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PPP行业分析报告

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两部委PPP库不断扩容，签约落地率稳步提升

2016年是PPP订单加速释放，项目开始落地之年。

发改委、财政部PPP库不断扩容，推介力度加大，项目落地率、签约率稳步上升。

截止2016年12月财政部PPP库项目共计11260个，对应投资额13.5万亿，整体落地率为31%；发改委推介三批项目合计3764个，对应投资额6.37万亿签约率为35.2%（截止2016年8月）。

我们预期2017年将是PPP的落地年，根据我们测算，2017年PPP项目落地规模或将达3.8万亿。

站在17年业绩基础上，估值仍具备吸引力，同时地方国企有望跟随央企，成为PPP的主要参与者之一；此外PPP领域资产证券化的推行和相关立法的完善，有望进一步助推行业项目加速落地，PPP板块上市公司伴随需求加速释放、业绩将延续高成长。

图1：

财政部和发改委PPP库最新概况

财政部PPP库投资总额达13.5万亿，整体落地率升至31%

财政部于2016年2月正式公布了PPP综合信息平台项目库，并于每个季度公布项目库签约落地情况季报。

截至2016年12月底，财政部入库项目11260个，入库项目金额达13.5万亿。

目前财政部已经推出三批示范项目，截至2016年12月底，三批示范项目743个，总投资额1.86万亿元。

PPP项目库的成立有利于及时跟踪PPP项目调度，汇总项目实施进展；强化各地对于PPP项目信息披露，便于社会资本对PPP项目库中的项目进行研究比较；形成完善的PPP信息库，为大数据分析、PPP物有所值定量评价做数据基础。

2017年1月财政部出台《政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台信息公开管理暂行办法》提出PPP项目信息需即时和适时公开，明确PPP项目信息公开要求。

执行阶段项目数环比9月大幅增长42.8%，项目落地率达31%

PPP总投资达13.5万亿，较9月增长8.3%。

基于财政部2017年2月13日公布的第五期全国PPP综合信息平台项目库季报显示，截至2016年12月，PPP综合信息平台项目库入库项目11260个，较9月增加789个，总投资13.5万亿元，较9月增加1万亿。

已进入执行阶段项目1351个，总投资额2.2万亿元，环比9月末增加0.7万亿.

图2：

2016年全部项目按实施阶段统计的数量/个

图3：

2016年全部项目按实施阶段统计的投资需求/万亿

整体落地率达31%，执行阶段项目数环比增长42.8%。

财政部项目落地率是指：

执行和移交2个阶段项目数之和与准备、采购、执行、移交4个阶段项目数总和的比值。

截至2016年12月末，处于执行阶段的项目为1351个。

此阶段项目1月末为298个，3月末为369个，二季度比一季度新增250个落地，环比增长67.7%，三、四季度环比分别为52.8%和42.8%，维持在较高水平，入库项目正加速落地。

图4：

2016年执行阶段项目数环比稳步提高（单位：

个）

项目分布区域及行业集中度高，环保公用相关PPP项目数占比约25%

按项目数排序，贵州、山东（含青岛）、新疆、四川、内蒙古稳居前五位，上述5省截至12月末入库项目数分别为1788个、1087个、852个、848个、828个，占总项目数的48%。

四季度云南、内蒙古、陕西、新增项目数较多，分别新增87个、80个、71个和55个，占全国新增项目数的37.9%。

图5：

2016年截止12月末PPP项目数地域分布情况（个）

按项目投资额排序，截至2016年12月末贵州、山东（含青岛）、云南、河南、四川居前五位，分别为1.6、1.22、1.03、0.95、0.92万亿元，合计占入库项目总额的42%。

