草甘膦行业供需分析报告.docx

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草甘膦行业供需分析报告

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2017年1月

正文目录

一、原材料价格上涨叠加需求旺季，草甘膦价格底部回升4

（一）草甘膦概览4

（二）原材料价格回升，成本上移5

1、河北大气治理导致供货紧张，甘氨酸价格大涨80.56%6

2、能源煤炭供应紧张，黄磷、甲醇等原料价格上涨8

二、此次涨价原材料、草甘膦互推互涨，未来仍有上涨空间10

（一）此次涨价为原材料、草甘膦互推互涨10

（二）草甘膦的名义开工率不是判断其能否涨价的核心指标11

1、原料上涨，部分抵消涨价盈利效果11

2、环保趋严，小厂复产难度变大12

（三）草甘膦价格仍有上涨空间13

1、短期需求向好，经销商积极补库13

3、海外农化市场复苏，出口需求增加16

4、铁腕治理环境污染，长期利好行业19

风险提示20

图表目录

图表1草甘膦行业产业链4

图表2甘氨酸法和IDA法工艺比较5

图表3草甘膦95%原药市场均价5

图表4甘氨酸法为国内主流草甘膦生产工艺6

图表5甘氨酸法主要原材料吨单耗6

图表6甘氨酸市场价7

图表7甘氨酸主要消费领域7

图表8甘氨酸产能分布8

图表9甘氨酸产量分布8

图表10黄磷价格走势图9

图表11甲醇价格走势图9

图表12草甘膦历史价格走势11

图表132012年以来两次涨价原料价、产品价格的涨幅11

图表14草甘膦毛利率分析走势图12

图表15草甘膦开工率并没有随着涨价而上涨12

图表16草甘膦水剂价格变化13

图表17中国草甘膦在产产能14

图表18中国历年草甘膦在产产能14

图表19转基因作物种植面积15

图表20转基因作物事件获得批准数量15

图表21草甘膦全球消费量16

图表222012-2016年部分农化巨头库存数据（万美元）16

图表23国际玉米现货价（美元/蒲式耳）17

图表24国际原油NYMEX市场均价（美元/桶）17

图表25全球草甘膦供应分布18

图表26我国草甘膦出口区域18

图表272015-2016年草甘膦出口数量（单位：

千克）19

图表282014年第一批通过环保核查草甘膦生产企业名单19

图表29环保核查逐渐趋严20

一、原材料价格上涨叠加需求旺季，草甘膦价格底部回升

草甘膦是当前最主要的除草剂。

进入今年第三季度，草甘膦价格开始从底部逐步回升；此次草甘膦涨价，我们认为主要是以下两个因素带动：

1）甘氨酸、黄磷等原材料价格上涨带动的。

2）四季度为传统需求旺季及下游经销商补库带动需求好转。

（一）草甘膦概览

草甘膦（Glyphosate），学名为N-（膦酰基甲基）甘氨酸，分子式为C3H8NO5P，分子量169，纯品为非挥发性白色固体，熔点230℃，密度0.888g/mL，是一种广效型的有机磷除草剂。

