第六章投资管理.docx
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第六章投资管理
第6章 投资管理
【思维导图】
第一节 投资管理的主要内容
企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。
例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。
一、企业投资的意义
（一）投资是企业生存与发展的基本前提
（二）投资是获取利润的基本前提
（三）投资是企业风险控制的重要手段
二、企业投资管理的特点
（一）属于企业的战略性决策
（二）属于企业的非程序化管理
（三）投资价值的波动性大
三、企业投资的分类
按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系
直接投资
是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。
间接投资
是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。
按投资对象的存在形态和性质
项目投资
购买具有实质内涵的经营资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。
【提示】项目投资属于直接投资。
证券投资
购买具有权益性的证券资产，获取投资收益。
【提示】证券投资属于间接投资。
按投资活动对企业未来生产经营前景的影响
发展性投资
是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。
发展性投资也可以称为战略性投资。
维持性投资
是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。
维持性投资也可以称为战术性投资。
按投资活动资金投出的方向
对内投资
是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。
对外投资
是指向本企业范围以外的其它单位的资金投放。
【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。
按投资项目之间的相互关联关系
独立投资
独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。
互斥投资
互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。
四、投资管理的原则
可行性分析原则
主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。
同时，一般也包含资金筹集的可行性。
结构平衡原则
合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系等等。
只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪费。
动态监控原则
是指对投资项目实施过程中的进程控制。
第二节 投资项目财务评价指标
一、项目现金流量
基本概念
由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。
其中，现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（简称NCF）。
【提示】投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。
理念
所谓的现金既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。
分类
投资期现金流量、营业期现金流量、终结期现金流量
（一）投资期
特点
主要是现金流出量。
内容
①在长期资产上的投资②垫支的营运资金
注意
一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。
（二）营业期
【补充几个概念】
税后付现成本
税后付现成本＝付现成本×（1－税率）
税后收入
税后收入＝收入金额×（1－税率）
非付现成本抵税
非付现成本可以起到减少税负的作用，其公式为：
税负减少额＝非付现成本×税率
特点
该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。
现金流入量主要是营运各年营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本
估算方法
直接法：
（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税
间接法：
营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本
分算法：
营业现金净流量＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋非付现成本×所得税率
特殊问题
①对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。
②对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。
（三）终结期
特点
主要是现金流入量
内容
①固定资产变价净收入：
固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。
②垫支营运资金的收回：
项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。
【提示】①在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。
②一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。
【例6－1】某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。
建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。
生产出A产品，估计每年可获净利润60万元。
固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。
资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。
项目期满时，垫支营运资金全额收回。
根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表6－1所示。
[答疑编号5684060201：
针对该题提问]
『正确答案』
年折旧=（270-11）/7=37（万元）
【例6－2】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。
现有甲、乙两个方案可供选择。
甲方案需要投资500000元，乙方案需要投资750000元。
两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元，乙方案为30000元。
甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。
乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。
方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。
公司所得税率为20%。
要求：
根据上述资料，测算两方案的现金流量。
[答疑编号5684060202：
针对该题提问]
『正确答案』
甲方案营业期现金流量表
1
2
3
4
5
销售收入
1000000
1000000
1000000
1000000
100000
付现成本
660000
670000
680000
690000
700000
折旧
96000
96000
96000
96000
96000
营业利润
244000
