国际投资头寸表解读.docx
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国际投资头寸表解读
1是中国的《国际投资头寸表》，从表上我们看到，国际投资头寸表主要分三个内容：
净头寸、资产、负债。
类似于《资产负债表》，而且英计算公式和资产负债表的il•算公式“资产=负债+所有者权益”是完全一样的，国际投资头寸表的计算公式是：
资产=负债+净头寸，而这个净头寸理论上是一个国家在国际投资中所持有的净权益（净资产）°
关于资产负债表的问题，举个简单的例子：
比如你手里有1万块现金，是自己的，你目前没有做任何投资，这个时候，你的资产负债表就是：
负债0、所有者权益I万：
资产（现金）1万。
资产必须要有相应的负债和权益来平衡：
负债+所有者权益=资产。
如果这1万块钱,你存在银行，这实际就是一种投资行为，那么资产就变成：
（存款）1万，这个过程就是资产的结构调整，而资产负债总额不变。
而作为投资都会产生损益，你将这1万块钱在银行存一年左期，一年后，就可以（按3.5%的利率）收益350元，这个时候你的资产增加了，增加的这个资产对应的就是所有者权益，这个收益是你自己的净资产。
假如你这1万块钱是借来的，那么你的资产负债表的情况又会发生变化一一负债1万、所有者权益0：
资产（现金）1万。
如果你在投资过程中出现亏损，假如亏损了2千，那么资产负债表就变成一一负债1万，所有者权益一2千；资产（现金或者你所持有的非货币资产）8千。
这个时候就出现了资不抵债。
假如银行业出现资不抵债，就是技术性破产。
虽然国际投资头寸表与资资产负债表的编表方式是一样的,但却并不能说明一国在国际收支中产生的损益，特别是在发行国际结算货币的国家。
比如美国，美元在全球交易结算中流通，而且在国内也是全流通，一个美国企业在国外借回美元，并不一左会投资其它国家，可能是购买本国资产。
国际投资头寸表上只能反应该国持有的国外资产，而不能反应持有的国内资产。
这也是国际投资头寸表和资产负债表最大的不同（资产负责表记录的是所有负债、权益来源和资产分布情况）。
下而我们就来看看《国际投资头寸表》的具体含义和内容：
1.含义
国际投资头寸表是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债存疑的统计报表。
国际投资头寸的变动是由特定时期内交易、价格变化、汇率变化和英他调整引起的。
国际投资头寸表在il•价、记账单位和折算等核算原则上均与国际收支平衡表保持一致，并与国际收支平衡表共同构成一个国家或地区完整的国际账户体系。
国际收支平衡表反映的是在特左时期内一个国家或地区与世界其他国家或地区发生的一切经济交易。
国际投资头寸表反映的是特左时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区的金融资产和负债存量状况。
国际投资头寸表在汁价、记账单位和折算等核算原则上均与国际收支平衡表一致。
国际收支平衡表相当于企业的"财务状况变动表”，反映的是交易【流量】情况：
而国际投资头寸表相当于企业的“资产负债表”（但不完全等同），反映的是资产负债【存量】状况。
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表1.中国国际投資头寸表（2007年耒-20口年3季度末）
项目
2007写末
2008年末
2009年末
2010年末
2011年
3季度末
净头寸
11,881
14,938
15,10?
