《风险管理》第二阶段导学重点文档格式.doc

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例：

以人民币核算其收益，则10万美元，汇率1:

8或1:

6，则对应人民币可能是80万人民币，也可能是60万人民币，就产生了汇率风险。

3.时间因素

　因为：

时间越长，则汇率变动的可能性越大，变动幅度也就越大，所以汇率风险也就越大。

中国一家PE的一项境外投资投资决策的产生到实际投入资金经历2年，2年的时间内有诸多不确定性成为汇率风险的重要因素。

第二节银行汇率风险的类型

汇率风险分为：

交易风险、外币资产负债不匹配（净裸露头寸）风险。

一、交易风险　银行汇率影响业务涉及：

外币资本借贷，外汇买卖及外币金融衍生品买卖。

（一）外币资本借贷的交易风险

　　原因所在：

外币资本借贷-----清偿存在一定的时日。

银行作为债务人而言，当外币升值则要蒙受多付本币的经济损失；

银行作为债权人而言，当外币汇率贬值，债权人要蒙受少收本币的损失。

参考【例3-2】

（二）外汇买卖的交易风险

　　银行外汇买卖中出现的外汇空头、多头头寸。

空头外汇头寸，其汇率在外汇头寸轧平日内上涨，使银行在轧平空头时蒙受多付本币的经济损失。

比如，工商银行持有美元多头头寸，2011/12月以来显然是获得正收益的。

已经连续7个交易日出现七分之五的人民币跌停。

也就是人民币下跌（美元升值）。

或者参考【例3-3】

　　（三）外币金融衍生商品买卖的交易风险

　　从事外币金融期货或者外币金融期权的买卖时，本币与外币之间的相互兑换（风险的原因），若外币汇率在外币金融期货或外币金融期权的建仓日至平仓日内上涨或者下跌，银行将蒙受多付本币或者少收本币的经济损失。

