项目评价.docx

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项目评价

项目评价原理

一、投资项目评价的程序

对任何投资项目的评价都包含以下几个基本步骤：

1.提出各种投资方案；估计方案的相关现金流量；

2.计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等；

3.价值指标与可接受标准比较；

4.对已接受的方案进行再评价。

这项工作很重要，项目的事后评价可以告诉我们预测的偏差，改善财务控制的线索，有助于指导未来决策。

特别注意：

真正的困难在于确定现金流量和折现率，以及计算结果的使用。

二、投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系

投资项目评价的基本原理是：

投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本，企业的价值将减少。

这一原理涉及项目的报酬率、资本成本和股东财富的关系。

投资要求的报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。

企业投资项目的必要报酬率必须达到投资人的要求，如果企业的资产获得的报酬超过资本成本，债权人仍按既定的合同条款收取利息，超额收益应全部属于股东。

企业的收益大于股东的要求，必然会吸引新的投资者购买该公司股票，其结果是股价上升。

如果相反，股东会对公司不满，有一部分人会出售该公司股票，导致股价下跌。

因此，资本成本也可以说现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。

因此，投资者要求的报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。

项目评价的方法

投资项目评介使用的基本方法源于现金流量折现，对于一般的投资项目，可以采用净现值法和内含报酬率法作为主要的评介依据，此外还可以采用一些辅助方法，包括回收期法、会计报酬率法。

一、净现值法

净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，它是评价项目是否可靠的最重要的指标。

具体操作为，将未来现金流入和流出用资本成本折现，然后用流入的现值减流出的现值得出的净现值。

如果净现值为正数，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以为股东带来财富，应予以采纳。

反之，如果净现值为零或负，应予放弃。

如果有两个以上的备选项目，而资金不足，需要对项目进行排序或取舍时，可以采用现值指数法进行进一步的筛选。

现值指数表示1元初始投资取得的现值净收益。

净现值指数是绝对数，反映投资的效益。

现值指数消除了投资额的差异，但没有消除项目期限的差异。

为了消除项目期限的差异，可以引入内含报酬率法，IRR。

二、内含报酬率法

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有提示项目本身可以达到的报酬率是多少。

内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。

内含报酬率的计算可以采用EXCEL表中的IRR函数来进行计算。

在评价项目时应注意到，比率高的项目绝对数不一定大，反之也一样，这种不同利润率与利润额不同是类似的。

三、回收期法

回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等时所需要的时间。

它代表回收投资所需要的年限，回收年限越短，项目越有利。

在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

回收期=原始投资额/每年现金净注入量

为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，可以采用折现回收期法，折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。

注：

回收期法没有考虑回收期以后的现金流，可能会促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。

四、会计报酬率法

这种方法计算简便，应用范围很广。

它在计算时直接使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。

会计报酬率=年平均净收益/原始投资

也可以把计算公式的分母使用平均投资额，这样计算的结果可能会提高一倍，但不改变项目的优先次序。

注：

会计报酬率法使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响，在实际操作中要结合别的评价指标进行综合判断。

投资项目现金流量的估计

一、对现金流量的定义

所谓现金流，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括货币资金，而且学包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。

新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。

（一）现金流出量

一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。

（二）现金注入量

一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。

包括营业现金流入、资产报废时的残值收入、收回的营运资本。

（三）现金净流量

现金净流量是指项目引起的、一定期间现金注入量和现金流出量的差额。

这里说的“一定期间”可指一年，也可指投资项目持续的整个年限内。

流入量大于流出量时，净流量为正；反之，净流量为负值。

二、现金流量的估计

估计投资方案所需的净经营性长期资产总投资，以及该方案每年能产生的现金净流量，会涉及很多变量，并且需要企业有关部门的参与。

比如：

销售部门负责预测售价和销量，涉及产品价格弹性、广告效果、竞争者动向等；生产和成本部门负责估计制造成本，涉及原材料采购价格、生产工艺安排、产品成本等。

财务人员为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、折现率、可供资源的限制条件等；项目部门负责协调参与预测工作的各部门人员，使之能相互衔接与本命防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。

在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循最基本的原则是：

只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

为了正确计算投资方案的增量现金流量，首先需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。

在进行这种判断时，要注意以下四个问题：

（一）区分相关成本与非相关成本

（二）不要忽视机会成本

（三）要考虑投资方案对公司其他项目的影响

（四）综合考量项目对净营运资本的影响

三、固定资产更新项目的现金流量

固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。

固定资产更新决策主要研究两个问题：

一个是决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；另一个是决定选择什么样的资产来更新。

（一）更新决策的现金流量分析

更新决策不同于一般的投资决策。

一般来说，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。

更新决策的现金流量主要是现金流出。

即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。

对于这类项目，较好的方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低者作为优先方案。

（二）固定资产的年平均成本

固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。

如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。

如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。

固定资产的年均成本计算公式为：

四、所得税和折旧对现金流量的影响

所得税是企业的一咱现金流出，它取决于利润大小和税率高低，而利润大小受折旧方法的影响。

（一）税后成本和税后收入

凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。

由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收入;

税后收入=收入金额*（1-税率）

注：

这里所说的“收入金额”，是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。

（二）折旧的抵税作用

折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”。

折旧对税负的影响可按下列计算：

税负减少额=折旧额*税率

营业现金流量=税后净利润+折旧

=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+折旧*税率

以下举例说明：

五、互斥项目的排序问题

互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。

这是为解决一个问题设计的两个备选方案。

面对互斥项目，仅仅评价哪一个项目方案可以接受是不够的，它们都有正的净现值。

如果一个项目的所有评价指标，包括净现值、内含报酬率、回收期和会计报酬率，均比另一个项目方案好一些，我们选择时不会有什么困扰。

问题是这些评价指标出现矛盾时，尤其是评价的基本指标净现值和内含报酬率出现矛盾时，应具体分析评价指标出现矛盾的原因。

评价指标出现矛盾的原因主要有两种：

一种是投资额不同，二是项目寿命不同。

如果是投资额不同（项目的寿命相同）引起的，对于互斥应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富，股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。

如果净现值与内含报酬率的矛盾，是项目有效期不同引起的，我们有两种解决办法，一种是共同年限法，另一个是等值年金法。

（一）共同年限法

（二）等额年金法

等额年金法是用于年限不同项目比较的另一种方法，它比共同年限法要简单，其计算步骤如下：

（1）计算两项目的净现值；

（2）计算净现值的等额年金；

（3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就就是项目的净现值。

共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流的工作很困难。

等值年金法应用简单，但不便于理解。

通常在实务中，只有重置率很高的项目（如农业种植）才适宜采用上述分析方法。

对于预计项目年限差别不大的项目，直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。

对于项目分析来说，不必重视10年以后的数据，因其现值已经很小，在实际操作中，可直接舍去10年以后的数据，只进行10年内的重置现金流分析。

六、通货膨胀的处置

通货膨胀对资本预算的影响表现在两个方面，一是影响现金流量的估计；二是影响资本成本的估计。

名义现金流量=实际现金流量*（1+通货膨胀率）^n

n=相对于基期的基数

在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则，名义现金流量用名义资本成本进行折现，实际现金流量用实际资本成本进行折现。

实际资本成本=（1+名义资本成本）/（1+通货膨胀率）-1