华盛中天投资分析报告项目投资评估课程作业.docx
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华盛中天投资分析报告项目投资评估课程作业
华盛中天投资分析报告
项目投资评估课程作业
一、企业基本情况
1.1企业简介
山东华盛中天机械集团股份有限公司（原山东临沂农业药械厂、临沂华盛企业集团总公司）成立于2004年7月年。
公司坐落于山东临沂高新技术开发区，占地约80万平方米，总资产15亿元，现有员工3000余人。
该公司是一家拥有山东华盛农业药械有限责任公司、山东卡特重工机械有限公司、山东卫士植保机械有限公司、山东华盛中天工程机械有限责任公司等4个全资或控股子公司，集科工贸为一体的大型企业集团，是全国“五一”劳动奖状获得单位、中国机械500强、全国机械工业文明单位、机械工业管理进步示范企业、机械工业管理现代化企业，是中国最大的小型通用型汽油机、园林机械、植保机械、森林防护机械和小型工程机械生产出口基地，经济效益、规模实力、产品水平等多项主要经济技术指标多年来始终位居全国同行业首位。
经营范围：
前置许可经营项目：
无；一般经营项目：
研发、生产销售：
内燃机、舷外机、农业机械及园艺机具、建筑工程机械、矿山机械、林业机械、森林消防机械、道路养护及环卫清扫机械、水泵、发电机及发电机组、汽车零配件及上述产品零配件。
1.2主营业务概况
公司主营业务为通用小型汽油机及其配套终端产品的研发、制造、销售与服务。
以通用小型汽油机制造及相关技术为核心，公司生产的配套终端产品按用途分为园林机械、农业机械、其他机械产品三个大类。
除通用小型汽油机及其配套产品，公司同时从事挖掘机械的研发、制造、销售与服务，主要产品包括挖掘机、掘进机等。
公司是全国通用小型汽油机主要生产基地之一，在通用小型汽油机技术开发、产品研发方面有雄厚实力，拥有国家级企业技术中心和国家认可实验室、山东省工业设计中心和山东省中日小型四冲程汽油机核心技术研究中心，是全国CAD应用工程示范企业，2008年被中国内燃机工业协会评为对中国内燃机工业做出突出贡献企业。
公司是全国园林机械主要生产基地之一，国内首台割灌机的研发者，产品设计、生产综合能力国内领先，是中国人民解放军总装装备定点生产基地，主要产品包括割灌机、草坪机、油锯、绿篱机、风力清扫机等。
根据国家海关统计数据，2013年、2012年、2011年，公司通用小型汽油机及其终端产品出口额分别为6.04亿元、6.25亿元、7.05亿元，其中手持式割草（灌）机的出口量、出口额位居国内企业第一位。
公司是全国农业机械生产基地之一，主要产品包括植保机械（手动、机动喷雾机等植物施药、保护机械等）、排灌机械（水泵等）、田园管理机、土壤消毒机、微型耕耘机、插秧机、手扶式移栽机等。
公司是国内最早的植保机械生产企业之一，植保机械技术国内领先，建有山东省农业植保机械工程技术研究中心、山东省农业植保机械重点实验室，是国家林业局森林病虫害防治总站森防机械生产基地。
除传统优势产品园林机械、农业机械，公司开发多种通用小型汽油机及配套终端产品，如冲击夯、平板夯、内燃机扳手、抹平机、捣固机等小型工程机械产品，发电机组，航模产品等，其中道渣捣固机械、捣固镐已获得铁路产品认证证书。
2010年，公司通过资产收购开始生产挖掘机、掘进机，EBZ35掘进机于2010年获得国家重点新产品证书。
二、宏观经济分析
2.1宏观经济指标
1、国内生产总值
2013年4季度国内生产总值累计值为568845.0亿元，同比增长7.7%；具体来看，第一产业绝对值为56957.0亿元，同比增长4.0%；第二产业绝对值为249684.0亿元，同比增长7.8%；第三产业绝对值为262204.0亿元，同比增长8.3%。
