业估值.docx
《业估值.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《业估值.docx（74页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
业估值
10.1.2企业价值评估的对象
Ⅰ.知识点讲解
价值评估的一般对象是企业整体经济价值。
（一）企业的整体价值
1.整体不是各部分的简单相加；
2.整体价值来源于要素的结合方式；
3.部分只有在整体中才能体现出其价值；
4.整体价值只有在运行中才能体现出来。
【提示】企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。
企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。
（二）企业的经济价值
1.含义：
它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
2.理解：
（1）会计价值与市场价值
①会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。
会计价值与市场价值是两回事。
会计报表以交易价格为基础。
会计报表数据的真正缺点，主要不是没有采纳现实价格，而在于没有关注未来。
历史成本计价受到很多批评。
②市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竟价后产生的双方都能接受的价格。
【提示】除非特别指明，企业价值评估的“价值”是指未来现金流量现值。
（2）区分现时市场价格与公平市场价值
①所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产:
）或债务清偿的金额。
②现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。
【提示】企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。
资产被定义为未来的经济利益。
因此，资产的公平市场价值是未来现金流入的现值。
（三）企业整体经济价值的类别
1.实体价值与股权价值
企业的资产价值与股权价值是不同的，企业实体价值=股权价值+债务价值。
2.持续经营价值与清算价值
企业能够给所有者提供价值的方式有两种：
一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称之为清算价值。
注意：
一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值；一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。
如控制企业的人拒绝清算，就摧毁了股东本来可以通过清算中得到的价值。
3.少数股权价值与控股权价值
（1）企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念。
（2）买入企业的少数股权和买入企业的控股权，是完全不同的两回事，控股权溢价=V（新的）－V（当前）。
注意：
在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。
Ⅱ.知识点练习
1、[单选题]经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（ ）。
A、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量
B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致
C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值
D、会计价值与市场价值是两回事
查看答案
【答案】B
【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。
教材P256-261页
2、[单选题]有关企业的公平市场价值表述不正确的是（）。
A、企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值的一个
B、一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值
C、依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择持续经营
D、如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业要进行清算
查看答案
【答案】D
【解析】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。
但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。
这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算中得到的价值。
教材P256-261页
3、[单选题]企业价值评估的一般对象是（）。
A、企业整体的经济价值
B、企业部门的经济价值
C、企业单项资产合计
D、资产负债表的“资产总计”
查看答案
【答案】A
【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业整体价值不是单项资产的总和。
教材P256-261页
4、[单选题]所谓“控股权溢价”的指（）。
A、股票溢价的收益
B、转变控股权增加的价值
C、转让控股权的收益
D、V（当前）－V（新的）
查看答案
【答案】B
【解析】控股权收益=V（新的）—V（当前），它是新的价值与当前价值的差额，是由于转变控股权增加的价值。
教材P256-261页
5、[多选题]下列属于市场价格可能是不公平的原因是（ ）。
A、作为交易对象的企业，通常只可以找到一个近似完善的市场，其现成的市场价格有一定偏差
B、以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称
C、股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的
D、评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是价值高于价格的企业
查看答案
【答案】B、C、D