234000
224000
214000
204000
所得税
48800
46800
44800
42800
40800
税后营业利润
195200
187200
179200
171200
163200
营业现金净流量
291200
283200
275200
267200
259200
乙方案营业现金流量＝税后营业利润＋非付现成本
＝（1400000－1050000－144000）×（1－20%）＋144000
＝308800（元）
或：
＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率
＝1400000×80%－1050000×80%＋144000×20%
＝308800（元）
投资项目现金流量计算表
0
1
2
3
4
5
甲方案：
固定资产投资
－500000
营运资金垫支
－200000
营业现金流量
291200
283200
275200
267200
259200
固定资产残值
20000
营运资金回收
200000
现金流量合计
－700000
291200
283200
275200
267200
479200
乙方案：
固定资产投资
－750000
营运资金垫支
－250000
营业现金流量
308800
308800
308800
308800
308800
固定资产残值
30000
营运资金回收
250000
现金流量合计
－1000000
308800
308800
308800
308800
588800
二、净现值（NPV）
（一）基本原理
含义
一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值。
【提示】预定贴现率为投资者期望的最低投资报酬率。
计算
净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值
决策
①净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；
②净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。
③当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。
【例6－3】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。
新机器购价为800000元，购入时支付60%价款，余款下年付清，按20%计息。
新机器购入后当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值收入80000元，按直线法计提折旧。
使用新机器后，公司每年新增净利润70000元。
当时的银行利率为12%。
要求：
用净现值分析评价该公司能否购买新机器？
[答疑编号5684060203：
针对该题提问]
『正确答案』
①计算营业期每年NCF
每年折旧费＝（800000－80000）/6＝120000（元）
营业期每年NCF＝净利润＋折旧
＝70000＋120000＝190000（元）
②计算未来现金净流量现值
第一年利息费用（800000×40%×20%＝64000）
现金净流量现值=190000×（P/A，12%，6）-64000×（P/F，12%，1）+80000×（P/F，12%，6）＝764548（万元）
③计算原始投资额现值
原始投资现值=800000×60%+800000×40%×（P/F，12%，1）＝765728（万元）
④净现值＝764548－765728＝－1180（元）
该方案净现值－1180元，说明方案的投资报酬率小于12%，方案不可行。
（二）对净现值法的评价
优点
①适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。
②能灵活地考虑投资风险。
净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。
缺点
①所采用的贴现率不易确定。
②不适宜于独立投资方案的比较决策。
③净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
甲：
3年，NPV=100
乙：
6年，NPV=150
三、年金净流量（ANCF）
含义
项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。
计算
年金净流量＝现金净流量总现值/年金现值系数
＝现金净流量总终值/年金终值系数
决策原则
①年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。
②在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。
评价
年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。
因此它适用于期限不同的投资方案决策。
【例6－4】甲、乙两个投资方案：
甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润3500元；
乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年净利润3000元，以后每年递增10%。
如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？
[答疑编号5684060301：
针对该题提问]
『正确答案』
甲方案每年NCF＝3500＋（10000－2000）/8＝4500（元）
乙方案各年NCF：
第一年＝3000＋10000/5＝5000（元）
第二年＝3000×（1＋10%）＋10000/5＝5300（元）
第三年＝3000×（1＋10%）2＋10000/5＝5630（元）
第四年＝3000×（1＋10%）3＋10000/5＝5993（元）
第五年＝3000×（1＋10%）4＋10000/5＝6392.30（元）
甲方案净现值＝4500×5.335＋2000×0.467－10000＝14941.50（元）
乙方案净现值＝5000×0.909＋5300×0.826＋5630×0.751＋5993×0.683＋6392.30×0.621－10000＝11213.77（元）
尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。
而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15780.93元（2958×5.335）的净现值，高于甲方案。
因此，乙方案优于甲方案。
本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。
四、现值指数（PVI）
含义
投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比
计算
PVI＝未来现金净流量现值/原始投资现值
决策原则
①若现值指数大于或等于1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于预期报酬率；
②若现值指数小于1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。
③现值指数越大，方案越好。
评价
①现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法。
②PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。
【例6－5】有两个独立投资方案，有关资料如表6－4所示。
表6－4净现值计算表单位：
元
项目
方案A
方案B
原始投资额现值
未来现金净流量现值
净现值
30000
31500
1500
3000
4200
1200
[答疑编号5684060302：
针对该题提问]
『正确答案』
从净现值的绝对数来看，方案A大于方案B，似乎应采用方案A；但从投资额来看，方案A的原始投资额现值大大超过了方案B。
所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以作出正确的比较和评价。