截至2014年4月10日，2014年第一季度国内生产总值数据未公布。
根据预测，第一季度我国GDP增速将放缓，或降至7.4%，预期第二季度将企稳回升，GDP增速高于全年目标。
总的来看，当前我国经济运行仍在合理区间，金融运行总体平稳，但形势依然错综复杂，有利条件和不理因素并存。
2、通货膨胀
2014年2月份居民消费价格指数（CPI）为102.0，同比增长2.0%，环比增长0.5%，其中城市同比增长2.1%，环比增长0.6%；农村同比增长1.7%，环比增长0.5%。
而在3月份，猪肉、蔬菜、水果价格出现季节性下跌，预计第一季度CPI温和可控，但受翘尾因素影响，预期3月份CPI同比增长2.5%。
预期2014年我国物价水平将基本保持稳定，全年居民消费价格指数涨幅控制在3.0%。
3、PMI
2014年3月我国PMI小幅上涨至50.30%，为连续三个月下跌后的首升，预示经济低位企稳。
随着国务院新一轮小规模经济刺激措施的出台,中国经济在第二季度将获得更强的动力。
2.2金融市场形势
1、利率
2013年11月份，债券市场发行6271.1亿元，同比减少16.1％，环比减少21.7％。
其中，银行间债券市场发行债券5897亿元，同比减少16.2％，环比减少25.2％。
有分析指出，近期资金利率走升，资金面偏紧成为导致债券市场发行量减少的最重要的因素。
有三个长期因素推动未来利率水平趋势性上升：
一是资金供给难以支持固定资产投资资金需求，将促使市场利率上行；二是利率市场化推升利率水平；三是国际环境变化可能推动我国利率水平上升，导致融资成本抬高。
自2014年2月来，市场利率又有着下降的趋势，然而就长期来看，利率水平难以有明显下降。
2、汇率
2014年2月份以来的人民币贬值伴随着资金利率的快速下降，利率的下降和近期经济增长的明显减速存在密切关联。
随着经济企稳，私人部门投资可能重新上升，中短期利率开始企稳回升，人民币在今年二季度末和三季度初将有望重新进入缓慢升值通道。
在中期阶段内，人民币与美元的实际利差仍会维持在有吸引力的水平上，这决定了人民币在中期内仍有较强的升值动力。
在不考虑货币当局干预的前提下，预计人民币在未来6至12个月之内仍有3%至5%的升值空间。
从综合购售汇力量、市场预期、宏观经济表现等因素看，人民币汇率将暂时保持震荡走势。
2.3货币政策
央行近日表示将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性。
与上一次的季度例会相比，央行着重强调要继续深化金融体制改革，进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
目前人民币汇率处于下跌趋势，但不少外媒认为人民币汇率全年仍有望升值。
央行今年2月动用SLO回笼货币市场资金1000亿启用SLO是为了降低市场资金面的波动性，稳定银行间融资成本。
自1月末春节假期以来，衡量银行间短期借贷成本的基准7天期回购利率加权平均值已从1月逾6%的高位降至4%左右，已经作为迹象显示出领导层开始略微放松流动性闸门。
2.4财政政策
财政部部长楼继伟表示，2014年中央将继续实施积极的财政政策。
楼继伟同时部署明年财政工作的主要任务,涉及加强和改善财政宏观调控、支持实施农业可持续发展战略、完善财政投入体制机制保障民生、推动城镇化等多个方面。
可以预见，积极的财政政策对于股票市场有一定的利好。
三、行业分析
华盛中天的主要业务集中在小型汽油机、农业机械和园林机械等几大类，整体上属于机械制造业。
下面将从机械制造业对华盛中天进行行业分析。
3.1行业特点及生命周期分析
近年来，机械工业进入了前所未有的高速发展阶段，对比其他行业，机械工业发展具有以下特征：
地位基础化：
