在品质，为股价上涨创造空间。
股票回购不仅在选择分配过剩资金的方式上提供了灵活性，而且在何时分配资金方面也提供了弹性，这一点对公司非常有利，因为可以在股票价值被低估进进行回购。
因为内部管理者与股东之间的信息不对称可能导致股票定价错位；如果管理体制者认为股票的价值已被低估，那么公司回购股票就意味着对市场传递出它要回购定价错位股票的信息暗示，积极的反应应该是纠正定价错位，从而推动股票价格上涨。
特别是股票在不同的、被分割的交易所进行交易时，如果存在较大的价差，公司进行股份回购还可以实现在不同市场间的套利，进而实现公司不同股票价格的平稳和上扬，从而又提高了公司的市场价值。
2、改善股权结构，使公司符合绝对控制企业（股权比例底线为30%）的规范。
通过回购并注销国有股，能迅速有效地降低国有法人股在全部股本中的比重，改善股本结构。
3、优化资本结构，增强盈利能力。
通过股份回购可以适当提高资产负债率，更充分地发挥“财务杠杆”的作用，增强公司的未来盈利能力，从而提升公司股价，使股东财富最大化，给公司股东更高的回报，同时增大其他公司对本公司收购的难度。
4、增强上市公司的持续筹资能力。
从资本运营的角度出发，上市公司为了今后的可持续发展，必须培育并不断加强公司持续的筹资能力，重视证券市场的再筹资能力。
3.4捆绑筹资的财务效果
上述筹资策略，将给上市公司带来显著的财务效果，主要表现在以下几个方面：
1、取得了生产经营及扩张规模所必需的资金。
上市公司股权融资具有筹资最大、财务风险小、筹集资金质量高等优点，通过上述筹资组合策略，在市盈率较高的资本市场上发行股票，公司既可以筹集大量资金，又没有增加公司的分红压力，可以说是一半两得。
2、调整了公司的股权结构。
中国上市公司股权结构设计极不合理，非流通股份占绝对控制地位，通过增发社会公众股和回购非流通股，可以大大降低国有股东的持股比例，同时以满足国家对绝对控制和相对控制企业的目的，有利于建立健全完善的公司治理结构。
3、提高了公司的融资效率。
上市公司增发新股大多采用上网定价发行方式，该方式发行费用高，融资速度快，并且在中国发行失败的可能性极小，通过股份回购可优化公司的资本结构，可使公司的筹资成本最小化，两方面都对公司提高融资效率起到了积极作用。
4、提高了公司每股的收益并提升了公司的市场价值，有利于实现企业价值最大化。
股份公司的每股盈余是衡量公司管理当局经营业绩的重要标准。
通过筹资组合扩大了企业经营规模，培育了公司新的利润增长点，提高了企业的盈利能力。
通过股份回购缩减了公司股本总额，两方面都对增加每股盈余起到了积极的促进作用，其结果大大增加了每股收益，吸引市场投资者做出积极的反映，推动股价的大幅上扬，在投资者中树立了良好的市场形象，公司的发展前景也可被投资者所认同。
5、优化了财务杠杆，提高了企业竞争能力，增大了其他公司收购的成本，进而有效防止了被其他公司恶意兼并或收购。
6、从纳税的角度考虑，股利应征收20%的个人所得税，而资本所得税的税率远低于股利所得税率，将股份回购看做是一种替代现金股利的股利分配形式，无疑会受到投资者的青睐。
4.总结
资本运作的时代中，企业的筹资必要而且重要，市场经济条件下，瞬息万变的市场要求企业不断地对自己的筹资策略进行创新，并要合理解决筹资与效率效果的问题。
在中国由于现阶段金融市场存在的一些特殊性，上市公司均以配股作为主要的融资手段，但处于此大环境下的青岛啤酒股份有限公司却大但探索，勇于创新，通过对市场及公司自身情况的详细分析，作出了回购H股和增发A股捆绑式融资决策。
其增发新股突破了配股单一模式，完善了公司的股权结构，增强了公司的盈利能力和筹资能力；股份回购实现了公司股票价格的平稳和上扬，优化了公司的股本结构。
二者的捆绑操作达到了优势互补的效果，并给上市公司带来了显著的财务效果，值得我们对现阶段中国企业适用的筹资方式加以深思。
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