第5章 资本预算与项目评估.pptx

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财务管理,第5章资本预算与项目评估,第一节资本预算概述,陈菊梅,资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。

一、投资项目的主要类型包括：

陈菊梅,二、资本预算与经营预算的区别,陈菊梅,三、资本预算使用的主要概念,

（一）相关成本和收入相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），除此之外的成本（收入）为非相关成本（收入）。

例如，某公司在2008年曾经打算新建一个车间，并请一家咨询公司做过可行性分析，支付咨询费5万元。

后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置，该项咨询费作为费用已经入账了。

2010年旧事重提，在进行投资分析中这项咨询费是否相关成本？

答案应当是否定的。

该项支出已经发生，不管本公司是否采纳新建一个车间的项目，它都已无法收回，与公司未来的现金流量无关。

这种成本也叫沉没成本。

陈菊梅,为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本概念；,陈菊梅,成本概念,陈菊梅,

（二）增量现金流,陈菊梅,在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：

只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。

只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。

（二）增量现金流,陈菊梅,这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。

例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。

投资项目的增量现金流，可以按时间分为三种；,陈菊梅,陈菊梅,（三）资本成本,陈菊梅,有关公司资本成本的衡量，已经在第六章资本成本中介绍过。

值得注意的是，该资本成本是公司的加权平均资本成本。

当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准，如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。

资本投资项目评估的基本原理是：

投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。

四、投资决策的非财务因素资本投资经常是战略性，在决策时必须重视非财务因素和不可计量因素。

主要的非财务因素对于投资项目能否成功有十分重要的影响。

需要关注的主要问题包括：

投资决策使用的信息是否充分和可靠；企业是否有足够的人力资源成功实施项目；项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什么影响，它们是否欢迎；,陈菊梅,四、投资决策的非财务因素4.企业是否能够及时、足额筹集到项目所需要的资金；5.项目是否符合企业的发展战略，对于提升长期竞争力有何影响，竞争对手将会做出什么反应；6.项目的实施是否符号有关法律的规定和政府政策,陈菊梅,第二节项目评估的基本方法,

（1）净现值和净现值率

（2）现值指数（3）内部收益率（4）动态投资回收期（5）静态投资回收期（6）会计收益率,非贴现方法,陈菊梅,贴现方法,案例下表给出三个投资项目的现金流量。

资金成本为10。

陈菊梅,1.净现值（NetPresentValue,NPV）,陈菊梅,净现值是投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的差额。

净现值法就是根据净现值的大小来判断投资方案是否可行的方法：

当NPV0,方案可行;当NPV0,方案不可行在多个方案选择时,选择净现值最大的方案,即MAXNPV,净现值的计算公式,或,陈菊梅,K：

预定的贴现率It：

现金流入量,NCF：

净现金流量Ot：

现金流出量,净现值的计算,项目B最好，项目C次之，项目A最差,陈菊梅,净现值率,净现值率0,方案可行多个方案，越大越好,陈菊梅,2.内含报酬率（Internalrateofreturn,IRR）,定义：

内含报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，是投资项目内部可以实现的报酬率。

法则：

内部报酬率资金成本k，方案可行；否则，不可行计算公式：

陈菊梅,内部收益率计算（项目A）,项目A每年NCF不相等，采用逐次测试法（插值法，Interpolate）,陈菊梅,内部收益率计算（项目B）,项目B每年NCF不相等，采用逐次测试法,陈菊梅,内部收益率计算（项目C）,项目C每年NCF相等，查表线性内插法或逐次测试法

（1）查表法1200=580（P/A,i,3）（P/A,i,3）=2.0690，查表：

i1=20%,（P/A,20%,3）=2.1065i2=24%,（P/A,24%,3）=1.9813IRR3=20%+4%（2.1065-2.0690）/（2.10651.9813）=21.20%,陈菊梅,内部收益率计算,