按现值指数法计算：
计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。
五、内含报酬率（IRR）
（一）基本原理
内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。
1.未来每年现金净流量相等时（年金法）
每年现金净流量相等是一种年金形式，通过查年金现值系数表，可计算出未来现金净流量现值，并令其净现值为零，有：
未来每年现金净流量×年金现值系数－原始投资额现值＝0
计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率。
【例6－6】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。
该方案的最低投资报酬率要求为12%（以此作为贴现率）。
使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。
要求：
用内含报酬率指标评价该方案是否可行？
[答疑编号5684060303：
针对该题提问]
『正确答案』
令：
300000×（P/A,IRR，10）－1600000＝0
得：
（P/A,IRR，10）＝5.3333
现已知方案的使用年限为10年，查年金现值系数表，可查得：
时期10，系数5.3333所对应的贴现率在12%～14%之间。
采用插值法求得，该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报酬率12%，方案可行。
2.未来每年现金净流量不相等时
如果投资方案的每年现金流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。
【例6－7】兴达公司有一投资方案，需一次性投资120000元，使用年限为4年，每年现金流入量分别为：
30000元、40000元、50000元、35000元，要求：
计算该投资方案的内含报酬率。
[答疑编号5684060304：
针对该题提问]
『正确答案』
因为方案的每年现金流入量不相同，需逐次测试计算方案的内含报酬率。
测算过程如表6－5所示。
净现值的逐次测试
年份
每年现金净流量
第一次测算8%
第二次测算12%
第三次测算10%
1
2
3
4
30000
40000
50000
35000
0.926
0.857
0.794
0.735
27780
34280
39700
25725
0.893
0.797
0.712
0.636
26790
31880
35600
22260
0.909
0.826
0.751
0.683
27270
33040
37550
23905
未来现金净流量现值合计
127485
116530
121765
减：
原始投资额现值
120000
120000
120000
净现值
7485
（3470）
1765
方案的内含报酬率在10%~12%之间。
进一步运用插值法，得方案的内含报酬率为10.67%。
（二）对内含报酬率法的评价
优点
①内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解
②反映各独立投资方案的获利水平
缺点
①计算复杂，不易直接考虑投资风险大小
②在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。
六、回收期（PP）
回收期，是指投资项目的未来现金净流量（或现值）与原始投资额（或现值）相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
（一）静态回收期
静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。
1.未来每年现金净流量相等时
这种情况是一种年金形式，因此：
静态回收期＝原始投资额/每年现金净流量
【例6－8】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。
甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。
要求：
用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？
[答疑编号5684060305：
针对该题提问]
『正确答案』
甲机床回收期＝35000/7000＝5（年）
乙机床回收期＝36000/8000＝4.5（年）
计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。
2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法
在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。
【例6－9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如表6－6所示。
要求：
计算该投资项目的回收期。
年份
现金净流量
累计净流量
1
2
3
4
5
30000
35000
60000
50000
40000
30000
65000
125000
175000
215000
[答疑编号5684060306：
针对该题提问]
『正确答案』
从表6－6的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第3年与第4年之间。
为了计算较为准确的回收期，采用以下方法计算：
静态回收期＝3+（150000-125000）/50000＝3.5（年）
（二）动态回收期
动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。
1.未来每年现金净流量相等时
在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（P/A，i,n），则：
计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期n。
【例·计算题】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床（假设寿命期均为10年）。
甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。
假定资本成本率为9%，要求：
计算甲乙机床的动态回收期。
[答疑编号5684060307：
针对该题提问]
『正确答案』
甲机床现金现值系数表＝35000/7000＝5
乙机床年金现值系数＝36000/8000＝4.5
查表得知当i＝9%时，第6年年金现值系数为4.486，第7年年金现值系数为5.033。
运用插值法计算，得知甲机床n＝6.94年，乙机床n＝6.03年
2.未来每年现金净流量不相等时
在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。
以例6-9数据为例（投资150000），计算其动态回收期。
年份
现金净流量
净流量现值
累计现值
1
2
3
4
5
30000
35000
60000
50000
40000
28560
31745
51840
41150
31360
38560
60350
112145
153295
184655
优点
计算简便，易于理解。
这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就越小。
可见，回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。
缺点
①静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值，也就不能计算出较为准确的投资经济效益。
②静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，这就是它们计算回收期时只考虑了未来现金
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