第八章企业价值评估注会khzy财务成本管理.docx

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第八章企业价值评估注会khzy财务成本管理

第七章企业价值评估

一、单项选择题

1.下列不属于企业价值评估对象的是（）。

A.实体价值B.股权价值

C.单项资产的价值总和D.整体经济价值

2.下列有关表述不正确的是（　　）。

A.经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量

B.现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的，所以它和公平市场价值不同

C.公平市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额

D.会计价值与市场价值是一回事

3.有关企业实体现金流量表述不正确的是（　　）。

A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量

B.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分

C.企业实体现金流量是可以提供给股东和债权人的全部税后现金流量

D.实体现金流量等于股权现金流量加债务现金流量

4.企业的实体价值等于预期实体现金流量的现值，计算现值的折现率是（　　）。

A.加权平均资本成本B.股权资本成本

C.市场平均收益率D.等风险的债务成本

5.某公司2012年资产负债表中经营流动资产的数额为50万元，经营长期资产的数额为200万元，经营流动负债的数额为25万元，经营长期负债的数额为0，预计2013年销售增长率为5%，经营流动资产、经营长期资产和经营流动负债的数额与销售收入同比增长，经营长期负债的数额保持不变，同时预计2013年计提的折旧和摊销的数额为24万元，那么2013年净经营资产总投资的数额为（）万元。

A.60.25B.11.25C.35.25D.34

6.在对企业价值进行评估时，下列说法中不正确的是（　　）。

A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和

B.实体现金流量=营业现金毛流量-净经营资产总投资

C.实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资

D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出

7.若企业未来打算保持目标资本结构，即负债率为40%，预计2012年的净利润为200万元，需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的经营性长期资产为100万元，折旧摊销为40万元，不存在经营性长期负债，则未来的股权现金流量为（　　）万元。

A.127　　　　B.110　　　　C.50　　　　D.114

8.利用相对价值法所确定的企业价值是企业的（　　）。

A.账面价值B.内在价值

C.相对价值D.清算价值

9.运用相对价值法评估企业价值时，市盈率模型最适合的企业类型为（　　）。

A.处于稳定状态的企业

B.连续盈利，并且β值接近于1的企业

C.销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业企业

D.拥有大量资产、净资产为正值的企业

10.市净率模型的适用条件是（）。

A.连续盈利，并且β值接近于1的企业

B.拥有大量资产、净资产为正值的企业

C.销售成本率较低的服务类企业

D.销售成本率趋同的传统行业的企业

11.收入乘数的关键驱动因素是（　　）。

A.增长潜力　　　　　B.销售净利率

C.权益净利率D.股利支付率

12.某公司本年的所有者权益为500万元，净利润为100万元，留存收益比例为40%，预计下年的所有者权益、净利润和股利的增长率都为6%。

该公司的β值为2，国库券利率为5%，市场平均股票要求的收益率为10%，则该公司的内在市净率为（　　）。

A.1.25B.1.2C.1.33D.1.4

13.某公司2011年的利润留存率为60%。

净利润和股利的增长率均为6%，2012年的预期销售净利率为10%。

该公司的β值为2.5，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。

则该公司的内在收入乘数为（）。

A.1.1B.1.2C.0.6D.0.5

14.对某汽车制造业进行价值评估，拟选择市净率模型，市场上有三家可比企业，它们的风险、增长率、股利支付率和净资产收益率与目标企业类似，三家可比企业的本年的市净率分别为2.3、3.2、2.6，目标企业本年的每股净资产为2元，发行在外的普通股股数为560万股，则目标企业的每股股票价值为（）元/股。

