中信证券可转债集合资产管理计划QA.docx

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中信证券可转债集合资产管理计划QA

中信证券可转债集合资产管理计划（900015）Q&A

中信证券股份有限公司现决定中信证券可转债集合资产管理计划（以下简称“中信证券10号”）的设立推广期自2012年1月12日（含）起，并在之后的60个工作日内完成集合计划的推广、设立活动。

（初步定于2012年2月24日结束募集期，但不排除将根据市场情况提前终止或延长）。

“中信证券10号”是限定性集合资产管理计划；初次最低参与金额为人民币5万元（含参与费）；成立后的前1个月为封闭期，成立满1个月之后的每个工作日都可以办理参与、退出本集合计划的业务。

一、可转债及特点？

Ø可转债全称为可转换公司债券。

就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。

可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。

Ø特点：

（1）可转债的本质仍是债，具有一般公司债的特征，主要体现在利率条款；

（2）可转债是横跨股债二市的衍生性金融产品，主要体现在转股条款、赎

回条款、回售条款和特别向下修正条款等。

二、可转债市场情况？

Ø国内市场可转债发行概况

注：

自1993年第一支转债发行以来，我国可转债市场累计发行2725亿元（含分离交易可转债），发行高峰在2008年和2010年；

Ø国内市场可转债交易品种统计

注：

当前市场可交易的可转债有19支，总规模约在1163亿，其中中行转债、工行转债、石化转债三支品种合计占比达到75%。

Ø国内可转债相关指标情况统计

注：

（1）指标主要有到期收益率和纯债溢价率、转股溢价率

（2）纯债溢价率＝（转债价格－纯债价值）÷纯债价值×100％

转股溢价率＝[转债收盘价－转换价值]/转换价值×100％

（3）到期收益率越高，纯债溢价率越低，防御性越强。

转股溢价率越低，就越能够跟随股票上涨而上升，进攻性越强。

Ø今年拟发行的可转债情况

注：

当前市场符合发行可转债有362家上市公司。

三、可转债产品情况？

Ø国际市场可转债产品情况一览表

注：

与发达国家相比，中国转债市场发展空间巨大。

Ø国内市场可转债产品情况一览表

注：

（1）目前市场上已发行的产品有11只，其中集合计划1只；

（2）可转债基金平均发行规模21.55亿份，集合计划发行规模18.10亿份；（3）2011年之前成立可转债基金仅三只。

Ø可转债产品可比业绩情况

注：

（1）现有11只产品中真正有可比业绩的只有兴全可转债（2004年5

月成立）；

（2）该产品与相关指数的对比可以看出，在7年中有6年跑赢了中

信标普可转债指数。

（3）该产品的累计净值增长率高达285%，平均年化收益率19.31%，总收益在所有06年以前成立的24只非股票基金中排名第1位。

四、为什么现阶段发行可转债产品—“中信证券10号”？

Ø可转债品种平均价格较低

注：

从历史经验来看，可转债赎回价格平均在180元左右，目前可转债的平均价格只为99.07元，处于历史底部。

Ø可转债品种到期收益率高

注：

可转债到期收益率中位数为3.63％，处于历史最高值附近，远高于历史均值-1.62％，具有很强的防御性。

Ø可转债品种全面进入转股期

注：

（1）所有转债在未来3个月内都进入转股期；

（2）历史经验看转债进入转股期后很快转股，平均存续期1.5年，在转股

期内1年基本都转股，当前股市整体估值水平处于历史底部区域，利

于激发可转债的股性，可转债价格上涨空间较大。

Ø可转债品种具备股债双性

可转债具备债券和股票双重投资价值。

在股市上涨过程中，持有人可在转股期内将债券转换为股票，以获得相应个股的溢价。

而在下跌行情中，可转债能选择“闭关”，并在转股期结束后获得高于当时票面价值的收益。

此外，可转债还可以通过适时运用一系列相关条款形成“多重博弈”。

