证券投资分析报告Word下载.docx
《证券投资分析报告Word下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券投资分析报告Word下载.docx（19页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
2、货币政策分析
2015年将我国继续实施稳健的货币政策，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的前瞻性、针对性、协同性，统筹稳增长、调结构、促改革和防风险，适时适度预调微调，继续为结构调整和转型升级创造稳定的货币金融环境。
3、宏观经济形势分析
在2015年，我国经济发展具有基本面良好、外部环境趋于改善、市场预期好转、体制机制改革有望激发经济增长活力等有利条件。
但是，外部环境的不确定性仍然存在，财政金融领域矛盾和隐患较多，企业生产经营困难问题短期内难以明显缓解。
而且自国际金融危机爆发以来，世界经济跌宕起伏，贸易保护主义和反区域一体化的逐步抬头，实体经济面临错综复杂的环境，世界经济前景难以乐观，我国经济也受到了前所未有的挑战。
除成本、资金等因素外，我们面临的压力有3方面：
一是项目重复建设、扎堆上马；
二是需求萎缩、市场低迷；
三是国际竞争对手的打压。
面对严峻形势，我国必须实现经济转型升级。
随着全球经济环境的变化，外需拉动经济增长的因素正逐渐减弱，国内经济增速因此逐渐放缓。
此外，随着材料、劳动力成本增长，资源、环境对经济增长的约束力正在增强，这些都直接影响到了传统企业的生存发展。
要顺利渡过这一瓶颈阶段，企业必须转变经济增长方式，加快转型升级步伐。
我国企业转型升级面临巨大的压力，但同时也拥有巨大的机会和空间。
目前国内消费市场正处于加速扩展时期，蕴藏在民间的巨大消费潜力，将转化为经济增长的强劲动力。
而城市化进程的加快，将进一步创造出新的投资需求和消费需求。
此外，科技创新能力和人力资本投入的提升，也将为经济增长注入新的动力。
此时此刻，推动企业技术、管理的创新升级恰逢其时。
当前各个行业及省市都在抓紧制定转型升级战略，白色家电行业也应抓住当前有利时机，培育和健全企业创新机制。
同时，加大研发投入和人才储备，提升创新能力，重点突破制约产业价值链提升的关键环节，加快发展研发、设计、标准、物流、营销等生产性服务环节，促进生产服务化和服务知识化。
同时，通过“创造性破坏”，建立新的技术和生产体系，以生产效率的提升抵消、对冲成本上升带来的压力。
在未来的日子里，我国白色家电行业发展的着力点不在于追求更高的增速，而在于正确处理好增长速度与结构、质量、效益、环境保护等的重大关系，改善和提升产业整体素质，着力提高技术创新能力、国际竞争力和可持续发展能力。
二、行业分析
1、家电行业2015年现状分析
2015年，我国行业遇冷，在多重利空因素冲击下，家电市场整体增速下滑，部分品类出现负增长。
面对新一轮的产业调整，家电企业普遍加快转型升级步伐，通过创新来满足消费者需求，在低迷的市场中挖掘增长潜力，从而为行业未来的发展奠定了主基调。
受经济下行压力加大、商品房销售活跃度不高、政策空窗等因素的综合影响，2015年我国家电行业遭遇市场寒冬，市场震荡前行，部分品类产销量双双下滑，就连成长性比较良好的厨卫电器市场也出现增长放缓趋势。
据中怡康测算数据显示，2015年全年市场额同比下滑5%，下滑%，三大白电中仅实现微增长，零售额增幅预计为%。
在去年经历了下滑阵痛的在今年出现反弹，零售额规模预计将增长%。
1-10月厨卫电器市场零售额增幅达到%，高于家电行业整体水平，但相比2014年同期还是下滑了个百分点。
我国家电行业正在经历从高速增长向中低速增长转变的历史时期。