新增项目投资额较大的为内蒙古、湖北、贵州、云南、浙江，新增投资额分别为1239、1174、1164、1124、1042亿元。

图6：

2016年截止12月末PPP项目投资额地域分布情况（亿元）

贵州省PPP发展之道：

在这一轮PPP项目推广浪潮中，贵州省项目数和投资额都高居第一。

贵州省PPP项目快速发展主要依赖下述方面；

（1）将PPP项目实施流程工具化、标准化。

将PPP项目分行业细分梳理，发布PPP项目物有所值评价模板、PPP项目财政承受能力论证模板，引进财政金融领域投行化的专业投行，并在项目实施的各阶段引入市场化机制。

（2）采用社会资本资格预审的方式。

（3）高度重视PPP综合信息平台的建设运用工作。

贵州PPP项目与社会资本、金融机构之间搭建了信息互通平台。

对于内蒙古、新疆等地方财政收入较低的省份，大力推进PPP模式可以突破财政约束，充分撬动社会资本，加强落后地区基础设施建设，拉动经济增长。

PPP项目行业分布集中度高，市政工程、交通运输、城镇综合开发领跑。

按照财政部对项目库的划分口径，一共可以划分出19个一级行业，。

截止2016年末市政工程、交通运输、城镇综合开发3个行业项目数和投资额均居前三位，数量及投资额占比分别达53%、67%。

图7：

2016年12月PPP项目数行业分布情况（个）

图8：

2016年12月PPP项目投资额行业分布（亿元）

与1月末相比，市政工程、交通运输和旅游3个行业的新增项目数较多，分别为2170个、614个和307个；交通运输、市政工程、城镇综合开发3个行业的新增投资额较大，分别为17232、17190和4989亿元。

图9：

16年12月比1月新增PPP项目数行业分布/个

图10：

16年12月比1月新增PPP投资额行业分布/亿

PPP库中环保公用项目数量及投资额占比分别约为25.0%和10.4%。

我们按照环保公用口径对项目库分类进行重构，2016年12月入库PPP项目中，生态建设和环境保护631个，加上市政工程中与环保公用相关项目2185个，项目个数共计2816个，对应投资总额共13999亿元。

环保公用相关PPP项目数占比约25%，相应投资额占比约10.4%。

图11：

16年12月环保公用相关项目数占比约25%

图12：

16年12月环保公用相关项目投资额占比10%

从单位投资额角度来看,生态建设环境保护单位项目投资额约10.3亿元/个,略低于整体单位投资额11.99亿元/个，而海绵城市的平均单位投资高达19.68亿元/个。

图13：

生态建设环境保护项目单位投资额约10亿元/个（2016年12月）

政府付费和可行性缺口补助两类项目占比逐渐提高。

2016年全年政府付费和可行性缺口补助两类项目比重逐步提高到占60%左右，使用者付费项目比重逐步下降到占40%左右。

图14：

12月末入库项目数按回报机制分布（个）

图15：

12月末入库项目投资额按回报机制分布/亿

三批示范项目落地率近50%，执行阶段投资额达9380亿

为了推广运用PPP模式，财政部2014年开始开展项目示范工作。

2014年12月，财政部公布首批22个PPP示范项目（最初为30个，已陆续调出6个，即将调出2个），总投资规模约709亿元；2015年9月，财政部公布第二批PPP示范项目，项目数量205个（最初为206个，调出1个），总投资规模6267亿元；2016年10月，第三批PPP示范于10月13日正式发布，共有516个项目入选，总投资规模达1.17万亿。

区别于前两批PPP示范项目，第三批项目的评审是由财政部联合19个行业主管部门联合推进，重视程度空前。

截止2016年12月，财政部示范项目库共计743个项目，投资总额达1.86万亿。

图16：

三批示范项目数量及落地率情况

图17：

三批示范项目金额及落地率情况

2016年12月，示范项目中处于执行阶段363个，投资额9380亿元，示范项目整体落地率达49.7%，其中，第一、二、三批落地率分别为100%、62.4%、42.9%，符合预期。

