6第六章投资管理Word文档格式.doc

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三、企业投资的分类

【提示】直接投资与间接投资、项目目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。

直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。

对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。

标志

种类

含义及特点

1.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系

直接投资

直接投资，是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。

间接投资

间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。

2.按投资对象的存在形态和性质

项目投资

购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。

项目投资，属于直接投资。

证券投资

购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。

证券投资属于间接投资。

3.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响

发展性投资

也可以称为战略性投资，是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资，如企业间兼并合并的决策、转换新行业和开发新产品决策、大幅度扩大生产规模的决策等等。

维持性投资

也可以称为战术性投资，是为了维持企业现有的生产经营正常进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。

如更新替换旧设备的决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。

4.按投资活动资金投出的方向

对内投资

是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产

对外投资

通过联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放资金。

5.按投资项目之间的相互关联关系

独立投资

是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存

互斥投资

是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。

四、投资管理的原则

可行性分析原则

主要包括

（1）环境可行性，

（2）技术可行：

技术上的适应性先进性，包括工艺装备地址等（3）市场可行性（4）财务可行性等方面：

在前三者完成的前提下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价，一般包含资金筹集的可行性。

包括收入、费用和利润等经营成果指标的分析；

资产、负债、所有者权益等财务状况指标的分析；

资金筹集和配置的分析；

资金流转和回收等资金运行过程的分析；

项目现金流量、净现值、内含报酬率等项目经济性效益指标的分析，项目收益与风险关系的分析等

结构平衡原则

（1）投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产结构关系、发展性投资与维持性投资配合关系、对内投资与对外投资顺序关系、直接投资与间接投资分布关系，等等。

（2）投资项目在实施后，资金就较长期地固化在具体项目上，退出和转向都不太容易，只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源闲置和浪费

动态监控原则

投资的动态监控，是指对投资项目实施过程中的进程控制。

特别是对于那些工程量大、工期长的建造项目来说，有一个具体的投资过程，需要按工程预算实施有效的动态投资控制。

第二节投资项目财务评价指标

一、项目现金流量,由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量

（1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。

（2）广义现金：

指库存现金、支票、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产如原材料、设备等的变现价值

投资项目的经济寿命周期

付现成本指的是企业在经营期以现金支付的成本费用。

非付现成本指的是企业在经营期不以现金支付的成本费用。

　　一般包括固定资产的折旧、无形资产的摊销额、开办费的摊销额以及全投资假设下经营期间发生的借款的利息支出

投资期

（1）长期资产投资（包括固定资产、无形资产递延资产等）

（2）垫支营运资金=追加的流动资产扩大量-结算性流动负债扩大量=增加的流动资产-增加的经营性流动负债

营业期

营业收入、付现营运成本、大修理支出、所得税

营业期现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后营业利润+非付现成本

=收入*（1-所得税税率）-付现成本*（1-所得税税率）+非付现成本*所得税税率

=税后收入-税后付现成本+非付现成本*所得税税率

终结期

（1）固定资产变价净收入/变现净损失抵税/变现金收益纳税；

垫支营运资金的收回

（2）固定资产变现净损益=变价净收入-固定资产的账面价值（=固定资产原值-按照税法规定计提的累计折旧）

二、净现值（NPV）（一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额）

（1）净现值（NPV）=未来现金净流量现值-原始投资额现值

净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；

为负，不可取，低于。

其他条件相同时，净现值越大，方案越好

（2）确定贴现率的参考标准：

①以市场利率为标准②以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准③以企业平均资本成本率为标准

对净现值法的评价

1、优点

（1）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。

（2）能灵活的考虑投资风险。

净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风险

2、缺点

（1）所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。

同一方案中，如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。

（2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。

（3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策

三、年金净流量（ANCF）（项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量）

（1）年金净流量=现金流量总现值/年金现值系数=现金流量总终值/年金终值系数=净现值/年金现值系数

大于0说明每年平均现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值（净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。

在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好

（2）是净现值法的辅助方法，在个方案寿命期相同时，实际上就是净现值法。

因此它适用于期限不同的投资方案决策，缺点同净现值法，所采用的贴现率不易确定，即不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策

四、现值指数（PVI）（投资项目的未来现金净流量现值与原始投资額现值之比）

1.现值指数（PVI）=未来现金净流量现值/原始投资额现值

若现值指数大于1,方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于预期报酬率；

若现值指数小于1,方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。

现值指数越大，方案越好。

2.属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。

优点：

可以克服净现值指标不便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价的缺点，从而使对方案的分析评价更加合理、客观。

缺点：

所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。

五、内含报酬率（IRR）（是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率）

内含报酬率法就是要计算出使净现值等于零时的贴现率，这个贴现率就是投资方案实际可能达到的投资报酬率

两种情况：

（1）未来每年现金净流量相等时未来每年现金净流量*年金现值系数-原始投资额现值=0，计算出净现值为零时的年金现值系数，通过查年金现值系数表，即可照出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率