与此同时，家电产品结构继续调整，占比继续扩大，超薄、曲面成为市场亮点，变频冰箱、滚筒洗衣机、智能空调保持快速增长，智能自清洁、高效大吸力成为吸油烟机标配。
产品结构的升级为家电行业未来的增长提供了空间。
与此同时，消费者对于产品品质的要求越来越高，这对于产品和技术创新提出了更高的要求和挑战。
“我们应捕捉消费者的痛点，通过创新更好地满足消费者的需求，具有实质性创新的产品将会激发市场的新需求，成为未来市场的亮点。
”
事实上，2015年我国家电行业各细分领域在技术创新方面都取得了大量突破，技术转化成果非常明显。
2015年我国家电企业基于对用户的研究和用户体验分析，切实开发了大量的新技术和新产品，为行业技术与产品创新提供了新思路。
例如：
2015年的空调市场一片愁云惨淡，在高库存压力下，降价促销成为企业间常态化的竞争手段，致使空调市场零售额较往年出现较大幅度下滑。
但2015年也见证了空调行业的诸多创新，这集中表现在智能化、健康化、外观设计与低碳制冷剂应用等方面。
虽然家电行业今年遭受了市场下滑的挑战，但是行业机遇和挑战并存，没有过不去的冬天。
随着人口红利消失，我国家电行业传统的大规模、低成本的商业模式已逐渐失去效力。
家电行业供给侧改革势在必行，企业要适应消费需求的变化，通过产品创新和质量提升创造新需求，实现行业的转型升级。
我国政府提出的供给侧改革，关键在于如何解决消费者痛点，当前家电企业应该把更多的精力用来做结构调整，练内功。
在新常态发展的背景下，家电行业更应该坚持走创新驱动发展之路，不断开创新的发展动力，这将是我国家电行业未来发展的出路，是推动行业持续发展的生命力。
2、家电行业2016年展望
近年来，随着家电市场竞争加剧，以及在国家节能、环保政策的助推下，智能、健康、节电的家用电器受到市场青睐。
其中，小家电企业正朝着“低碳、节能、健康”的方向发力。
未来5年，智能小家电年增速将保持在12%左右，到2020年，小家电市场规模有望达到4600亿元。
小家电一般是指除了大功率输出电器以外的家电，小家电通常都占用比较小的电力资源，或者机身体积也比较小。
按照用途可以大致分为三类：
厨房小家电、家居小家电和个人护理小家电。
从全球来看，日本的小家电销售额与大家电销售额的比例达到，韩国该指标也达到了，而我国仅为。
随着小家电进入消费升级大周期，相对大家电，我国小家电行业未来成长空间巨大。
目前，我国小家电的品类较少、保有量低，我国每户家庭的小家电保有量在10种以下，远低于欧美发达国家每户30种小家电的水平，电炖锅等品质类烹调器具小家电普及率更低。
机构认为，随着大型家电产品的普及和消费升级逐步完善，作为非必需品的小家电产品逐步成为改善生活水平的重要工具，未来小家电品类有望加速在国内普及。
相对于大家电，小家电由于其整体成本相对较低，更新换代周期短，加之智能化成为其重要卖点。
业内人士认为，未来率先完成智能化转型并助推智能化高速发展的将是小家电产品。
随着家电产业加速与互联网、大数据和云计算等信息技术的跨界融合，智能化将是未来家电产业发展的重要方向，有望掀起家电行业转型升级的浪潮。
我国家电市场将迎来新一轮消费结构升级和产品大批量更新换代时期，网络化、个性化、多元化的消费时代将推动智能家电、智能家居产业快速发展。
3、公司基本分析
1、所处行业分析
（1）结构性因素分析
2015年，家电制造业结构性因素未有变化，强者恒强的局面延续，这种情况表现为：
行业已进入产品竞争时代，家电消费逐步从追求低价转向品质、品牌、售后、体验等，需求结构也因此发生变迁；
品质消费者的占比正持续提升，品质导向型企业将获得日益增长的市场份额；
同时，品质消费者消费能力强，有利于企业通过新品提升盈利能力；
未来企业间将会显着分化，龙头经营业绩将持续好于行业。
（2）周期性因素分析
家电需求可以分为新房装修、更新换代、首次购买、出口四块需求，各类需求都有相应的驱动因素。
新房装修与地产销售相关，使得家电的终端需求存在波动。