A.2.7B.5.4C.5.8D.5.2

二、多项选择题

1.下列关于持续经营价值与清算价值的说法中，正确的有（）。

A.企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个

B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值

C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流量的现值大于清算价值时，投资人通常会选择持续经营

D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必然要进行清算

2.现金流量折现模型的基本思想有（）。

A.增量现金流量原则B.资本市场有效原则

C.时间价值原则D.风险-报酬权衡原则

3.企业价值评估与项目价值评估的共同点有（　　）。

A.无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流量越大则经济价值越大

B.它们的现金流量都具有不确定性

C.其价值计量都要使用风险概念

D.其价值计量都要使用现值概念

4.下列表述中正确的有（　　）。

A.股权价值=实体价值-债务价值

B.股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现

C.企业实体价值=预测期价值+后续期价值

D.永续增长模型下，后续期价值=现金流量t+1÷（资本成本-后续期现金流量永续增长率）

5.下列关于净经营资产的等式中，正确的有（）。

A.净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产

B.净经营资产=经营营运资本+经营长期资产

C.净经营资产=净负债+股东权益

D.净经营资产=投资资本

6.下列关于企业实体现金流量的计算式中，正确的有（　　）。

A.实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加

B.实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产总投资

C.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资

D.实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量

7.下列计算式中正确的有（）。

A.经营营运资本增加=Δ经营流动资产-Δ经营流动负债

B.股权现金流量=税后利润-（净经营资产净投资-净负债增加）

C.股权现金流量=股利分配-股权资本发行

D.股权现金流量=净利润-净经营资产净投资×（1-负债率）

8.相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法，下列有关表述中不正确的有（　　）。

A.同行业企业不一定是可比企业

B.如果找不到符合条件的可比企业或者同行业的上市企业很少的时候可以采用修正的市价比率

C.运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股收益乘以行业平均市盈率计算

D.在进行企业价值评估时，按照市价/净收益比率模型可以得出目标企业的内在价值

9.应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有（　　）。

A.收益增长率B.销售净利率

C.未来风险D.股利支付率

10.下列有关市净率的修正方法表述不正确的有（　　）。

A.用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围

B.用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围

C.用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业纳入可比范围

D.用股权资本成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围

三、计算分析题

1.B公司是一家化工企业，其2011年和2012年的财务资料如下：

单位：

万元

项目

2011年

2012年

流动资产合计

1144

1210

长期投资

0

102

固定资产原值

3019

3194

累计折旧

340

360

固定资产净值

2679

2834

其他长期资产

160

140

长期资产合计

2839

3076

总资产

3983

4286

股本（每股1元）

3641

3877

未分配利润

342

409

所有者权益合计

3983

4286

主营业务收入

2174

2300

主营业务成本

907

960

主营业务利润

1267

1340

营业费用

624

660

其中：

折旧

104

110

长期资产摊销

20

20

利润总额

643

680

所得税费用（30%）

193

204

净利润

450

476

年初未分配利润

234

342

可供分配利润

684

818

股利

342

409

未分配利润

342

409

公司2012年的销售增长率为5.8%，预计今后的销售增长率可稳定在6%左右，且资本支出、折旧与摊销、经营营运资本以及利润等均将与销售同步增长，当前的国库券利率为8%，平均风险溢价为2%，公司的股票β值为1.1。

要求：

（1）计算公司2012年的股权现金流量。

（2）计算公司的每股股权价值。

2.F公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2012年实际和2013年预计的主要财务数据如下：

单位：

亿元

年份

2012年实际

（基期）

2013年预计

利润表项目：

一、销售收入

500

530

　　减：

营业成本和费用（不含折旧）

380

400

　　折旧

25

30

二、息税前利润

95

100

　　减：

财务费用

21

23

三、税前利润

74

77

　　减：

所得税费用

14.8

15.4

四、净利润

59.2

61.6

资产负债表项目：

流动资产

267

293

固定资产

265

281

资产总计

532

574

流动负债

210

222

长期借款

164

173

债务合计

374

395

股本

100

100

期末未分配利润

58

79

股东权益合计

158

179

负债及股东权益总计

532

574

其他资料如下：

（1）F公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。

估计债务价值时采用账面价值法。

（2）F公司预计从2014年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。

（3）加权平均资本成本为12%。

（4）F公司适用的企业所得税税率为20%。

要求：

（1）计算F公司2013年的营业现金净流量、购置固定资产的现金流出和实体现金流量。

（2）使用现金流量折现法估计F公司2012年底的公司实体价值和股权价值。

（3）假设其他因素不变，为使2012年底的股权价值提高到700亿元，F公司2013年的实体现金流量应是多少？

3.甲公司是一家制造公司，其每股收益为0.5元，每股股票市场价格为25元。

甲公司预期增长率为10%，假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与甲公司类似的有6家，它们的市盈率如表所示。

