财务管理CPA嗨学100.docx
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财务管理CPA嗨学100
债券发行错误之处？
（1）使用风险调整法估计债务资本成本时，应选择若干信用级别与公司相同的已上市公司债券，小W选择的是同行业公司发行的已上市债券。
（2）计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券，小W选择的是发行期限相同的政府债券。
（3）计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率；小W使用的是票面利率；（4）估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券的到期收益率估计；小W使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。
（5）确定票面利率时应使用税前债务资本成本，小W使用的是税后债务资本成本；（6）拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得出票面利率;W直接使用了年利率。
【金融期权价值】甲公司是一家上市公司，股票当前每股市价40元，有一种以该股票为标的资产看涨期权，执行价格为42元，到期时间为3个月。
3个月内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动可能，上升15%或者下降25%。
3个月无风险报酬率为1%名义利率。
（1）利用套期保值原理，计算看涨期权的股价上行时到期日价值，到期保值比率及期权价值。
上行股价Su=40×（1+15%）=46，股票上行时的到期日价值Ct=Su-X=46-42=4元
下行股价Sd=40×（1-25%）=30，股票下行时的到期日价值Cd=0元
套期保值比率H=（Ct-Cd）/（Su-Sd）=（4-0）/（46-30）=0.25
借款支出=（H×Sd-Cd）/（1+r）=（30×0.25-0）/（1+1%）=7.43元
期权价值=H×S0-借款支出=0.25×40-7.43=2.57元
（2）利用风险中性原理，计算看涨期权的股价上行时到期日价值、上行概率及期权价值
看涨期权的股价上行时到期日价值=40×（1+15%）-42=4元
1%=上行概率×15%+（1-上行概率）×（-25%），上行概率=0.65
由于股价下行时到期日价值=0，看涨期权价值=（4×0.65+0.35×0）/（1+1%）=2.57元
（3）如果该看涨期权的现行价格为2.5元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利
由于期权现行价格2.5元低于期权价值2.75元，所有存在套利空间。
套利过程：
卖出0.25股股票，借出款项7.43元，此时获得0.25×40-7.43=2.57元，同时买入1股看涨期权，支付2.5元期权费用，获利2.57-2.5=0.07元
（4）如果该看涨期权的现行价格为2.6元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利
由于期权现行价格为2.6元高于期权价值2.57元，所以存在套利空间。
套利组合：
同时出售1股看涨期权，同时借入7.43元，购买0.25股股票进行套利，可套利2.6-2.57=0.03元。
（5）利用看涨期权-看跌期权平价定理，计算看跌期权的期权价值。
看跌期权价值=2.57-40+42/（1+1%）=4.15元
【B-S模型】2015年8月15日，甲公司股票价格为每股50元，以甲公司股票为标的的代号为甲49的看涨期权的收盘价格为每股5元，甲49号表示此项看涨期权的行权价格为每股49元，截止2015年8月15日，看涨期权还有199天到期，甲公司股票报酬的波动率预计为每年30%，资本市场的无风险有效年利率7%
（1）布莱克-斯科尔斯模型计算该项期权的价值。
执行价格的现值为PV=49/（1+7%）199/365=47.2254元
将以上参数代入B-S公式中得到C=S×N（d1）-PV（X）×N（d2）=50×0.6443-47.2254×0.5596=5.7877元
（2）说明投资决策
由于该看涨期权的收盘价格为每股5元，小于计算得出的期权的价值5.7877元，因此可以买入该项看涨期权。
【现金流量折现模型】甲公司2015年成立的高新技术企业，为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估，
（1）甲公司2015销售收入1000万元，2016、2017年增长率为10%、8%；2018年进行永续增长阶段，增长率为5%