图表1草甘膦行业产业链

我国草甘膦的生产工艺主要分为甘氨酸法和IDA法，目前甘氨酸法生产工艺相对成熟，约占国内总产能的66.77%左右。

两种生产工艺相比较，甘氨酸法投资成本低，但生产工艺成本高、环保压力大；IDA法投资成本高，但其产生的三废以及副产物少。

随着技术的进步，甘氨酸法有被IDA法工艺替代的趋势。

图表2甘氨酸法和IDA法工艺比较

（二）原材料价格回升，成本上移

目前供应商主流报价至2.6-2.7万元/吨，市场主流成交至2.45-2.5万元/吨，港口FOB主流价格至3500-3550美元/吨。

图表3草甘膦95%原药市场均价

甘氨酸法生产工艺相对成熟，约占国内总产能的66.77%。

甘氨酸法使用的主要原料甘氨酸、甲醇、黄磷等近期价格上涨明显，从而提升草甘膦生产成本。

图表4甘氨酸法为国内主流草甘膦生产工艺

图表5甘氨酸法主要原材料吨单耗

1、河北大气治理导致供货紧张，甘氨酸价格大涨80.56%

近期甘氨酸价格持续走高，甘氨酸价格的上涨将直接推动草甘膦生产成本的上涨。

根据数据显示，甘氨酸价格从2016年第三季度开始大涨。

2016年9月，甘氨酸市场价为7200元/吨，2016年12月，甘氨酸市场价上涨至13000元/吨；仅仅在三个月内，甘氨酸价格大涨80.56%。

图表6甘氨酸市场价

甘氨酸是一种重要的氨基酸，广泛运用于农药、医药、食品、饲料等领域；其中国内80%左右的甘氨酸用于农药领域，而在农药领域，甘氨酸主要用于生产草甘膦。

我国生产66.77%左右的草甘膦都是以甘氨酸为原材料的，因此甘氨酸的价格走势将对草甘膦的价格产生重要的影响。

图表7甘氨酸主要消费领域

目前，国内主要甘氨酸生产企业的年产能为54万吨，其中，四川福华、河南许昌东方化工、内蒙古腾龙精细化工和湖北金信化工是草甘膦生产企业的配套产能。

从地区上看，目前全国甘氨酸日产868吨，而华北地区日产就达到400吨，是国内甘氨酸的主产区。

今年11月17日，河北省发布《大气污染防治2号调度令》，导致河北地区甘氨酸装置限产，华北地区甘氨酸产量占全国44.54%，停限产将使得甘氨酸供给紧张，预计限产将持续到12月31号。

同时，甘氨酸是强酸，具有腐蚀性，若停产过久生产设备将破损，届时甘氨酸供应紧张状况将加剧。

图表8甘氨酸产能分布

图表9甘氨酸产量分布

2、能源煤炭供应紧张，黄磷、甲醇等原料价格上涨

短期受能源价格上涨带动，黄磷价格上行。

此次黄磷涨价主要是成本推动，煤炭涨价和供应紧张导致黄磷主要原料焦丁价格大涨。

同时，11月西南地区进入枯水期，主产区云南电价上调，进一步推升黄磷生产成本；二是黄磷供需缺口加大，成本上升、原料紧缺导致部分中小产能减产而供给偏紧。

黄磷目前场内主流现汇报价至14600-15000元/吨。

煤炭价格大幅上涨，推动甲醇价格持续上涨。

今年以来受供给侧影响，煤炭价格大幅上升，煤炭制甲醇成本大幅提升。

此外下游甲醇制烯烃装置投产，加大对甲醇的需求。

目前甲醇华东地区价格达到3200元/吨，较年初上涨78%。

图表10黄磷价格走势图

图表11甲醇价格走势图

二、此次涨价原材料、草甘膦互推互涨，未来仍有上涨空间

（一）此次涨价为原材料、草甘膦互推互涨

在甘氨酸法生产工艺下，生产原材料主要包括甘氨酸、黄磷、甲醇、100%烧碱以及其他辅料。

甘氨酸、甲醇、黄磷、100%烧碱、甲醛、盐酸六种原料合计占草甘膦成本的97.36%。

根据测算，目前草甘膦原材料组合成本（0.6*甘氨酸+1.54*甲醇+0.31*黄磷+0.85*100%烧碱+0.65*甲醛+3.4*盐酸）在2.22万元/吨。

此轮草甘膦涨价相对于13年的涨价有一个明显区别：

此轮涨价为成本推动带动草甘膦上涨，草甘膦涨价后，进一步带动原材料提价，从而形成原材料、草甘膦互推互涨的局面。

原材料成本的上涨起始于9月初，随后草甘膦价格开始反弹。

同时，四季度海外市场对农化需求旺盛，草甘膦涨价进一步夯实。

进入11月份，甘氨酸、黄磷等价格大幅拉升，草甘膦处于传统需求旺季，原材料和草甘膦互推互涨现象更加明显。

我们整理了2013年以来两次草甘膦价格上涨幅度在20%以上时，原料的上涨情况，得出以下观察：

并非每次草甘膦价格上涨都是原料成本上涨造成的：

2013年7月-9月草甘膦价格上涨21.82%，而成本仅上涨8.37%。

2013年草甘膦价格上涨主要是由于环保问题继续发酵；浙江、湖南等地不同规模的企业因草甘膦废液处理问题被迫停产，主流企业逐步开展夏季装置设备检修计划；中小企业开工率降低至2-5成，一度造成供需紧张的局面。

