毕业论文我国货币政策对股票市场影响的实证研究.docx
《毕业论文我国货币政策对股票市场影响的实证研究.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《毕业论文我国货币政策对股票市场影响的实证研究.docx（26页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
毕业论文我国货币政策对股票市场影响的实证研究
（毕业论文）我国货币政策对股票市场影响的实证研究
摘要
我国股票市场在经历了2001年至2005年的四年熊市之后随后两年出现空前的大牛市股票市值增加近六倍然而2008年半年间股票市值又跌去大半面对这跌宕起伏的股票市场投资者不知所措与此同时许多学者也从各个角度对我国股票市场大幅波动异常的原因进行了分析随着我国股票市场的迅速发展和不断完善股票市场已经成为重要的融资渠道越来越多的居民将资金投向股市股票在居民资产结构中的比例持续增加股票价格与实际经济活动之间的联系日益紧密我国学者和货币政策当局已经在密切关注货币政策与股票市场的相互影响问题研究我国货币政策对股票市场的影响具有重要的现实意义
本文主要采取理论研究与实证研究相结合的方式研究货币供应量与股票价格指数有关的理论体系长短期互动关系因果关系和相互影响运动采用最新的数据和比较成熟的计量模型将不同层次货币供应量与上证综合股指作为代表变量纳入金融系统应用ADF单位根检验协整检验及向量误差修正模型VECM等金融计量方法对不同层次货币供应量与上证综合股票价格指数之间的相互影响进行实证分析最后对实证研究结果进行总结提出针对性的建议
关键词货币供应量股价指数货币政策股票市场
Abstract
From2001to2005Chinasstockmarketexperiencedafour-yearbearmarketButfrom2005to2007anunprecedentedbullmarkethadaroseThestockmarketcapitalizationincreasedbynearlysix-foldAfterthatinthefirstsixmonthsof2008thestockmarkethasfallenmorethanhalfFacedwithsuchupsanddownsofthestockmarketpeopledidn抰knowhowtodealwithitBasedonvariousanglesScholarsconclusionsaredifferentbyanalyzingthestockmarketInthisthesiswemainlystudytheeffectofChinaSmonetarypolicyonstockmarketinthetheoreticalandempiricalway．WiththerapiddevelopmentofChinastockmarketthestockmarkethasbecomeallimportantchannelforfinancing．Moreandmorepeopleareinvolvedinthestockmarketandtherelationbetweenthestockpricesandrealeconomicactivitybecomemoreandmoreclose．Chinesegovernmentandpoliciesmakershavepaycloseattentiontotherelationshipbetweenthemonetarypolicyandthestockmarket．
Theresearchcombinestheorywithpracticeinthisthesistostudytherelevanttheoreticalsysteminteractioninshortandlong-termcausalityandmutualinfluenceabilityThelatestdataandwidelyusedeconometricmodelareusedinthisthesisdifferentlevelsofmoneysupplyandtheShanghaiCompositeindexareusedasrepresentativevariablesofthemonetaryandfinancialsystemfinancialmeasuressuchasADFunitroottestcointegrationtestandVectorErrorCorrectionModelVECMareappliedtostudytheinterrelationshipbetweenmoneysupplyandtheShanghaiCompositepriceindexTheresultsofpositiveanalysisandtheeconomicsignificancearesummarizedthenspecificproposalsareputforward