2015年，地产宏观面的预期波动比较大，信用风险、地产销售投资等等都会在2015年发酵，系统性的波动会比较频繁。
由于家电需求分类，地产销售就必然对家电需求造成影响，这样就形成了地产和家电的相关性。
一方面，从趋势上看，地产销售是家电销售的领先（领先半年左右）或同步指标；
另一方面，现阶段地产数据已有走弱迹象，家电股估值切换受到了阻碍。
但是，我们不应过分悲观。
从地产销售占比来看，地产对家电销售的影响并不大，而且，现阶段地产销售的回落应当是可控的，因此，地产销售回落对家电股价的影响主要体现在估值压制上，业绩兑现会最终决定股价走势，我们倾向于回落是买点。
2、公司分析
（1）发展战略
公司实施战略创新、转型升级，以智能化为指导思想、持续推进双三战略。
将原有的双三战略拓展为“双三一心”战略。
一心即智能化，双三即产品战略、人才战略、成本领先战略三大核心战略和市场战略、品牌战略、国际化战略三大重要战略。
（2）核心竞争力分析
公司在品牌能力、产品能力、运营能力、营销能力方面具有优势，优于同行。
但是，公司也面临：
宏观经济风险、行业政策风险、新商业模式的冲击、行业竞争加剧、劳动力成本增加等风险。
因此，公司一方面提高风险防范意识，提前在产品、技术、市场方面进行布局。
另一方面，公司将在“美菱梦”的指引下，通过战略创新、转型升级，不断提升内外销市场份额，增强公司综合竞争力，从而实现公司良性可持续发展。
四、公司财务分析
1、利润表分析
利润表水平分析
（1）营业收入与营业成本分析
营业总成本=+++++
2014年营业总成本
=8,234,200,+78,871,+1,770,150,+468,258,+（-100,881,+17,244,=10,647,843,
2015年营业总成本=8,319,393,+86,988,+1,557,328,+419,688,+（-101,537,+18,439,=10,300,301,
营业收入与营业成本水平分析表
一、营业收入
10,764,
二、营业总成本
10,647,843,
10,300,301,
-347,542,325
减：
营业成本
8,234,200,
8,319,393,
85,193,
三、营业利润
295,179,
103,565,
-191,614,042
从表中可以看出，美菱公司2015年度营业收入比上一年度减少348,979,033元，减少率为%，说明其销售潜力在缩小。
但受到经济、政策等其他方面的影响，其成本的增加幅度达到%，对其营业利润存在一定影响。
（2）销售费用分析
销售费用水平分析表
项目
2014年度
2015年度
增减额
增减（%）
销售费用
1,770,150,
1,557,328,
-212,822,215
销售费用的本年发生额较上年减少212,822,215元，减少%，具体原因为15年整个行业的竞争比之前更为激烈，随着前段时间“家电下乡”、“节能惠民”等政策的退出，一定程度使家电行业受到影响。
现在家电市场销量下滑较明显，15年家电行业整体面临的环境较为严峻。
同时2015年中国经济进入增速放缓的新常态，进出口额、固定资产投资、销售品零售总额增速趋于放缓。
2015年房地产开发投资增速大幅回落，受此影响，上游的装备制造、建材，与下游的家居、家电等行业陷入萧条。
家电行业整体快速增长的时代早已远去，现在已进入微增长或下滑的时代，行业已经进入侵蚀性增长阶段。
（3）财务费用分析
财务费用水平分析表
财务费用
-100,881,
-101,537,
-656,
财务费用本期减少了656,元，虽然汇兑损失、利息支出、手续费增加，但利息收入增加的幅度远大于前者增加的幅度，所以最终财务费用减少。
（4）利润分析
利润分析表
四、利润总额
347,405,
32,447,
-314,957,813
所得税费用
66,998,
