投资学-14资产定价理论.ppt

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证券投资学,第十四章资产定价理论,2023/5/19,证券投资,学习目标：

掌握资本资产定价模型及其演进把握资本市场线与证券市场线之间的区别掌握资本资产定价模型与套利定价理论的区别了解有效市场理论及其三个层次了解行为金融的最新发展,2023/5/19,本章目录,第一节资本资产定价模型第二节单因素模型和多因素模型第三节套利定价理论第四节有效市场理论第五节行为金融理论,退出,2023/5/19,第一节资本资产定价模型,资本资产定价模型（CapitalandAssetPricingModel，CAPM）是基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型。

最早是由威廉夏普（Sharpe1964）根据马柯维茨资产组合选择的思想提出的。

后来米勒和斯科尔斯（Miller&Scholes）及莫顿（Merton）又对资本资产定价理论加以进一步的完善。

一、资本资产定价模型的前提条件二、资本市场线三、证券市场线四、CAPM的应用和其局限性,2023/5/19,一、资本资产定价模型的前提条件,CAPM建立在马柯维茨资产组合理论的基础上，为了便于分析资本市场达到均衡的状态资产收益和风险的关系，除了原有理论的前提假设，它又补充几个假设条件：

第一，存在一个高度市场化的经济环境和一个完美无缺的资本市场。

第二，所有投资者对市场具有相同的预期，也就是说他们对风险资产的预期收益、方差和协方差的估计是相同的。

2023/5/19,二、资本市场线,资本市场线（CapitalMarketLine）描述的是无风险资产和风险资产有效组合的方法。

2023/5/19,2023/5/19,2023/5/19,三、证券市场线,资本市场线反映的是允许无风险资产借贷情况下对市场组合M投资所形成的收益风险的关系。

根据CML我们可以推导出某项风险资产的预期收益和其所承担系统风险的关系，这就是证券市场线SML。

2023/5/19,四、CAPM的应用和其局限性,布莱克（Black）、詹森和斯科尔斯（Jensen&Scholes）以及法玛（Fama）等人所指出的那样，CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效，这也为行为金融的发展提供了理论空间。

其在假设上的非现实性体现在以下三个方面,2023/5/19,第二节单因素模型和多因素模型,一、公募发行和私募发行二、直接发行和间接发行三、初次发行和增资发行,2023/5/19,第三节套利定价理论,一、发行价格的类型二、股票发行价格的确定三、债券发行价格的确定,2023/5/19,第四节有效市场理论,一、注册制下的发行程序二、核准制下的发行程序三、我国证券发行的条件与限制四、股票发行路演与“绿鞋”安排,2023/5/19,第五节行为金融理论,一、行为金融学的概念及其发展二、行为金融学的理论三、行为金融学的应用,2023/5/19,一、行为金融学的概念及其发展,传统金融学的核心内容是有效市场假说，进而又扩展为投资组合理论（MPT）、资本资产定价理论（CAPM）、套利定价理论（APT）和期权定价理论等现代金融市场理论。

这些理论都是建立在投资者是理性人这样一种微观基础上研究市场的。

2023/5/19,行为金融学作为行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、情感、态度等心理特征以及由此引起的市场非有效性。

行为金融学正是在对传统金融学的质疑中发展起来的。

2023/5/19,1951年，巴罗（Burrel）发表投资战略的实验方法的可能性研究一文，该文首次用行为心理学来解释金融现象，标志着行为金融学的诞生。

1979年，心理学家卡纳曼（DanielKahneman）等人正式提出了预期理论，为行为金融学奠定了理论基础。

20世纪80年代以来，行为经济学的发展如火如荼。

2023/5/19,二、行为金融学的理论,行为经济学的兴起与蓬勃发展标志着学者对经济生活中的心理效应的认识的深化和发展。

1.它以实际经验为根据，修正了传统金融学的某些基本假设。

行为金融学认为，投资者是非理性人，情绪和认识偏差的存在使投资者无法做到理性预期和效用最大化，从而他们的非理性行为将导致市场的非有效性，资产的价格偏离其基本价值。

2.行为金融理论中包含两个关键要素：

（1）部分投资者由非理性或非标准偏好驱使而做出非理性行为；

（2）具有标准偏好的理性投资者无法通过套利活动纠正非理性投资者造成的资产价格偏差。

2023/5/19,三、行为金融学的应用,行为金融学不仅解释了很多异常的金融现象,而且还成功地预测了人类历史上最大一次股灾。

2000年，席勒（Shiller）在非理性繁荣一书中对美国股市的泡沫进行了分析，他把一路上扬的美国股市称作“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”。

该书出版一个月后,纳斯达克指数由5000多点跌至3000多点，可以说，这是行为金融学在实际应用上的一次胜利。

采用不同于理性行为模型的其他模型，将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引进到金融学的研究中来。

2023/5/19,行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科。

1.它的意义在于确立了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况。

2.行为金融学对传统的投资理论产生了巨大的冲击，将心理决策因素的引入投资理论的模型中，必将为现代投资理论的发展带来一个新的契机。