（2）甲公司2015年经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1.公司税后净负债成本为6%,股权资本成本为12%,假设以后年度上述指标保持不变.（3）公司未来不打算增发或回购股票,为保持当前资本结构,公司采用剩余股利政策分配股利.问:
（1）计算甲公司2016-2018股权现金流量
项目
2015年
2016年
2017年
2018年
销售收入
1000
1000*1.1=1100
1188
1247.5
经营营运资本
1000/4=250
净经营性长期资产
1000/2=500
净经营资产
250+500=750
750*1.1=825
税后经营净利润
750*20%=150
150*1.1=175
178.2
187.11
股东权益
750*1/2=375
375*1.1=412.5
445.5
467.78
净负债
375
412.5
445.5
467.78
税后利息=净负债*税后利息率
375*6%=22.5
412.5*6%=24.75
26.73
28.07
净利润=税后经营净利润-税后利息
150-22.5=127.5
175-24.75=142.25
151.47
159.04
股东权益的增加
412.5-375=37.5
33
22.28
股权现金流=净利润-股东权益的增加
102.75
118.47
136.76
（2）2015年12月31日的股权价值
项目
2015年
2016年
2017年
2018年
股权现金流量
102.75
118.47
136.76
现值系数
预测期股权现金流量现值
283.5355
91.7455
94.4443
97.3458
后续期股权现金流量价值
1460.1865
136.76（1+5%）/（12%-5%）=2051.4
股权价值合计
1743.722
【股权现金流量法】甲公司2012年12月31日股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，资料
（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变；
（2）公司当前资本结构（净负债/净经营资产）为60%,为降低财务风险,公司拟调整资本结构并已公告,目标资本结构50%,资本结构高于50%不分配股利,多余现金首先用于归还借款,企业采用剩余股利政策分配股利,未来不打算增发或回购股票.
（3）净负债的税前资本成本为6%,未来保持不变,财务费用按期初净负债计算（4）股权资本成本2013年为12%,2014年以后为10%
（5）所得税税率25%.要求:
（1）2013年每股实体现金流量\每股债务财务现金流量\每股股权现金流量.
2012年每股净负债=30*60%=18元
2012年每股所有者权益=30-18=12元
2013年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6元
按照目标资本结构,2013年每股净负债=30*50%=15元,每股所有者权益=30-15=15元
每股债务财务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=18*6%*（1-25%）-（15-18）=3.81元
每股股权现金流量=6-3.81=2.19元
（2）2014年每股实体现金流量\每股债务财务现金流量\每股股权现金流量.
2014年每股实体现金流量=6元
2014年每股债务财务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15*6%*（1-25%）-0=0.68元
2014年每股股权现金流量=6-0.68=5.32元
（3）计算2012年12月31日每股股权价值,判断公司股价是被高估还是被低估
每股股权价值=2.19*（P/F,12%,1）+（5.32/10%）*（P/F,12%,1）=49.5
所以股价被高估
【混合筹资】甲公司为了开发新项目，需筹资10,000万元,拟采取发行附送认股权证债券的方式筹资并拟方案
（1）发行10年期附认股权证债券10万份,每份债券面值1000元,票面利率为7%,每年年末付息一次,到期还本.债券按面值发行,每份债券同时附送20张认股权证,认股权证只能在第五年年末行权,行权时每张认股权证可以按25元的价格购买1股普通股.
（2）公司目前发行在外普通股为1000万股,每股价值22元,无负债.股东权益账面价值与其市值相同.公司未来仅依靠利润留存提供增长资金,不打算增发或回购股票,也不打算增加新的债务筹资,债券发行后公司总资产的预计年增长率为8%.
（3）当前等风险普通债券的平均利率为8%,发行费用可以忽略不计.由于认股权证和债券组合的风险比普通债券风险大,投资所要求的必要报酬率为9%.要求:
（1）拟附送的每张认股权证的价值.
