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方案投资
第六章 项目投资
本章是财务管理的一个重点章节，近几年每年分数均较高，因此要求考生要全面理解、掌握。
第一节 项目投资概述
一、项目投资的含义与特点
项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
特点：
投资金额大；影响时间长；变现能力差；投资风险大。
二、项目计算期构成
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
项目计算期=建设期+生产经营期
n=s+p
[例6-1]项目计算期的计算
某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。
要求：
就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。
（1）在建设起点投资并投产。
（2）建设期为一年。
解：
（1）项目计算期=0+10=10（年）
（2）项目计算期=1+10=11（年）
三、投资总额与原始总投资的关系
1.原始总投资：
（P201）是反映项目所需现实资金水平的价值指标。
它包括建设投资和流动资金投资两项内容。
其中建设投资包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资。
2.投资总额：
（P202）是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
投资总额=原始总投资+建设期资本化利息
举例：
假设企业购建一条生产线，需要1000万元资金。
若资金全部来源于银行贷款，借款年利率10%，预计建设期1年：
则会计上：
固定资产原值=1000+1000×10%=1100（万元）
若资金的50%来源于银行贷款，借款年利率10%，预计建设期1年：
则会计上：
固定资产原值=1000+1000×50%×10%=1050（万元）
流动资金投资（营运资金投资或垫支流动资金）
本年流动资金增加额（垫支数）=该年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额
经营期流动资金需用数=该年流动资产需用数-该年流动负债需用数
举例：
假设企业购建一条生产线，设备价款1000万元，需要材料200万元，其中50%的款项需要在本期支付，另外50%形成企业的流动负债，此时流动资金需用数=200－100=100（万元）。
教材P202[例6-2]项目投资有关参数的计算
企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。
建设期为1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值。
投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。
根据上述资料可计算该项目有关指标如下：
（1）固定资产原值=100+6=106（万元）
（2）投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）
首次流动资金投资额=15-0=15（万元）
投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）
投产第二年的流动资金投资额=20-15=5（万元）
流动资金投资合计=15+5=20（万元）
（3）建设投资额=100+10=110（万元）
（4）原始总投资额=110+20=130（万元）
（5）投资总额=130+6=136（万元）
注意：
四、资金投入方式
资金投入方式分为一次投入和分次投入。
例：
某项目经营期为5年，预计投产第一年年初流动资产需用额为50万元，预计第一年年初流动负债为15万元，投产第二年初流动资产需用额为80万元，预计第二年流动负债为30万元，预计以后每年的流动资产需用额均为80万元，流动负债均为30万元，则该项目终结点一次回收的流动资金为（ ）。
A.35万元
B.15万元
C.95万元
D.50万元
答案：
D
解析：
第一年所需流动资金=50-15=35（万元）
首次流动资金投资额=35-0=35（万元）
第2年所需流动资金=80-30=50（万元）
第2年流动资金投资额=本年流动资金需用额-截止上年的流动资金投资额=50-35=15（万元）
流动资金投资合计=15+35=50（万元）
第二节 现金流量及其计算
一、现金流量的含义
（一）现金流量的定义
现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。
理解三点：
1.财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。
2.内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。
3.现金是广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。
举例：
企业投产新产品，新产品的生产可以利用企业原来的旧设备，假设旧设备目前的变现价值为5万元，则由于投产该新产品企业丧失了5万元的变现流入。
（二）现金流量的构成
初始现金流量，包括建设投资、流动资金投资等。
营业现金流量，由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。
终结现金流量，包括回收的残值和回收的流动资金投资。
（三）确定现金流量的假设
1.投资项目的类型假设