11,226,
55,771,096
五、净利润
280,406,
21,220,
-259,186,717
从表中可以看出，美菱公司2015年实现净利润21,220,元，比上年减少了259,186,717元，减少了%，减少幅度较大。
从利润水平分析表可以看出，公司净利润减少主要是由于利润总额减少，而且所得税费用以更大的比例增长，所以最终净利润减少的比例很大。
利润表垂直分析
营业利润分析表
2014年度（%）
2015年度（%）
10,764,808,
10,415,829,
100
二、营业利润
三、利润总额
四、净利润
从上表中可以看出2015年度营业利润占营业收入的比重为%，比上年度的%减少了%；
本年度利润总额的构成为%，比上年减少了%；
本年净利润的构成为%，比上年减少了%。
可见从利润的构成情况上看，美菱公司2015年盈利能力比2014年有大幅下降。
其各项财务成果结构变化的原因，从营业利润结构分析，主要是利润总额减少所致。
2、资产负债表分析
2014年资产负债表
2015年资产负债表
美菱电器的偿债能力评估
美菱电器
报表名称
指标名称
2012-12-31
2013-12-31
2014-12-31
2015-12-31
财务比率表
资产负债率
产权比率
流动比率
速动比率
分析：
流动比率分析：
一般认为，流动比率指标应达到2：
1以上。
该公司2012年流动比率为%，短期偿债能力具有一定的压力，且这种现象在2015年稍微得到缓解，2015年流动比率为%，流动比率相比之前有所上升。
按照经验标准来判断，该公司无论是期初，还是期末，流动比率都低于2：
1的水平，表明该公司的偿债能力较弱，但在逐步上升。
如果就美菱公司流动比率变动的原因进行分析，就会发现：
该公司流动资产本期增加了82,114,152元，增长的幅度为%，但由于流动负债本期减少了138,089,425元，减少幅度为%，所以导致期末流动比率高于期初的水平。
速动比率分析：
速动比率的一般标准是1：
1，如果速动比率低于1：
1，一般认为偿债能力较差，但分析时还要结合其他因素评价。
从表中可以看出，美菱公司2012年的流动比率指标低于1：
1，但2012-2015年的速动比率在逐年上升，上升的幅度不大。
如果联系到该公司的流动比率综合加以分析就会更清楚地发现，该公司的偿债能力相对来说还是较弱的。
但过高的流动比率和速动比率会影响企业的盈利能力，所以，对流动比率和速动比率必须辩证分析，进行风险和收益的权衡。
资产负债率分析：
资产负债率指标越大，说明企业的债务负担较重；
反之说明企业的债务负担较轻。
美菱公司2015年的资产负债率较2012年稍微有所增加，增加了%，表明该企业债务负担略有加重，而且这一比率相对较大，长期偿债能力风险较大。
产权比率分析：
如果说资产负债率是反映企业债务负担的指标，股东权益比率是反映偿债保证程度的指标，产权比率就是反映债务负担与偿债保证程度相对关系的指标。
它和资产负债率、股东权益比率具有相同的经济意义，但该指标更直观地表示出了负债受到股东权益的保护程度。
从2012年到2015年，美菱电器的产权比率在逐年下降，说明该公司负债受到股东权益的保护程度也在下降。
电器行业的偿债能力评估
电器行业
美菱公司作为电器行业中的一员，其流动比率和速动比率和该行业相比有很大的差距，说明该公司的短期偿债能力较弱，其资产负债率以及产权比率与行业相比，也有较大的差距，说明该公司的长期偿债能力也相对较弱，总而言之，该公司的偿债能力较弱，应查找原因，明确相关责任，进一步提高企业的偿债能力。
5、证券投资分析
1、对美菱电器的投资价值分析
美菱公司是中国家电行业着名的上市公司之一，公司主导产品“美菱”牌电冰箱是国家免检产品、首批中国名牌产品，。