公司名称

市盈率

预期增长率

A

40

10%

B

44.8

8%

C

37.9

12%

D

28

15%

E

45

6%

F

25

15%

要求：

（1）确定修正的平均市盈率。

（2）利用修正平均市盈率法确定甲公司的股票价值。

（3）用股价平均法确定甲公司的股票价值。

（4）请问甲公司的股价被市场高估了还是低估了？

四、综合题

D公司刚刚收购了另一个公司，2012年年底投资资本总额1000万元，其中净负债为100万元，股东权益为900万元，目前发行在外的股票有500万股，股价为每股4元。

预计2013年至2015年销售增长率为7%，2016年销售增长率减至5%，并且可以持续。

预计税后经营净利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2012年的水平。

净债务利息按上年末净债务余额和预计利息率计算。

企业的融资政策：

在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。

归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。

当前的加权平均资本成本为11%，偿还到期债务后（假设还款在期末），资本成本降为10%。

公司平均所得税税率25%，净债务的税后利息率为4%。

净债务的市场价值按账面价值计算。

要求：

（1）编制下列预计报表。

D公司预计利润表

单位：

万元

年份

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

销售收入

2000

税前经营利润

200

税后经营净利润

150

税后净债务利息

20

净利润

130

减：

应付普通股股利

0

本期利润留存

130

D公司预计资产负债表

单位：

万元

年份

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

经营营运资本

400

固定资产净值

600

投资资本总计

1000

净负债

100

股本

600

年初未分配利润

170

本期利润留存

130

年末未分配利润

300

所有者权益合计

900

净负债及股东权益

1000

（2）用实体现金流量模型计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了？

（计算过程保留三位小数，最后结果保留两位小数）

参考答案及解析

一、单项选择题

1．

【答案】C

【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，或企业作为一个整体的公平市场价值。

企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值。

企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值，所以，选项C不正确。

2.

【答案】D

【解析】会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。

会计价值和市场价值是两回事。

3.

【答案】B

【解析】企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用和必要的投资后的剩余部分。

4.

【答案】A

【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本。

5.

【答案】C

【解析】经营营运资本增加=（50-25）×5%=1.25（万元），净经营长期资产总投资=净经营长期资产净投资+折旧与摊销=200×5%+24=34（万元），净经营资产总投资=1.25+34=35.25（万元）

6.

【答案】D

【解析】股权现金流量=实体现金流量-税后利息支出+净负债增加，由此可知，实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出-净负债增加，所以选项D错误。

7.

【答案】B

【解析】净经营资产净投资=经营营运资本增加额+净经营性长期资产增加额=50+（100-0）=150（万元）

股权现金流量=税后利润-净经营资产净投资×（1-负债率）=200-150×（1-40%）=110（万元）。

8.

【答案】C

【解析】相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。

如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。

实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。

9.

【答案】B

【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业；市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

10.

【答案】B

【解析】市净率模型主要适用于拥有大量资产而且净资产为正值的企业。

11.

【答案】B

【解析】收入乘数的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本，但关键驱动因素是销售净利率。

12.

【答案】C

【解析】内在市净率=

预期股东权益净利率=[100×（1+6%）]/[500×（1+6%）]=20%

股利支付率=1-利润留存率=1-40%=60%，股权成本=5%+2×（10%-5%）=15%，则有：

内在市净率=（20%×60%）/（15%-6%）=1.33。

13.

【答案】D

【解析】股利支付率=1-利润留存率=1-60%=40%，股权资本成本=4%+2.5×（8%-4%）=14%，则有:

内在收入乘数=销售净利率1×股利支付率/（股权成本-增长率）=10%×40%/（14%-6%）

=0.5。

14.

【答案】B

【解析】可比企业平均市净率=（2.3+3.2+2.6）/3=2.7，目标企业每股股票价值=2×2.7=5.4（元/股）。

二、多项选择题

1.

【答案】ABC

【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。

但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以继续经营。

这种继续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。

2.

【答案】AC

【解析】现金流量模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则。

3.

【答案】ABCD

【解析】本题的主要考核点是企业价值评估与项目价值评价的共同点。

4.

【答案】BCD

【解析】股权价值=实体价值-净债务价值，所以，选项A不正确。

5.

【答案】ACD

【解析】净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产=净负债+股东权益=投资资本（或净资本）。

6.

【答案】BCD

【解析】实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资=营业现金净流量-净经营长期资产总投资=税后经营净利润-净经营资产净投资，实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量。

7.