17,907
18,893
24,162
29,567
34.571
41,260
46.653
1.我国对外直接投资
1,160
1,857
2,458
3,108
3,455
2•证券投资
Z、8d6
2,52&
2,428
2,571
2,573
2.1股本证券
198
214
546
630
619
2.2债务证券
2,650
2,311
1,882
1,941
L954
3•其他投资
4,653
5»525
5,173
6,4®
7,847
3.1贸易信贷
1,160
1,102
1,6恥
2,2&1
2,915
3.2贷款
888
1,071
974
1,174
1,687
3.3货帀和存款
1,380
1,529
1,310
1,985
2,40G
3.4其他资产
1,255
b821
L243
1,018
839
丄储备资产
15,473
13,662
24^513
29,L42
3Z,779
4.1货帀黄金
170
169
371
481
550
4.2特别提款权
12
12
125
123
120
4.3在基金组织中的储备头寸C昔通提款权）
8
20
25
X
91
4.4外汇
15,232
19,460
23,992
2&473
32.017
&负债
12,281
14,629
19,464
23,354
27,761
1.外国来华直搂投资
7,037
9.155
13,146
14,764
16,256
2-证券扱资
1,466
1,677
1,900
2,216
2,318
2.1股本证券
1,290
1,505
h748
2,061
2,148
2.2债务证券
176
172
152
155
170
3.其他扱熒
X778
XV9S
4.416
6,373
9.187
3.1贸易信贷
1,487
1,296
1>61T
2,112
2,566
3・2贷款
1,033
b030
15636
2,389
3,570
3.3货帀和存款
791
918
937
1,650
2,780
3・4其他员债
467
552
22T
222
272
2.国际投资头寸表主要指标
根据国际货币基金组织的标准，国际投资头寸表的项目按资产和负债设置。
资产细分为我国对外直接投资、证券投资、其他投资和储备资产四部分；负债细分为外国来华宜接投资、证券投资、英他投资三部分。
净头寸是指对外资产减去对外负债。
各分项内容如下：
（1）直接投资：
分为对外直接投资和外国来本国直接投资。
其中，对外直接投资中包括本国境内非金融部门对外直接投资存量和境内银行在境外设立分支机构所拨付的资本金和营运资金存量以及从境内外母子公司间的贷款和其他应收及应付款的存疑。
外国来本国直
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接投资包括本国非金融部门吸收来本国直接投资存量和金融部门吸收境外直接投资存量（包括外资金融部门设立分支机构、中资金融部门吸收外资入股和介资金融部门中外方投资存量）,以及境内外母子公司间的贷款和其他应收及应付款的存量。
（2）证券投资：
包括股票、中长期债券和货币市场工具等形式的投资。
证券投资【资产】是指本国居民持有的国外发行的股票、债券、货币市场工具、衍生金融工具等有价证券。
证券投资【负债】为国外持有本国居民发行的股票和债券。
股本证券：
包括以股票形式为主的证券。
债务证券：
包括中长期债券和一年期（含一年）以下的短期债券：
货币市场工具或可转让的债务工具，如短期国库券、商业票据、短期可转让大额存单等。
（3）其他投资：
指除直接投资、证券投资和储备资产Z外的所有金融资产/负债，包括贸易信贷、贷款、货币和存款及其他资产/负债四类形式。
其中长期指合同期为一年期以上的金融资产/负债，短期为一年期（含一年）以下的金融资产/负债。
贸易信贷：
指本国与世界其他国家或地区间，伴随货物进岀口产生的直接商业信用。
【资产】表示本国岀口商的出口应收款以及本国进口商支付的进口预付款：
【负债】表示本国进口商的进口应付款以及本国出口商预收的货款。
贷款：
【资产】表示本国境内机构通过向境外提供贷款和拆放等形式而持有的对外资产;【负债】表示本国机构借入的各类贷款，如外国政府贷款、国际组织贷款、国外银行贷款和卖方信贷。
货币和存款：
【资产】表示本国金融机构存放境外资金和库存外汇现金，【负债】表示本国金融机构吸收的海外私人存款、国外银行短期资金及向国外出口商和私人的借款等短期资金。
其他资产/负债：
指除贸易信贷、贷款、货币和存款以外的英他投资，如非货币型国际组织认缴的股本金，其他应收和应付款等。
（4）储备资产：
指本国中央银行可随时动用和有效控制的对外资产，包括货币黄金、特別提款权、在基金组织的储备头寸和外汇。
货币黄金：
指本国中央银行作为储备持有的黃金。
特别提款权：