【例3-4】解读

核心含义就是2万英镑的期权费支付面临的汇率变动问题。

3月7日，获得期权费2万英镑，3月18日支付期权费2万英镑。

要以美元支付，第一次需要2/0.7125=2.81万美元，第二次美元贬值，则支付2/0.6911=2.89万美元，产生亏损2.89-2.81，不考虑利息收入。

二、外币资产和外币负债不匹配风险（资产负债敞口风险）

【例3-5】银行资产负债表

资产

负债

1年期100万美元的美元贷款（利率9%）

1年期相当于100万美元的英镑贷款（利率15%）

1年期200万美元的美元定期存款（利率8%）

情景描述：

负债来源全部表现为美元（即本币），但它的资产中确有50%以外币形式表示。

银行资产和负债之间的持续期完全匹配，但其资产和负债组合的比重构成却不匹配。

现在假定1年期美元定期存款的利率为8%，本息至年底一次支付。

再假定1年期的无风险美元贷款的收益率为9%。

因此银行如果将其投资全部放在国内，将会出现1%的差额。

现在我们假定1年期的无风险英镑贷款将产生15%的利润率，银行决定将其200万美元资金来源中的50%用于该英镑的贷款。

　　具体交易过程：

（1）在年初以100万美元在现货市场上购入英镑，假定汇率为$1.60：

￡1,购入的英镑数将为62.5万英镑；

（2）以15%的利率将上述英镑贷放出去；

　　（3）在年末银行从上述贷款中收回的本息收入为71.875万英镑（￡62.5万*$1.15）；

　　（4）在现货市场以年末时的汇率将英镑兑换成美元。

　　一、如果汇率在一年期间不发生任何变化，即$1.60/￡1,则从它的英镑贷款中获取的美元本息收入为　　

　　以利润表示为　　

　　将该报酬率与银行从其国内从事的美元贷款的报酬率加在一起，得出资产组合加权利润率，同定期存款利息成本相比，它产生4%的正利差。

二、若假定年底汇率由原来的$1.60/￡1降为$1.45/￡1，上述英镑贷款的美元本息收入等于

　　以利润率表示

　　此时资产加权利润率将为

　　由于筹集成本为8%，它的上述资产负债组合实际上面临亏损，即利差为负数（-1.39%）。

于英镑的贬值程度抵消了英镑贷款所产生的较高利润率。

　　三、如果假定英镑在上述贷款期间由$1.60/￡1降为$1.70/￡1，从同一笔英镑贷款中所产生的美元本息收入将为：

　　以利润率表示为：

　　上述英镑贷款中获得双重好处：

较高的贷款利率以及英镑在贷款期间的升值。

　　事先无法确切知道英镑兑美元的汇价到年底时将会怎样变动，上述100万美元（或62.5万英镑）的净英镑多头头寸就是一种汇率风险。

第三节汇率风险的衡量

一、净外汇风险敞口：

衡量银行承受的汇率风险。

　　净的外汇敞口为正数，意味着当外汇对本币的币值下降时银行将面临外汇亏损；

　　净的外汇敞口为负数，意味着外币对本息的币值上升时，银行将面临外汇亏损。

　　为避免汇率风险，银行尽量使得净敞口风险等于零。

举例来说：

工商银行持有美元存款1000万，美元国债1200万，出现净外币资产200万美元，那么需净外币购买-200万美元，也就是卖出200万美元。

对冲风险。

如果美元存款1200万，贷款1000万，则需要买入美元200万，用以对冲风险。

二、汇率风险的衡量-计算步骤：

①需要计算净外汇风险敞口；

②将其折算成本币；

③将它与汇率的预期变动联系起来。

　　具体：

　　该等式表明，在某一外币上存在的净敞口风险越大，或者该种外币的汇率变动幅度越大，它的潜在的以本币计价的亏损或者盈余也就越大。

美国银行在泛欧交易所有160万欧元风险敞口，欧元与美元的现货汇价EUR0.8/USD1，以美元计算的净风险敞口=160*1/0.8=200万美元。

若每天的平均波动为50bp。

Bp：

基本点，万分之一。

预期汇率变动幅度=0.8*50=40bp。

因此以美元计算的波动收益或者损失为200*40/10000=8000美元。

第四节汇率风险的管理

　　管理渠道：

表内套期保值和表外套期保值。

表内套期保值指的是银行通过对其资产和负债的币种加以匹配来避免因汇率变动而引起的利差亏损；

表外套期保值则是银行通过对远期外汇合同，外汇期货合同，外汇掉期合同和外汇期权合同等表外工具的运用对其表内的汇率风险进行套期保值。

一、各种限额控制

　①即期外汇头寸的汇率风险。

②掉期外汇买卖限额。

③敞口头寸限额。

④止损点限制。

　　制定每天各类交易的最高亏损限额和总计最高亏损限额。

超过这些限额时，进行相应表外套期保值：

外汇即期，远期，掉期以及期货和期权交易，将多余的头寸对冲掉。

推论：

无论采用模型还是根据经验对汇率风险暴露头寸设置限制，一般都需要对汇率变化所可能带来的损失进行模拟。

在模拟时，既可以设想一个汇率的变化范围，也可以利用历史数据中最大的汇率变化来模拟最坏的情况（压力测试），或者利用历史数据估计扰动项的分布。

二、表内套期保值

【例3-7】

　　假定某家银行的贷款利率为15%，期限为1年的100万美元英镑贷款筹集资金时，如果选择相当于100万美元的利率为11%的1年期英镑定期存款，而不是原来的美元定期存款。