假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。
2.财务可行性分析假设
在实际工作中，评价一个项目是否可行，不仅仅要考虑财务可行性，也要考虑环境（是否产生污染）、技术上是否可行，人力能否跟上等各方面。
在财务管理中，评价一个项目是否可行只考虑财务可行性问题。
3.全投资假设
全投资假设是指即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。
不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自有资金。
4.建设期投入全部资金假设
5.经营期与折旧年限一致假设
6.时点指标假设
为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。
其中对于建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。
流动资金投资则在经营期期初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。
举例：
企业投产新产品，新产品的生产可以利用企业原来的旧设备，假设旧设备目前的变现价值为5万元，则由于投产该新产品企业丧失了5万元的变现流入。
7.确定性假设
二、现金流量的内容与估算
内容：
（一）单纯固定资产投资项目的现金流量
1.现金流入量的内容
（1）增加的营业收入
（2）回收固定资产余值
2.现金流出量的内容
（1）固定资产投资（没有无形资产投资等）
（2）新增经营成本
（3）增加的各项税款
（二）完整工业投资项目的现金流量
1.现金流入量的内容
（1）营业收入
（2）回收固定资产余值
（3）回收流动资金
回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额。
（4）其他现金流入量
2.现金流出量的内容
（1）建设投资
（2）流动资金投资
（3）经营成本
（4）各项税款
（5）其他现金流出
（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量
1.现金流入量的内容
（1）因使用新固定资产而增加的营业收入
（2）处置旧固定资产变现净收入
（3）回收新旧固定资产余值差额
2.现金流出量的内容
（1）购置新固定资产的投资
（2）因使用新固定资产而增加的经营成本
（3）因使用新固定资产而增加的流动资金投资
（4）增加的各项税款
估算:
（一）现金流入量的估算
1.营业收入的估算
作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。
为简化核算，假设正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等，所以以销售收入为基础确定。
2.回收固定资产余值的估算
按固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点回收的固定资产余值。
注意：
对于更新改造项目要估算两次：
第一次估算在建设起点发生的回收余值；第二次估算在项目终结点发生的回收余值。
3.回收流动资金的估算
在终结点一次性回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。
（二）现金流出量的估算
1.建设投资的估算
主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。
2.流动资金投资的估算
用每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用额，然后用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额确定本年流动资金增加额。
3.经营成本的估算
与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。
经营成本=总成本费用-年折旧额-无形资产和开办费摊销额-利息支出
经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的经营成本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。
4.各项税款的估算
在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。
归纳：
现金流量包括流入量和流出量。
三、估算现金流量时应注意的问题（P211-212）
1.必须考虑现金流量的增量；
所谓增量现金流量是指接受或者拒绝某一投资方案后，企业总现金流因此发生的变动。
2.尽量利用现有会计利润数据；
3.不能考虑沉没成本因素；
4.充分关注机会成本；
机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。
5.考虑项目对企业其他部门的影响。
四、净现金流量的确定
（一）净现金流量的含义
某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
（二）净现金流量的特点
财务管理的现金流量表与会计的现金流量表之间的不同：
项 目
财务管理
会 计
反映的对象
针对特定项目
特定企业
期间特征
包括整个项目计算期，连续多年
特定会计年度
表格结构
包括表格和指标两大部分
主表和辅表两部分
勾稽关系
表现为各年的现金流量具体项目与现金流量合计项目之间的关系
通过主、辅表分别按直接法和间接法确定的净现金流量进行勾稽
信息属性
面向未来的预计数
已知的历史数据