此前在16年10月财政部就明确发文指出明确第一、二批示范项目应分别于2016年底、底前完成采购，逾期未完成采购的将调出示范项目名单；第三批示范项目原则上应于2017年9月底前完成采购。

图18：

前三批示范项目执行阶段投资额达9380亿

图19：

示范项目整体落地率49.7%（2016年12月）

示范项目行业分布逐步多元化，示范区域不断扩大。

第一批示范项目覆盖11个省份和4个领域，第二批覆盖28个省份和16个领域，第三批覆盖30个省份和18个领域。

图20：

示范项目三批区域和领域数（个）

从行业分布上来看，363个落地示范项目中，市政工程类180个，占50%，自5月以来连续稳居首位；交通运输类37个，占10%；生态建设和环境保护类30个，占8%；水利建设类项目21个，占6%；教育、医疗、养老三类合计36个，占10%。

图21：

2016年12月底落地示范项目行业分布

图22：

示范项目总数与16年12月末落地数对比（2016年）

从地域分布上来看，山东已有37个示范项目签约落地，居全国第一，其后为河南31个、河北26个、安徽21个、云南20个。

图23：

各地方示范项目数与12月末落地数对比（2016年）

落地周期不断缩短，三批示范项目平均落地周期约为12.8个月，环比6月缩短7个月。

项目落地周期是指从项目发起到签署PPP项目合同实际花费的时间。

考虑项目前期准备和采购社会资本所需必要时间，这里仅对项目库内信息显示落地周期不少于6个月的247个落地示范项目进行分析。

经统计，各项目落地周期介于6个月到51个月之间。

平均每个项目落地周期12.8个月，与6月末53个示范项目（截至2016年6月，105个落地示范项目中，53个项目已录入落地周期信息）平均落地周期13.5个月相比，缩短0.7个月。

图24：

53个财政部示范项目落地周期（16年6月）

图25：

247个示范项目落地周期分布（16年12月）

从12月末各批次国家示范项目平均落地周期比较，第一批中20个示范项目的平均落地周期为15.0个月，第二批中83个的平均落地周期为15.6个月，第三批中144个的平均落地周期为11.0个月，第三批比前两批少4个月。

随着PPP工作的推进，相关各方能力提高和经验增长，落地周期呈缩短趋势，落地速度加快，落地效率提高。

图26：

各批次国家示范项目平均落地周期比较

国企参与度超55%，成为大型PPP项目落地的主要推动者

截至12月末，277个落地示范项目的签约社会资本信息已入库，包括175个单家社会资本项目和102个联合体项目，签约社会资本共419家，包括民营独资104家，民营控股59家，港澳台16家，外商6家，国有独资119家，国有控股113家，另外还有类型不易辨别的基金公司和上市公司共2家。

民营企业（含民营独资和民营控股）163家，占比39%，国企占比稳定在55%。

图27：

277个项目签约社会资本分布（16年12月）

图28：

82个项目签约社会资本分布（16年6月）

上市公司和国企央企正成为大型PPP项目落地的主要推动者，进一步地方国企将跟随央企，成为承接PPP的中坚力量。

在中共十九大召开（2017年下半年）之前，即2016年和2017上半年，各地省市县乡四级地方政府将先后完成换届，当前已有12个省份完成换届。

从财政部第二批PPP示范项目中标情况来看，相较于央企和民企，国企参与度相对较低，而从上市公司层面也反应出同样的情况，我们认为主要原因是地方官员变动和国企对PPP的学习曲线所致。

我们认为随着地方换届完成及地方国企对PPP的接受程度加深，国企有望跟随央企，成为承接PPP中坚力量。

财政部近日成立天津和上海两大PPP资产交易平台，构建PPP良性融资生态圈。

继成立中央1800亿PPP基金、出台以奖代补政策之后，为推动PPP项目资产交易，2017年2月28日和3月1日，财政部政府和社会资本合作中心（PPP中心）先后与天津金融资产交易所和上海联合产权交易所合作成立PPP资产交易平台，旨在解决当前PPP项目面临的信息不对称、资产流动性差、退出机制不健全、融资难等问题。