“美菱”商标被评为中国驰名商标，美菱品牌被列入中国最有价值品牌，并通过了ISO9001、ISO14001、OHSAS18001、IECQQC080000等认证，取得了开拓国际市场的通行证。
美菱冰箱（柜）凭借良好的质量、健全的网络、可靠的性能和优质的服务等优势，更获国家商务部、财政部青睐，连续4次成为国家“家电下乡”工程指定品牌。
2016年第一季报：
基本每股收益元，每股净资产元，净资产收益率%，营业收入2,926,400,元，归属于母公司所有者净利润53,709,元，归属于少数股东权益-1,050,元。
公司最新月份各指标值如下表：
下图是美菱电器的周K线图。
从图中我们可以看到该股的K线在2015年的下半年时间出现了大幅度的价格下跌，这主要与2015年8月的中国整体股市大崩盘有关，且家电行业在6-8月份进入了家电销售的火爆时期，各大家电市场纷相进行价格壁垒，一定程度上又破坏了市场价格平衡，对企业的发展不利，对股价造成一定的影响。
到了2016年年初，便进入了市场的价格调整阶段，各类股票进入了调整整顿阶段，美菱电器也不例外，所以在2016年初，市场不会出现大幅度的波动，大部分投资者处于市场观望状态。
个人预期：
公司发布15年年度财报,收入、业绩分别同比下降3%和91%。
2015年公司实现营业收入亿元,同比下降%;
实现营业利润、利润总额亿元、亿元,分别同比下降%、%;
归属于母公司股东的净利润亿元,同比下降%,对应元。
公司拟向全体股东每10股派发现金红利元（含税）,不送红股,不以公积金转增股本。
国内冰箱、空调行业萎靡导致收入同比下滑,外销保持快速增长势头。
公司15年全年实现营业收入亿元,同比下降%,其中四季度收入亿元,同比增长%。
收入占比高达60%的冰箱冰柜业务在行业下滑背景下,收入基本持平;
但受空调库存影响,行业内销出货整体大幅下滑,使公司空调业务全年收入同比下降%至亿元,拖累了整体表现。
内销方面,公司2015年实现内销收入亿元,同比下降%,主要受冰箱、空调行业景气下滑的影响。
产业在线数据显示,公司冰箱内销份额同比下降个百分点;
空调份额同比提升个百分点。
在传统渠道销售乏力背景下,公司积极拓展线上渠道,与四川长虹合作建立智易家网络科技有限公司,通过天猫、京东、易购等平台促进产品销售。
根据奥维数据显示,15年公司线上冰箱销售额同比上升%,为15年在逆势中发展提供助力。
出口方面,公司保持了多年的快速增长势头,同比增长%至亿元。
冰箱、冰柜、空调出口额分别同比提升%、%、%,增速远超行业。
其中,冰箱出口额在市场排名上升至第四。
受空调内销毛利率下滑拖累,公司综合毛利率同比下降个百分点。
公司整体毛利率%,同比下降个百分点,主营业务毛利率%,同比下降个百分点。
公司毛利率下降主要是受国内空调行业渠道去库存致使价格竞争激烈,毛利率大幅下滑的拖累（空调毛利率同比下降个百分点）,出口毛利率同比仍有小幅改善。
销售、管理费用率节约使利润率降幅收窄,营业外支出占比提升致净利润率同比下降个百分点至%。
15年公司销售费用率与管理费用率分别同比下降、个百分点,部分抵消了毛利率下滑的影响。
但由于清算节能家电产品补贴资金发生亿补贴清算损失,公司营业外支出占比同比提升个百分点,致使净利润率最终同比下降个百分点至%,导致公司15年归母净利润同比下滑91%,远高于收入下降比例。
定向增发亿,布局智能化战略。
随着互联网与智能化的发展,传统业务亟须转型升级,为此,公司15年拟定增亿,从智能制造、智能研发及智能家电新产品开发和智慧生活三项业务入手,打造“硬件+服务”双增长引擎,以实现公司从低频次销售硬件向高频次售卖服务转变,带动业绩在中长期的增长。
盈利预测与投资建议。
目前公司市值亿元,自有资金亿元,考虑16年地产回暖及盈利水平回升,预计公司16-18年业绩分别同比增长%、%、%,对应、、元。
目前股价对应16年倍,给予公司2016年20-25倍PE,对应合理价格区间元,维持“增持”评级。
升级会员 