【解析】作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的价格。
非上市企业或者它的一个部门，由于没有在市场上出售，其价格也就不得而知。
对于上市企业来说，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此市价只是少数股东认可的价格，未必代表公平价值。
教材P256-261页
6、[多选题]价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征（）。
A、整体价值是企业各项资产价值的汇总
B、整体价值来源于企业各要素的有机结合
C、可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值
D、如果企业停止运营，不再具有整体价值
查看答案
【答案】B、C、D
【解析】企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A不对。
教材P256-261页
7、[多选题]企业的整体价值观念主要体现在（）。
A、整体不是各部分的简单相加
B、整体价值来源于要素的结合方式
C、部分只有在整体中才能体现出其价值
D、整体价值只有在运行中才能体现出来
查看答案
【答案】A、B、C、D
【解析】参见教材P256-261页。
8、[多选题]企业整体的经济价值又可分为（）。
A、实体价值和股权价值
B、继续经营价值和清算价值
C、少数股权价值和控股权价值
D、公平市场价值和非竞争市场价值
查看答案
【答案】A、B、C
【解析】公平市场价值和非竞争市场价值不是“资产”价值。
教材P256-261页
9、[判断题]资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。
（）
查看答案
【答案】√
【解析】资产被定义为未来的经济利益，所谓“经济利益”其实就是现金流入。
由于不同时期的现金不等价，必须折现处理。
教材P256-261页
10、[判断题]如果企业停止运营，此时企业的价值是这些财产的变现价值，称之为清算价值。
（ ）
查看答案
【答案】√
【解析】如果企业停止运营，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，称之为清算价值。
教材P256-261页
11、[判断题]企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。
这些现金流量可以视同为资产分别出售所获得的现金流量。
（ ）
查看答案
【答案】×
【解析】企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。
这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。
教材P256-261页
12、[判断题]对于谋求控股权的投资者来说，新的市场价值是企业股票的公平市场价值。
它是企业现有管理和战略条件下企业能够给投资人带来的现金流量现值。
（）
查看答案
【答案】×
【解析】从少数股权投资者来看，当前的市场价值是企业股票的公平市场价值。
它是现有管理和战略条件下企业能够给投资人带来的未来现金流量现值。
对于谋求控股权的投资者来说，新的市场价值是企业股票的公平市场价值。
它是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量现值。
教材P256-261页
13、[判断题]会计的资产负债表中的“资产总计”不是企业作为整体的价值。
（ ）
查看答案
【答案】√
【解析】会计报表反映的资产价值，都是单项资产的价值。
资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合计，而不是企业作为整体的价值。
教材P256-261页
14、[判断题]通过企业资源的重组可以改变企业的整体价值。
（ ）
查看答案
【答案】√
【解析】企业的整体价值来源于各部分之间的联系。
只有整体内各部分之间建立有机联系时，才能使企业成为一个有机整体。
各部分之间的有机联系，是企业形成整体的关键。
企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。
教材P256-261页
15、[判断题]以购买股份的形式进行企业购并时，买方的实际收购成本等于收购股份所发生的股权成本。
（ ）
查看答案
【答案】×
【解析】以购买股份的形式进行企业购并时，虽然评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。
教材P256-261页
16、[判断题]一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，但控制企业的人拒绝清算而继续经营，这将会摧毁股东可以从清算中得到的价值。
（
）
查看答案
【答案】√
【解析】企业继续经营的基本条件，是继续经营价值超过清算价值。
当继续经营价值低于清算价值时，其差额是“被摧毁价值”。
教材P256-261页
17、[判断题]取得企业的所有权，不一定会拥有控制权。
（ ）
查看答案
【答案】√
【解析】企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念，首先，少数股权对于企业事务发表的意见无足轻重，只有获取控制权的人才能决定企业的重大事务。
其次，从世界范围看，多数上市企业的股权高度分散化，没有哪一个股东可以控制企业，此时有效控制权被授予董事会和高层管理人员。
教材P256-261页
18、[判断题]企业价值评估的一般对象是企业的继续经营价值。
资产负债表的资产总计是单项资产的合计，即是企业作为整体的经营价值。
（
）
查看答案
【答案】×
【解析】一般对象是企业的整体经济价值，而整体经济价值又分为实体价值和股权价值、继续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等。
资产负债表的资产总计是单项资产的合计，不是企业作为整体的价值。
教材P256-261页
19、[判断题]一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个。
（）
查看答案
【答案】√
【解析】参见教材P256-261页
--------------------------------------------------------------------------------
10.1.3企业价值评估的模型
Ⅰ.知识点讲解
（一）现金流量折现模型