发达国家重视装备制造业的发展，不仅因为其在本国工业中所占比重、积累、就业、贡献等项均占前列，更在于装备制造业为新技术、新产品的开发和生产提供重要的物质基础，是现代化经济不可缺少的战略性产业。
因此即使是迈进“信息化社会”的工业化国家，也无不高度重视机械制造业的发展。
经济规模化：
全球化的规模生产已经成为各大跨国公司发展的主流。
在不断联合重组，扩张竞争实力的同时，各大企业纷纷加强对其主干业务的投资与研发，不断提高系统成套能力和个性化，多样化市场适应能力。
全球化转向：
传统的全球化方式是以母国为生产基地，将产品销往其他国家。
新的全球化方式是在海外投资建立生产制造基地，在国外制造产品，销售到东道国或其他国家。
其特点是：
自己拥有制造设施与技术，产品完全由自己制造；在资源的利用上，仅限于利用东道国的原材料、人员或资金等。
产品高技术化：
以信息技术为代表的现代科学技术发展，对机械制造业提出了更高、更新的要求，各个国家和地区，特别是发达国家更重视发展机械制造业，充分体现了机械制造业作为高新技术产业化在推动整个社会技术进步和产业升级中不可替代的基础作用。
整体上看，机械制造业属于成熟期行业，行业中利润较稳定，且受宏观经济周期影响大。
3.2行业市场结构及竞争环境分析
为了进一步清晰机械制造业的发展战略，我们将运用波特五力模型深入分析潜在进入者的威胁、供应商和顾客的议价能力、替代品的威胁以及现有竞争对手的竞争。
潜在进入者的威胁：
以华盛中天主营的小型汽油机业务为例，生产小型汽油机具有一定的技术壁垒，很多核心技术虽然取得了突破性进展，但一方面，部分技术不成熟也未能普及，不具备产业化条件；另一方面，很多核心技术依然未能攻克，继续攻克也面临着研发费用短缺这样的现实问题。
供应商的议价能力：
在小型汽油机行业中，供应商的议价能力是比较强的，因为生产往往会受到稀缺原材料的影响的，或者要求的技术含量高。
购买者的议价能力：
在此行业中，购买者的议价能力一般。
一方面，同业竞争者多，购买者选择相对多；另一方面，在某一个特定的细分市场上，往往产品有限，购买者没有选择。
替代品的威胁：
根据Porter的理论，替代品威胁的强弱取决于替代品的价格和顾客转而购买替代品的转换成本。
在这里，小型汽油机的替代品较少，或为新能源产品等，但目前来看受替代品威胁总体不大。
现有竞争对手的竞争：
现有竞争者之间的竞争一般通过以下形式展开：
降价、广告、新产品导入、服务升级等。
在小型汽油机行业中，由于往往机械制造业生产者都会涉及多种产品，相互之间会存在比较激烈的交叉竞争。
现有竞争对手的竞争较强。
四、财务分析
4.1财务报表结构分析
1、资产结构
公司近三年资产结构如下：
报告期内，公司资产规模较为稳定。
2011年，由于年底到期的贷款集中归还，导致2011年底的货币资金规模偏小，从而使得2011年的资产总额减小，扣除此因素后，公司资产总额保持稳定态势。
2013年底，公司资产总额较2012年底减少7,362.06万元，降幅为7.12%，变动的主要原因为：
（1）2013年银行贷款环境收紧以及资金利用效率的提高，短期借款较2012年底减少8,100万元，相应规模的营运性资产减少；
（2）2013年销售收入下降10.34%，对应的应收账款及存货较2012年底分别减少483.46万元、801.81万元。
2012年底，公司资产总额较2011年底增加10,721.94元，增幅11.57%，变动的主要原因为：
2011年底银行贷款到期归还，贷款规模出现临时性减少，2012年公司银行贷款规模恢复正常，货币资金增加10,609.63万元；随着挖掘机械销售规模的扩大和信用政策的放宽，卡特机械应收账款规模增加较快，应收账款净值较上年末增加7,083.27万元；由于公司库存管理的加强及销售预期的变化，存货净值减少7,155.08万元。