是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账而资产。
在基金组织的储备头寸：
指本国在国际货币基金组织普通账户中可自由动用的资产。
外汇：
指本国中央银行持有的可用作国际淸偿的流动性资产和债权。
（5）基本指标之间的关系
年末头寸=年初头寸+交易+价格变化+汇率变化+其他调整
资产=在国外的直接投资+证券投资+其他投资+储备资产
负债=来华直接投资+证券投资+英他投资
净头寸=资产一负债
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3.《中国国际投资头寸表》简析
从表1我们看到，截止2011年3季度末，我国对外金融总资产46,653亿美元，对外金融总负债27,761亿美元，国际投资净头寸18,893亿美元。
由于美元在中国境内不能流通，并且，我国实行的近乎强制结汇的外汇制度，外汇的存留几乎都在金融系统（包括央行）。
所以表中所示基本反映了外汇资产的运用方式，也就是说《国际投资头寸表》对资产的记录基本准确。
我们再来看负债，和资产相差18,893亿美元。
难道是我们在国际投资中的收益有这么多吗？
就像刚刚我们举的那个例子，这18,893亿美元是自有资本，这个自有资本怎么来的呢？
因为国际投资头寸表只反映了金融项目，而外汇的收支还包括经常项目，这自有资本就是来自于经常项目。
笔者査阅了中国从2000年到2011年第三季度末的经常帐，累讣顺差为20,286亿美元。
在解读之前，我们再来回顾一下经常项目的相关知识。
经常项目包括商品和服务贸易、收益所得、经常性转移这三部分。
商品和服务贸易所得顺差是我国出售商品和对外提供服务所得减掉进口商品和服务所支的差额产生自有净存量资金:
收益所得顺差是我国员工在国外务工的劳务酬劳和对外投资所得利润减掉外资在华投资和外籍员工在华打工所得酬劳的差额，也是自有净存量资金；经常性转移内容都属于无偿净资金转移。
既然这些项目都在国际收支平衡表上体现出来，那么说明是已经在当局监管卜结汇了，这些资金都是我国在国际收支活动中产生的净资产（自有资本或所有者权益）。
按照计算公式：
资产=负债+净资产（所有者权益），总负债27,761+净资产20,286=资产48,047亿美元。
而国际投资头寸表上显示的总资产是46,653亿美元，两者的差额是一1,394亿美元。
也就是说我国在整体国际投资中出现了一千多亿美元的亏损。
然后我们再看证券投资。
2011年三季度末债务证券的存量为1,954亿美元，怎么这么少?
我们不是买了一万多亿和几千亿美元美债和欧债吗？
怎么没有体现？
是的，的确不会体现在国际投资头寸表上。
我的理解是：
中国货币当局把购买国外债券当成是外汇储备的资产结构调整，而结构调整成什么样，这个是保密的。
表1中所显示的债务证券数据应该是国内商业银行持有的，实际上国内商业银行手上有大量外汇存留，从外汇占款数据我们可以大致汁算出商业银行手上的外汇存留数据。
按加权平均汇率1美元兑7人民币计算,25.5万亿人民币夕卜汇占款（截止2011年9月），可以结3.64万亿美元外汇，而同期货币当局的外汇储备为3.2万亿美元，多了4,400亿美元，多余的这些外汇都结汇过了，所以都存留在银行系统，而银行系统又把这些外汇用于对外投资或者贸易信贷等，加上境外在国内银行的存款2,780亿美元，共7,180亿美元外汇存留。
这些外汇有很大部分变成了国外资产，按照表1中所示（资产项其它投资中的现金和存款），目前在国内银行体系（不含央行）存留的外汇为2,406美元。
根据美国财政部披露的数据，截止2011年9月，中国持有美国国债总额为1,2702美元。
假如表1中所示的债务证券投资全是投资的美国国债，那么扣掉这非货币当局持有的1,954
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美元，中国货币当局持有的美国国债总额为10,748亿美元，当然这只是我个人的推测。
而截至2011年6月30B,中国共持有1.73万亿美元美国证券，包括股票。
从中国国际投资头寸中的非货币当局资产（外汇储备以外的资产）来看，以贷款和债券、现金和存款为主占比约70%,而贷款和债券的收益是较低的，特别是美元贷款，直接投资占比约为25%,为3,455亿美元，而我国在外直接投资由于军事到达的问题，也遭受了不小的损失。
我们再来看负债，外商直接投资和证券投资约1.86万亿美元，其中直接投资约为1.63万亿美元，直接投资包括外商独资、跨国公司在华独资分公司和股权投资（合资），直接投资从09年底开始大幅上升，三年间增加了约7,000亿美元，这三年是中国出口相对较高的三年，并且国内在四万亿的拉动下，经济总量和货币总疑增长也很快，人民币汇率持续升值,外资这几年在推动中国经济增长的同时，在投资收益和通胀收益上都获利盛丰，而外商投资的收益有多大？