Ø可转债品种质押回购预期

2011年9月底，上证所会同中国证券登记结算有限责任公司深入研究后指出，参照质押式回购标准券的原则，拟将可转债作为回购交易质押券。

这项创新将极大增强可转债的流动性，有利于可转债市场的持续发展。

目前，各方已就相关事宜达成一致意见，将在技术准备、开发工作就绪后允许可转债参与质押式回购交易。

五、可转债品种的主要弱点及投资的主要风险？

当前市场可交易的可转债有19支，总规模约在1163亿，截止2012年1月，拟

发行可转债的规模大约在900亿。

与公司债相比，

Ø转债品种主要弱点表现在两方面：

第一，融资效率低。

监管机构仍将转债更多的当做权益融资看待。

股东大会之后一般也要6个月左右才有可能得以获批发行，超过1年的也不少见（股东重新审议议案），而公司债在一个月内就能获批。

转债与公司债同样要受制于债券余额不超过净资产额40%的限制，但融资效率相差悬殊；

第二，对融资用途限制严格。

转债融资背后需要有具体项目支持，而公司债资金用途显然更为灵活。

因此，虽然转债融资成本相对更低，但由于上述因素，并没有得到应有的关注。

另外，转债发行的制约因素还包括：

融资多样化，上市公司的股权融资偏好，转债融资门槛高，转债本身条款复杂、转股时间不确定性等等。

Ø投资转债品种的主要风险：

第一：

发行机构信用

第二：

有无担保机构

第三：

市场价格波动

这三大风险都是可控的，目前发行可转债的公司都是上市公司，公司治理和信息披露都有严格的频率要求和内容规范，比普通的企业债券的信息披露更加公开和透明。

信用和担保方面，可转债市场经历了十几年的发展，证监会等相关部门对可转债的发行、监管要求相当严格和规范。

市场的波动虽然会使可转债价格跟随正股的价格一起下跌，但由于可转债发行合同中具有“向下修正条款”，因此在正股价格跌到低于可转债价格的一定比例时，经过发行人的向下修正，可转债的投资价值会立即上升，保证投资者的利益。

最重要的是，即使正股市场经历像2008年那样的单边下跌，可转债的债性可以起到巨大的保护作用，使得可转债可以像普通债券那样通过持有到期获得付息还本。

六、目前比较看好的可转债品种举例？

对于可转债品种的投资，将重点投资于具有债性保护，同时其所对应的基础股票具有较高上涨预期的品种。

具体来讲，目前看好的主要有石化、电力行业。

1）石化：

石化行业在2012年将面临资源品价格改革的大背景。

无论是天然气价格改革，还是成品油机制的改革，石化都将是比较好的受益者。

目前中石化股价在7.3元左右，业绩预期在0.95元—1元之间，从历史上看也是估值最低的时期。

而且，从调整石化转债的转股价事件本身来看，中石化现任董事长傅成玉也是一位比较有魄力的央企领导；在他之前任中海油董事长期间，中海油的股价表现也非常不错。

目前的石化转债的到期收益率约2%，具有充分的债性保护；同时其转股溢价率仅为0.8%左右，只要基础股票上涨就会立即受益；同时其绝对价格也仅有102块多。

完全体现出了“进可攻、退可守”的特点。

因而石化转债将成为我们重要的投资标的。

2）电力：

电力行业在2012年面临拐点。

一方面，电价的稳步上调是确定趋势，2013年电力紧张将会达到比较高的高度。

同时，另一方面，煤炭价格再经历了10年牛市后，也很有可能进入震荡调整周期。

这使得电力行业面临着系统性行情的机会。

在电力行业的可转债品种中，我们最看好国电转债。

目前国电的股价在2.8元左右，业绩预期0.29元左右，其市盈率仅有10倍。

同时国电转债的到期收益率在1.7%左右，转股溢价率也仅为1%左右，也具备较好的债性保护，也是比较好的投资标的。

同时，我们对于电力行业的其他转债品种，包括国投转债、川投转债等，也都比较看好。

3）航运、机场：

尽管航运、机场等行业，尤其是航运行业，目前还没有出现周期性拐点。

但由于其可转债的防守性较强，以中海转债为例，该转债存续期5年，到期收益率将近3.8%，绝对价格也仅在91元附近，从中线角度讲，现在也是比较好的布局时机，将为我们提供比较好的基础收益。