公司资产主要由货币资金、应收账款、存货和固定资产构成，与公司从事通机产品和挖掘机械生产、销售的业务特点相对应。
2013年12月31日，公司货币资金、应收账款、存货和固定资产占资产总额的比例合计为89.65%。
其中存货余额30,302.31万元，占资产总额的比例为31.56%；固定资产净值28,074.38万元，占资产总额的29.24%；应收账款余额17,943.22万元，占资产总额的18.69%；货币资金9,752.48万元，占资产总额的10.16%。
报告期内，变动相对较大的资产项目主要为应收账款和存货，应收账款和存货的变动也是资产总额变动的重要原因。
结合具体背景来看，2012年挖掘机行业出现下滑，分期销售挖掘机的分期期限变长，营业收入增长的同时应收账款快速增加；2013年挖掘机行业仍处于低谷，为控制应收账款的规模和质量，公司采取了更为谨慎的信用政策，营业收入下滑，应收账款规模同向下降。
2、负债结构
公司近三年负债结构如下：
报告期内，公司流动负债占负债总额的比重均在98%以上，主要为短期借款和应付账款，非流动负债主要为预计负债和政府科技扶持资金。
报告期内流动负债随贷款规模及销售规模的变动而同向变动。
公司产品适销对路，回款周期较短，同时大规模的资产购置活动较少，因此主要使用短期负债融资，和公司的业务模式、资产状况相匹配，短期借款随信贷环境及营运规模而波动。
扣除此因素影响，报告期内负债规模较为稳定。
2013年底，负债总额为63,844.54万元，较2012年底减少9,574.91万元，降幅为13.04%，主要是短期借款减少8,100万元,降幅为20.51%，为资金使用效率提高及信贷收紧导致。
2012年底，负债总额为73,419.45万元，较2011年底增加9,197.07万元，增幅14.32%，主要是短期借款增加15,000万元，为2011年底贷款到期集中归还后的恢复性增长。
3、现金流量分析
2013年度、2012年度和2011年度公司经营活动现金流量净额分别为9,303.08万元、5,055.90万元、和-5,223.08万元。
报告期内，公司通机业务经营活动现金流量主要受存货规模影响，挖掘机业务经营活动现金流量主要受存货与应收账款的规模影响。
分期销售挖掘机形成的应收账款回收期较长，一般在2年左右才能分期收回，在行业普遍采取该销售方式的情况下，销售规模的增长会导致经营活动现金流量的较大流出。
卡特机械2010年底开始经营，2011年至2012年销售收入、存货、应收账款规模较大，经营活动现金流量净流出额较大，2013年卡特机械销售收入下降，存货、应收账款规模基本稳定，经营活动现金流量转负为正。
2011年经营活动现金净流量为负，主要是收购卡特机械后存货和应收账款增加较快导致，其中卡特机械应收项目增加4,196.14万元，存货增加4,620.54万元。
2012年度卡特机械应收项目增加7,285.44万元，卡特机械存货减少2,166.03万元，现金流量有所好转；同时公司强化库存管理，通机业务存货减少4,989.05万元，上述因素共同导致2012年经营活动现金流状况明显好转。
2013年，公司存货减少1,024.56万元，应收项目减少1846.67万元，经营性活动现金流量进一步好转，达9,303.08万。
4.2比率分析
1、偿债能力分析
（1）短期偿债能力
公司名称
2013.12.31
2012.12.31
2011.12.31
流动比率
速动比率
流动比率
速动比率
流动比率
速动比率
行业水平
1.75
1.37
1.15
0.81
1.43
0.99
本公司
0.97
0.49
0.94
0.51
0.91
0.30
（2）长期偿债能力
资产负债率：
公司名称
资产负债率（合并）
2013.12.31
2012.12.31
2011.12.31
行业水平