以天金所为例，该平台将为各地政府提供PPP咨询、规划、招投标、项目监管评价等一揽子解决方案；为PPP项目设计方、建设方、运营方、金融机构提供PPP项目资源对接；为PPP资产持有方提供资产交易转让服务。

发改委PPP项目库超6万亿，首批推介签约率近60%

2015年5月，发改委在其网站上开辟了“PPP项目库”专栏，公开发布政府和社会资本合作（PPP）推介项目，建立了首个部委层面的PPP项目库。

第一批向社会公开推介了1043个项目、总投资1.97万亿元。

同年12月，发改委公开推介了第二批1488个项目、总投资2.26万亿元。

今年9月发改委推出第三批推介项目1233个，总投资2.14万亿，旨在推动7大传统基建领域PPP项目的发展。

截至目前，发改委推介项目总额扩张至6.37万亿，考虑第一、第二批退库，项目库总容量为5.1万亿。

三批推介项目总额超6万亿，前两批保留率70.2%

发改委目前已向全社会公开推介三批项目，合计3764个，投资额6.37亿元。

其中第一批推介项目1043个，总投资1.97万亿；第二批公开推介了1488个项目、总投资2.26万亿。

2016年9月，发改委向社会公开推介第三批1233个针对传统基础设施领域PPP项目，锁定七大传统基建领域，总投资2.14万亿元，旨在推进传统基建PPP投资。

图29：

发改委PPP三批推介项目数（个）

图30：

发改委PPP三批推介项目投资金额（亿元）

发改委前两批推介项目中，第一批推介1043个，因多种因素变化而不再采用PPP模式的项目254个；第二批退库项目518个；考虑一二批的退库，PPP项目库最新项目共2992个，投资额5.1万亿元。

图31：

发改委PPP库考虑退库后项目数（个）

图32：

发改委PPP库考虑退库后项目投资额（亿）

整体来看，发改委第一批项目数保留率75.6%，剔除退库项目后最终投资额1.44万亿，投资额保留率73.1%；第二批项目数保留率65.2%，剔除退库项目后最终投资额1.53万亿，投资额保留率67.7%。

图33：

发改委PPP推介项目保留率69.5%（个）

图34：

发改委PPP推介项目投资保留率70.2%（亿）

从推介项目数量的地区分布来看，第一批项目中，安徽、江苏、贵州、山东、云南居前五位，分别有127、107、85、72、71个，合计占入库项目总数的44.3%；第二批项目中，兵团、河北、安徽、山西、浙江居前五位，分别有166、139、138、120、93个，合计占入库项目总数的44.09%。

第三批项目中，云南、四川、甘肃、安徽、兵团居前五位，分别为175、127、122、99、70个，合计占入库项目总数的48.09%。

图35：

第一批原有项目数量（个）

图36：

第二批原有项目数量（个）

图37：

第三批推介项目数量按地区分布（个）

从推介项目投资金额的地区分布来看，第一批项目中安徽、浙江、北京、山东、甘肃居前五位，分别为2385、1681、1676、1363、1307亿元，合计占入库项目的42.72%，各省PPP投资额相对分散；第二批项目中，云南、河北、浙江、天津、北京居前五位，分别为3662、3384、2261、1631、1336亿元，合计占入库项目的54.44%。

