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财管58

P85债券定价的基本原理

到期收益率=票面利率时，债券价格=票面价值

到期收益率<票面利率时，债券价格>票面价值

到期收益率>票面利率时，债券价格<票面价值

财管5-8章

资本成本：

投资者要求的收益率。

第五章

第一节

一、投资决策的基本方法和准则

按是否考虑货币的时间价值因素，分为两大类：

非贴现法（不考虑）、贴现法（考虑）

（一）非贴现法

1、投资回收期PP

是指收回初始投资所需要的时间。

当项目各年的净现金流量相等时:

投资回收期=初始投资额/年均现金净流量

当项目各年的净现金流量不等时：

动态投资回收期：

优点：

计算简单,易于理解和运用。

缺点：

静态回收期法忽视时间价值因素,而且没有考虑回收期以后的收益；

2、会计收益率法ARR

是反映投资获利能力的相对数指标，越大越好。

（年平均净收益及年平均利润率=各年利润之和/年数）

优点：

计算简单,容易理解。

缺点：

ARR只是两个会计数据的比率,从经济意义上讲还不是一个真正的收益率,因为它忽略了时间价值；ARR是基于会计收益和资产账面价值,而非现金流量和市场价值,这往往使决策缺乏客观标准。

（二）贴现法

1、净现值法NPV

是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值，净现值法是评价投资方案的一种方法。

净现值≥0方案可行；净现值＜0方案不可行；净现值均＞0，净现值最大的方案为最优方案。

优点：

考虑了资金时间价值,增强了投资经济性的评价;

考虑了全过程的净现金流量,体现了流动性与收益性的统一;

考虑了投资风险,风险大则采用高折现率,风险小则采用低折现率。

缺点：

净现值的计算较麻烦,难掌握;

净现金流量的测量和折现率较难确定;

不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平;

项目投资额不等时,无法准确判断方案的优劣。

2、现值指数法PI

其实质是每一元初始投资所能获取的未来收益的现值额

PI=未来现金流入量现值/投资额现值

大于1,则采纳;小于1,就拒绝；超过1最多的投资项目。

优点：

考虑了资金的时间价值；

能够真实地反映投资项目的盈亏程度;

获利指数是用相对数表示的,所以有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优先排序。

缺点：

获利指数这一概念不易理解,跟NPV一样,不能反映项目本身的真实报酬率。

3、内含报酬率法IRR

又称内部报酬率,反映的是项目本身真实的报酬率,是使投资项目的净现值等于零的贴现率。

IRR法决策准则

对单个投资方案,当IRR≥要求回报率时,接受该方案；

当IRR＜要求回报率时,拒绝该方案。

当多个投资方案比较时,选择IRR最高的项目。

优点:

考虑了资金的时间价值,反映了投资项目的真实报酬率,能够对投资不同的项目进行优先排序,概念也易于理解。

缺点:

计算过程比较复杂,特别是每年NCF不相等的投资项目,一般要经过多次测算才能求得。

此外,互斥项目决策时,IRR与NPV在结论上可能不一致。

二、评价标准的比较与选择

1、NPV-IRR的比较（净现值法—内含报酬率法）

⏹NPV曲线与横轴的交点是内部报酬率（IRR=20%）。

⏹当折现率小于IRR时,NPV＞0；当折现率大于IRR时,NPV＜0。

⏹当项目的IRR大于要求回报率时,项目可接受,这意味着接受了一个NPV为正的项目。

第二节

一、固定资产更新决策（继续使用旧资产还是更换新资产）

1、增量现值流分析法

2、总费用现值法：

适用于收入相同、寿命期限相同的项目之间的比选。

计算各备选项目中全部费用的现值，总费用现值较小的项目为最佳。

二、寿命期限不等的投资决策

1、年均净现值法：

将各项目的总NPV转化为项目每年的平均净现值,然后比较投资方案经济可行性的方法。

2、约当年成本法：

固定资产投资方案引起的现金净流出量的年平均值，是未来使用年限内现金流出量的总现值与年金现值系数的比值。

第三节

一、现金流量

⏹净现金流量＝现金流入量－现金流出量

现金净流量=（销售收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧

=税后净利+折旧

=税后收入-税后付现成本+折旧×税率

二、现金流量预测方法

现金流量预测方法,主要有现金收支法和净收益调整法。

三、预测现金流量时应注意的问题

⏹1.区分相关成本和非相关成本

⏹2.项目实施后对企业现金流量的影响

⏹3.忽略沉没成本的影响

⏹4.重视机会成本

⏹5.不考虑财务成本

⏹6.考虑折旧模式的影响

⏹7.考虑风险因素和通胀的影响

第四节

一、项目风险评估

敏感性分析：

指从众多不确定性因素中找出对投资项目评价标准（如NPV、IRR等）有重要影响的敏感性因素,并分析、测算其对项目指标的影响程度,进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。