我们不得而知，但至少也比债券和贷款的平均收益髙得多。
而这1.63万亿美元加上收益后，会引起对外负债的增加。
所以，从整体来讲，虽然中国国际投资净头寸约1.9万亿美元，是债权国，但隐形负债规模或会侵蚀掉很大部分净头寸，对今后人民币汇率走势也会有很大影响。
我们接下来看日本的国际投资头寸表。
4.《日本国际投资头寸表》简析。
表2.是《日本国际投资头寸表》，日本的国际投资头寸表是用日元计价统计的，所以我们看到他的外汇储备（储备资产）数据从2008年开始在不断下降。
而日元汇率从2007末的110日元左右兑换1美元升值到2010年底的85日元左右兑换1美元。
按当年末的汇率计算，2007年末日本外汇储备约为1万亿美元，而2010年末的外汇储备约为1.05万亿美元。
实际上还略有增长。
而2011年末按美元讣约为1.28万亿。
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（10亿日元］
表2.日本国际投资头寸表
项目
200了年末
2003年末
2009年末
2010竽末
2011年末
服寸
2他745
226,248
267,18&
252,476
25®875
人资产
606,051
512,157
550,575
55么239
581,139
I.对外宜
61,852
61,740
6&210
67,691
74,077
2.证券投资
287,687
215,682
261,989
272.518
266,548
股本证券
65,376
35,817
随687
阪262
50,050
中长期债券
219,430
177,204
204,812
214-711
21%732
货币市场工具
2,881
2,661
2,490
2,544
1,766
3.其它妙
146.227
141,752
123,599
123700
139,997
贷就
97,191
91,118
72,021
71,270
82,262
贸易信贷
6,450
4,986
5,008
5,049
4,732
货币和存款
25,289
17,846
14,232
14,359
14,268
其它资产
IV,297
27,803
32,339
39,023
38,734
4•储备資产
110.2791
92,983
96,777
89,330
100,517
B.貝债
355,306
285,909
283,389
306.763
324,284
1.外商直接投资
15,145
18,456
1&425
17,502
17,296
2-证
221.487
140,307
141,896
152.451
158.175
股本证券
142,031
68,625
76,372
80,537
65,333
中长期债券
60,203
56650
42,236
42,877
4M14
货币市场工具
地253
21,032
23,289
29,038
45畀29
3.其它投资
118,674
127,146
123,068
136,810
148,793
贷款
843909
76,479
81,748
91,182
98,890
贸易信贷
2676
2,279
2,391
29378
2,360
货币和存款
10,515
21,846
10,302
10,730
11,210
其它债务
20,573
26,543
2&626
32,520
3®332
2011年末，日本的国际投资净头寸为25.Di亿日元，按年末的汇率计算，约为3.28万亿美元。
从日本国际收支平衡表历史数据看，仅从2001年到2011年底的投资所得（收益）累计约为176万亿日元，而从日本国际投资头寸表上看，对外资产存疑为581万亿日元，这11年来投资收益就占对外资产总额的30%（不包括日资海外收益存留，以及收益再投资），可见日本对外投资的创收能力是很髙的。
另外值得注意的是，2009-2010年，受日元升值的影响，日本对外贷款余额大幅下降，因为借款者如果借入日元，在日元升值后，就会加大偿还成本，融资者对日元贷款热情很低o而也因此对日元争夺国际货币霸权造成了一左的影响。
不过凡事都有两而性，日元升值,日本进口商品用日元支岀，其它国家的出口商也会更愿意持有不断升值的日元。
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日本的对外负债比重最大的是外商证券投资，在2008年以后到2011年末，外资持有股本证券增加约2300亿美元，因为进入日本股市是外资通过其它货币兑换日元进入日本投资，所以笔者用的是美元汁算。
而债券，日本通常都是日元讣价，我们看到的是中长期债券变化很小，而外资持有的短期债券（货币市场工具）则增加了约25万亿日元。
外资增持短期日元债券主要是受日元短期升值预期强烈所致。