45.27%
49.88%
42.63%
本公司
66.50%
71.02%
69.32%
利息保障倍数：
公司名称
2013.12.31
2012.12.31
2011.12.31
行业水平
5.38
4.73
14.11
本公司
5.04
5.67
14.08
公司虽然具有较强的盈利能力，长短期偿债风险较小，但是较高的资产负债率和较低的流动比率，仍然制约了公司进一步扩大生产经营的能力。
若持续通过银行贷款融资，财务压力较大，且不利于优化资产负债结构，因此有必要以股权融资以满足公司进一步发展的需要。
本次募集资金到位后，将进一步提升公司的长短期偿付能力。
2、运营能力分析
财务指标
2013年
2012年
2011年
应收账款周转率（次/年）
5.49
7.48
11.46
存货周转率（次/年）
2.72
2.64
3.05
总资产周转率（次/年）
1.06
1.20
1.32
（1）应收账款周转率
公司名称
2013年
2012年
2011年
行业水平
3.19
3.63
4.31
本公司
5.49
7.48
11.46
2011年，公司应收账款年周转率为11.46次，应收账款周转速度较快，体现了较强的现金回款能力。
2012年度，公司应收账款特别是卡特机械应收账款增加较快，应收账款周转率降低到7.48，2013年度，因卡特机械分期销售导致滚存应收账款较多，应收账款周转率降至5.49，但仍处于行业较好水平。
（2）存货周转率
公司名称
2013年
2012年
2011年
行业水平
3.96
3.85
4.11
本公司
2.72
2.64
3.05
本公司：
扣除卡特机械
4.13
3.75
4.56
公司存货周转率低于行业可比上市公司，存货的周转速度较慢，主要是卡特机械处于成长期，存货余额相对较大，随着卡特机械销售网点布局的完成和行业的好转，挖掘机械存货规模将得到控制。
扣除卡特机械影响后，公司存货周转率和可比上市公司水平相当。
2012年，扣除卡特机械后存货周转率由上年的4.56下降到3.75，主要原因是产品销量、营业收入下降，营业成本同幅度下降。
2013年，公司部分产品降价导致营业收入下降，但营业成本下降幅度较小，存货周转率小幅上升至4.13。
（3）总资产周转率
公司名称
2013年
2012年
2011年
行业水平
0.73
0.80
0.90
本公司
1.06
1.20
1.32
公司总资产周转率总体优于同行业可比上市公司。
综上所述，报告期内公司产品销售和回款情况良好，资产周转能力较高，总体优于行业可比上市公司。
其中应收账款周转速度及总资产周转速度，均优于行业可比上市公司；受挖掘机行业不景气和卡特机械生产储备的影响，公司存货规模逐年扩大，存货周转率呈下降趋势，但卡特机械销售网络逐渐完善，存货增长将得到控制。
扣除该因素外，公司存货周转率和行业可比上市公司相当。
3、盈利能力分析
该公司部分主要盈利指标如下：
项目
2013年度
2012年度
2011年度
净资产收益率
8.23%
18.32%
34.99%
主营收入毛利润率
20.37%
21.45%
21.34%
由以上指标可以看出在报告期内，企业的净资产收益率呈下降趋势，而主营收入的毛利润率基本维持不变。
（1）净资产收益率
项目
2013年度
2012年度
2011年度
行业平均
3.33%
4.29%
12.69%
公司
8.23%
18.32%
34.99%
公司净资产收益率高于同行业可比上市公司，说明公司利用股本的盈利能力强。
但近三年净资产收益率呈下降趋势，表明公司的盈利能力在下降，值得关注。
（2）主营业务毛利润率
项目
2013年度
2012年度
2011年度
行业平均
17.83%
17.84%
16.91%
公司
20.37%
21.45%
21.34%