（2）逐次测试法,陈菊梅,结论：

项目A最好，项目B次之，项目C最差,3.现值指数（获利指数）（Profitabilityindex,PI）,定义：

获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资额的现值合计。

法则：

PI1，方案可行；PI1，方案不可行公式：

陈菊梅,PI的计算,陈菊梅,4.静态投资回收期（Paybackperiod,PP）,概念:

在不考虑资金时间价值的情况下，指回收初始投资所需要的时,间（）每年现金净流量（NCF）相等时：

（）每年NCF不相等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立,的n为回收期：

或计算每年年末未收回的投资额。

其计算公式为：

（设M是收回原始投,资的前一年）,PPA=1+400/500=1.8PPB=2+100/700=2.14PPC=1200/580=2.07,陈菊梅,5.动态投资回收期,动态投资回收期：

考虑时间价值情况下，抵偿全部投资所需时间。

陈菊梅,案例计算A方案,陈菊梅,动态回收期=2+59.51/300.53=2.20（年）,案例计算B方案,陈菊梅,动态回收期=2+249.58/525.92=2.47（年）,案例计算C方案,陈菊梅,动态回收期=2+193.39/435.76=2.44（年）,6.会计收益率,

（1）含义：

指项目达到设计生产能力后正常年份内的年均,陈菊梅,净收益与项目投资总额的比率。

（2）计算,ARR=年均利润/初始投资额ARRA=（5003）/1200=13.89%ARRB=（6003）/1200=16.67%ARRC=180/1200=15%,7.项目投资决策评价方法比较分析,陈菊梅,静态回收期：

优点：

容易理解，计算简单，表达项目风险大小。

缺点：

不考虑时间价值，急功近利，可能放弃后期效益好、整体不错的项目主要测定项目的流动性，而非营利性会计收益率优点：

易懂易算，考虑整个寿命期内现金流量，反映项目盈利水平缺点：

未能考虑时间价值,贴现方法,陈菊梅,净现值法,优点：

具有广泛的适用性，应用最多；考虑资金时间价值，能够反映各投资方案的净收益。

缺点：

确定贴现率困难；不能反映实际报酬率净现值率法：

反映单位投资现值所能实现的净现值大小。

对于独立方案，可反映项目运用资金的效率，便于同行业之间的比较。

现值指数（获利指数法）：

可以进行独立方案的比较内含报酬率：

优点：

反映项目的真实报酬率，容易理解缺点：

计算复杂；存在“多值性”；不适合互斥方案比较,NPV法和IRR的比较,一般情况下，NPV和IRR所得结果一致,有时会相互矛盾，可能的原因是：

初始投资不同现金流入的时间不一致投资决策应以净现值为准,贴现率,陈菊梅,净现值,IRR1,IRR2,项目1,项目2,总结,陈菊梅,第三节项目现金流的评估,陈菊梅,现所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企金业现金支出和现金收入增加的数量。

这时的“现金”是广流义的现金，它不仅包括各种货币资金，也包括项目需要量投入的企业现有非货币资源的变现价值。

的理解四点：

含

（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，义不是针对特定会计期间。

内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。

现金流量是指“增量”现金流量广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。

现金流量内容：

陈菊梅,现金流出量现金流入量现金净流入量,按现金流动的时间划分,陈菊梅,初始现金流量营业现金流量（经营期现金流）终结现金流量：

（处置期现金流）初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期,净现金流量（NCF）,陈菊梅,1.含义：

一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

净现金流量=现金流入量现金流出量【提示】这个“一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。

流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

2.计算结果的时点设定为了简化对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初”支付。

对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末”取得。

终结点现金流量在最后一年年末发生。

一、所得税对现金流的影响,陈菊梅,1.税后成本税后成本=实际付现成本（l-税率）2.税后收入概念税后收入=收入金额（l-税率）3.折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：

税负减少额=折旧税率,二、税后现金流量计算

（一）初始期现金净流量一般情况下：

初始现金净流量=-（货币性资本性支出+营运资本投资）【注】如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。

比如，“继续使用旧设备”或使用企业现有的土地等。

陈菊梅,二、税后现金流量计算比如，某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为1000万元，变现价值800万元，所得税率为25%。