笔者在《国际收支平衡表解读》一文中谈到：
“2011年11月日本国际收支平衡表中，资本和金融项目顺差达到7.7万亿日元，而之前的多年日本都是保持资本和金融项目逆差，大量输出资本。
而金融顺差里而最多的一项是“其他投资”中负债这一项，顺差为6.8万亿日元，英他投资负债代表境外在日本存款增加或是境外对日本贷款增加。
”笔者通过查阅日本国际投资头寸表的季度数据发现：
2011年第四季境外对日本贷款较第三季度增加6.5万亿日元，境外在日本存款增加约2万亿日元，而当月日本商品贸易出现出现5,800亿日元的逆差，或许是因为整个2011年日本商品贸易频频出现逆差，引发日本国际收支恶化，日本企业向境外拆借美元引起的贷款负债大增。
从日本国际收支平衡表中笔者发现，从2001〜2011年，日本外汇储备累计增加83.6万亿日元，按照加权平均汇率计算，这些年日本结汇的总额约为9,000亿美元（年度跨度和日元波动较大，讣算结果有一立误差）。
并据日本大藏省公布的数据，2000年12月末，日本外汇储备资产为3,616亿美元。
前而我们已经计算过，2011年末外汇储备总值约为1.28万亿美元。
而日本在2011年底持有的美国国债为1.06万亿美元。
从这些数字我们不难看出，日本跟中国一样，外汇储备存量数据里而是包含持有的美国国债的。
因为从外汇结汇的累讣数据来看（2001〜2011年间日本结汇的总量只有9,000亿美元左右，加上2000年的3,600亿，共12,600亿，讣算结果和2011年末日本公布的外汇储备数据“1.28万亿美元”误差很小，说明这些年累计结汇的外汇并没有在账面上流失，只是结构发生了变化，部分外汇变成了美国国债），如果日本的外汇储备存疑数据刨掉了美国国债的持有额度（1.06万亿美元），是不可能再有1.28万亿美元外汇储备的。
而国际投资头寸表里而的证券投资显然是不包括日本货币当局持有的债券了。
也就是说日本非官方对外证券投资总额约为267万亿日元，按2011年末的汇率汁算，约合3.4万亿美元。
日本对外持有的证券资产数额如此巨大，一旦日本国内经济出现流动性问题，银根紧缩,在外投资的资金必然大量抛售被投资国货币兑换日元回流本土，日本境外日元减少，日元不但不会贬值，反而会相对被撤资国的货币升值。
日本庞大的海外资产为日本构建了一个“影子经济帝国”，而日本的国际投资净头寸也是实打实的净收益，就算扣掉2001〜2011年的经常项目顺差约178万亿日元，257万亿的净投资头寸也是远远有盈余的。
5.《美国国际投资头寸表》简析
表3.是《美国国际投资头寸表》，从表上看，2010年末美国国际投资净头寸为一24,710
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亿美元。
大家看到这个表之后，第一感觉肯立是一一美国是债务国。
是这样吗？
从2011年美国发行的国债余额超过15万亿美元，并且海外持有美国国债超过5万亿美元来看（表3.只统计到2010年的数据），的确负债很严重，而且债务对外依赖度极大。
下而我们就来看看，美国的国际投资头寸表的资产负债结构。
（见表3）
表3•美国區
美元］
欣资头寸表，
行
类型
2007
2008
2009
2010
1
淨头寸03行）
-17.960
-32,602
-23,964
-24,710
2
金融衍生工具，净值（第5行温第25行）
715
1.596
1,347
1JQ4
3
浄头寸，不包括衍生工具（6行减第26行〉
-18.675
-34.198
-25.312
-25,814
4
美国在海外«有的资产廣产，5*6行）
183,997
194,647
184,870
203,154
5
金融衍生工具（正公允值总颤）
25.593
61.275
35.008
36.529
6
美国在海9號有的资产•不包括衍粧工貝
（7+12+17行）
158.403
133,373
149.863
166.625
7
丽话备资产
2,772
2,937
4,038
4,887
8
黄金
2.180
2.274
2.844
3.675
9
特别提款权
95
93
578
568
10
在IMF附储备头寸（晋通提款权）
42
77
114
125
11
外汇
455
493
502
518
12
美国政府对外资产，除官方帖备资产
945
6,244
828
752
13
贷款和其它长期资产
700
699
718
744
14
以美元计价的应收款
697
696
716
741
15
其它<\
3
3
3
3
16
夕bt持有和短期蔭产
245
5,542
109
8
17
美国私人对外资产
154,687
124,194
144,997
160,985
18
直
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