KeyWordsMoneySupplyStockPriceIndexMonetaryPolicystockmarket
摘要Ⅰ
AbstractⅡ
一绪论1
1研究背景与意义1
2国外文献综述2
3主要容研究方法和创新点5
二货币政策对股票市场影响的相关理论8
1货币政策通过货币供应量影响股票市场8
2货币政策通过通货膨胀率影响股票市场9
3货币政策通过利率影响股票市场10
三货币供应量对我国股票市场影响的实证分析11
1变量选取11
2单位根检验13
3Granger因果检验15
4协整检验16
四结论与政策建议19
1货币供应量对我国股票市场影响的结论19
2政策建议21
致谢25
参考文献26
一绪论
1研究背景与意义
随着资本市场规模尤其是股票市场的日益扩大资产价格对实体经济的影响不断增强资产的价格泡沫由膨胀到破灭的急剧变化可能会引起长时间的经济衰退和通货紧缩最典型的例子就是20世纪90年代初的同本经济泡沫80年代末日本的资产价格主要指房地产价格和股票价格极度膨胀而到了90年代初日本的资产价格开始直线下降给日本经济造成了长期的影响因此资本市场的稳定与否发展状况如何也就成为了各国货币当局和理论界关注的重点股票市场作为资产市场的最主要成员之一其波动性不仅与其他资产市场紧密相连更是其他资产波动的引发者和传导者各国货币当局在实施货币政策的过程当中也越来越重视股票市场了1999年8月27日在怀俄明举行的货币政策会议上美联储主席格林斯潘就强调美联储的货币政策今后将更多的考虑股票市场的因素因为有越来越多的普通人投资于股票市场而且个人投资在美国家庭财富中所占比例越来越大
股票市场具有优化配置社会资源提高资金融通效率准确揭示价格信息反应宏观经济态势等功能是宏观经济的晴雨表同时股票市场还是货币政策信号的重要传导媒介对货币政策的影响越来越深刻因此使得近年许多西方国家的中央银行对其货币政策加以适当调整关于是否应该将股市价格纳入货币政策框架的争论也日益多了起来与国外相比我国的股票市场还是一个新兴市场发展历史短但发展速度较快随着我国资本市场规模的日益扩大和越来越多的居民投资于股市货币政策对股票市场的价格波动的影响越来越引起学者关注尤其是1996年以来尽管我国货币供应增长速度加快但经济增长却不见效果而与此形成鲜明对比的是我国以股票综合指数为主要代表的股市价格却呈迅猛增长态势实体经济与虚拟经济明显冷热不均因此货币政策对股票市场价格波动的影响值得深入研究由于货币供应量是我国货币政策的重要中介目标分析货币供应量与股市价格波动的关系对于研究我国货币政策具有重要的现实意义
目前国学者对股市价格与货币供应量关系的研究基本上是建立在逻辑推理规分析之上的定量分析很少而为数不多的定量分析其方法也是值得考证的一是运用传统的经济计量方法研究股市价格与货币供应量之间的关系时存在着动态的稳定性假设而实际上经济时间序列通常是非平稳的直接运用变量的水平值研究经济现象间的相关关系容易导致谬误结论二是对所采用的月度或季度数据没有考虑到股市价格和货币供求的季节性变化而实际上在我国这种季节性影响是比较明显的使动态的经济数据不具有可比性尽管采用同期比数据可以消除季节性影响但其结果所描述的只是相对于较远的过去的变动情况而没有提供系统近期的变化信息同时还容易造成对经济形势的错误判断三是对常用的格兰杰因果检验的滞后期选择具有很大的任意性而事实上该检验对滞后期选择非常敏感国学者在进行实证分析时常常忽视了这些问题从而降低了实证结果的可信性
本文试图在理论分析基础上运用最新发展的处理非平稳时间序列的协整格兰杰因果检验等经济计量分析方法对我国股市价格波动与作为货币政策重要中介目标的货币供应量之间的关系进行严格的实证分析研究货币政策变化对股票市场的影响不仅有助于投资者特别是投资者了解和把握股票市场运行规律以对货币政策的冲击做出准确预期及时控制风险取得较高收入同时也可以为决策层在调节货币政策变化与股票市场发展寻找平衡点提供准确的实证依据和政策建议
2国外文献综述
随着股票市值的飞速增长股票市场在金融市场上的地位不断提升股票市场越来越多的受到投资者的关注众多学者无论是从理论还是实用上对股票市场都投入了极大的研究兴趣立足点也从货币当局以及两者之间的关系研究转向于立足于股票市场和货币当局