则由此产生的现金流出为：

800+（1000-800）25%=850万元。

如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但旧厂房如果该项目不使用，将闲置。

则不需做以上考虑。

陈菊梅,二、税后现金流量计算,陈菊梅,

（二）经营期现金流量注意这里确定的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。

因为营运资本投资是单独考虑的。

【方法一】直接法营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税

（1）【方法二】间接法营业现金流量=税后（经营）净利润+折旧

（2）【方法三】分项考虑所得税影响法营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧与摊销所得税率=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧摊销税率（3）,二、税后现金流量计算,陈菊梅,【提示】上述三个公式，最常用的是公式（3），因为企业的所得税是根据企业总利润计算的。

在决定某个项目是否投资时，我们往往使用差额分析法确定现金流量，并不知道整个企业的利润及与此有关的所得税，这就妨碍了公式

（1）和公式

（2）的使用。

公式（3）并不需要知道企业的利润是多少，使用起来比较方便。

尤其是有关固定资产更新的决策，我们没有办法计量某项资产给企业带来的收入和利润，以至于无法使用前两个公式。

二、税后现金流量计算,陈菊梅,（三）处置期现金流量终结现金净流量主要包括：

营运资本投资收回处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）比如，项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，变现价值为1000万元，企业所得税率为25%，则由此产生的现金流入为：

1000-（1000-800）25%=950万元。

二、税后现金流量计算,陈菊梅,【提示】由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账面价值固定资产原值按照税法规定实际计提的累计折旧。

【总结】,陈菊梅,A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。

甲方案需投资15000元，一年后建成投产。

使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。

6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。

乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。

该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。

6年中每年的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。

假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。

陈菊梅,【例题】,首先，计算两方案每年的折旧额：

（元）,甲方案每年的折旧额=乙方案每年的折旧额=先计算两个方案的营业现金流量（表5-1），再结合初始现金流量和终结现金流量编制两方案的全部现金流量（表5-2）。

陈菊梅,表5-1,两个方案的营业现金流量表,单位：

元,陈菊梅,表5-2,陈菊梅,两个方案的现金流量表,单位：

元,某投资项目原始投资额为100万元，使用寿命10年，已知该项目第10年的经营净现金流量为25万元，期满处置固定资产残值收入及回收营运资金共8万元，则该投资项目第10年的净现金流量为（）万元。

陈菊梅,A8C33,B25D43,【答案】C【解析】该投资项目第10年的净现金流量=经营净现金流量+回收额=25+8=33（万元）P218例9-3,【例题】,三、固定资产更新决策,

（一）更新决策现金流量的特点：

更新决策的现金流量主要是现金流出。

即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。

（二）确定相关现金流量应注意的问题旧设备的初始投资额应以其变现流量考虑继续使用旧设备：

陈菊梅,2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑教材P220【例9-4】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：

陈菊梅,假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见下图,陈菊梅,（三）固定资产平均年成本1.含义：

固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。

2.计算公式：

如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。

如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。

陈菊梅,所谓更新决策是继续使用旧设备还是购置新设备的选择。

平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案，并且假定将来设备再更换时可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年金现值系数P=A（P/A，i，n）平均年成本=各年现金流出现值/（P/A，i，n）,陈菊梅,1.不考虑所得税的年平均成本【例计算题】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：

陈菊梅,假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见下图。

陈菊梅,表9-3单位：

元,陈菊梅,通过以上计算可知，使用旧设备的平均年成本较低，不宜进行设备更新。

【提示】教材中介绍了三种具体的方法，只需要掌握第一种方法即可。

另外，教材例题中没有考虑所得税，如果存在所得税，还应该考虑所得税对现金流量的影响。

如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可。

这种方法也可称为“总成本法”。

2.平均年成本法的应用（考虑所得税影响）,陈菊梅,【例9-3】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。