【答案】ABD

【解析】经营营运资本增加=Δ经营流动资产-Δ经营流动负债

股权现金流量=税后利润-股权净投资=税后利润-（净经营资产净投资-净负债增加）

股权现金流量=股利分配-股权资本发行+股份回购

股权现金流量=净利润-净经营资产净投资×（1-负债率），这里的“负债率”是指净负债增加占净经营资产净投资的比率，在负债率保持不变的情况下，也可以是指净负债占净经营资产的比率。

8.

【答案】CD

【解析】用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股收益乘以可比企业的平均市盈率计算。

市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率，可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性，所以选项A表述正确，选项C表述错误；选择可比企业的时候，经常找不到符合条件的可比企业。

尤其是要求的可比条件较严格，或者同行业上市企业很少的时候，经常找不到足够的可比企业。

解决问题的办法之一是采用修正的市价比率。

所以，选项B表述正确。

在进行企业价值评估时，相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值，选项D表述错误。

9.

【答案】ACD

【解析】选项B是收入乘数模型的驱动因素。

10.

【答案】ACD

【解析】市净率修正方法的关键因素是股东权益收益率。

因此，可以用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围。

三、计算分析题

1.

【答案】

（1）因为该企业没有负债，所以净利润即为税后经营净利润。

2012年税后经营净利润=476（万元）

2012年折旧和摊销=110+20=130（万元）

2012年经营营运资本增加=1210-1144=66（万元）

2012年资本支出=净经营性长期资产增加+折旧摊销

=3076-2839+130=367（万元）

2012年实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=476+130-66-367=173（万元）

由于公司没有负债，股权现金流量=实体现金流量=173万元。

（2）2013年税后经营净利润=476×（1+6%）=504.56（万元）

2013年折旧摊销=130×（1+6%）=137.8（万元）

2013年经营营运资本增加=2012年经营营运资本-2011年经营营运资本=1210×（1+6%）-1210=72.6（万元）

2013年资本支出=367×（1+6%）=389.02（万元）

2013年股权现金流量=实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=504.56+137.8-72.6-389.02=180.74（万元）

折现率=8%+1.1×2%=10.2%

股权价值=180.74/（10.2%-6%）=4303.33（万元）

每股价值=4303.33/3877=1.11（元）

2.

【答案】

（1）2013年税后经营净利润=61.6+23×（1-20%）=80（亿元）

2013年经营营运资本增加=（293-222）-（267-210）=14（亿元）

2013营业现金净流量=80+30-14=96（亿元）

2013年购置固定资产的现金流出=资本支出=净经营性长期资产增加额+本期折旧与摊销=（281-265）+30=46（亿元）

2013实体现金流量=96-46=50（亿元）

（2）实体价值=

=833.33（亿元）

或：

=

+

×（1+12%）-1=833.33（亿元）

股权价值=833.33-164=669.33（亿元）

（3）实体价值=700+164=864（亿元）

864=

2013年实体现金流量=51.84亿元

3.

【答案】

（1）修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100）

公司名称

市盈率

预期增长率

A

40

10%

B

44.8

8%

C

37.9

12%

D

28

15%

E

45

6%

F

25

15%

平均数

36.78

11%

平均市盈率=36.78

预期平均增长率=11%

平均修正市盈率=36.78/（11%×100）=3.34

（2）甲公司股票的每股价值=平均修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益=3.34×10%×100×0.5=16.7（元）

（3）

公司名称

实际市盈率

预期增长率

修正的市盈率

甲公司股票的每股价值

A

40

10%

4

20

B

44.8

8%

5.6

28

C

37.9

12%

3.16

15.8

D

28

15%

1.87

9.35

E

45

6%

7.5

37.5

F

25

15%

1.67

8.35

平均数

19.83

（4）甲公司实际股票价格是25元/股，两种方法计算得出的甲公司每股价值都小于实际市场价格，所以甲公司的股票被市场高估了。

四、综合题

【答案】

（1）

D公司预计利润表

单位：

万元

年份

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

销售收入

（1）

2000

2140

2289.8

2450.09

2572.59

税前经营利润

（2）=

（1）×10%

200

214

228.98

245.01

257.26

税后经营净利润

（3）=

（2）×（1-25%）

150

160.5

171.74

183.76

192.95

税后净债务利息（4）=年初净负债×4