从国外学者来看Tobin1980在《资产积累与经济活动》中对货币政策传导机制的论述也涉及到了货币政策对股票价格影响的论述但是只是从定性的角度进行研究而并未涉及定量的分析他认为扩的货币政策通常资本重置的方式来达到经济增长的目的同时会引发通货膨胀当货市当局采取扩的货币政策时鉴于股票可以防止通货膨胀并且维持一定的收益率投资者将增加对股票的投资这将导致股票价格的提高
Campbell和Kyle1988认为货币政策的变动会导致联邦利率的变化进而影响到对股票股利预期利率和风险估价的影响从而最终影响股价波动此文只是从传导机制方面来进行阐述并没有对货币政策如何对股票市场的反应而作出相应的对策
MFriedman1988利用1886-1985年和1961-1986年两个阶段的美国年度数据对股票价格的货币需求效应进行了对比实证研究研究结果表明股价上升的资产组合效应不明显交易效应对M2的影响不明显但是对Ml和M0有显著影响股价上升对M2的财富效应大于替代效应他认为股票价格的上升将减少货币需求也就是说他将股票价格上升对M2的财富效应大于替代效应的这种情况视为例外
Mishkin1995归纳了文献中关于货币传导机制的股票市场价格相关的四种渠道即Tobin关于投资的股价q渠道理论BernankeandGertler1995关于广义信贷渠道理论的企业资产负债表效应Modisliani1971关于生命周期理论的居民财富效应渠道Mishkin1976关于居民资产组合的流动性渠道
Smets1997对最佳货币政策问题进行了探讨认为既然货币政策影响资产价格资产价格影响实体经济运行那么货币政策就不应忽视资产价格的变化货币政策应该对资产价格变动做出反应Smets从定性角度回答货币政策是否应对股票市场做出反应而并没有涉及定量的分析
Sellin2001则认为短期股票投资并不是通货膨胀的良好防手段股票作为通胀的对冲投资工具仅在长期有效如果央行采用逆周期的货币政策通货膨胀和股票价格间是负相关关系只有在央行采用顺周期操作的情况下通胀和股市间联系才是正相关的因而也只有此时股权投资才可以作为通胀的对冲工具
SBCarpenterandJLange2002利用协整检验方法与误差修正模型对美国1995-2002年的季度货币需求函数进行了估计研究结果发现股票市场波动性的上升倾向于增加均衡时的M2余额短期动态模型的结果表明股票市场预期收益的增加将减缓M2的增长率
由此可见国外学者的实证结果是存在较大分歧的由于选取的样本和方法等的不同而得出了各异的结论而且其大部分理论研究都是从货币政策传导机制上进行研究而对货币政策如何对股票市场作出反应及影响大小问题的研究却少之又少但这却是投资者最关心的问题由于我国金融证券市场发展模式与西方国家不同有着发展速度快市场结构简单政府强有力干预市场自由度差和开放程度低等一系列特点所以我国在理论研究上应该在借鉴国外理论的基础上发展符合我国金融市场环境的理论
目前我国货币政策效力现状不容乐观持续过热的经济增长和复杂多变的国际经济形势一直考验着我国货币政策的有效性央行大力执行从紧或者宽松的货币政策采取综合措施试图把握金融宏观调控的节奏重点和力度维护总量平衡由此可见中国货币政策效应的发挥受到许多因素影响和制约这也为国广大学者的研究论证增加了很大的困难
钱小安1998采用经典静态回归的方法选用M0MlM2的同比增长率作为货币供应量指标沪指和深指的同比增长率作为股票价格指标对货币供应量与股票价格的相关性进行了考察他得出的结论是我国货币供应量与股票价格相关性较弱且不稳定因此股票综合指数还不能作为宏观经济的指向标也不能作为判断货币政策松紧的依据
易纲王召2000指出在短期中短期和中长期没有被公众预测到的货币供应量增加会使股票价格上升而在长期没有预料到的货币供给增加不影响股票价格货币呈中性
红艳和汪涛2000的研究表明货币供应量与股票价格之间存在长期的协整关系且通过因果检验发现股市价格处于因方地位货币供应量处于果方地位且股票价格对不同层次的货币供应量影响不同对非现金层次的影响要比现金层次的影响大
志阳2002在采用静态回归的方法选取样本区间为1997年6月至2002年6月对股票价格与货币供应量进行了线性回归分析他得出的结论是股价指数与货币供应量正向相关并且具有一定的统计显著特征预测随着股票市场的发展货币政策与股票市场的相关性越来越大