该公司所得税率为40%。

其他有关资料见表93。

假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。

陈菊梅,表9-4,陈菊梅,单位：

元,续上表,陈菊梅,更新设备的现金流出总现值比继续使用旧设备的现金流出总现值多3134.80元，因此，继续使用旧设备较好。

【提示】本题中，新旧设备尚可使用年限相同，因此，比较现金流出总现值，如果尚可使用年限不同，则需要计算年均总成本，然后进行比较。

陈菊梅,【例题】某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。

旧机器的账面净值为10万元，市场价值为6万元；预计尚可使用4年，预计4年后净残值为0；税法规定的折旧年限尚有4年，税法规定无残值。

购买和安装新机器需要50万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为2万元。

按税法规定可分4年折旧，并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的110。

使用该机器每年可以节约付现成本16万元。

公司的所得税税率为25。

如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的25计算的所得税抵免。

假设公司的必要报酬率为10，问公司作何决策。

将节约的付现成本作为旧机器的现金流出，分别计算两个方案的现金流出总现值，再求出净现值，之后计算平均年成本。

具体计算过程如表5-3、表5-4所示。

陈菊梅,表5-3继续使用旧设备的现金流量,陈菊梅,单位：

元,陈菊梅,计算结果说明使用新设备的平均年成本为102046元，小于使用旧设备的平均年成本135833元，因此应当更新设备。

陈菊梅,（四）固定资产的经济寿命,含义：

最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。

陈菊梅,【总结】,陈菊梅,考虑所得税的固定资产更换决策现金流量确定要折旧与折旧抵税的计算按照税法规定计提折旧。

即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。

折旧抵税的计算也按照税法折旧计算。

【双倍余额递减法】双倍余额递减法,是指在不考虑固定资产预计净残值的情况下,根据每期期初固定资产原价减去累计折旧后的金额和双倍的直线法折旧率计算固定资产折旧的一种方法。

应用这种方法计算折旧额时,由于每年年初固定资产净值没有扣除预计净残值,所以在计算固定资产折旧额时,应在其折旧年限到期前两年内,将固定资产净值扣除预计净残值后的余额平均摊销。

计算公式如下:

年折旧率2/预计使用年限100%年折旧额固定资产账面净值年折旧率最后两年，将固定资产账面净值扣除预计净残值后的余额平均摊销,陈菊梅,【年数总和法】年数总和法,又称年限合计法,是指将固定资产的原价减去预计净残值后的余额,乘以一个以固定资产尚可使用寿命为分子、以预计使用寿命逐年数字之和为分母的逐年递减的分数计算每年的折旧额。

计算公式如下:

年折旧率尚可使用年限预计使用寿命的年数总和100%年折旧额（固定资产原价一预计净残值）年折旧率,陈菊梅,2.初始现金流量确定对于继续使用旧设备方案来说，其初始现金流量的金额，其实就是出售旧设备所获得的现金净流入。

一般包括两部分：

旧设备变现价值旧设备变现对所得税的影响。

即变现损失减税或变现收益纳税。

3.残值相关现金流量的确定包括两部分：

实际残值收入实际残值收入与税法残值不一致对所得税的影响,陈菊梅,4.设备使用过程中大额支出（如大修支出）的处理费用化支出。

按照税后付现成本处理，将税后支出的金额列作现金流出。

资本化支出。

发生时点：

全额列作现金流出。

各年摊销或计提折旧时：

将折旧摊销抵税（即折旧摊销额乘以税率）列作现金流入。

陈菊梅,四、互斥项目的排序问题,陈菊梅,一、如果项目的寿命期相同，则比较净现值，净现值大的方案为优如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），对于互斥项目应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。

股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。

二、如果项目的寿命期不同，则有两种方法：

共同年限法和等额年金法

（一）共同年限法,陈菊梅,【例9-6】P224,陈菊梅,假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。