报告期内公司主营业务毛利润率高于行业平均水平，且维持相对稳定。
说明公司在主营业务的收入和成本上控制比较好，能获得高于行业平均水平的毛利润率。
小结：
2013年度，公司实现营业收入1,052,570,796.02元，较上年减少121,435,875.91元，同比减少10.35%；实现利润总额40,269,565.51元，较上年减少28,886,578.20元，同比减少41.78%；实现归属于上市公司股东的净利润32,488,495.49元，较上年减少23,886,863.27元，同比减少42.38%。
公司的长、短期负债能力低于行业水平，有一定的财务风险可能，需加强注意。
总资产周转率高于行业水平，说明资产周转能力总体较好，其中存货周转率和应收账款周转率均领先行业水平，但近三年来呈逐步下降的趋势，说明运营能力在变弱。
公司净资产收益率高于行业平均水平，说明获利能力处于行业领先水平，但近几年净资产收益率呈下降趋势，说明盈利能力在变弱。
五、结论与风险提示
5.1风险提示
1、市场风险
（1）宏观经济波动风险
通机产品的市场需求与宏观经济水平、居民可支配收入水平直接相关，2012年起，受欧债危机持续深化和全球经济不景气影响，我国通机产品主要出口地区欧洲、北美等市场需求有所下降，作为消费主力的家庭用户对通机产品增量需求下降，产品更新换代周期变长，导致以出口为主的我国通机行业销售整体下降。
挖掘机械产品市场需求和宏观经济水平、固定资产投资规模直接相关，国内挖掘机市场主要依靠基础建设和房地产投资带动，2012年起，受投资放缓、房地产宏观调控力度加强等不利因素影响，挖掘机行业出现行业性下滑，2012年、2013年国内挖掘机销售数量分别为12.24万台、11.57万台，同比下降幅度分别为34.33%、2.82%。
宏观经济的不利因素导致公司报告期内的营业收入、综合毛利率持续下降，公司2012年度、2013年度营业收入分别同比下降7.07%、10.34%，归属于母公司所有者的净利润分别同比下降17.51%、42.37%，降幅明显。
如果宏观经济、居民消费状况继续低迷，将会对公司未来的经营造成持续不利影响。
（2）行业竞争风险
近年来，受国际制造业转移的影响，世界通机行业巨头纷纷将生产基地转移到中国，涉足该领域的国内企业也逐渐增多，国内通机产品生产企业数量明显增加。
公司面临行业竞争对手不断增加、实力不断增强的风险。
国内生产挖掘机械的企业有数十家，生产和销售将近400种不同型号和规格的挖掘机械产品。
公司生产规模相对较小，市场占有率不足1%。
挖掘机械行业竞争对手多为具有规模、技术、市场优势的大型企业，公司挖掘机业务存在一定竞争劣势。
2、财务风险
（1）应收账款无法收回
公司2013年末、2012年末、2011年末的应收账款余额分别为18,938.05万元、19,426.03万元、11,957.50万元，占营业收入的比例分别为17.99%、16.55%、9.47%，在2012年快速增加后趋于稳定态势。
其中，挖掘机械形成的应收账款余额分别为11,358.05万元、12,615.58万元、5,330.14万元，分别占应收账款的59.97%、64.94%、44.58%，是导致应收账款变化的主要原因。
2012年挖掘机行业出现下滑，分期销售挖掘机的分期期限增加，营业收入增长的同时应收账款快速增加；2013年挖掘机行业仍处于低谷，为控制应收账款的规模和质量，公司采取了更为谨慎的信用政策，营业收入下滑，应收账款规模同向下降。
自2013年始，公司通过主动风险控制降低经营风险，但挖掘机行业目前仍处于低谷，如行业长期处于低迷状态，出现较大规模的客户违约，会导致坏账损失
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