（2）未来每年现金净流量不相等时，采用逐次测试法

1.反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层决策人员所理解；

2.对于独立方案的比较决策，如果各方案的原始投资额现值不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，反映各独立投资方案的获利水平

1.计算复杂，不易直接考虑投资风险大小，2.在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法做出争取的决策。

某一方案原始投资额低，净现值小，但内含报酬率可能较高。

而另一方案原始投资额高，净现值大，但内含报酬率可能较低

六、回收期（PP）（是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资額通过未来现金流量回收所需要的时间）

静态回收期

1.静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。

2.计算方法

（1）每年现金净流量相等时，静态回收期=原始投资额/每年现金净现值

（1）每年现金净流量不相等时，应该把未来每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期

动态回收期

1.动态回收期需要将投资引起的未來现金净流量进行貼现，以未来现金净流量的现值等于原始投资額现值时所经历的时间为回收期。

2.计算方法

（1）在每年现金净流入量相等时：

利用年金现值系数表，利用插值法计算。

未来现金净流量的年金现值系数（P/A，i，n）=原始投资额现值/每年现金净流量

（2）每年现金净流量不相等时，根据累计现金流量现值来确定回收期。

应该把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量来确定回收期。

设M是收回原始投资的前一年

优缺点

计算简便，容理解，保守的方法，以回收期的长短来衡量方案的优劣，回收期越短，所冒风险越小。

（1）静态回收期没有考虑货币时间价值，动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量，不能计算出较为准确的投资经济效益

（2）只考虑未来现金流量小于等于原始投资额的部分，没有考虑未来现金流量超过原始投资额的部分，显然，回收期长的项目，其超过原始投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少

第三节项目投资管理

一、独立投资方案的决策

（一）决策的实质1.独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案本身是否可行，即方案本身是否达到某种预期的可行性标准。

2.独立投资方案之间比较时，如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。

（二）决策的方法：

内含报酬率法

二、互斥投资方案的决策

（一）决策的实质：

决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。

（二）决策的方法

1、投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同），决策指标：

净现值、年金净流量

【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。

2.投资项目寿命期不同时决策指标：

（1）最小公倍寿命期法下的净现值

（2）年金净流量

【提示】实务中对于期限不等的互斥方案比较，无须换算寿命期限，直接按原始期限的年金净流量指标进行决策

三、固定资产更新决策

（一）寿命期相同的设备重置决策，替换重置方案中，所发生的现金流量主要是现金流出量。

1、确定旧设备相关现金流量应注意的问题

（1）旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑

（2）设备的使用年限应按尚可使用年限考虑

第四节证券投资管理

一、证券资产的特点

特点

内容

价值虚拟性

证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值不是完全由实业资本的现实生产经营活动决定的，而是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。

可分割性

实体项目投资的经营资产一般具有整体性要求，证券资产可以分割为一个最小的投资单位。

持有目的多元性

既可能是为未来积累现金即为未来变现而持有，也可能是为谋取资本利得即为销售而持有，还有可能是为取得对其他企业的控制权而持有。

高风险性

证券资产是一种虚拟资产，决定了金融投资受公司风险和市场风险的双重影响。

二、证券投资的目的

（一）分散资金投向，降低投资风险

（二）利用闲置资金，增加企业收益

（三）稳定客户关系，保障生产经营（四）提髙资产的流动性，增强偿债能力

三、证券资产投资的风险

系统性风险（不可分散风险）

（1）价格风险:

是由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。

（2）再投资风险:

是由于市场利率下降，而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。

（3）购买力风险：

是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。

非系统性风险（可分散风险）

可以通过持有证券资产的多元化来抵消，从公司内部管理的角度考察分为经营风险和财务风险

（1）违约风险：

指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。

（2）变现风险:

变现风险是证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。

（3）破产风险:

破产风险是在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。

四、债券投资

（一）债券基本要素

（1）面值

（2）票面利率（3）到期日

（二）债券收益的来源：

名义利息收益利息在投资收益价差收益

平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率，溢价发行的债券到期收益率低于票面利率，折价…高于…

（三）市场利率及期限对债券价值的敏感性分析市场利率的影响

（四）债券投资的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的内含报酬率。

债券价值估价基本模型中，如果用债券的购买价格P0代替内在价值Vb，就能求出债券的内部收益率。

也就是说，用该内部收益率贴现所决定的债券内在价值，刚好等于债券的目前购买价格。

五、股票投资

1.股票的价值：

股票本身的内在价值、理论价格，即未来的现金流入的现值

2、决策原则股票价格小于内在价值的股票是值得购买的。

3.股票收益的来源

（1）股利收益

（2）股利再投资收益（3）转让价差收益

4、股票的内部收益率，股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买该股票。

5.计算①若永久持有，不准备出售

模式

计算公式

零增长股票内部收益率

R=D/P0

固定增长股票内部收益率

R=D1/P0+g=股利收益率+股利增长率

阶段性增长股票内部收益率

利用逐步测试法，结合内插法来求净现值为0的贴现率。

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