此时资产负债组合：

资产负债组合

100万美元的贷款（利率9%）

相当于100万美元的英镑贷款（利率为15%）

100万美元的定期存款（利率为8%）

相当于100万美元的英镑的定期存款（利率为15%）

期限币种均匹配。

现在分别按照两种假设条件来分析该银行在资产收益和负债成本之间的利差变化：

1假设英镑兑美元汇价由原来的$1.6/￡1降为$1.45/￡1；

2假设英镑兑美元汇价由原来的$1.6/￡1上升到$1.7/￡1。

当英镑汇率降为$1.45/￡1时，上述银行的英镑贷款报酬率按美元计算--------具体过程为：

62.5*1.15*1.45=104.21875美元。

（104.21875-100）/100=4.21875%。

再来计算100百万美元的英镑负债的美元成本，具体步骤为：

（1）在年初以11%的利率借入相当于100百万美元的1年期英镑定期存款。

按照原来的$1.6/￡1的汇率所计算的这笔定期存款的金额为62.5百万英镑；

（2）到年末时银行必须连本带息向英镑定期存款持有者支付

　　（3）当英镑汇价在年末降为$1.45/￡1时，银行以美元计价的本息付款等于100.59375百万美元，即，它的以美元计价资金成本等于0.59375%；

　　在年底时的资产平均报酬率为

　　负债平均成本：

　　净收益为：

　　英镑升值

　　当英镑币值由年初的$1.6/￡1上升到$1.7/￡1时，以美元计价的英镑贷款的报酬率等于22.188%。

现在需要计算出银行在年末需要向英镑定期存款持有者支付的，按美元计价的本息金额：

，即它的以美元计价的英镑筹资成本等于17.9375%。

　　在年底时的资产平均报酬率等于：

；

　　负债平均成本为：

　　净收益率为：

。

　　结果：

如果将它的外币资产与外币负债直接匹配，则无论汇率在贷款期间发生什么样的变动，其利差都可以锁定为正数。

具体在上例中，当英镑升值时，利差为2.625%；

当英镑贬值时，利差为2.312%。

避免了汇率上升或者下降给该项资产组合造成的利率亏损。

三、表外套期保值：

利用远期外汇合同进行保值

　　远期外汇合同与外汇期货合同的主要区别：

　　①远期外汇合同的金额不固定，由交易双方具体商定；

　　②远期外汇合同在到期时通常由交易双方进行实际的交割；

　　③远期外汇合同的交割日期不固定，由交易双方自由确定；

　　④远期外汇合同交易没有固定的场所。

　　参考【例3-8】

四、表外套期保值：

利用外汇期货合同进行保值

　　可用工具：

外汇期货﹑期权或者货币掉期来为表内外风险进行保值。

　　外汇期货合同既可以用来保值，也可以用来投机。

　　外汇的多头套期保值（即购买外汇期货合同）对保值者所引起的保护作用在于，因外币价值上升在期货交易中获利。

反之，外汇的空头套期保值（即出售外汇期货合同）的保护作用在于，保值者将会因外币价值的下降在期货交易中获利。

　　假定一家美国银行向英国某公司提供总额为100百万英镑的1年期英镑贷款，利率为15%。

为了防止在上述贷款期间因英镑兑美元的汇价下跌而造成的亏损，该银行试图用外汇合同对其贷款进行套期保值。

从1999年3月29日的交易情况可以看出，尽管外汇期货的价格月份一般为每年的3月，6月，9月和12月，但当天在芝加哥商品交易所的英镑期货合同有两种，交割月份分别为1999年6月和1999年9月。

因此，在提供1年期英镑贷款的同时，无法在期货市场从事一笔期限同样为1年的套期保值交易。

期限最长的合同是6个月，即1999年9月到期。

但是从1999年3月29日当日尚未了结的合同数来衡量，9月份到期的合同在市场上不如6月份到期合同的流动性大。

如果银行使用6月份到期的期货合同对某一年期的英镑贷款进行套期保值，它只能在该期货合同到期时再从事一笔新的合同交易，这笔新的交易有可能是9月到期，也有可能是12月到期，甚至可能是次年的3月份到期。

如果是前两种情况，银行必须在合同到期时继续从事新的合同交易，直到最后一个期货合同的到期日与它的英镑贷款到期日完全一致为止。

考虑到合同的转换所涉及的交易成本以及次年的期货合同价格的不确定性，采用远期外汇合同或者货币掉期进行套期保值，有可能对那些希望在一个较长时间锁定这类套期交易价格的银行更具有吸引力。

　　不过为了便于理解外汇期货合同的作用，暂时假定本例中的这家美国银行仍然愿意利用期货市场进行套期保值。

预计英镑将会贬值，为了避免英镑贷款到期时因英镑贬值换回的美元减少，计划采用空头套期保值的方法，也就是在即期卖出一笔英镑期货合同，1年后再买入相同数量的英镑期货进行平仓（如果期货合同的期限短于贷款期限，银行必须在1年内不断地就期货合同展期）那么应该卖出多少个期货合同？

理论上，出售的英镑期货合同的数量应该达到有这些合同所产生的利润足以抵消英镑贬值所造成的英镑贷款的亏损。

有两情况需要考虑：

（1）在未来的1年内，预计美元兑英镑的期货价格的变动方向及变动幅度与美元兑英镑的现货价格变动完全一致，即不存在任何基本点风险；

（2）预计期货价格和现货价格的变动方向一致，但变动幅度不完全相同，即存在基本点风险。

以下分别对这两种情况加以分析。

　　参考【例3-9】期货和现货价格的变动完全一致

期货合同结算价格调整对利息的影响：

　　作为合同的卖方，美国银行获得的那笔5.75百万美元的利润是在1年时间里每天随结算价格的调整而不断产生的现金流量，这部分现金流向可以按照当时的美元短期利率进行再投资，从而使期货合同交易而获得的利润收入在总额上超过5.75百万美元。

于是，在外汇期货市场从事套期保值的这家美国银行可以根据它对上述利息收入的预期而略微减少其需要出售的合同数。

至于它可以在原来所有的1840个合同的基础上减少多少个合同，一方面取决于该期货合同的结算价格调整的具体方式，另一方面还要取决于整个合同生效期内的短期利率的水平及其变动状况。