第三批项目中，云南、四川、甘肃、安徽、浙江居前五位，分别为5196、2248、1520、1324、1285亿元，合计占入库项目总数54%。

与第一、二批相比，呈现出进一步集中趋势。

图38：

第一批原有项目投资额（亿元）

图39：

第二批原有项目投资额（亿元）

图40：

第三批推介项目投资额按地区分布（亿元）

从推介项目数量的行业分布来看，基础设施建设为发改委力推的领域。

将发改委第一批原推介项目整合，按照市政设施、公共服务、交通设施、生态环境、水利、农业等七个类别进行重分类后，按项目数量排序，市政设施、公共服务、交通设施居前三位，合计占入库项目总数的81.27%；将第二批原推介项目整合，按照上述七个类别进行重分类后，按项目数量排序，市政设施、公共服务、交通设施居前三位，合计占入库项目总数的86.83%。

图41：

发改委第一批PPP项目数量行业分类（个）

图42：

发改委第二批PPP项目数量行业分类（个）

发改委第三批推介项目旨在力促7大传统基建领域的PPP项目投资，类别划分口径与第一和第二批项目有较大差异。

按项目数量排序，重大市政工程、交通运输、水利居前三位，分别为574、373、153个，合计占入库项目总数的89.21%。

其中，为前两批项目可比口径的水利、农业分别为153、34个。

图43：

发改委第三批PPP项目数量行业分类（个）

从推介项目金额的行业分布来看，交通设施与市政工程占比较大。

按投资金额排序，发改委第一、二批推介项目中交通设施、市政设施、公共服务均居前三位，合计分别占入库项目投资总额的87.4%、92.5%。

图44：

发改委第一批项目投资额行业分类（亿元）

图45：

发改委第二批项目投资额行业分类（亿元）

发改委第三批按项目投资额排序，交通运输、重大市政工程、水利居前三位，分别为1.48万亿、4133、1438亿元，合计占入库项目投资总额的95.08%。

其中，为前两批项目可比口径的水利、农业分别为1438、265亿元，相较于前两批有较大提升。

图46：

发改委第三批PPP项目投资额行业分类（亿元）

第三批推介项目领域与8月30日印发的《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》中锁定的7大传统基建领域完全契合。

《通知》明确要求各地发展改革部门会同有关行业主管部门，切实做好能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业以及重大市政工程等7大基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）推进工作。

相关领域PPP项目需求和落地有望加速。

从推介项目单体投资额的行业分布看，交通设施单体投资较大。

将发改委第一批原推介项目整合，按照上述七个类别进行重分类后，按项目单体投资额排序，交通设施、其他、水利居前三位，分别为65.6、23.2、14.5亿元。

第二批原推介项目中，交通设施、其他、市政设施居前三位，分别为53.2、12.2、8.3亿元。

图47：

发改委第一批项目投资额行业分类（亿元）

图48：

发改委第二批项目投资额行业分类（亿元）

第三批推介项目中，交通运输、环境保护、水利居项目单体投资额前三位。

交通运输类项目平均单体投资额39.66亿元；环境保护项目平均单体投资额13.37亿元；水利项目平均单体投资额9.4亿元。

图49：

项目单体投资额（亿元）

从投资体量看，1-10亿的项目占比达57%。

第三批1233个项目中，1亿元以下项目141个，占11.44%；1-10亿元项目706个，占57.26%；10-50亿元项目287个，占23.28%；50亿元以上项目99个，占8.03%。

图50：

第三批PPP推介项目投资体量分布

发改委项目库累计签约超万亿，第一批推介签约率近60%

第一批项目签约率近60%，第二批仍有待推广。

2016年8月23日，国家发改委网站披露PPP项目库最新进展。

发改委第一批789个最终推介项目中，已签约456个、总投资8151.7亿元，项目签约率57.18%。

第二批970个最终推介项目中，已签约163个、总投资1867.4亿元，签约率16.8%，该批项目公开推介时间较短，从发起、谈判到签约需要一定时间，因此目前的签约率稍低。