此次价格上涨主要是原材料价格上涨造成的，16年9月以来，原料价格上涨了42.89%，草甘膦价格上涨46%。

原材料和草甘膦涨幅基本同步。

图表12草甘膦历史价格走势

图表132012年以来两次涨价原料价、产品价格的涨幅

（二）草甘膦的名义开工率不是判断其能否涨价的核心指标

市场有部分观点认为草甘膦行业本质上供大于求，产品涨价后部分停产企业将会逐步复产，从而增加供应，草甘膦价格将受到抑制。

我们认为基于以下几个原因草甘膦的名义开工率不是判断其能否涨价的核心指标：

1）此次原材料和草甘膦同时涨价，涨价后盈利水平虽有回升，但相对于草甘膦涨价幅度，盈利增厚较小。

2）环保趋严，小厂复产难度变大。

1、原料上涨，部分抵消涨价盈利效果

由于此次草甘膦价格上涨46%，但相应原料价格上涨了42.89%，抵消涨价盈利效果。

根据测算，目前草甘膦的价差为3636.85元/吨，较价格上涨前扩大近1400元/吨。

虽然价格上涨，盈利能力回升，但是相比于草甘膦价格上涨幅度，盈利回升幅度小。

图表14草甘膦毛利率分析走势图

2、环保趋严，小厂复产难度变大

目前吨草甘膦废液处理成本为2000元/吨，母液处理成本在环保趋严的背景下，成为刚性成本。

小厂在复产时，必须要考虑到复产后的环保成本。

且环保在其它指标也在趋严，预计小厂复产难度加大。

根据卓创资讯的统计数据，目前草甘膦行业开工率为48%，与9月相比并没有大幅上升。

图表15草甘膦开工率并没有随着涨价而上涨

成本上升对盈利的侵蚀和环保的趋严都将限制小厂开工率的提升，所以名义开工率将不再是判断行业是否过剩的指标。

名义开工率低也不再是草甘膦涨价的限制因素。

（三）草甘膦价格仍有上涨空间

我们认为后续草甘膦价格还有上涨空间，主要基于以下几点原因：

短期：

1）成本支撑+旺季需求；2）目前草甘膦水剂价格上涨，涨价下游能够消化；3）经销商补库。

中长期：

1）环保升级，未来原材料和草甘膦行业都将面临环保高压；2）供需结构好转。

明年基本没有新增产能，需求端下游补库存和农化行业复苏，将带动需求回升。

1、短期需求向好，经销商积极补库

4季度和1季度为草甘膦需求旺季，根据卓创统计数据，目前主流大厂出货顺畅。

同时，国内草甘膦水剂港口FOB价格上涨及美国主要供应商上调制剂价格，说明草甘膦95%原药价格上涨能顺利向下游传导。

目前金帆达41%和62%水剂价格在12800元/吨，15800元/吨。

图表16草甘膦水剂价格变化

此次草甘膦涨价处于消费销售旺季的开端，下游经销商在买涨不买跌的心态下，将为旺季开始囤货，积极下单。

2、行业基本无新增产能，供需格局向好草甘膦自2013年下半年以来价格持续走低，行业一度低迷，小企业产能基本关停；且企业开工率整体维持低位，生产企业库存处于较低水平，供需关系改善明显。

目前草甘膦在产产能主要集中在大型规模企业，国内草甘膦在产产能为84万吨；从14-16年的产能对比可以看出，经过长时间价格低迷，16年草甘膦产能发生较大幅度下降，较14年有效产能下降9.6万吨。