第六章

第一节

一、企业筹资的原则

1.筹资渠道与方式相结合,力求降低资金成本；

2.优化资本结构,降低筹资风险；

3.资金使用性质与融资期限相配比,提高筹资效益；

4.合理安排权益资金比例,适当运用负债经营,以实现企业价值最大化。

5.做好筹资计划,认真履行筹资合同,按期还本付息,维护企业信誉。

企业筹资的渠道与方式

渠道：

A．国家财政资金B．银行信贷资金C．非银行金融机构资金D．其它企业资金E．居民个人资金F．企业自留资金G．外商资金

方式：

吸收直接投资、权益资本筹资、债务筹资（银行负债和发行债券）

吸收直接投资：

投资者将货币资金直接投入投资项目,形成实物资产或者购买现有企业的产权。

⏹优点：

有利于增强企业信誉、尽快形成生产能力、有利于降低财务风险。

⏹缺点：

资金成本较高、股票外的直接投资不利于产权流动、企业控制权容易分散,而且筹资规模受到一定的限制。

第二节

一、普通股

1、股票发行方式：

公开发行、非公开发行

2、股票销售方式：

自销、委托承销

3、股票发行价格：

平价发行、折价发行和溢价发行

⏹溢价发行：

发行价＞票面金额；

⏹平价发行：

发行价=票面金额；

⏹折价发行：

发行价＜票面金额。

4、股票定价方法：

（1）市盈率法市盈率=每股市价/每股盈利（加权平均法和完全摊薄法）

（2）净资产倍率法发行价格＝每股净资产值×溢价倍数

（3）现金流量折现法

（4）竞价确定法。

（5）协商定价法。

5、普通股筹资的优、缺点：

优点

（1）它使公司获得了稳定而长期的资本,没有到期还债的财务风险；

（2）公司没有固定的利息负担；

（3）公司对红利分配有较大的灵活主动权；

（4）可以免受债权人、优先股股东对公司施加的各种限制；

（5）它增加了对债权人的权益保障,有利于增强企业负债筹资能力。

缺点

（1）筹集资金成本高；

（2）资金使用成本高；

（3）通过发行股票筹资有可能稀释原有股东对公司的控制权;

（4）较债券筹资,没有节税作用。

二、优先股优先股（是股份公司发行的具有一定优先权的股票，一种兼具股票和债券双重性质的证券。

优点：

1.没有固定的到期日,不用偿还本金；

2.股利支付率虽然固定,但无约定性。

当公司财务状况不佳时,也可暂不支付,不像债券到期无力偿还本息有破产风险；

3.优先股属于自有资金,能增强公司信誉及借款能力,又能保持原普通股股东的控制权；

缺点：

1.资金成本高,优先股股利要从税后利润中支付,股利支付虽无约定性且可以延时,但终究是一种较重的财务负担；

2.优先股较普通股限制条款多。

第三节

一、长期借款筹资

优点：

（1）筹资速度快；

（2）借款弹性较大；

（3）借款成本较低（比债券和股票低）。

缺点：

（1）财务风险较大；

（2）筹资规模较小；

（3）长期借款的限制性条款比较多,制约了企业的生产经营和借款的作用

二、债券筹资

优点：

①债券筹资的成本较低:

债券利息在税前支付,有抵税的好处,显然债券的税后成本低于股票的税后成本；

②债券发行不会影响股东对企业的控制权；

③债券投资具有杠杆作用。

如果投资回报率高于债券利率,有利于提高股东权益回报率。

缺点

①债券筹资有固定的到期日,必须定期支付利息,如果违约可能引起公司破产。

②债券筹资具有一定限度,随着财务杠杆的上升,债券筹资的成本也不断上升,从而加大了财务风险和经营风险。

③公司债券通常需要抵押和担保,且有一些限制性条款,实质上削弱经理控制权和股东的剩余控制权,从而可能影响公司的正常发展和进一步筹资的能力。

第四节

一、租赁种类

按性质分：

经营租赁（短期）、融资租赁（长期）

按形式分：

直接租赁、售后租回、杠杆租赁

二、主要优点

1、节约资金，提高资金的使用效率

2、简化企业管理，降低管理成本；

3、增加资金调度的灵活性。

缺点：

租金高、成本大。

这一节也有些公式，虽然不考计算题，但是不知道会不会在选择题里要我们计算，所以最好还是看下。

第五节

一、短期负债筹资

1、特点：

筹资速度快,容易取得；筹资富有弹性；筹资成本较低；筹资风险高

2、形式：

短期借款；商业信用（商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等）

二、营运资金政策

1、概念：

营运资金是流动资产与流动负债之差额。

2、分类：

按组成要素：

现金、有价证券、应收账款和存货

按时间要素：

永久性营运资金、临时性营运资金。

3、营运资金融资政策：

稳健型筹资政策、激进型筹资政策、配合型筹资政策。

第七章

第一节

一、现金管理的目标（P198）

二、最佳现金持有量

1.成本分析模式

成本分析模式下,最佳现金持有量就是持有现金而产生的机会成本与短缺成本之和最小时的现金持有量。

2.现金周转模式

●现金周转期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期

●现金周转率=360/现金周转期

●目标现金持有量=全年现金需求总量/现金周转率

3.存货模式

在存货模式中,只考虑机会成本和转换成本。

能够使现金管理的机会成本与转换成本之和保持最低的现金持有量,即为最佳现金持有量。

4.随机模式

现金持有量返回线（R）并不是现金流量上限和下限的中间值,它取决于每次的交易成本,每一期的利率以及现金净流量的标准差等因素。

第二节

一、信用政策

1、信用标准：

是企业用来衡量客户获得商业信用所应具备的基本条件。

信用的“5C”系统是指品质、能力、资本、抵押品和条件.（看回课本，一定要分清这五个）

2、信用条件：

信用条件指企业接受客户信用定单时所提出的付款要求,主要包括信用期限、折扣期限和现金折扣政策。

A、信用期间：

公司给予客户的付款期间。

应收账款的成本包括：

置存成本、坏账损失、收账费用。

（P210看课本理解，以及例题）

B、现金折扣：

又称销售折扣是企业为敦促顾客尽早付清货款而给予客户在商品价格上所做的扣减。

（ppt里没有第三节，应该是不用考）

第八章

第一节

一、股利无关论（完全市场理论、MM理论）

观点：

认为股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。

二、股利相关论

观点：

认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。

因为股利支付政策的选择对公司的资本结构、股票市价（公司价值）以及股东财富的实现等都有重要影响。

1、一鸟在手论：

股利收入要比由留存收益带来的资本收益更为可靠,故需要定期向股东支付股利。

2、信号传递理论：

（1）利润宣告；

（2）股利宣告；（3）融资宣告。

3、税差理论

4、假设排除论

第二节

一、剩余股利政策（理论依据是MM理论股利无关论）

优点：

留存收益优先保证再投资的需要,从而有助于降低再投资的资金成本,保持最佳的资本结构,实现企业价值的长期最大化。

缺点：

⏹如果完全遵照执行剩余股利政策,股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。

⏹即使在盈利水平不变的情况下,股利也将与投资机会的多寡呈反方向变动：

投资机会越多,股利越少；反之,投资机会越少,股利发放越多。

⏹而在投资机会维持不变的情况下,则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。

⏹剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出,也不利于公司树立良好的形象。

适用性：

剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。

二、固定或稳定增长的股利政策（理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论）

优点：

（1）固定或稳定增长的股利政策可以给股票市场和投资者传递一个公司经营稳定、管理层对未来充满信心的信号,这有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心

（2）固定或稳定增长股利政策,有利于吸引长期投资股东,为他们提供长期和稳定的收入来源,以便安排各种经常性的消费和其它支出。

缺点：

（1）固定或稳定增长股利政策下的股利分配只升不降,即不论公司盈利与否,均要按固定的乃至固定增长的比率派发股利

（2）如果公司经营不善及财务困难时,仍执行固定或稳定增长的股利政策,必将侵蚀公司的留存收益,影响公司的后续发展。

适用性：

经营比较稳定或正处于成长期的企业,且很难被长期采用。

三、固定股利支付率政策（理论依据：

是“一鸟在手”理论）

优点：

（1）使股利与企业盈余紧密结合,以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；

（2）保持股利与利润间的一定比例关系,体现了风险投资与风险收益的对称。

缺点：

股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的印象。

（1）公司财务压力较大。

盈利并不能表明公司的财务状况就一定好。

且现金股利是刚性的,这必然给公司带来相当的财务压力。

（2）缺乏财务弹性。

在公司发展的不同阶段,公司应当根据自身的财务状况制定不同的股利政策,这样更有利于实现公司的财务目标。

（3）确定合理的固定股利支付率难度很大。

适用性：

只能适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。

四、低正常股利加额外股利政策（理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论）

优点：

（1）低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性,使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性。

同时,每年可以根据公司的具体情况,选择不同的股利发放水平,以完善公司的资本结构,进而实现公司的财务目标。

（2）低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价,增强投资者信心。

缺点：

公司盈利波动影响股利分配水平,容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。

股利派发过于波动会影响投资者信心以及股价的稳定。

适用性：

适用于经营状况和利润不稳定的企业,和盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业

第三节

一、股利支付程序与方式

方式：

1．现金股利2．财产股利3．负债股利