一般来说，短期利率水平越高，银行需要为其现金头寸的套期保值而出售的期货合同的数量就越少。

　　参考【例3-10】期货价格和现货价格振动掀动幅度不一样

　结果：

银行为避免外汇风险而出售的外汇期货合同数，实际上取决于它对现货汇率和期货汇率的变动关系的预期。

当h=1时，基本点风险不存在，现货汇率和期货汇率的变动完全趋于一致。

这种情况下，银行需要出售的外汇期货在金额与它的现货头寸的外汇风险产口完全相等。

当h>

1时，银行需要出售较多的期货合同。

五、表外套期保值：

利用期权合同进行保值

　外汇期权的类型：

美式期权合同和欧式期权合同

　期权的异同：

美式的外汇期权可以在合同期内的任何一天行使交割权，而欧式期权交割权只有在合同到期时才可行使。

绝大多数的外汇期权合同按欧式签订。

　　外汇期权合同的协议价格是一种事先确定的汇率，货币的交割按这一汇率标准进行。

协议价格一般根据当时的外汇即期汇率和远期汇率的水平来确定，但是也可以设定在任何一个合理的水平上。

（1）买入期权还是出售期权；

（2）期权涉及哪两种货币；

（3）协议价格；

（4）交易的数额；

（5）期权的类型；

（6）期权合同到期日；

（7）外汇即期汇率；

（8）两种货币的利率，或者一种货币的利率加上外汇掉期价格；

（9）两种货币汇率变动预期。

　前6个因素是可以选择的，第7个和第8个因素可以从各自的市场进行了解。

第9个因素是外汇期权所特有的。

该决定因素是期权价格中的唯一未知数。

有些货币间的汇率较为稳定，例如加拿大元对美元的比价。

然而参与交易的其他一些主要货币，例如日元兑美元，英镑兑美元的汇率变动通常都比较大。

外汇期权合同涉及的两种货币，如果相对价值不够稳定，则期权费较高；

反之，期权费就较低。

当然，在实际计算期权费是，对未来货币相对价值的预期只能建立在过去和目前的有关数据的基础上。

参考【例3-12】

六、表外套期保值：

利用货币互换合同进行保值

　　在背对背贷款合同的基础上发展起来的。

背对背的贷款合同是指某一国家的公司以其本国货币向另一国家的公司提供贷款；

作为交换，前者同时从后者出获得借款。

使有关公司（或者金融机构）绕过其所在国外汇管制方面的规章制度，并提供了一种中长期保值手段。

第一笔互换交易发生在1981年，是在世界银行和美国的国际商用机械公司（IBM）之间进行的。

从此，货币互换已经成为财务管理的一种工具。

　　典型的货币互换交易是，交易的一方同意按固定或者浮动利率定期向另一方支付款额，而后者则定期以不同的货币向前者支付款额。

这种利息款额按互换合同确定的本金数额来计算。

与不发生本金交换的利率互换不同，参加货币互换合同交易的双方所交换的统称包括利息和本金款项。

这主要是因为受外汇风险影响的既包括与利息有关的现金流量，也包括银行的本金。

　　正如利率互换合同可以用来对利率风险敞口进行保值，银行可以使用货币互换合同对其外汇风险敞口进行保值。

下例说明的是，银行的资产和负债之间的币种不相匹配时，它们如何利用货币互换合同来避免外汇风险。

参考【例3-13】

第四章　证券投资组合风险管理

股票风险与投资组合风险的定义﹑特征、风险来源、衡量、管理。

第一节股票的风险管理

一、股票风险

（一）股票的特点：

1.股票无返还性。

2.股票价格有较大的波动性。

3.股票有较大的风险性。

（二）股票的风险投资的收益和风险呈正比例关系，即风险随着预期收益的增高而变大。

　　1.股票的收益分为两类：

①货币收益；

②非货币收益。

　　货币收益包括两部分：

①股息﹑现金分红；

②买卖而赚取的差额利润。

　　非货币收益的形式是多样的，例如大额投资者购买到一定比例的公司股票以后，也可以进入公司的董事会，进而影响公司的经营决策。

在研究股票收益时，一般不考虑非货币收益。

　　股票收益率的计算：

　　①本期收益率指的是股利与本期股票价格的比率，

　　式中，“本期股票的价格”指股票市场上的当日收盘价；

“股利”指上一年每一股股票获得的股利。

　　②持有期收益指的是投资者买入股票只有一段时间后又卖出该股票，在投资者持有该股票期间的收益率。

　　股利的减少与股票价格的非预期变动会造成实际收益低于预期收益。

　　2.股票风险的衡量

（1）风险的分类：

以其影响的范围与能否分散为标志分为系统风险和非系统风险。

　　①系统风险　该风险是投资者无法控制的总体市场行为，会对所有股票产生影响，且无法通过投资者的证券多样化组合来加以规避，故又称不可多样化的风险（undiversifiablerisk）。