17年草甘膦新建产能基本没有。

图表17中国草甘膦在产产能

图表18中国历年草甘膦在产产能

草甘膦作为第一大除草剂，随着转基因作物的推广，需求不断增长。

从1996年开始转基因作物商业化，至今发展已有20余年，全球转基因作物种植面积增长近100倍。

2008年至2015年期间，转基因作物种植面积保持迅猛的增长趋势，2015年较2008年全球转基因作物种植面积增长43.76%。

从2013年开始，发展中国家转基因作物种植面积赶超发达国家。

其中，发展中国家保持稳定增长的趋势，随着转基因技术的推广，预计发展中国家的转基因种植面积会进一步增长。

图表19转基因作物种植面积

目前，转基因主要种植作物为玉米、棉花、马铃薯、油菜以及大豆。

近几年，转基因作物获批有所加速，2007年转基因作物事件获得批准数量为81个，2015年高达305个；其中，玉米、棉花、马铃薯获批的数量占比较大。

转基因作物获批加速，将提振草甘膦需求。

图表20转基因作物事件获得批准数量

自2008年以来，草甘膦全球消费量增长率逐步上升，至2014年，全球草甘膦消费量达72万吨，年均增长率高达15%。

未来几年，转基因技术有望进一步推广，草甘膦需求仍将提升。

图表21草甘膦全球消费量

3、海外农化市场复苏，出口需求增加

从图表可以看出，目前各大农化企业产品库存处于较低位置，部分产品甚至处于历年低点。

随着库存的消化，预计17年将会有一定补库存需求。

图表222012-2016年部分农化巨头库存数据（万美元）

目前玉米的国际现货价格约3.84美元/蒲式耳，与12-13年的价格比较，目前价格处于低位。

玉米等农产品处于周期底部，未来农产品价格的上涨，将会带动农民的种植热情，进而带动草甘膦的消费。

随着油价的企稳反弹，燃料乙醇的消费量将提升，从而带动玉米等原料的种植面积，进而带动草甘膦的消费。

图表23国际玉米现货价（美元/蒲式耳）

图表24国际原油NYMEX市场均价（美元/桶）

目前我国草甘膦85%以上用于出口，全国草甘膦供应分布中，中国占70%，孟三都占20%，其他占10%。

我国草甘膦出口区域分布较广，主要出口于巴西、阿根廷、美国等国家。

图表25全球草甘膦供应分布

图表26我国草甘膦出口区域

根据中国海关数据统计，2016年相比2015年草甘膦出口量有较大回升。

根据最新海关数据显示，2016年8月包括95%原粉在内的（95%TC、41%IPA、75.7%WSG、62%IPA、74.7%WSG）草甘膦产品共出口7.63万吨，同比增加94.74%。

图表272015-2016年草甘膦出口数量（单位：

千克）

4、铁腕治理环境污染，长期利好行业

2013年5月，环保部决定对草甘膦生产企业开展为期3年的环保核查。

2014年第一批通过环保核查草甘膦生产企业仅四家。

图表282014年第一批通过环保核查草甘膦生产企业名单

16年环保再次升级，此次不在仅仅针对草甘膦行业，而是各个行业，涉及草甘膦生产上下游各个方面。

2016年第一批中央环境保护督察工作于7月全面启动，组建8个中央环境保护督察组，分别对内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8个省（自治区）开展环境保护督察工作。

2016年第二批环境保护督察工作于11月全面启动，组建7个中央环境保护督察组，分别对北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等7个省、市开展环境保护督察工作。

从第一批环保督察可以看出，本次政府部门对环保问题十分重视，执法过程也是史无前例的严格。

同时环保部此前提出两年巡视完中国，对尚没有巡视的四川、安徽，预计会在2017年巡视，巡查期间对产量会有较大影响，特别是四川地区，当地集中了全国产能的20%。

后期环保部门极大可能巩固前期的环保成果和维持环保工作的延续性，原材料和草甘膦生产环节的环保问题将会通过停产、技改等手段不断纠正，影响原材料及草甘膦供应，从而推动草甘膦价格的上涨，草甘膦行业迎来长期利好。

图表29环保核查逐渐趋严

3、盈利和弹性测算

短期草甘膦受成本支撑和旺季采购影响，预计还有涨价空间。

长期来看，环保趋严，小厂复产难度加大，加上基本无新建产能，供给端持续向好。

随着转基因作物的推广，全球每年对草甘膦的需求不断增强。

行业龙头企业将长期受益。

建议关注草甘膦龙头企业，包括兴发集团（9.75万吨权益产能）、江山股份（7万吨）、新安股份（8万吨）、和邦生物（5万吨）、沙隆达（5万吨）、扬农化工（3万吨），草甘膦价格每上涨1000元/吨，对应上述企业的EPS弹性分别为0.14元、0.15元、0.08元、0.01元、0.06元及0.07元。

风险提示

小企业复产导致价格下跌。