五、净现金流量的简算公式
（一）新建项目（以完整工业投资项目为例）净现金流量的简化公式
（1）
（2）生产经营期内的NCF（经营净现金流量）=营业收入-经营成本-所得税
因为经营成本=总成本-折旧、摊销-财务费用中的利息
所以上式=营业收入-总成本+折旧、摊销+财务费用中的利息-所得税
=净利+折旧、摊销+财务费用中的利息
（3）终结点的NCF=营业收入-经营成本-所得税+回收额
=净利+折旧、摊销+利息+回收额
举例：
P216例6-4：
单纯固定资产投资项目的净现金流量计算
某企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。
在建设起点一次投入借入资金1000万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。
预计投产后每年可获营业利润100万元。
在经营期的头3年，每年归还借款利息110万元（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）。
要求：
用简化方法计算该项目的净现金流量。
解析：
该项目的寿命10年，建设期为1年
项目计算期n=1+10=11（年）
（1）建设期的净现金流量=-原始总投资
NCF0=-1000（万元）
NCF1=0
（2）经营期内某年净现金流量=净利润+折旧+摊销+财务费用中的利息
固定资产原值=1000+100=1100（万元）
折旧=（原值-残值）/使用年限
=（1100-100）/10
=100（万元）
NCF2～4=100+100+110=310（万元）
NCF5～10=100+100=200（万元）
（3）终结点的NCF=净利+折旧、摊销+财务费用中的利息+回收额
NCF11=100+100+100=300（万元）
教材P217例6-5：
考虑所得税的固定资产投资项目的净现金流量计算
某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息率10%，建设期为1年。
该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。
投入使用后，可使经营期第1～7年每年产品销售收入（不含增值税）增加803.9万元，第8～10年每年产品销售收入（不含增值税）增加693.9万元，同时使第1～10年每年的经营成本增加370万元。
该企业的所得税率为33%，不享受减免税待遇。
投产后第7年末，用税后利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息110万元，连续归还7年。
要求：
分别按简化公式计算和按编制现金流量表两种方法计算该项目净现金流量（中间结果保留一位小数）。
解：
（1）项目计算期=1+10=11（年）
建设期净现金流量：
NCF0=-1000（万元）
NCF1=0
（2）建设期资本化利息=1000×10%×1=100（万元）
固定资产原值=1000+100=1100（万元）
年折旧=（1100-100）/10=100（万元）
经营期第1～7年每年总成本=370+100+0+110=580（万元）
经营期8～10年每年总成本=370+100+0+0=470（万元）
经营期第1～7年每年营业利润=803.9-580=223.9（万元）
经营期第8～10年每年营业利润=693.9-470=223.9（万元）
每年应交所得税=223.9×33%=73.9（万元）
每年净利润=223.9-73.9=150（万元）
经营期内的净现金流量为：
NCF2～8=150+100+110=360（万元）
NCF9～10=150+100+0+0=250（万元）
（3）终结点的净现金流量NCF11=150+100+0+100=350（万元）
P219
表6-2 某固定资产投资项目现金流量表（全部投资）
项目计算期（第t年）
建设期
经营期
合计
0
1
2
3
…
8
9
10
11
1.0现金流入量：
1.1营业收入
0
0
803.9
803.9
…
803.9
693.9
693.9
693.9
7709
1.2回收固定资产余值
0
0
0
0
…
0
0
0
100.0
100
1.3现金流入量合计
0
0
803.9
803.9
…
803.9
693.9
693.9
793.9
7809
2.0现金流出量：
2.1固定资产投资
1000
0
0
0
…
0
0
0
0
1000
2.2经营成本
0
0
370.0
370.0
…
370.0
370.0
370.0
370.0
3700
2.3所得
税
0
0
73.9
73.9
…
73.9
73.9
73.9
73.9
739
2.4现金流出量合计
1000
0
443.9
443.9
…
443.9
443.9
443.9
443.9
5439
3.0净现金流量
-1000
0
360.0
360.0
…
360.0
250.0
250.0
350.0
2370
教材P220例6-6：
完整工业投资项目的净现金流量计算
某工业项目需要原始投资1250万元，其中固资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。
建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。
固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。
该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。
从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元；流动资金于终结点一次回收。