截至2016年7月底，两批公开推介的PPP项目中，已有619个项目签约，总投资1万亿元，总项目签率35.2%。

图51：

发改委PPP推介项目签约数（个）

图52：

发改委PPP推介项目签约率

落地项目集中在市政、公共服务领域，占比约半数。

从行业分布看，两批签约的项目主要集中在市政、公共服务及交通等领域，其中污水处理、公用事业等基建投资项目数占比约48%（两批项目合计比例）。

总共签约的619个项目中，污水、垃圾处理项目173个，占28%；供水、供热、燃气等项目127个，占20%；铁路、公路、港口等项目98个，占16%；学校、医院、体育等项目74个，占12%。

值得关注的是，第二批签约项目中，学校、医院、体育等项目仅有10个，比第一批减少了54个。

这可能与地方财政收入有限，导致政府付费为主的PPP项目减少有关。

图53：

第一批PPP项目分行业签约个数

图54：

第二批PPP项目分行业签约个数

图55：

发改委PPP项目签约项目数中污水、公用事业占比48%

从签约项目的地区分布看，云南、安徽、山东、浙江、贵州等地签约项目较多，共占比41%。

第一批签约项目较多的云南、山东、安徽、贵州等地区，第二批签约项目数量明显减少；第一批签约项目较少的浙江、河北、新疆生产建设兵团等地区、单位，第二批签约项目明显增加。

图56：

第一批PPP项目分地区签约个数

图57：

第二批PPP项目分地区签约个数

从两批签约项目的投资规模看，投资结构大体相近，以1-10亿元的项目为主，项目数量达332个，占比54%。

两批项目变化上，第二批大额投资项目的占比有所降低，10亿元以上项目占比从10%下降到7%；1亿元以下的小额项目从18%增加值21%。

图58：

第一批项目投资规模分布

图59：

第二批项目投资规模分布

发改委上报的首批项目中4个PPP资产证券化项目正式落地

3月10日上海、深圳两大交易所对符合挂牌条件的4个资产证券化项目——固安工业园区新型城镇化PPP项目、杭州庆春路隧道PPP项目、广晟东江环保虎门绿源PPP项目、创股份污水处理PPP项目发放了无异议函，项目发行通过，PPP资产证券化正式进入落地期。

表1：

首批4个交易所发行PPP资产证券化项目信息（项目状态均已通过）

以首创股份为例，此次首创污水处理PPP项目属于2014年以前实施的规范的特许经营项目，运营期已达两年以上，项目质量稳定可靠，对存量环保类PPP项目的二次融资及与资本市场对接具有示范意义。

在此之前，碧水源于2月3日在机构间私募产品与服务系统发型了新水源PPP资产证券化项目，但不属于发改委、证监会框架下在交易所发行的资产证券化项目。

《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》强调是重点推动符合下列条件的PPP项目在上海证券交易所、深圳证券交易所开展资产证券化融资）

表2：

碧水源在报价系统发行国内首单PPP资产证券化项目

PPP资产证券化工作推进迅速，后续落地进度可期。

去年12月发改委、证监会联合发文推动PPP资产证券化，明确工作进度时间表。

2月，各地项目申报如期完成并对外公布，同时证监会推出“PPP资产证券化”绿色通道。

两部门配合紧密，推进速度超出预期，后续项目审批及落地进度可期。

2016年12月，发改委与证监会开始联合推动PPP资产证券化工作，要求各省级发展改革委于2017年2月17日前，推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，正式行文报送发改委。

2017年2月17日，上交所、深交所和证券投资基金业协会同时公布了证监会和发改委联合发文框架下的“PPP项目资产证券化”绿色通道，项目由专人负责，可即报即申，5个工作日内即能给予反馈。

管理人提交反馈回复确认后3个工作日内召开工作小组会议，明确是否符合挂牌要求。

2017年2月22日，发改委发布消息称，各地区完成首批“PPP资产证券化”项目申报，共41个项目。

图60：

发改委、证监会重点推动资产证券化的PPP项目范围

表3：

PPP项目资产证券化政策支持

2月22日，发改委发布消息称，截至当天，各地区共上报首批“PPP资产证券化”项目