纯债券价值=1000*7%*（P/A,8%,10）+1000*（P/F,8%,10）=932.91
每张认股权证价值=（1000-932.91）/20=3.35元
（2）第五年年末认股权证行使前及行权后的股票价格
行权前公司总价值=（1000*22+10000）*（F/P,8%,5）=47017.6万元
每张债券价值=1000*7%*（P/A,8%,5）+1000*（P/F,8%,5）=960.09元
债券总价值=960.09*10=9600.9万元
权益价值=47017.6-9600.9=37416.7万元
股票价格=37416.7/1000=37.42元
行权后的权益价值=37416.7+10*20*25=42,416.7万元
股票价格=42,416.7/（1000+10*20）=35.35元
（3）投资人购买1份附着认股权证债券的净现值
70*（P/A,9%,10）+20*（35.35-25）*（P/F,9%,5）
+1000*（P/F,9%,10）-1000=6.17元。
筹资方案可行
【可转换债券与认股权证】A公司是一个高成长的公司，目前股价15元/股，每股股利为1.43元，假设预期增长率5%。
现在急需筹集债务资金5000万元，准备发行10年期限的公司债券。
投资银行认为，目前长期公司债的市场利率为7%，A公司风险较大，按此利率发行债券并无售出的把握。
经投资银行与专业投资机构联系后，投资银行给出两种建议:
方案1:
建议债券面值为每份1000元，期限10年，票面利率设定为4%，同时附送30张认股权证，认股权证在5年后到期，在到期前每张认股权证可以按16元的价格购买1股
普通股方案2:
建议发行可转换债券筹资，债券面值为每份1000元，期限10年，票面利率设定为4%,转换价格为20元,不可赎回期为9年,第9年末可转换债券的赎回价格为1060
元。
要求：
（1）确定方案1的下列指标：
①计算每张认股权证的价值②计算公司发行附带认股权证债券的税前资本成本；
（2）确定方案2的下列指标：
①确定发行日纯债券的价值和可转换债券的转换权的价格；
②计算第9年末该可转换债券的底线价值；
③计算该可转换债券的税前筹资成本；
④判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并确定此债券的票面利率最低应设为多高，才会对投资人有吸引力。
①债券价值=40×（P/A,7%,10）+1000×（P/F,7%,10）=789.24元
30张认股权价值=1000-789.24=210.76（元）
每张认股权价值=210.76/30=7.03（元）
②以每张债券为例：
第1年初：
流出现金1000元，购买债券和认股权证；
第1～10年，每年利息流入40元；
第5年末，行权支出=16元/股×30股=480（元）
第5年末预计股票市价=15×（1+5%）5=19.14（元）
取得股票的市价=19.14元/股×30股=574.2元，现金净流入=574.2-480=94.2（元）；
第10年末，取得归还本金1000元。
1000=40×（P/A,I,10）+94.2×（P/F,I,5）+1000×（P/F,I,10）税前资本成本I=4.96%
③因为债券的投资报酬率小于普通债券，对投资人没有吸引力，所以不可行。
1000=1000×i×（P/A,7%,10）+94.2×（P/F,7%,5）+1000×（P/F,7%,10）
I=6.05%票面利率至少应调整为6.05%
（2）
①发行日纯债券的价值=789.24元
可转换债券的转换权的价格=1000-789.24=210.76（元）
②转换比率=面值/转换价格=1000/20=50，第9年末转换价值=股价×转换比率=15×（1+5%）9×50=1163.50（元）
第9年末债券价值=未来各期利息现值+到期本金现值=1040/（1+7%）=971.96（元）
第9年末底线价值=1163.50（元）
③1000=40×（P/A,K,9）+1163.50×（P/F,K,9），内插法求得税前成本K=5.47%
④5.47%低于普通债券的利率（7%）则对投资人没有吸引力。
需要修改方案。
1000=1000×i×（P/A,7%,9）+1163.50×（P/F,7%,9）
i=5.64%，面利率至少调整为5.64%
【企业股权现金流量】
项目
2008年
2009年
经营流动资产合计
13,000
16,000
经营流动负债
10,000
13,000
长期净经营资产合计