周英章崎岖2002以1993年l月到2001年4月之间货币供应量M0M1M2与上证综合指数波动之间的关系他们运用协整检验格兰杰因果检验和预测方差分解等检验方法对货币供应量与股票价格指数波动之间的关系进行实证研究研究结果表明从协整检验得出货币供应量和股票价格指数二者在统计上是高度相关的而从格兰杰因果检验可知股票价格指数占主导作用对货币供应量的影响比较显著而货币供应量对股票价格指数的推动作用则相对较弱从方差分解来看股票价格指数对不同层次的货币供应量影响效果各不相同对Ml影响较大对M0影响次之对M2影响最小
华好马跃2003应用动态滚动式的VAR方法对1993年10月到2002年6月的数据进行了分析他们发现所有的货币供应量对股市都没有影响
冯用富2003分析了货币政策能否对股票市场作出反应的问题他认为由于股票市场价格上升对投资者的吸引力很大即使货币当局企图调节利率以干预股票市场利率的波动仍不足以使投资者放弃对股票市场高额回报的追求所以货币当局干预股票市场的效率不高
熀松2004认为在我国Ml对股市价格有明显影响股市价格对M0有明显影响对Ml有一定影响他对货币供应量和股市价格是否存在互动关系给出了肯定答案M1影响股市价格股市价格影响M0M1
徐慧贤郭玉洁2007进一步研究了货币需求与股票市场的关系认为我国股票市场交易额与货币需求总量之间呈反向相关即股票市场对货币需求产生负向效应货币需求与股票市场交易额之间存在协整关系估计系数表明我国股票市场的发展与扩减少了对Ml与M2的需求体现了极强的资产替代效应和交易效应同时股票价格的上涨降低了货币流通速度
申建文2008研究了中国2000年到2008年GDPM1M2的季度数据通过向量自回归和脉冲响应函数分别对实际Ml需求和实际M2需求与股票市场发展的关系进行了实证分析结果表明上证指数无论对Ml需求还是对M2需求都有负作用原因是由于股票价格波动对货币需求的替代效应大于财富效应资产组合效应和交易效应总和他认为股票价格持续上涨时大量资金滞留于股票市场导致货币需求减少增加货币供应将助长股市泡沫当股票市场低迷时由于股票市场的替代效应大于其它效应货币需求是增加的适当增加货币供应有助于活跃股票市场增强其融资功能
综合来看我国股票市场对货币需求的影响多数研究者认为货币需求与股票市场发展正相关国外学者对货币政策与股票市场的研究成果为本文的研究提供了宝贵的借鉴意义本文以货币经济学和金融经济学为理论依据采用时间序列模型来研究我国货币政策对股票市场影响的趋势分析得出结论并给出相关政策建议
3主要容研究方法及创新点
主要容
本文按照理论与实证相结合的思路重点研究了货币政策中货币供应量对股票价格的影响问题既从理论上分析了货币政策对股票价格影响的关系又采用实证分析的方法分析了货币政策中货币供应量对股票价格上证综合指数影响进行了研究在实证分析中用时间序列模型对我国货币政策中货币供应量对股票价格上证综合指数影响进行了详细的研究
本文共分四章其具体容安排如下
第一章说明本文研究背景及其现实意义同时简单介绍了与本文研究有关的国外文献综述以及研究方法主要容和创新点
第二章主要是相关理论的回顾在这一部分探寻了货币政策与股票市场的理论渊源对在该领域的研究理论进行了梳理主要是回顾货币政策对股票市场影响的相关理论
第三章实证分析采用了货币经济学的研究方法用月度数据对货币政策与股票价格指数的关系进行了研究主要是采用国外学者比较常用的时间序列模型来对货币政策指标货币供应量和股票价格指数上证综合指数之间的影响关系
第四章结论和政策建议结论部分主要是对关于货币政策与股票市场是否存在长期稳定的关系问题关于货币供应量对股票市场影响力度问题货币供应量如何对股票市场产生影响这三个问题的回答采用实证分析的研究方法对我国货币供应量对股票市场产生的影响进行更深层次的原因分析最后提出相关的政策建议主要是通过两个方面来提出建议一是对货币当局提出的建议二是对股票市场本身提出建议
2研究方法
①定量研究法通常理论分析和定性分析主要运用在对相关概念理论以及相关指标的分析上本文会更加注重学术界的主流定量研究方法解释变量之间的在联系为论证提供理论上的支持通过广泛收集资料和数据建立科学的模型进行精确的运算运用各种统计检验推导出有意义的有价值的科学结论主要涉及到的有计量经济分析及时间序列分析方法等研究中主要应用了Eviews软件
②运用文献分析法对现存文献进行深入分析合理借鉴文献分析法主要运用于对相关概念的涵界定以及各计量模型的理论分析应用
3创新点
本文主要从以下四个角度对研究成果进行创新
在研究方法方面本文分析国外最新研究成果采用了最广泛应用于国金融市场的模型和理论进行实证分析力求使研究结果客观准确
在数据来源方面本文采用最新的股票市场和货币供应量的月度数据以全新的视角和观点来分析股票价格与货币供应量之间长短期互动关系
在误差控制方面宏观经济分析过程中误差可能出现在任何一个环节上本文将从货币供应量层次样本选取幅度变量选取适度性等各个角度把计量误差控制在最低限度以增强指标体系的科学性和可操作性利用模型严密的研究体系把误差对于研究结果的影响减到最小