分类：

市场风险﹑利率风险﹑外汇风险﹑购买力风险和政治风险。

　　②非系统风险指某些个别因素对某一股票收益造成损失的可能性。

特指个别股票所独有的并随时变动的风险。

可通过投资者的分散投资组合来加以规避，故又可称为可多样化风险。

分类：

经营风险和财务风险。

　　如果持有多种股票，就可能使非系统风险彼此冲销。

　　③总风险

（2）股票风险的衡量

　　①系数就是某一证券或者证券组合收益相对于整个股票市场变动性的衡量指标。

举例：

某股票的系数为1.5，就表示若整个股市上升10%，则该股票的价格将上升15%；

反之，若整个股市下跌10%，则该股票的价格将下跌15%。

某股票的系数为0.8，就表示若整个股市上升10%，则该股票的价格将上升8%；

反之，若整个股市下跌10%，则该股票的价格将下跌8%。

　　系数的大小表示与市场的联动性，系数越大，意味着风险也就越大。

　　系数在股票投资中有着重要的作用。

通常认为系数小于1的股票为防守型股票；

系数大于1的股票为进攻性股票。

　　②标准差用来衡量变动大小，计算如下：

　　在股票风险管理中，标准差大的股票，表明其风险也较大；

相反，风险也较小。

　　（3）股票风险管理：

期货、期权、其他金融工具

　　①股票期货

　　股票期货的优势：

A.低成本、B.方便、　C.高效

　　策略：

A.空头套期保值

　　当投资者持有股票现货时，若股票价格下跌，则其持有的股票现货价值将随之而减少。

因此，投资者可以用股票指数期货对其进行套期保值。

即投资者在买进股票现货的同时，卖出一定数量的某种股票指数期货合约。

这样，若股票价格下跌，投资者持有股票现货的损失将被期货头寸的盈利所抵消。

参考：

【例4-1】

　　B.多头套期保值：

多头套期保值主要的功能在于使投资者免因股市上升而带来的损失。

　　参考【例4-2】

　　C.股指期货套期保值的其他形式

　　a.交叉套期保值：

指股指期货的套期保值交易中，被保值的股票现货无相应的期货与其对应，那么，投资者就必须选择其他的股票期货对其保值，这样的套期保值形式称为交叉套期保值。

　　注意：

套利者选择的期货价格应与这种现货具有高度相关性；

在交割日不会降为0。

　　参考【例4-3】

　　b.不同风险部位的套期保值

　　在实际操作中，投资者往往持有不同风险的股票现货，但是又不想用同一期货合约对其进行套期保值。

如果套期保值的目标在于实现风险最小化，则可以对各个风险资产分别计算，然后加总。

理由：

股票组合与期货价格之间的协方差可由各个单股与期货价格之间的协方差加总。

　　，

　　股票组合的风险最小化保值比率为

　　。

　　参考【例4-4】

　　c.复合套期保值，了解

　　考虑两种不同类型的期货合约v和w。

则风险最小化套期保值比率分别为bv和bw：

　　参考【例4-5】

　　d.尾部套期保值考虑期货的逐日盯市制度，那么就应该包含保证金变动部分的利息支出，于是存在尾部风险。

具体而言，当期货价格发生变化时，为维持保证金水平，就会产生保证金的收支变化，而这一部分多出的资金在交割日前存在时间价值。

如果拆﹑借利率相同，那么期货价格在t至t+1时刻的变化对套期保值结束日（t+k）现金流的影响为。

那么，在t+k时刻所获得的收益：

　　风险最小化的套期保值为：

　　其中，每日尾部因子：

　　在考虑尾部因子后，套期保值的比率b的数值则会相应变小。

参考【例4-6】

　　②期权策略

　　A.买入看涨期权

　买入看涨期权可以使买方从标的股票价格的上涨中获利，同时又可以防范股票价格下跌产生的风险。

股票期权的选择可以为损价﹑平价或者溢价期权。

假设A公司的股票现价为100点，两个月平价看涨期权的价格为4.5点；

同样期限的损价期权的协定价格为110点，期权价格为1点。

　　策略有三种:

直接买入股票，买入协定价格为100点的看涨期权；

买入协定价格为110点的看涨期权。

每一种策略中，即股票数量均为1