17,000
18,000
净经营资产合计
20,000
21,000
净负债
8,000
8,400
股本（每股1元）
1,000
1,000
未分配利润
11,000
11,600
所有者权益合计
12,000
12,600
营业收入
11,400
13,033.33
营业成本
5,000
6,000
营业利润
6,400
7,033.33
营业费用
1,600
1700
其中：
折旧
900
1000
利润总额
4,800
5333.33
所得税25%
1,200
1333.33
净利润
3,600
4000
（1）2009年每股净利润=4000/1000=4（元）
2009年每股资本支出=[（18000-17000）+1000]/1000=2（元）
2009年每股经营营运资本=（16000-13000）/1000=3（元）
2008年经营营运资本=13000-10000=3000（万元）
2008年每股经营营运资本=3000/1000=3（元）
2009年每股经营营运资本增加=0
2009年每股折旧摊销=1000/1000=1（元）
2009年每股净投资=每股资本支出+每股经营营运资本增加-每股折旧摊销=2+0-1=1（元）
每股股权净投资=每股净投资*（1-负债比例）=1×（1-40%）=0.6元
2009年每股股权自由现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4-0.6=3.4（元）
【配股除权】A公司采用配股的方式进行融资。
2010年3月25日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本5000000股为基数，拟每20股配1股。
配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的10元/股的80%，即配股价格为8元/股。
假定在分析中不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值的变化，计算并分析：
（1）所有股东均参与配股的情况下，配股的除权价格；
配股除权价格=（配股前股票市值+配股价格*配股数量）/（配股前股数+配股数量）=
[（10*5000000）+5000000*8*5%]/[500000+5000000*5%]=9.9元/股
（2）若配股后的股票市价为9.92元，计算每一份优先配股权的价值；
配股权价值=（配股后股票价格-配股价格）/购买一股新股所需的认股权数=（9.92-8）/20=0.1元
（3）若配股后的股票市价为9.92元，假设某股东拥有10000股A公司股票，计算若该股东参与配股相比较配股前的股东财富的变化。
配股前该股东拥有股票总价值=10*10000=100000元
配股后该股东拥有股票总价值=9.92*10500=104160元
配股需投资资本=8×500=4000（元）
股东财富变化=104160-4000-100000=160（元）
（4）若配股后的股票市价为9.92元，假设某股东拥有10000股A公司股票，计算若该股东没有参与配股相比较配股前的股东财富的变化。
股票价值为=9.92×10000=99200（元）
（5）参与配股相比较未参与配股的股东财富的影响。
参与配股比未参与配股股东财富增加了960元（800+160）
项目
【公司自由现金流量表】
营业收入
A
息税前利润
（1）
利润总额+财务费用
息前税后利润
（2）
（1）*（1-T）
经营性流动资产增加（3）
营业流动资产增加额
经营性流动负债增加（4）
应付账款增加额
经营性营业资本增加（5）
（3）-（4）
资本支出（6）
固定资产增加额
-折旧（7）
折旧增加额
净投资（8）
（5）+（6）-（7）
实体现金流量=息前税后利润-净投资
（2）-（8）
【混合筹资租赁】A公司是一个制造企业为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用4年。
公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得该设备。
有关资料如下：
1）如果自行购置该设备，预计购置成本100万元。
税法折旧年限为5年，折旧期满时预计净残值率5%。
4年后该设备的变现价值预计为30万元。
设备维护费用（保险、保养、修理等）预计每年1万元，假设发生在每年年末。
2）B租赁公司可提供该设备的租赁服务，租赁期为4年，年租赁费20万元，在年初支付。