该种模型的基本思想是现金至尊和现值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现值。
前面第五章曾讨论过项目评价，是实物资产的价值评估。
【提示】企业价值评估与项目价值评估既有类似之处，也有明显区别。
项目项目价值评估企业价值评估
区
别寿命不同有限的无限的
现金流量分布不同稳定的或下降的现金流增长的现金流
现金流量归属不同属于投资人由管理层决定
联系1、都可以给投资主体带来现金流量；
2、现金流都具有不确定性，都使用风险概念；
3、现金流都是陆续产生的，都使用现值概念。
（二）经济利润模型
1.含义：
经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值。
经济利润=投资资本×（投资资本报酬率－加权平均资本成本）
=投资资本×投资资本报酬率－投资资本×加权平均资本成本
=息前税后利润－资本费用
【提示】经济利润的对称是会计利润。
两者主要区别在于经济利润扣除了股权资本费用，而不仅仅是债务费用；会计利润仅扣除债务利息，而没有扣除股权资本成本。
2.企业价值评估的经济利润模型：
企业价值=投资资本+预计经济利润的现值
3.基本思想：
如果每年的经济利润正好等于加权平均资本成本，那么预计现金流量的折现值正好等于投资资本，企业的价值没有增加，也没有减少，仍然等于投资资本。
（三）相对价值模型
1.含义：
运用一些基本的财务比率评价一家企业相对于另一家企业的价值。
2.市盈率模型：
企业每股价值=市盈率×目标企业每股盈利
【提示】还有许多可以替代市盈率的财务指标，例如市净率等。
【小结】企业价值评估的模型
模型的类型基本思想基本公式
现金流量
折现模型增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产（包括企业或股权）的价值是其产生的未来现金流量的现值。
经济利
润模型只有息前税后利润大于债权人和股东要求的收益，经济利润大于零，企业的价值才能增加。
经济利润=投资资本×（投资资本报酬率-加权平均资本成本）
企业价值=投资资本+预计经济利润的现值
相对价
值模型用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值。
目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利
股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产
目标企业价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入
注意：
除了上述三种模型之外，还有期权估价模型、会计收益模型等。
Ⅱ.知识点练习
1、[单选题]在实体现金流量折现模型中，所采用的折现率是（）。
A、权益资本成本
B、边际资本成本
C、加权平均资本成本
D、债务资本成本
查看答案
【答案】C
【解析】实体现金流没有扣除利息，属于股东和债权人的现金流量，应采用加权平均资本成本折现。
教材P261-263页
2、[多选题]经济利润与会计利润不同，它是指（ ）。
A、经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值
B、经济利润＝投资资本×（投资资本报酬率－加权平均资本成本）
C、经济利润＝税后利润－资本费用
D、经济利润＝投资资本×投资资本报酬率－投资资本×加权平均资本成本
查看答案
【答案】A、B、D
【解析】选项C不对，应该是经济利润＝息前税后利润－资本费用。
教材P262页
3、[多选题]不同的资产其现金流量的具体表现形式不同，下列正确的有（）。
A、债券的现金流量是利息和本金
B、股票的现金流量是股利
C、投资项目是现金总流量
D、企业实体是实体现金流量
查看答案
【答案】A、B、D
【解析】投资项目是增量现金流量。
教材P261-263页
4、[判断题]财务报告采用历史成本报告资产价值，既承认已实现收益和已发生费用，也在一定程度上承认持有资产收益和股权成本。
（ ）
查看答案
【答案】×
【解析】由于财务报告采用历史成本报告资产价值，其符合逻辑的结果之一是否认持有资产收益和股权成本，只承认已实现收益和已发生费用。
教材P261-263页
5、[判断题]现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
（）
查看答案
【答案】√
【解析】该模型可广泛应用于股票、债券、投资项目等各种资产的价值评估。
教材P261-263页
6、[判断题]在企业的价值的评估方法中，相对于经济利润法，贴现现金流量法没有考虑风险因素。
（）
查看答案
【答案】×
【解析】贴现现金流量法中估计贴现率时考虑了未来的风险。
教材P261-263页
7、[判断题]经济利润与会计利润的主要区别在于经济利润扣除债务利息也扣除了股权资本费用。
（ ）
查看答案
【答案】√
【解析】经济利润的对称是会计利润。
两者主要区别在于经济利润扣除了股权资本费用，而不仅仅是债务费用；会计利润仅扣除债务利息，而没有扣除股权资本成本。
教材P262页
--------------------------------------------------------------------------------
10.2.1现金流量折现模型的种类
Ⅰ.知识点讲解
1.方法基础
nCFt
价值=∑
t=1（1+r）t
其中：
n=资产的年限
CFt=时期t的现金流量
r=包含了预计现金流量风险的折现率
2.企业估价的折现模型内容：
股权现金流量模型和实体现金流量模型两类。
（一）股权现金流量折现模型
1.模型的基本形式：
∞股权现金流量t
股权价值=∑
t=1（1+权益资本成本）t
2.股权资本成本：
是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本。
（二）实体现金流量折现模型
1.模型的基本形式：
∞实体现金流量t
企业实体价值=∑
t=1（1+加权平均资本成本）t
股权价值=实体价值－债务价值
n偿还债务现金流量t
债务价值=∑
t=1（1+等风险债务利率）t
2.折现率取数：
（1）企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本。
（2）企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值。
计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险。
【解析】如何理解实体自由现金流量折现模型评估方法与股权自由现金流量折现模型评估方法异同?