A项目的年限为6年。

净现值12442万元，内含报酬率20%；B项目的年限为3年，净现值为8323万元，内含报酬率20.61%。

我们用共同年限法进行分析：

假设B项目终止时可以进行重置一次，该项目的期限就延长到了6年，与A项目相同。

两个项目的现金流量分布如表9-7所示。

其中重置B项目第3年末的现金流量-5800万元是重置初始投资-17800万元与每一期项目第三年末现金流入12000万元的合计。

经计算，重置B项目的净现值为14577万元。

因此，B项目优于A项目。

表9-7,陈菊梅,

（二）等额年金法,陈菊梅,依据前例数据,陈菊梅,A项目的净现值=12441万元A项目净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元）A项目的永续净现值=2857/10%=28570（万元）B项目的净现值=8324万元B项目的将现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）B项目的永续净现值3347/10%=33470（万元）比较永续净现值，B项目优于A项目，结论与共同比较期法相同。

【提示】等额年金法的最后一步永续净现值的计算，并非总是必要的。

在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。

五、总量有限时的资本分配（资本限量决策）,陈菊梅,

（一）独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。

（二）独立投资项目的排序问题,总投资额已定的情况下进行的决策，可以通过项目组合投资。

目标：

选择净现值总额最大的组合方案。

方法：

结合获利指数法和净现值法解题步骤：

计算所有项目的净现值NPV或获利指数PI，并列出每一项目的初始投资额；对于NPV0或PI1的项目，进行从高到低排序；先选择净现值或获利指数大的项目，直至使用完所有的资本。

陈菊梅,例：

某企业有总资本2500万元，可供选择的项目如下：

单位万元,则：

甲现值指数=（1500+450）/1500=1.3乙现值指数=（1000+350）/1000=1.35丙现值指数=（500+140）/500=1.28丁现值指数=（500+225）/500=1.45,陈菊梅,项目优先顺序：

陈菊梅,当选择最优组合为丁+甲+丙时，投资组合的净现值为最高。

六、通货膨胀的处置,

（一）通货膨胀对资本预算的影响,陈菊梅,

（二）计算评价指标的基本原则在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。

名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。

陈菊梅,【例】假设某方案的实际现金流量如表5-3所示，名义折现率为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该方案的净现值。

净现值的计算单位：

万元,陈菊梅,解法一：

将名义现金流量用名义折现率进行折现。

此时需要先将实际现金流量调整成为名义现金流量，然后用12%的折现率进行折现。

具体计算过程如表5-4所示。

表5-4净现值的计算单位：

万元,陈菊梅,解法二：

将实际现金流量用实际折现率进行折现。

此时需要将名义折现率换算成实际折现率，然后再计算净现值。

具体计算过程如表5-5所示。

陈菊梅,净现值的计算,单位：

万元,可以看到，两种计算方法所得到的结果是一样的。

注意实际折现率近似等于12%的名义折现率与8%的通货膨胀率的差额。

用4%来折现就得到NPV=34.30万元，这个数字虽不完全正确，但比较接近上面的计算结果。

陈菊梅,第四节项目风险的衡量与处置,陈菊梅,一、项目风险分析的主要概念

（一）项目风险的类别,结论：

唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。

陈菊梅,

（二）项目风险处置的一般方法,资本预算风险的调整方法调整现金流量,调整贴现率,陈菊梅,风险调整贴现率,1.按资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率2.按风险等级调整贴现率对项目的各种风险评分，如市场竞争、战略协调、回收期、资源供应等确定风险等级和贴现率3.按投资项目的类别调整贴现率,陈菊梅,风险调整现金流量法肯定当量法,先按风险调整现金流量，然后再进行决策定义肯定当量系数步骤：

先确定肯定当量系数，然后将有风险的现金流量转换成确定的现金流量，最后按无风险的贴现率来评价。

陈菊梅,当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其值为0.75。

则：

A项目的风险调整折现率=4%+1.5（12%-4%）=16%B项目的风险调整折现率=4%+0.75（12%-4%）=10%按照风险调整折现率分别计算两个项目的净现值。

与前述方法一致。

陈菊梅,【例题】假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的肯定当量系数已列示在下表中，无风险折现率为10%，试判断此项目是否可行。

现金净流量与肯定当量系数表,陈