租赁公司负责设备的维护，不再另外收取费用。
租赁期内不得撤租。
租赁期届满时租赁资产所有权不转让。
3）A公司的所得税税率为25％，税前借款（有担保）利率为10.67％。
要求：
1.计算租赁方案的净现值
年份
0
1
2
3
4
租金支付
-20
-20
-20
-20
计税基础
80
折旧
80*（1-5%）=15.2
15.2
15.2
15.2
折旧抵税
15.2%*25%=3.8
3.8
3.8
3.8
期末资产净残值
0+19.2*25%=4.8
各年现金流量
-20
-16.2
-16.2
-16.2
8.6
折现系数8%
1
0.9259
0.8573
0.7938
0.7350
现金流量现值
-20
-15
-13.89
-12.86
6.32
租赁流出总现值
-55.43
该合同符合融资租赁认定标准：
租赁期占租赁资产可使用年限的80%，租赁费每年20万元，不可在税前扣除。
2.计算采购方案的净现值
购买设备
-100
折旧
100*（1-5%）/5=19
19
19
19
折旧抵税
19*25%=4.75
4.75
4.75
4.75
维修费用
-1
-1
-1
-1
税后维修费用
-1*（1-25%）=-0.75
-0.75
-0.75
-0.75
期末资产变现流入
30
（期末资产变现价值）
24
（期末资产变现损益）
30-24=6
期末资产变现交税
6*25%=-1.5
各年现金流量
-100
4.75-0.75=4
4
4
4+30-1.5=32.5
购买流出总现值
-65.8
3.计算租赁相当于采购方案的净现值，并且做出选择。
租赁方案相对购买方案的净现值=-55.43-（-65.8）=10.37（万元）应当采用租赁方案更有利。
【按本月所产半成品成本项目的构成比率还原完工产品成本】
半成品
原材料
工资
制造费用
合计
还原前产成品成本
22400
4400
9950
36750
上一步骤本月所产半成品成本
5400
2800
5800
14000
还原率
22400/14000=1.6
半成品还原
1.6*5400=8640
4480
9280
22400
还原后产成品成本
8640
8880
19230
36750
【约当产量法计算标准成本】月初结存原材料20000千克；本月购入原材料32000千克，其实际成本为20000元；本月生产领用原材料48000千克。
本月消耗实际工时l500小时，实际工资额为12600元。
变动制造费用实际发生额为6450元，固定制造费用为l020元。
本月月初在产品数量为60件，本月投产数量为250件，本月完工入库数量为200件，本月销售l00件（期初产成品数量为零）。
甲公司对该产品的产能为l520小时／月。
产品标准成本资料如下表所示：
成本项目
标准单价
标准消耗量
标准成本
直接材料
0.6元／千克
200千克／件
120元
直接人工
8元/小时
5小时／件
40元
变动制造费用
4元／小时
5小时／件
20元
固定制造费用
1元／小时
5小时/件
5元
单位标准成本
185元
要求：
（1）计算变动成本项目的成本差异。
（1）材料价格差异=（20000/32000-0.6）×32000=800（元）
材料耗用量差异=（48000-200×250）×0.6=-1200（元）
本月投产约当产量=110×0.5+200-60×0.5=225（件）
直接人工效率差异=（1500-225×5）×8=3000（元）
直接人工工资率差异=（12600/1500-8）×1500=600（元）
变动制造费用效率差异=（1500-225×5）×4=1500（元）
变动制造费用耗费差异=（6450/1500-4）×1500=450（元）
（2）计算固定成本项目的成本差异（采用三因素法）。
固定制造费用耗费差异=1020-1520×1=-500（元）
固定制造费用闲置能量差异=1520×1-1500×1=20（元）
固定制造费用效率差异=1500×1-225×5×1=375（元）
（3）分别计算期末在产品和期末产成品的标准成本。
期末在产品标准成本=110×120+110×0.5×（40+20+5）=16775（元）
期末产成品标准成本=100×185=18500（元）
【作业成本法】作业成本法采用不同层面的、众多的成本动因进行成本分配，要比采用单一分
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