在可操作性方面大多数研究成果都只能停留在理论层面上缺乏对于现实的指导意义和借鉴意义本文将会从理论层面升华到操作层面上让我们可以利用研究成果更好地把握货币政策与股市的互动关系对未来的政策趋势和股市走向有更理性的
二货币政策对股票市场影响的相关理论
从20世纪70年代开始关于货币政策与股票市场的互动关系的理论研究在西方就已逐渐发展并不断走向成熟早期产生的一些经典理论比如有效市场理论货币资产组合模型货币公告效应理论等最早阐述了货币政策与股票市场的互动关系为现代金融理论的发展奠定了一定的基础
1货币政策通过货币供应量影响股票市场
在学习西方经济学教程中我们知道中央银行可以通过公开市场业务法定存款准备金率和再贴现政策调节货币供应量货币供应量的变化影响货币市场和资本市场的资金供求同时影响到股票市场的资金供求从而影响股票的价格指数变化下面分别来看货币当局的公开市场业务法定储备金率和再贴现政策是如何对股票市场产生影响的
公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券以此来调节经济宏观运行中货币供应量的政策行为货币当局买进有价证券等于中央银行拿资金去购买证券这样流通在市场中的资金也会增加反之就出售所持有的有价证券市场中资金会减少当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时中央银行就会购进有价证券从而使市场上货币供给量增加这会推动利率下调资金成本降低企业投资规模扩大和居民的消费热情高涨生产扩利润增加上市公司的股利也会相应的增加而我们知道股票价格是股本加上所有的股利得到的因而推动股票价格上涨反之股票价格将会出现下跌
中央银行提高法定存款准备金率这将在很大程度上限制商业银行体系创造派生存款的能力就等于冻结了一部分商业银行的超额准备由于法定存款准备金率微小的变化通过货币乘数的作用将对应数额庞大的存款总量变化因此股票市场中货币供应量会出现大幅度地减少在缺少资金流入的股票市场股票行情也将趋于下跌反之如果中央银行减少法定存款准备金通常会导致股票市场行情上扬
中央银行提高再贴现率对再贴现资格加以严格审查商业银行向中央银行贷款的资金成本增加市场贴现利率上升社会信用的收缩证券市场的资金供应减少股票市场中大幅资金的减少将使股票行情走势趋软反之如果中央银行降低再贴现率通常都会导致股票行情上扬
上面我们从资金方面研究了中央银行通过三种方式来对货币供应量进行控制从而影响股票市场的资金供求从传导机制来看货币供应量增加可能会对股票价格的影响主要有以下三种传导方式一是货币供应量增加可以促进生产稳定物价总水平从而避免资产价格的下降使得对股票的需求增加促进股票市场的繁荣二是货币供应量增加引起社会商品的价格上涨股份公司的销售收入及利润从数值上来讲得到不同程度的增加从而使得以货币形式表现的股利会有一定幅度的上升使股票需求增加从而股票价格也相应上涨三是货币供应量的持续增加导致一定程度的通货膨胀从通货膨胀对股票市场的影响分析来看通货膨胀导致企业利润普遍上升的预期作为一个理性的投资者保值增值的意识使人们倾向于将货币投向抗通胀类股票从而使得股票需求量增加相应地股票价格指数增加
2货币政策通过通货膨胀率影响股票市场
货币供应量的变化是通货膨胀率的一个最主要的决定因素这一点得到无论是凯恩斯学派还是货币主义学派的认可而通货膨胀影响股票价值的机理是Tobin的Q理论如果一个企业的所有股东都同时出售该企业的所有股票则该企业的资产被有效售出就好像被另一个企业收购了一样如果股东用出售股票的收入购买商品和劳务则企业的资产就如同与实体经济中的一揽子商品和劳务作了交换我们知道此交易是通过股权凭证那么总体价格水平的上升将降低用于购买股权凭证的货币价值因为价格水平的上升需要有更多的货币对其进行补偿从而减少了可以购得的商品和劳务的数量这个过程就好比一个时期的通货膨胀是对企业的所有股权进行征税由于所有股利的折现价值总和应等于股票市场企业的资本价值所以即期发生的通货膨胀将立即对企业所有的未来股利征税通过以上的过程我们可以清晰的知道通货膨胀成功地削减了企业的所有资产价值面对通货膨胀和预期通货膨胀的升高投资者对未来收益的要求也增加当期望收益增加时而股利不变的条件下股价将会下跌
3货币政策通过利率影响股票市场
作为货币政策的重要工具利率并不是单向地通过商业银行和货币市场来传导其作用过程它还会通过股票市场这一中介传导其对实质经济的调节作用利率对股票价格的影响主要是通过以下几个途径实现的首先利率发生变化会使不同投资工具的收益结构发
升级会员 