与股息折现模型或股权自由现金流量折现模型不同，实体自由现金流量模型评估的不是股权的价值，而是公司的价值。
不过，从公司的价值中减去未偿清债务的市场价值就可以得到股权的价值。
因此，这种方法可以看成是评估股权价值的另一种方法，那么，现在就出现了两个问题：
为什么要评估公司的价值而不直接评估股权的价值，用评估公司价值的方法得到的股权价值与前面章节所介绍的股权价值评估方法所得到的股权价值会一致吗?
使用公司价值评估方法的好处在于，因为实体自由现金流量是一种债前现金流量，因此不需要单独考虑与债务相关的现金流量，而在估计股权自由现金流量时则不得不考虑这些现金流量。
如果随着时间的推移，预期杠杆比率会发生很大的变化，这种方法将节省大量的工作量。
然而，公司价值评估方法需要债务比率和利息率等有关信息，并且需要估计加权平均资本成本。
在下列情形下，用公司价值评估方法得到的股权价值与用股权价值评估方法所得到的股权价值将会完全一致。
（1）两种方法关于增长的假设相一致。
这不是说在两种方法中所用的增长率完全一样，但需要根据杠杆作用的影响，对收入的增长率进行调整。
在终点价值的计算时尤其需要这种调整，这时，实体自由现金流量方法和股权自由现金流方法都需要确定一个稳定的增长率。
（2）正确确定债权的价值。
在实体自由现金流量方法中，股权价值是从公司价值中减去债务的市场价值得到的，如果公司债务的价值估计过高，那么从实体自由现金流量模型评估方法中得到的股权价值就会比从股权价值评估方法中得到的价值要低。
如果公司的债务被低估了，则股权价值就会较高。
Ⅱ.知识点练习
1、[单选题]以下关于实体现金流量和股权现金流量的内容叙述正确的有（）。
A、实体自由现金流量不受企业资本结构的影响
B、股权现金流量的风险比实体现金流量的风险大，它包含了财务风险
C、实体现金流量模型比股权现金流量模型简洁且使用广泛
D、股权现金流量等于实体现金流量减去债权人现金流量
查看答案
【答案】A、B、C
【解析】实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，资本结构的影响仅反映在折现率上，而不改变实体现金流量，所以A正确；实体现金流量不包含财务风险比股权现金流量风险小，所以B正确；因为股权既受经营风险的影响又受财务杠杆的影响，估计起来比较困难，而加权平均资本成本较容易估计，另外，实体现金流量估计可以提供更多的信息，所以C正确；在没有优先股的情况下，股权现金流量等于实体现金流量减去债权人现金流量，如有优先股还需减去优先股现金流量，所以D不正确。
教材P263-264页
2、[单选题]有关企业实体流量表述正确的是（）。
A、如果企业没有债务，企业实体自由现金流量就是可以提供给股东的现金流量
B、企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是股东要求的必要报酬率
C、企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分
D、企业实体现金流量，是可以供给股东的现金流量扣除债权人流量的余额
E、实体自由现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，包括普通股股东和债权人
查看答案
【答案】A
【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本，所以选项B不对；企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用、必要的投资支出后的剩余部分，所以选项C不对；企业实体现金流量是可以供给债权人和股东的现金流量总额，所以D不对；实体自由现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，包括普通股股东、债权人和优先股东，所以E不对。
教材P263-264页
3、[单选题]股权现金流量是指一定期间可以供给股权投资人的现金流量总计，（）。
A、企业在生产经营中获得的现金流量，扣除各种费用、必要的投资支出、并偿还债务本息后剩余的部分，才能提供给股权投资人
B、股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分，因此也称“剩余权益现金流量”
C、股权现金流量是可以由企业自由决定分配筹资费用的现金，因此又称股权自由现金流量
D、加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本
查看答案
【答案】A
【解析】股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出、并偿还债务本息后的剩余部分，由于选项B没有扣除债务本息，所以不对；股权现金流量是可以由企业自由决定分配股利的现金，所以C不对；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以D不对。
教材P263-264页
4、[判断题]企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值。
计算现值的折现率，是加权平均资本成本。
（ ）
查看答案
【答案】×
【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本，企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务利率。
教材P263-264页
5、[判断题]实体自由现金流量通常受企业资本结构的影响而改变自由现金流量。
（ ）
查看答案
【答案】×
【解析】实体自由现金流量通常受企业资本结构的
升级会员 