类似于这样的品种也是有一些的。

七、“中信证券10号”的卖点是什么？

Ø投资比例灵活

本产品可转债投资比例最低为0、最高为95%：

在市场下跌时，一是通过投资于高收益债券等其他固定收益类品种实现一定收益；二是避免被动持仓给投资者带来损失。

在市场上涨时，可以与股市同步分享收益等。

Ø投资范围可控

本产品二级市场的股票仅限于传统可转债（含拟发行）发行人发行的股票以及分离交易可转债（含拟发行）发行人发行的股票。

Ø投资时机成熟

1）有股性强的可转债：

目前市场上已具有了一批“进可攻、退可守”的可转债品种，比如石化转债、国电转债。

其共同点是，可转债所对应的基础股票价格已非常低，估值处于历史最低水平；这类可转债转股溢价率也仅为1%左右，因此只要市场稍有机会，可转债很快就能获利。

2）有债性强的可转债：

某些可转债本身的到期收益率非常高，如川投转债在4.3%左右，中海转债在3.8%左右，从中期角度看都具备非常好的投资价值；另外，其相关行业不景气，企业的资产负债率上升，因而企业为避免回售，促使可转债转股的动力或意愿相对较强，这也就不排除在股票市场没有系统性机会的情况下，一些可转债具有个别性的行情机会。

Ø双投资经理制

固定收益类投资由曾任全国社保基金803组合（债券组合）的杨冰先生负责；权益类投资（0-20%）由现任“中信证券9号”的刘琦先生担任。

八、“中信债券10号”与债券优化、聚宝盆A的区别有哪些？

Ø风险类别的区别

中信债券优化—低风险混合配置：

由于单纯的高收益债券流动性较弱，所以中信债券优化采用了低风险混合配置策略，通过适当的权益类资产的配置，满足了组合的流动性需求，同时也可能会获得较高的预期收益。

中信稳健收益（聚宝盆A）--中低风险混合配置：

Ø投资范围的区别

中信债券优化：

主要以高收益城投债、可转债和新股作为主要的投资方向。

中信稳健收益（聚宝盆A）：

是以高收益城投债和可转债为主，尤其是其中的可转债更是配置超过了40%，如果再加上基金大概能接近一半的水平，比中信债券优化承担了更大的市场风险。

Ø预期收益的区别

中信债券优化：

其收益率目标一般定在7-8%之间。

中信稳健收益（聚宝盆A）：

其收益定位是想追求10%以上的回报率。

而对于本次推出的“中信证券10号”可转债产品，其在运作一定阶段后会相对比较接近中信稳健收益的投资风格，但在产品运作初期还是与中信稳健收益有比较明显的差别的：

首先，中信稳健收益目前是一个相对稳定、成型的组合，如果看好可转债市场，通过投资中信稳健收益，可以立即获得收益。

而“中信证券10号”是一款新产品，在运作初期阶段，将更多依照绝对收益的角度进行投资，先确定风险底线，因而其波动性比中信稳健收益要更低。

九、“中信证券10号”产品的投资群体？

 “中信证券10号”是主要投资于可转债及分离交易可转债的限定性集合计划，属于证券市场中的较低风险品种，预期收益和预期风险高于货币市场基金，低于一般混合基金和股票基金。

建议销售对象为中低风险客户群体，如持有货币市场基金、纯债型基金等投资者。

十、“中信证券10号”产品成立初期的投资策略？

 “中信证券10号”是一款新产品，在运作初期阶段，将更多依照绝对收益的角度进行投资，先确定风险底线（债券产品一般为-1%），主要投资协议存款、银行间债券市场以及高收益性债券等。

投资高收益债是有一定排序的：

1）高信用等级的信用债，主要是AA+以上，包括AAA的，这部分债券的到期收益率不高，AAA的基本在5%以下，AA+的在5.5%左右；

2）高收益城投债，可以选择省级的或经济发达地区的；

3）低等级的产业债，其风险比城投债还高，尤其在经济下滑的阶段；

4）最后是房地产债。

中信证券股份有限公司

资产管理业务

2012年1月9日