投产后每年获净利润分别为10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。
要求：
按简化公式计算项目各年净现金流量。
解析：
该项目的寿命10年，建设期为1年
项目计算期n=1+10=11（年）
建设期净现金流量：
NCF0=-（1000+50）=-1050（万元）
NCF1=-200（万元）
固定资产原值=1000+100=1100（万元）
固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）
经营期内的净现金流量：
NCF2=10+100+50+110=270（万元）
NCF3=110+100+110=320（万元）
NCF4=160+100+110=370（万元）
NCF5=210+100+110=420（万元）
NCF6=260+100=360（万元）
NCF7=300+100=400（万元）
NCF8=350+100=450（万元）
NCF9=400+100=500（万元）
NCF10=450+100=550（万元）
终结点净现金流量：
终结点回收额=100+200=300（万元）
NCF11=500+100+300=900（万元）
例题：
已知：
某企业为开发新产品拟投资1000万元建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。
甲方案的净现金流量为：
NCF0=-1000万元，NCF1=0万元，NCF2-6=250万元。
乙方案的相关资料为：
在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，同时垫支200万元流动资金，立即投入生产：
预计投产后1～10年每年新增500万元营业收入（不含增值税），每年新增的经营成本和所得税分别为200万元和50万元；第10年回收的固定资产余值和流动资金分别为80万元和200万元。
分析：
乙方案项目计算期各年的净现金流量
建设期净现金流量：
NCF0=-800-200=-1000（万元）
生产经营期内的净现金流量NCF1-9=营业收入-经营成本-所得税=500-200-50=250（万元）
或者折旧=（800－80）/10=72（万元）
利润=500-200-72=228（万元）
净利润=228-50=178（万元）
NCF1-9=净利润+折旧=178+72=250（万元）
终结点的净现金流量：
NCF10=250+80+200=250+280=530（万元）
丙方案的现金流量资料如表1所示：
T
0
1
2
3
4
5
6～10
11
合计
原始投资
500
500
0
0
0
0
0
0
1000
年净利润
0
0
172
172
172
182
182
182
1790
年折旧摊销额
0
0
72
72
72
72
72
72
720
年利息
0
0
6
6
6
0
0
0
18
回收额
0
0
0
0
0
0
0
280
280
净现金流量
（A）
（B）
累计净现金流量
（C）
＊"6～10"年一列中的数据为每年数，连续5年相等。
分析：
T
0
1
2
3
4
5
6～10
11
合计
原始投资
500
500
0
0
0
0
0
0
1000
年净利润
0
0
172
172
172
182
182
182
1790
年折旧摊销额
0
0
72
72
72
72
72
72
720
年利息
0
0
6
6
6
0
0
0
18
回收额
0
0
0
0
0
0
0
280
280
净现金流量
-500
-500
172+72+6
=250
250
250
（A）172+82=254
254
534
（B）1808
累计净现金流量
-500
-1000
-750
-500
（C）-250
该企业所在行业的基准折现率为8%，部分资金时间价值系数如下：
T
1
6
10
11
（F/P，8%，t）
-
1.5869
2.1589
-
（P/F，8%，t）
0.9259
-
-
0.4289
（A/P，8%，t）
-
-
-
0.1401
（P/A，8%，t）
0.9259
4.6229
6.7101
-
要求：
（1）指出甲方案项目计算期，并说明该方案第2至6年的净现金流量（NCF2-6）属于何种年金形式；
答案：
甲方案项目计算期=6年
第2至6年的净现金流量（NCF2-6）属于递延年金形式。
（2）计算乙方案项目计算期各年的净现金流量；
答案：
参见上述解答。
（3）根据表1的数据，写出表中用字母表示的丙方案相关净现金流量和累计净现金流量（不用列算式），并指出该方案的资金投入方式；
答案：
表格的填列参见上述解答。
该方案的资金投入方式为分两次投入（或分次投入）。
（4）计算甲、丙两方案包括建设期的静态投资回收期；
（5）计算（P/F,8%,10）和（A/P,8%,10）的值（保留四位小数）。
说明：
（4）（5）以后再讲解。
（二）更新改造投资项目净现金流量的简算公式
在财务管理中确定更新决策的现金流量，通常是计算差量的现金流量。
1.确定差量净现金流量需要注意的问题：
（1）旧设备的初始投资应以其变现价值确定；
举例：
假设某更新改造项目旧设备的原值是10万元，账面净值5万元，变现价值3万元，则旧设备的初始投资为其变现价值3万元。
（2）计算期应以其尚可使用时间为标准；
接上例：
假设税法规定旧设备的寿命期是10年，目前已经使用了5年，预计尚可使用5年，则计算期为5年。
（3）旧设备的变现损失具有抵税作用，变现收益需要纳税。
接上例：
旧设备的账面净值为5万，变现价值为3万，假
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